Yang Ge Gary: Tren aset on-chain di bawah metode penetapan harga stablecoin

4 September 2025 Ditulis di Singapura

Pada bulan Agustus 2025, kota keuangan global mulai mengalami perubahan pasar yang dramatis akibat gelombang stablecoin, didorong oleh Genius Act dan Project Crypto yang berkolaborasi dengan contoh kekayaan yang diciptakan oleh Mstr dan Circle, memecahkan keseimbangan permainan kepentingan dalam keuangan tradisional. Stablecoin, keterkaitan antara koin dan saham, DAT, RWA, dan manajemen aset berbasis blockchain dengan cepat menjadi titik panas persaingan di lingkungan baru.

Pada dasarnya, pelaksanaan undang-undang stablecoin adalah titik awal reformasi menyeluruh pada rantai keuangan global. Pertumbuhan Crypto jalur kedua akan mengikuti skenario penggunaan stablecoin dan tokenisasi berbagai jenis aset, menggabungkan fleksibilitas keuangan Crypto dan pengalaman sejarah keuangan profesional, untuk menciptakan perkembangan yang berbeda di bawah kerangka kepatuhan yang berbeda di berbagai wilayah.

####tl;dr

1. Esensi Genius Act adalah untuk mendelegasikan hak penerbitan dan penyelesaian mata uang, sehingga memperoleh kekuatan penetapan harga mata uang yang diperkuat

2. Stablecoin telah memicu reformasi dalam pengalihan rantai keuangan global dan rantai aset melalui perubahan bentuk penetapan harga mata uang.

3. Reformasi dengan cepat menghancurkan aliansi kartel jangka panjang dari keuangan tradisional, membawa peluang restrukturisasi kepentingan di tengah kekacauan.

4. Trump berhasil mengaitkan kepentingan dirinya pada titik transformasi sejarah, menciptakan legitimasi yang luar biasa

5. Dua arah sekuritisasi dari saham dan mata uang kripto (Securitization) dan tokenisasi (Tokenization) serta karakteristik pasar

6. Stablecoin, DAT, tokenisasi saham, RWA dan karakteristik serta masalah industri manajemen aset on-chain

7. Pemisahan industri dan pemisahan budaya setelah peluncuran kurva kedua pertumbuhan Crypto

1.Genius Act memiliki esensi memberikan hak penerbitan dan penyelesaian mata uang, sehingga memperoleh kekuatan penetapan harga mata uang yang lebih kuat

Dalam artikel sebelumnya, saya telah menjelaskan tren tak terbalik dari penurunan kontrol tradisional dolar, serta keputusan kompromi antara Genius Act yang bertujuan untuk mendistribusikan hak penerbitan dan penyelesaian demi sirkulasi dolar yang lebih besar. Faktanya, langkah ini dibuktikan oleh pasar dalam tiga bulan setelah pengajuan Genius Act, di mana pelonggaran hak penerbitan dan penyelesaian dolar sebenarnya membuat penggunaan dolar derivatif stabilcoin lebih luas dalam berbagai skenario pasar, memperkuat kekuasaan penetapan harga yang lebih luas; sementara kekuasaan penetapan harga mata uang adalah cerminan daya saing konsensus dari keuangan on-chain di masa depan, hak penerbitan dan penyelesaian akan secara bertahap memudar menjadi infrastruktur dasar yang umum, kehilangan penghalang dan nilai kompetitifnya.

Perang mata uang di masa depan adalah kompetisi konsensus dalam aplikasi mata uang, bukan kompetisi dalam hak penerbitan dan penyelesaian mata uang. Hal ini merupakan dorongan dari keuangan berbasis blockchain untuk melakukan reformasi kualitas pada keuangan tradisional, dan jelas bahwa ini adalah suatu pemahaman yang belum disadari atau sulit diubah oleh banyak negara dan daerah, serta beberapa pakar, akademisi, dan pengusaha keuangan tradisional. Dengan kata lain, M2 mata uang berbasis blockchain di masa depan akan kehilangan makna aslinya, dan overproduksi mata uang serta aset tokenisasi akan menjadi suatu kebebasan, tetapi kebebasan ini tidak berarti memiliki nilai yang setara. Nilai yang sebenarnya akan ada dalam konsensus mata uang dan aset token, yang tercermin dalam likuiditas, daya beli, interaktivitas, pengakuan komunitas, serta umpan balik nilai pasar yang dapat diukur secara substansial.

Dalam menghadapi titik reformasi yang mengalami perubahan kualitatif seperti ini, fleksibilitas pemikiran tentang perubahan paradigma sangat penting, banyak definisi ekonomi tradisional, metode pengendalian pasar, serta bentuk pengelolaan aset akan mengalami perubahan. Misalnya, M2 yang kehilangan makna aslinya mungkin akan dikoreksi menggunakan faktor nilai likuid sebagai pengganda, untuk mendapatkan nilai sirkulasi efektif dari suatu mata uang atau aset, dan seterusnya. Tentu saja, berbagai kebijakan moneter dan kebijakan fiskal juga perlu mengalami perubahan mendasar untuk menyesuaikan diri dengan metode baru dalam membentuk tata kelola ekonomi berbasis blockchain.

2. Stablecoin telah memicu reformasi global dalam perekonomian on-chain dan aset on-chain melalui perubahan bentuk penetapan harga mata uang

Setelah Genius Act diam-diam memulai perang mata uang baru ini, negara-negara dan wilayah di seluruh dunia bersaing untuk mengeluarkan undang-undang stablecoin masing-masing. Meskipun banyak undang-undang tersebut masih didasarkan pada aturan inersia keuangan tradisional yang terikat, yang membutuhkan waktu untuk iterasi dan penyesuaian, reformasi on-chain di pasar keuangan secara keseluruhan telah dimulai.

Meskipun 1USD dan 1 USDC( atau stablecoin lainnya ) tampaknya tidak ada perbedaan besar dalam penetapan harga, namun karena perbedaan mendasar dalam mekanisme mata uang mereka, makna keuangan dari aset tersebut juga mengalami perubahan yang signifikan. Hal ini terutama tercermin dalam berbagai aspek seperti kemampuan aset untuk diprogram, kombinabilitas, likuiditas pasar, perbedaan ekosistem dalam hal peredaran, serta fleksibilitas derivatif keuangan.

Belakangan ini, teman-teman dari latar belakang keuangan tradisional bertanya tentang karakteristik manajemen aset on-chain yang dilakukan oleh CICADA Finance. Saya biasanya menggunakan analogi "motherboard keuangan" untuk menjelaskannya, di mana berbagai strategi aset keuangan mirip dengan "chip keuangan" yang berbeda-beda, dan dengan pemilihan manajemen aset yang dapat dipasang dan dicabut, membentuk kombinasi keuangan yang fleksibel di atas motherboard keuangan. Sementara itu, stablecoin berfungsi sebagai "arus keuangan" (catatan 1) yang menghubungkan chip dan motherboard.

3. Reformasi dengan cepat menghancurkan aliansi kartel tradisional dalam keuangan, membawa peluang restrukturisasi kepentingan di tengah kekacauan

Dari Genius Act ke Project Crypto, stablecoin dan reformasi keuangan on-chain secara mendasar telah mengguncang model kepentingan inheren dari keuangan tradisional. Dalam waktu sejarah lainnya, ini pasti akan memicu konflik besar, tetapi kali ini transisi tampak sangat mulus dan dapat diterima. Apakah ini karena hukum keuangan modern membuat persaingan menjadi adil atau apakah institusi kontemporer lebih beradab dibandingkan dengan sejarah?

Tentu saja tidak. Alasannya sangat sederhana, yaitu karena kurva perkembangan masyarakat global saat ini terlalu cepat, dan perusahaan yang mampu memahami tren dan bertransformasi dengan cepat dapat memperoleh keuntungan tambahan yang jauh lebih tinggi dibandingkan dengan biaya kerugian yang dihadapi oleh mereka yang tetap berpegang pada kepentingan lama dan menolak perubahan. Aliansi kartel keuangan di tahap sebelumnya dengan cepat dihancurkan oleh perusahaan-perusahaan yang bertransformasi dengan cepat, dari Wall Street hingga seluruh New York, kali ini secara keseluruhan memilih mode (+3, +3) untuk memasuki tahap baru dalam permainan. Proses perubahan ini pasti akan menyebabkan restrukturisasi kekacauan di pasar keuangan dalam satu tahap, sekaligus juga akan muncul banyak peluang perdagangan untuk aset dan dana baru.

Selama sebulan terakhir, saya menemukan bahwa tingkat kekakuan aliansi kartel di pasar New York sangat bervariasi di berbagai industri. Meskipun industri keuangan dengan cepat bertransformasi di bawah dorongan Genius Act dan Project Crypto, masih ada banyak industri tradisional ( seperti real estate ) yang sangat keras kepala. Karena aliansi monopoli yang ketat dalam mengontrol syarat masuk dan aliran informasi, banyak lingkungan perdagangan di berbagai industri sangat primitif, dan banyak aset RWA masih jauh dari memenuhi syarat untuk memasuki peningkatan tokenisasi saat ini.

4. Trump berhasil mengaitkan kepentingan dirinya pada titik transformasi sejarah sehingga menciptakan legitimasi yang luar biasa

Yang patut disebutkan adalah dorongan presiden crypto yang berkembang pesat ini, Trump. Dalam sejarah, melakukan reformasi biasanya adalah hal yang berisiko tinggi, menghadapi banyak perlawanan, dan tidak terlalu disukai, terutama jika kepentingan pribadi juga dipadukan, yang hanya akan memperburuk keadaan. Namun, tindakan Trump memang sangat cerdik, terjebak di titik sejarah yang khusus, mendapatkan legitimasi dan keabsahan yang tidak terduga, menggunakan peluang restrukturisasi yang dihasilkan dari perkembangan tren industri yang pasti untuk mengimbangi banyak perlawanan negatif, menciptakan efek yang sangat khusus dan tidak dapat ditiru.

5. Dua arah sekuritisasi dari hubungan antara mata uang dan saham (Securitization) dan tokenisasi (Tokenization) serta karakteristik pasar

Keterkaitan antara cryptocurrency dan saham adalah topik penting di Q3 2025. Secara esensial, keterkaitan ini memiliki dua arah: pertama, memasukkan aset token ke dalam perusahaan publik, membentuk premium modal dalam bentuk saham; kedua, mengembangkan tokenisasi saham sejalan dengan kebijakan yang ada, menciptakan pasar token saham yang dapat diperdagangkan 24 jam sehari, 7 hari seminggu. Yang pertama adalah proses sekuritisasi (Securitization), biasanya dikelola oleh otoritas sekuritas suatu negara atau wilayah; yang kedua adalah proses tokenisasi (Tokenization), biasanya dikelola sementara oleh peraturan pengelolaan aset alternatif suatu negara atau wilayah, beberapa di antaranya termasuk regulasi perbankan terhadap mata uang atau pembayaran, dan beberapa masuk dalam pengawasan sekuritas alternatif.

Proses sekuritisasi yang terhubung antara mata uang kripto dan saham telah berkembang menjadi istilah baru pada Q3 2025, yaitu DAT(Digital Asset Treasury). Ini adalah proses yang lebih fleksibel dan universal yang menyertakan aset token ke dalam perusahaan yang terdaftar sehingga sahamnya membentuk premi modal, setelah ETF. Keberhasilan DAT pada kasus generasi pertama seperti Mstr menciptakan pengganda premium 1.5x-2x( dengan puncaknya mencapai hampir 4x), dan dalam enam bulan terakhir telah menjadi arus utama dalam menciptakan kekayaan di kota-kota keuangan besar seperti New York dan Hong Kong. Untuk pasar DAT yang memasuki akhir Q3 dan awal Q4, perbedaannya dibandingkan dengan generasi pertama Mstr-BTC adalah: 1) perluasan aset yang dimasukkan kini mulai mencakup token non-BTC lainnya seperti ETH dan SOL; 2) selain pengganda premi harga saham yang dihasilkan dari aset yang dimasukkan, mulai menggunakan alat keuangan untuk membentuk leverage guna mendapatkan pengganda modal atau mata uang yang lebih tinggi; 3) berbeda dari Mstr yang memiliki makna politik ekonomi yang patut dicontoh, praktik perusahaan publik kecil dan menengah sebagian besar bersifat komersial, sehingga risiko Davis double whammy setelah mendapatkan premi akan lebih signifikan.

Proses tokenisasi yang terkait dengan saham dan mata uang digital masih berada pada tahap awal pada Q3 2025. Beberapa masalah utama adalah sebagai berikut: 1) terlalu awal untuk skenario to C, saat ini permintaannya belum cukup nyata ( biasanya hanya ada permintaan untuk memperpanjang waktu perdagangan dan penghindaran pajak non-peraturan ), masih dalam tahap awal pembangunan Infra dan to B; 2) kurang ramah bagi peserta proyek kecil dan menengah, akibat masalah 1) yang menyebabkan kesulitan dalam memperoleh keuntungan, saat ini hanya pihak yang sudah mapan seperti Robinhood dan Ondo Finance yang mampu mendukung pasar awal; 3) Kebutuhan pembangunan Infra dan to B relatif tersembunyi dan panjang, dan model bisnis yang terpisah sulit untuk menghasilkan keuntungan secara mandiri, perlu terbentuk rantai industri untuk mencapai resonansi keseluruhan, dan membutuhkan waktu untuk tumbuh. Banyak institusi yang masuk pada tahap awal memiliki beberapa asumsi yang salah mengenai perkembangan tokenisasi saham, saat ini yang benar-benar dibutuhkan atau memiliki permintaan untuk berkembang adalah sebagai berikut: 1) Mewujudkan jalur kepatuhan di berbagai wilayah; 2) Melaksanakan penerbitan aset tokenisasi saham dalam skala besar dengan biaya rendah untuk membeli sekuritas / meminjam sekuritas / memegang sekuritas; 3) Membentuk penyedia likuiditas dengan volume dana yang besar; 4) Menciptakan pengganda leverage dan pasar derivatif melalui alat keuangan seperti pinjaman; 5) Menyediakan banyak aset likuiditas tinggi yang memiliki nilai alpha yang dapat挖掘 untuk pasar strategi kuantitatif token yang terjebak.

Dibandingkan, hingga Q3 2025, proses sekuritisasi yang terkait dengan saham kripto lebih dekat dengan uang dibandingkan dengan proses tokenisasi, tetapi menghadapi jendela kesempatan yang lebih pendek; sebaliknya, proses tokenisasi dari obligasi dan saham adalah arah perkembangan jangka panjang, merupakan langkah penting dalam proses pengalihan aset ke rantai, dan akan membuka pasar yang lebih besar untuk aset keuangan kuantitatif berbasis strategi.

6. Stablecoin, DAT, tokenisasi saham, RWA dan karakteristik serta masalah industri manajemen aset on-chain

Stablecoin, DAT, tokenisasi saham, RWA dan manajemen aset on-chain dapat dikatakan sebagai lima bintang dalam pertumbuhan kripto jalur kedua dan on-chainisasi aset. Di antara stablecoin, DAT, dan tokenisasi saham telah dibahas sebelumnya dan tidak akan dijelaskan lebih lanjut.

RWA adalah jalur yang menarik, yang tidak populer tahun lalu, namun beralih ke tahun ini meskipun sangat populer, muncul lebih banyak masalah, terutama termasuk: 1) sebagian besar aset yang datang untuk RWA atau bahkan pihak platform, melihat RWA sebagai alat penggalangan dana, tanpa mempertimbangkan masalah daya beli setelah penerbitan aset, masalah keluar, masalah likuiditas, masalah penghasilan, masalah pembuatan pasar, dan masalah keberlanjutan; 2) tidak memiliki atau tidak mempertimbangkan masalah nilai wajar yang dapat dievaluasi dari aset RWA dan proses Oracle; 3) selain fungsi penggalangan dana, tidak melakukan desain ekonomis yang dapat digabungkan dan diprogram serta pembangunan ekosistem, yang tidak berbeda dari pemikiran P2P dan Crowd Funding di Web2.

Dalam beberapa bulan terakhir, kami telah berhubungan dengan banyak mitra RWA. Secara abstrak, RWA pada dasarnya sedang membangun pasar tingkat satu setengah untuk beberapa aset non-standar. Masalah ini sebenarnya adalah tantangan yang sulit, yaitu jangan melakukan kepada orang lain apa yang tidak ingin kita terima. Untuk aset yang tidak memiliki konsensus, daya beli, dan likuiditas yang cukup, sebenarnya juga sangat sulit untuk mencapai tokenisasi aset melalui RWA secara langsung. Seluruh proses tokenisasi aset masih memerlukan standarisasi, penetapan nilai yang adil, pemasaran, dan finansialisasi dari aset itu sendiri. Untuk aset RWA, masalah utama yang paling sulit untuk diatasi adalah masalah likuiditas yang dapat diperdagangkan dalam jumlah besar dalam jangka menengah, yaitu masalah yang dihadapi oleh struktur keuangan terstruktur di pasar tradisional dan lembaga pengelola aset likuid. Saat ini, masih kurang solusi yang efektif dalam pasar tokenisasi aset Crypto.

Dibandingkan dengan real estat, koleksi digital, dan karya seni yang menjadi perhatian banyak orang secara langsung, fase ini lebih cocok untuk mewujudkan tokenisasi aset RWA yang sebenarnya adalah Supply Chain Fi dan PayFi, di mana karakteristik aset likuid dasar mendukung kelayakan volume perdagangan tokenisasi.

Manajemen aset on-chain sebenarnya adalah jalur komprehensif untuk mengelola berbagai jenis aset di bawah gelombang stablecoin, pada dasarnya adalah proyek sistematis yang menangani penghubungan antara Aset Likuid dan Dana Likuid. Dari desain model ekonomi hingga produk platform, dari penyaringan aset hingga operasi manajemen aset, semuanya jauh lebih kompleks dibandingkan dengan TradFi, dan memerlukan kemampuan kuantitatif aktuaria yang profesional di berbagai bidang. CICADA Finance dalam enam bulan terakhir telah dengan cepat mengiterasi kemampuan manajemen aset on-chain dalam pertumbuhan kurva kedua, membuka standar baru untuk manajemen aset on-chain, dan menyambut komunikasi dan kerjasama dengan berbagai aset dan ekosistem.

7. Pemisahan industri dan budaya setelah peluncuran kurva kedua Crypto

Setelah SECLaunchesProject Crypto pada bulan Agustus, pertumbuhan cepat dari kurva kedua Crypto mempercepat diferensiasi lebih lanjut dari seluruh pasar Crypto. Berbagai pasar seperti Amerika Utara, Asia Tenggara, Timur Tengah, dan Afrika mulai menunjukkan perbedaan yang sama sekali berbeda.

Perkembangan Native DeFi dan ekosistem stablecoin menunjukkan tren yang paling kuat di New York dan pantai timur; RWA dan keterkaitan antara koin dan saham memiliki peluang di kota-kota keuangan global, tetapi masing-masing dipengaruhi oleh kebijakan khusus mereka sendiri, menambah bias pemikiran dari para profesional pasar utama, yang menghasilkan cara penafsiran yang berbeda; Afrika, Asia Selatan, dan Amerika Selatan lebih banyak berkembang dari sudut aplikasi Supply Chain Fi dan PayFi, yang sebenarnya adalah pasar baru yang benar-benar utama, yang hingga saat ini belum diperhitungkan dalam Harga Pasar Crypto, tetapi memiliki potensi besar untuk kekuatan di masa depan; Asia Tenggara malah menjadi basis untuk pengembangan lanjutan dari kurva pertama, dengan bursa terpusat dan proyek naratif berkumpul di sini untuk membentuk kekuatan beli baru.

Lingkungan sosial yang berbeda di bawah geografi yang berbeda telah membentuk pemisahan dan pengelompokan pasar Crypto, dan keuangan global menghadapi perubahan reformasi keuangan dan cara penetapan harga aset yang berbeda dari berbagai dimensi, stablecoin hanyalah langkah pertama yang dimulai.

Penulis: Yang Ge Gary

Tanggal: 4 September 2025

Catatan 1: Konsep arus keuangan dapat ditemukan dalam definisi artikel .