Evolusi produk ETF kripto telah mengikuti lintasan bertahap. Spot Bitcoin ETF menawarkan eksposur harga yang sesuai regulasi, namun tidak menghasilkan imbal hasil bagi pemegangnya. Spot Ethereum ETF juga hanya sebatas pelacakan harga. Investor pada kedua produk ini pada dasarnya menanggung biaya peluang—aset mereka seharusnya dapat menghasilkan pendapatan pasif melalui staking, tetapi dalam struktur ETF, imbal hasil tersebut tidak pernah diberikan kepada investor.
Lanskap ini berubah drastis pada Oktober 2025.
Bitwise BSOL dan Grayscale GSOL debut di New York Stock Exchange, menjadi ETF spot Solana pertama di AS dengan mekanisme bawaan untuk menyalurkan imbal hasil staking kepada investor. Tak lama kemudian, pada Januari 2026, 21Shares meluncurkan ETP berbasis JitoSOL (ticker JSOL) di Eropa. Pada Februari, Nasdaq secara resmi mengajukan perubahan aturan untuk pencatatan VanEck JitoSOL ETF, dan pada Mei, Morgan Stanley mengajukan kembali aplikasi ETF spot Solana, secara eksplisit memasukkan ketentuan staking.
Perubahan ini menimbulkan pertanyaan mendasar: Jika investor dapat memperoleh imbal hasil staking Solana melalui ETF di akun broker mereka, apakah masih perlu berpartisipasi langsung di ekosistem on-chain dan memegang token staking likuid seperti JitoSOL? Seberapa besar selisih imbal hasil antara kedua pendekatan tersebut? Jawabannya melibatkan lebih dari sekadar angka—ini mengarah pada restrukturisasi infrastruktur investasi kripto yang lebih dalam.
Imbal Hasil Staking Terintegrasi dalam Struktur ETF
Pada 28 Oktober 2025, Bitwise meluncurkan ETF staking Solana (ticker BSOL) di NYSE, menandai ETF AS pertama yang 100% didukung langsung oleh aset kripto SOL. Dalam tiga hari, aset kelolaan (AUM) BSOL mencapai USD 329 juta, dengan arus masuk harian sebesar USD 46 juta.
Hari berikutnya, Grayscale mencatatkan GSOL, juga dengan fitur staking.
Inovasi inti kedua produk ini terletak pada mekanisme bersama: dana melakukan staking atas kepemilikan SOL-nya dan menyalurkan imbal hasil staking kepada pemegang saham ETF. Sebelumnya, ETF Bitcoin dan Ethereum tidak dapat menawarkan ini—Bitcoin menggunakan konsensus proof-of-work yang tidak mendukung staking, dan meskipun Ethereum telah beralih ke proof-of-stake, ETF spot-nya belum mengintegrasikan distribusi imbal hasil staking.
Pada 20 Mei 2026, Morgan Stanley mengajukan pernyataan registrasi S-1 yang telah direvisi untuk ETF spot Solana ke SEC, mengusulkan ticker MSOL dan berencana melakukan staking atas sebagian kepemilikan SOL-nya untuk menghasilkan imbal hasil. Ini menandai bank besar AS pertama yang memasukkan staking dalam aplikasi ETF.
Sementara itu, VanEck JitoSOL ETF sedang dalam proses peninjauan SEC. Nasdaq telah mengajukan perubahan aturan 19b-4, mengusulkan agar dana memegang token staking likuid JitoSOL secara langsung alih-alih SOL. SEC menetapkan 18 Juni 2026 sebagai batas waktu keputusan.
Dari Pelacakan Pasif ke Generasi Imbal Hasil Aktif
Desain produk ETF kripto sedang mengalami lompatan generasi.
Generasi pertama—Spot Bitcoin ETF—menyelesaikan masalah "kepemilikan yang sesuai regulasi". Investor tidak perlu lagi mengelola private key atau menggunakan bursa kripto; mereka dapat memperoleh eksposur harga Bitcoin melalui akun broker tradisional. Namun, dana tidak menghasilkan imbal hasil tambahan bagi pemegangnya.
Generasi kedua—Spot Ethereum ETF—secara struktural mirip dengan generasi pertama. Meskipun jaringan Ethereum mendukung staking dengan imbal hasil tahunan sekitar 3,1% hingga 3,3%, imbal hasil ini tidak disalurkan kepada investor ETF. Muncul selisih imbal hasil yang jelas antara pemegang ETF dan mereka yang melakukan staking ETH secara langsung.
Pada Maret 2026, BlackRock meluncurkan iShares Staked Ethereum Trust (ETHB), ETF Ethereum pertama dengan staking terintegrasi. ETHB melakukan staking atas 70% hingga 95% kepemilikan ETH-nya, mendistribusikan sekitar 82% imbal hasil staking kepada investor. Namun, ETF Solana tetap memimpin dalam distribusi imbal hasil staking—bukan hanya dalam jumlah produk, tetapi juga dalam imbal hasil bersih berkat imbal hasil staking dasar Solana yang lebih tinggi.
ETF spot Solana membuka logika produk generasi ketiga, meningkatkan "pelacakan harga pasif" menjadi "pelacakan harga pasif + generasi imbal hasil aktif". Hal ini dimungkinkan oleh desain ekonomi Solana: sekitar 68,3% pasokan SOL yang beredar telah distaking, dengan imbal hasil tahunan native berkisar antara 6% hingga 7,5%, jauh lebih tinggi dari Ethereum yang hanya 3,1% hingga 3,3%. Imbal hasil dasar yang lebih tinggi ini membuat logika bisnis "imbal hasil bersih setelah biaya manajemen tetap menarik" menjadi layak.
Sorotan garis waktu utama:
| Tanggal | Peristiwa |
|---|---|
| 28 Oktober 2025 | Bitwise BSOL diluncurkan di NYSE, ETF spot Solana pertama dengan staking |
| 29 Oktober 2025 | Grayscale GSOL diluncurkan |
| 5 November 2025 | Grayscale membebaskan biaya manajemen GSOL, menaikkan tingkat staking ke 100%, menawarkan imbal hasil staking 7,23% |
| 29 Januari 2026 | 21Shares meluncurkan JitoSOL ETP (JSOL) di Eropa |
| 26 Februari 2026 | Nasdaq mengajukan perubahan aturan VanEck JitoSOL ETF |
| 12 Maret 2026 | BlackRock ETHB diluncurkan di Nasdaq, ETF Ethereum pertama dengan staking |
| 20 Mei 2026 | Morgan Stanley mengajukan aplikasi ETF Solana yang telah direvisi dengan staking (MSOL) |
Pemodelan Imbal Hasil Staking ETF vs. Staking On-Chain
Memahami Lapisan Imbal Hasil Staking Solana
Sebelum membandingkan imbal hasil staking ETF dengan staking on-chain, penting untuk memahami bagaimana struktur imbal hasil staking Solana. Imbal hasil staking Solana terdiri dari tiga lapisan:
Lapisan 1: Imbal hasil inflasi protokol. Jaringan Solana mendistribusikan token SOL baru yang diterbitkan kepada validator dan delegator yang berpartisipasi dalam konsensus, berdasarkan jadwal inflasi yang telah ditetapkan. Ini adalah sumber utama imbal hasil staking, saat ini menawarkan imbal hasil tahunan sekitar 6% hingga 7,5%.
Lapisan 2: Biaya transaksi. Validator mengumpulkan biaya dasar dari transaksi dalam blok, sebagian dialokasikan kepada staker.
Lapisan 3: Imbal hasil MEV. Maximal Extractable Value (MEV) berasal dari nilai tambahan yang dihasilkan melalui pengurutan transaksi dalam blok. Tidak semua validator dapat menangkap MEV secara efektif—hal ini bergantung pada apakah mereka menjalankan klien MEV-optimized khusus. Jito telah membangun infrastruktur pengurutan blok dan lelang transaksi, memungkinkan searcher bersaing untuk penempatan transaksi dan membagikan sebagian hasilnya kepada pengguna Jito Stake Pool. Inilah keunggulan utama yang membedakan JitoSOL dari staking standar.
Perbandingan Imbal Hasil di Tiga Produk Staking
Berdasarkan data yang dapat diverifikasi (per Mei 2026), berikut analisis pemodelannya:
| Metrik | BSOL (Bitwise) | GSOL (Grayscale) | JitoSOL (LST On-chain) | Staking SOL Native Tradisional |
|---|---|---|---|---|
| Sumber imbal hasil | Imbal hasil staking SOL native | Imbal hasil staking SOL native | Staking SOL + imbal hasil MEV | Imbal hasil staking SOL native |
| APY staking dasar | ~6%–7,5% | ~6%–7,5% | ~7,1%–7,5% | ~5,9%–7,5% |
| Premi MEV | Tidak ada | Tidak ada | ~0,3–1,0 poin persentase | Tidak ada |
| Biaya manajemen/protokol | 0,20% | 0,35% (saat ini) | Tidak ada biaya protokol eksplisit | Komisi validator ~5%–10% |
| Kebijakan biaya khusus | Bebas 3 bulan pertama/AUM USD 1 miliar | Bebas mulai Nov 2025 selama 3 bulan atau hingga AUM USD 1 miliar, kini berakhir | — | — |
| Estimasi imbal hasil bersih untuk investor | ~5%–7% | ~5,1%–5,7% | ~7,1%–7,5% | ~5,3%–7,1% |
BSOL mengenakan biaya manajemen sebesar 0,20%. Dana berencana melakukan staking atas 100% kepemilikan SOL-nya, menyalurkan seluruh imbal hasil staking bersih kepada investor pada fase awal. Berdasarkan pengungkapan Bitwise, per 10 April 2026, imbal hasil staking bersih BSOL sekitar 6,31%.
Biaya manajemen standar GSOL adalah 0,35%. Grayscale mengumumkan pembebasan biaya sementara pada 5 November 2025, berlaku selama tiga bulan atau hingga AUM mencapai USD 1 miliar (mana yang lebih dulu). Kebijakan ini berakhir pada awal Februari 2026, dan biaya standar 0,35% kembali berlaku. Dana melakukan staking hingga 100% kepemilikan SOL-nya melalui jaringan validator yang terdiversifikasi, menawarkan imbal hasil staking 7,23%.
JitoSOL menggunakan model imbal hasil yang berbeda. Imbal hasil tahunan sekitar 7,46%, dengan 0,5 hingga 1,0 poin persentase berasal dari premi MEV. Alih-alih mendistribusikan imbal hasil sebagai dividen, harga JitoSOL relatif terhadap SOL terus meningkat. Imbal hasil staking dasar Jito sekitar 6% hingga 7,5%, dengan imbal hasil MEV sebagai lapisan premium.
Per 30 April 2026, Block Assembly Marketplace (BAM) milik Jito memiliki volume staking total 118 juta SOL di 344 validator, mewakili sekitar 28% bobot staking jaringan Solana secara keseluruhan.
Menghitung Imbal Hasil Bersih Aktual untuk Investor
Menggunakan skenario dasar (Harga SOL tetap, APY staking dasar 6,5%, premi MEV 0,7 poin persentase), imbal hasil bersihnya adalah sebagai berikut:
| Skenario investasi | Imbal hasil bersih tahunan (setelah semua biaya) |
|---|---|
| BSOL melalui akun broker | ~5%–7% |
| GSOL melalui akun broker (biaya standar saat ini) | ~5,1%–5,7% |
| Kepemilikan JitoSOL on-chain langsung | ~7,2% |
| Staking SOL native langsung (minus komisi 8%) | ~5,98% |
Angka-angka ini menunjukkan hierarki yang jelas: JitoSOL on-chain unggul dalam imbal hasil murni, namun selisihnya sekitar 1–2 poin persentase, bukan beberapa kali lipat.
Faktor Pajak dan Kepatuhan yang Sering Terabaikan
Ada lapisan perbedaan lain antara ETF dan produk on-chain. Di AS, distribusi imbal hasil ETF biasanya mengikuti pelaporan pajak standar 1099, ditangani oleh broker. Imbal hasil staking on-chain lebih kompleks: imbal hasil bisa dikenakan pajak saat diterima, dan investor harus melacak serta melaporkannya secara mandiri.
Bagi investor institusi, struktur ETF memberikan keunggulan kepatuhan tambahan—aset disimpan oleh kustodian yang diatur dan sesuai dengan kerangka manajemen risiko serta kepatuhan institusi. Inilah alasan utama mengapa institusi keuangan tradisional seperti Morgan Stanley lebih memilih ETF dibanding produk on-chain langsung.
Tiga Narasi Utama Pasar
Distribusi Imbal Hasil Staking ETF sebagai "Tonggak Regulasi"
Pendukung narasi ini berpendapat bahwa ETF Solana dengan fitur staking bukan sekadar inovasi produk. Mereka menandai pertama kalinya regulator AS mengakui sifat aset proof-of-stake yang menghasilkan imbal hasil sebagai "bagian penting dari logika investasi" di level ETF.
Analis ETF senior Bloomberg, Eric Balchunas, mencatat volume perdagangan hari pertama BSOL (USD 56 juta) menjadikannya salah satu peluncuran ETF terkuat di 2025, mengungguli seluruh ETF baru tahun itu.
ETF spot Solana telah mencatat arus masuk bersih kumulatif lebih dari USD 1 miliar. BSOL milik Bitwise telah menarik lebih dari USD 861 juta sejak peluncuran, menyumbang lebih dari 81% total arus masuk ETF spot Solana.
Imbal Hasil ETF Staking Terlalu Terdilusi
Analis yang berhati-hati menyoroti bahwa biaya manajemen dan rasio distribusi imbal hasil membuat imbal hasil bersih investor ETF tertinggal dibanding staking on-chain.
GSOL saat ini mengenakan biaya manajemen 0,35%. Meski imbal hasil staking-nya 7,23%, imbal hasil bersih bagi investor sekitar 5,1%–5,7%. Bahkan BSOL, dengan biaya terendah di industri 0,20%, memberikan imbal hasil bersih sekitar 5%–7%, masih tertinggal dari imbal hasil JitoSOL ~7,2%.
Kritik yang lebih halus adalah ETF tidak dapat menangkap imbal hasil MEV. Di Solana, MEV merupakan lapisan imbal hasil tambahan yang signifikan. Pemegang JitoSOL menikmati infrastruktur lelang blok Jito, berbagi imbal hasil ini, sementara GSOL dan BSOL tidak memiliki mekanisme penangkapan MEV. Ini berarti investor ETF secara struktural kehilangan komponen imbal hasil ini.
ETF Staking Menimbulkan Risiko Konsentrasi Delegasi
Diskusi utama ketiga berpusat pada desentralisasi. Kustodian ETF memilih validator berdasarkan kebijakan dan hubungan mereka, bukan sinyal komunitas atau metrik kinerja. Jika beberapa kustodian mengelola miliaran staking delegasi, kekuatan konsensus Solana dan routing MEV bisa terkonsentrasi pada penjaga gerbang institusi.
Analisis Dampak Industri
Pergeseran Paradigma dalam Desain Produk ETF Kripto
Integrasi imbal hasil staking dalam ETF Solana memiliki implikasi di luar ekosistem Solana—ini menyediakan template yang dapat digunakan ulang untuk semua ETF aset kripto proof-of-stake.
Jika MSOL mendapat persetujuan SEC, ini menandakan penerimaan regulasi bahwa "ETF dapat memasukkan komponen staking". Hal ini dapat memicu reaksi berantai: peluang persetujuan VanEck JitoSOL ETF meningkat, dan aset proof-of-stake lain (seperti Cardano dan Avalanche) mungkin mengikuti, menambahkan fitur staking pada aplikasi ETF mereka.
Perlu dicatat bahwa jalur persetujuan VanEck JitoSOL ETF secara fundamental berbeda dari MSOL. Yang pertama mengusulkan untuk memegang token staking likuid JitoSOL secara langsung, sementara yang kedua memegang SOL spot dan melakukan staking melalui kustodian. Persetujuan JitoSOL ETF akan menjadi preseden bagi LST (liquid staking token) sebagai aset dasar ETF. SEC telah memperpanjang periode peninjauan hingga 18 Juni 2026.
Tekanan Kompetitif pada Ekosistem Staking On-Chain
ETF staking memberikan tekanan kompetitif multidimensi pada protokol staking likuid on-chain.
Di satu sisi, ETF menawarkan hambatan masuk yang lebih rendah (tanpa pembuatan wallet, pengelolaan private key, atau biaya gas) serta kerangka kepatuhan yang kuat, berpotensi menarik dana yang seharusnya mengalir ke staking on-chain. Modal ini bisa berasal dari investor yang kurang sensitif terhadap detail teknis dan lebih mengutamakan kenyamanan serta kepatuhan.
Di sisi lain, bagian dana ETF yang tidak distaking dapat menimbulkan efek tak terduga. Berdasarkan model imbal hasil staking Solana, ketika tingkat staking turun, pool imbal hasil dibagi di antara lebih sedikit peserta, sehingga APY untuk setiap staker meningkat.
Posisi JitoSOL dan Protokol LST Lain dalam Jangka Panjang
Munculnya ETF staking tidak akan sekadar "menggantikan" token staking likuid on-chain seperti JitoSOL. Sebaliknya, hal ini memperjelas diferensiasi antara keduanya.
Keunggulan utama JitoSOL adalah imbal hasil lebih tinggi (premi MEV historis 30–80 basis poin), komposabilitas DeFi (dapat digunakan sebagai kolateral pinjaman, penyedia likuiditas, dll.), dan struktur imbal hasil murni tanpa biaya manajemen dana. Kekurangannya meliputi hambatan penggunaan yang lebih tinggi, pelaporan pajak yang kompleks, serta tidak adanya akses melalui broker tradisional.
Produk staking ETF (BSOL, GSOL, dan MSOL di masa depan) menawarkan hambatan masuk sangat rendah, penanganan pajak yang sesuai regulasi, dan keamanan kustodian yang diatur. Kelemahannya adalah drag biaya manajemen, tidak dapat menangkap imbal hasil MEV, dan kurang komposabilitas DeFi.
Hubungan keduanya lebih bersifat saling melengkapi daripada saling menggantikan. Investor yang sensitif terhadap imbal hasil dan bersedia mengelola wallet on-chain mungkin memilih JitoSOL; mereka yang mengutamakan kenyamanan dan kepatuhan dapat memilih ETF. Bersama-sama, kedua tipe produk ini memperluas pasar potensial staking Solana.
Kesimpulan
Integrasi imbal hasil staking dalam ETF Solana merupakan inovasi struktural penting dalam produk investasi kripto. Ini menjawab isu yang lama terabaikan—apakah pemegang aset proof-of-stake dalam alat investasi yang sesuai regulasi berhak menikmati imbal hasil native aset tersebut. BSOL dan GSOL memberikan jawaban praktis.
Namun, "paling penting" perlu diberi kualifikasi. Ini bukan inovasi paling radikal—mekanisme penangkapan MEV JitoSOL memberikan imbal hasil lebih tinggi dan komposabilitas DeFi lebih besar, melampaui ETF dalam efisiensi finansial murni. Lebih tepatnya, ini adalah terobosan regulasi paling penting dalam kerangka kepatuhan. Signifikansinya terletak pada membuka pintu yang sebelumnya tertutup bagi investor keuangan tradisional, bukan menciptakan mekanisme imbal hasil yang belum pernah ada.
Bagi investor biasa, memilih antara BSOL, GSOL, atau JitoSOL pada dasarnya adalah pertukaran antara "kenyamanan dan kepatuhan" serta "maksimalisasi imbal hasil". BSOL menawarkan imbal hasil bersih tahunan sekitar 5%–7% setelah biaya, GSOL sekitar 5,1%–5,7%, sementara imbal hasil JitoSOL ~7,2% mencakup premi MEV yang tidak dapat ditangkap ETF. Selisihnya 1–2 poin persentase—bukan jurang, tetapi seiring waktu, efek compounding menjadikannya gap yang berarti.
Koeksistensi—bukan penggantian—kedua tipe produk ini mungkin menjadi arah paling sehat bagi ekonomi staking Solana. ETF memperluas batas, membawa modal tradisional ke ekosistem staking. Produk on-chain seperti JitoSOL memperdalam efisiensi, menawarkan imbal hasil lebih tinggi bagi investor yang bersedia melakukan manajemen aktif. Dalam pembagian kerja ini, penerima manfaat utama adalah fondasi efisiensi modal dan keamanan ekosistem Solana secara keseluruhan.
