Investasi Bitcoin dengan rasa sakit terbesar! Strategi premium saham 50%, investor ritel rugi 17 triliun

Laporan 10X Research menunjukkan bahwa investor ritel kehilangan 17 miliar dolar melalui perusahaan seperti Strategy dalam mengejar investasi Bitcoin secara tidak langsung. Perdagangan yang menyakitkan ini berasal dari pergeseran valuasi, di mana pada puncak kenaikan, premium saham-saham ini mencapai tingkat yang konyol, dalam beberapa kasus harga saham perusahaan lebih tinggi 40% hingga 50% dibandingkan nilai bersih Bitcoin per saham.

Kekurangan Fatal dari Perdagangan Perwakilan: Perpindahan Penilaian dan Jerat Premium

Setiap lonjakan kripto selalu memiliki jenis simetri yang kejam: sebuah ide yang berasal dari kebebasan akhirnya dikemas, disecuritasi, dan dijual kembali kepada publik, kali ini dengan harga yang mengejutkan. Menurut laporan terbaru dari 10X Research, investor ritel mencoba untuk berinvestasi dalam Bitcoin secara tidak langsung melalui perusahaan “perusahaan aset digital” yang terdaftar seperti Metaplanet dan Strategy, yang menyebabkan total kerugian perdagangan sebesar 17 miliar dolar.

Logika ini masuk akal di atas kertas. Mengapa repot-repot mengelola dompet pribadi atau menghadapi efisiensi rendah ETF jika kita bisa langsung membeli saham perusahaan yang memegang Bitcoin? Strategy mengubah “strategi” ini menjadi semacam strategi yang penuh gairah, mereka memicu gelombang peniruan perusahaan dari Tokyo hingga Toronto.

Pada pertengahan 2025, akan ada puluhan “Bitcoin Treasury” kecil dan menengah, beberapa di antaranya nyata, sementara yang lain oportunistik, yang memposisikan diri mereka sebagai agen murni untuk pump Bitcoin. Namun, ada satu kelemahan fatal: pergeseran valuasi. 10X Research menunjukkan bahwa pada puncak kenaikan, premium saham ini mencapai tingkat yang konyol. Dalam beberapa kasus, harga saham perusahaan bahkan lebih tinggi 40% hingga 50% dibandingkan dengan nilai bersih Bitcoin per sahamnya.

Ini terutama didorong oleh para trader momentum dan semangat investor ritel, bukan oleh aset yang mendasarinya. Menurut laporan Bloomberg, ini segera bukan lagi investasi Bitcoin, tetapi perdagangan menyakitkan dari eksposur psikologi kelompok. Ketika investor membayar 1,5 kali harga untuk membeli saham yang pada dasarnya hanya bernilai 1 kali Bitcoin, mereka sebenarnya membayar premi besar untuk “kenyamanan” dan “manajemen profesional”. Namun, premi ini kurang memiliki dasar yang kuat, dan begitu sentimen pasar berbalik, premi akan dengan cepat menghilang atau bahkan berubah menjadi diskon.

Ketika premi bertemu kenyataan: penguapan kekayaan dengan kecepatan dua kali lipat

Dengan penurunan Bitcoin sebesar 13% pada bulan Oktober, dampak terhadap obligasi ini juga diperbesar. Saham-saham ini tidak hanya mengikuti penurunan Bitcoin, tetapi juga mengalami kejatuhan yang tajam, sementara kekayaan di atas kertas menguap lebih dari dua kali lipat kecepatan penurunan aset yang menjadi target. Strategy turun hampir 35% dari puncak terbaru, sementara Metaplanet jatuh lebih dari 50%, menghapus sebagian besar keuntungan spekulatif musim panas.

Bagi investor ritel yang masuk di kemudian hari, kerugian ini tidak hanya menyakitkan, tetapi juga menghancurkan. 10X Research memperkirakan, sejak Agustus, portofolio investor ritel yang berfokus pada obligasi negara aset digital telah mengalami kerugian kumulatif sekitar 17 miliar dolar. Ini terutama terkonsentrasi pada investor individu di Amerika Serikat, Jepang, dan Eropa yang tidak melakukan hedging. Skala perdagangan yang menyakitkan ini sangat mengejutkan, setara dengan sekitar 0,5% dari kapitalisasi pasar crypto secara keseluruhan.

Mekanisme Pembesaran Perdagangan yang Menyakitkan:

Saat naik: Bitcoin naik 10%, saham agen mungkin naik 15-20% karena perluasan premi, menarik investor ritel untuk membeli lebih tinggi.

Saat turun: Bitcoin turun 13%, saham proxy mungkin turun 30-50% karena premium menghilang, kerugian investor ritel berlipat ganda.

Struktur risiko imbalan asimetris ini membuat investasi Bitcoin melalui saham perwakilan menjadi perjudian berisiko tinggi. Investor ritel meskipun menikmati keuntungan yang diperbesar saat berwarna hijau, harus menanggung kerugian yang lebih parah saat turun. Yang lebih buruk, ketika premi berubah menjadi diskon, bahkan jika harga Bitcoin pulih, harga saham mungkin sulit untuk sepenuhnya pulih.

Strategi dari penurunan 35% dari titik tertinggi sangat representatif. Jika Bitcoin hanya turun 13% dari titik tertinggi, tetapi penurunan Strategi mencapai 35%, itu berarti koefisien beta harga sahamnya terhadap Bitcoin mencapai 2,7. Karakteristik beta tinggi ini adalah keuntungan di pasar bull, tetapi merupakan bencana di pasar bear. Penurunan Metaplanet lebih dari 50% lebih mencolok, menunjukkan bahwa aset digital kecil lebih rentan terhadap fluktuasi pasar.

Psikologi spekulasi tahap kedua: siklus ironi investasi Bitcoin

Ironisnya: desain awal Bitcoin adalah sebagai aset kedaulatan mandiri yang tidak terikat oleh lembaga keuangan. Namun, seiring dengan institusionalisasi Bitcoin, investor ritel menemukan diri mereka kembali ke tempat yang akrab, membeli versi Bitcoin orang lain melalui pasar saham terbuka. Transaksi menyakitkan ini pada dasarnya mengkhianati inti dari ideologi Bitcoin.

Agen-agen ini mengenakan lapisan luar yang cemerlang dari “keyakinan perusahaan”, dipenuhi dengan CEO yang sangat menarik dan merek sumber terbuka. Namun pada kenyataannya, mereka hanya memanfaatkan neraca perusahaan untuk melakukan operasi leverage terhadap Bitcoin; dalam lingkungan di mana likuiditas menyusut, ini jelas merupakan taruhan yang berisiko. Ketika angin makro dari Washington dan Beijing memicu gelombang deleveraging baru, perdagangan agen ini dengan tepat menutup posisi mereka. Mereka menyerang para investor yang mengira telah menemukan cara “menimbun” yang lebih cerdas.

Jebakan psikologis ini sangat umum di bidang investasi Bitcoin. Investor ritel sering kali melebih-lebihkan kenyamanan memiliki secara tidak langsung, dan meremehkan risiko struktur perantara. Mereka berpikir bahwa dengan membeli saham perusahaan yang terdaftar, mereka dapat mendapatkan eksposur Bitcoin sekaligus menikmati likuiditas pasar saham dan perlindungan regulasi. Namun, kenyataannya adalah mereka menanggung risiko ganda: volatilitas Bitcoin itu sendiri, serta volatilitas penilaian saham perusahaan.

Lebih ironisnya, ketika pasar panik, likuiditas saham-saham proksi ini sering kali lebih buruk daripada Bitcoin itu sendiri. Investor yang langsung memiliki Bitcoin dapat menjualnya kapan saja dengan harga pasar, sementara investor saham proksi mungkin menghadapi selisih harga beli dan jual yang besar serta kekeringan likuiditas.

Pelajaran 17 Miliar Dolar: Realitas Kejam dari Idealisme Desentralisasi

Angka-angka ini tidak memberikan banyak penghiburan. Namun, bagi siapa pun yang memperhatikan siklus Bitcoin antara inovasi dan kegilaan, pelajaran ini tetap berlaku. Semakin dekat cryptocurrency dengan pasar tradisional, semakin mudah untuk mewarisi ketidaksempurnaannya. Memiliki sebuah ide melalui perusahaan yang memonetisasi keyakinan mungkin nyaman, bahkan menarik, tetapi kenyamanan itu ada harganya.

Seperti yang dengan tegas dinyatakan oleh 10X Research, pengemasan ekuitas aset digital tidak dapat menggantikan aset itu sendiri. Dalam bab cerita Bitcoin ini, perbedaan ini telah membuat investor ritel kehilangan 17 miliar alasan untuk mengingat mengapa desentralisasi begitu menarik pada awalnya. Sifat dari perdagangan yang menyakitkan ini adalah: ketika Anda memilih kenyamanan dan mengorbankan otonomi, Anda juga mengorbankan kontrol atas risiko.

Kerugian sebesar 17 miliar dolar AS tersebar di antara ratusan ribu investor ritel, setiap cerita mungkin berbeda, tetapi pelajaran yang sama: nilai inti investasi Bitcoin terletak pada pengendalian mandiri, bukan melalui struktur perantara. Ketika harga saham Strategy dan Metaplanet anjlok, para investor ritel ini tidak dapat memilih waktu dan strategi keluar mereka sendiri seperti yang bisa dilakukan dengan langsung memiliki Bitcoin. Mereka terjebak dalam struktur neraca perusahaan, menanggung dampak ganda dari keputusan manajemen dan emosi pasar.

Dalam jangka panjang, pelajaran pahit dari perdagangan senilai 17 miliar dolar ini mungkin mendorong lebih banyak investor ritel untuk kembali ke asal usul Bitcoin: penyimpanan mandiri dan kepemilikan langsung. Peluncuran ETF Bitcoin menawarkan cara kepemilikan tidak langsung yang lebih transparan dan biaya lebih rendah, tetapi bahkan ETF pun memiliki biaya manajemen dan kesalahan pelacakan. Bagi investor ritel yang benar-benar memahami filosofi Bitcoin, tidak ada struktur perantara yang dapat menggantikan kebenaran akhir “Not your keys, not your coins”.