Pendukung emas mengklaim MicroStrategy adalah eyewash! Schiff menantang Saylor untuk debat publik mengungkap kebenaran

Investor emas Peter Schiff pada hari Minggu menyebut perusahaan penyimpanan Bitcoin terbesar di dunia, MicroStrategy, sebagai “eyewash” dan menantang pendirinya, Michael Saylor, untuk berdebat. Schiff berargumen di platform X bahwa model bisnis MicroStrategy bergantung pada dana yang berorientasi pada hasil untuk membeli “saham preferen berimbal hasil tinggi” mereka, tetapi imbal hasil yang diumumkan ini sebenarnya tidak akan pernah dibayarkan.

Shiff mengungkapkan saham preferen MicroStrategy 'perangkap hasil tinggi'

Peter Schiff adalah salah satu kritikus paling keras terhadap cryptocurrency dan Bitcoin, serta pendukung setia emas. Pada bulan Desember lalu, ia menantang debat kepada Saylor di Binance Blockchain Week yang diadakan di Dubai, Uni Emirat Arab. Dalam sebuah pos di forum X lainnya, Schiff berargumen: “Model bisnis MicroStrategy bergantung pada dana yang berorientasi pada hasil untuk membeli saham preferen 'berimbal hasil tinggi' mereka. Namun, imbal hasil yang diumumkan ini sebenarnya tidak akan pernah dibayarkan. Begitu manajer dana menyadari hal ini, mereka akan menjual saham preferen tersebut.”

Kritik ini langsung mengarah pada inti model bisnis MicroStrategy. Strategi MicroStrategy adalah mengumpulkan dana dengan menerbitkan obligasi konversi dan saham preferen, kemudian menggunakan dana tersebut untuk membeli Bitcoin. Model ini sangat efektif ketika harga Bitcoin meningkat, karena apresiasi Bitcoin yang dimiliki perusahaan akan mendorong harga saham naik, dan kenaikan harga saham memungkinkan perusahaan untuk menerbitkan utang baru dengan syarat yang lebih menguntungkan, membentuk siklus positif. Namun, model ini juga sangat bergantung pada kenaikan harga Bitcoin yang berkelanjutan.

Argumen Schiff adalah bahwa tingkat pengembalian tinggi yang dijanjikan oleh saham preferen sebenarnya tidak berkelanjutan. Pembayaran tingkat pengembalian ini bergantung pada MicroStrategy terus menerbitkan utang baru atau harga Bitcoin yang terus meningkat. Jika harga Bitcoin stagnan atau turun, MicroStrategy mungkin tidak dapat menghasilkan arus kas yang cukup untuk membayar pengembalian yang dijanjikan. Begitu manajer dana menyadari risiko ini, mereka mungkin akan menjual saham preferen secara besar-besaran, yang mengakibatkan saluran pembiayaan MicroStrategy terputus.

Shiff melanjutkan dengan mengatakan bahwa, setelah situasi ini terjadi, MicroStrategy tidak akan dapat menerbitkan lebih banyak utang, yang akan memicu “spiral kematian”. Logika spiral ini adalah: tidak dapat membiayai → tidak dapat membeli lebih banyak Bitcoin → harga saham turun → biaya pembiayaan naik → lebih jauh tidak dapat membiayai. Siklus negatif ini, sekali dimulai, dapat dengan cepat menghancurkan model bisnis MicroStrategy.

Kritik Utama Schiff Terhadap MicroStrategy

Tingkat pengembalian tidak berkelanjutan: Tingkat pengembalian tinggi yang dijanjikan oleh saham preferen sebenarnya bergantung pada pembiayaan yang berkelanjutan dan bukan pada arus kas yang nyata.

Struktur Ponzi: membutuhkan penerbitan utang baru secara terus-menerus untuk membayar utang lama, mirip dengan rantai dana dari skema Ponzi.

Ketergantungan Bitcoin: Seluruh model dibangun di atas asumsi bahwa harga Bitcoin akan selalu naik.

Risiko Spiral Kematian: Sekali pembiayaan terputus, akan memicu keruntuhan berantai.

Harga saham MicroStrategy turun 50% untuk membuktikan kritik?

（sumber：Trading View）

Ketika Bitcoin jatuh di bawah 99.000 dolar AS, sektor cadangan cryptocurrency secara umum lesu, sementara harga emas kembali di atas 4.000 dolar AS, Schiff menantang Bitcoin dan seluruh industri cryptocurrency serta menyatakan pandangan negatif. Harga Bitcoin telah turun lebih dari 20% dari puncak sejarah lebih dari 125.000 dolar AS yang dicapai pada bulan Oktober, dan hanya beberapa hari setelahnya, pada 10 Oktober, pasar cryptocurrency mengalami kejatuhan mendadak, dengan nilai pasar menghilang ratusan miliar dolar.

Kinerja harga saham MicroStrategy semakin parah. Sejak bulan Juli, harga saham MicroStrategy telah turun lebih dari 50%, dan pada saat penulisan artikel ini, harga saham sekitar 199 dolar AS. Penurunan ini jauh melebihi tingkat koreksi Bitcoin itu sendiri, menunjukkan bahwa kepercayaan pasar terhadap model bisnis MicroStrategy sedang goyah. Indikator yang lebih penting adalah mNAV (rasio nilai aset bersih, yaitu premi harga saham perusahaan relatif terhadap jumlah BTC yang dimiliki), yang jatuh di bawah 1 pada bulan November.

mNAV yang jatuh di bawah 1 berarti nilai pasar MicroStrategy lebih rendah dari nilai Bitcoin yang dimilikinya, yang secara logis tidak masuk akal. Jika seluruh nilai perusahaan lebih rendah dari Bitcoin yang ada di neraca, investor secara teori dapat membeli seluruh perusahaan, menjual Bitcoin, dan masih mendapatkan keuntungan. Munculnya situasi ini biasanya berarti pasar sangat khawatir tentang utang dan risiko operasional perusahaan, percaya bahwa risiko ini cukup untuk menutupi nilai Bitcoin yang dimilikinya.

Meskipun mNAV sedikit rebound, pada saat penulisan ini telah naik menjadi 1,21, tetapi tingkat ini masih relatif rendah. Para investor percaya bahwa mNAV yang sehat untuk sebuah perusahaan manajemen keuangan seharusnya 2 atau lebih tinggi. Ini berarti pasar bersedia membayar premium untuk kemampuan manajemen, nilai merek, dan potensi pertumbuhan MicroStrategy. Ketika mNAV mendekati 1, itu menunjukkan bahwa premium ini hampir hilang, dan para investor hanya membayar untuk Bitcoin yang mereka miliki, tanpa memiliki harapan terhadap kemampuan penciptaan nilai perusahaan itu sendiri.

Dilema MicroStrategy sebagian membenarkan kritik Schiff. Ketika harga Bitcoin naik, model MicroStrategy tampak sempurna; tetapi begitu harga Bitcoin mengalami penurunan, seluruh kelemahan struktur tersebut menjadi terlihat. Penurunan harga saham melebihi penurunan Bitcoin itu sendiri, mNAV jatuh di bawah 1, semua menunjukkan bahwa pasar semakin meragukan model eksposur Bitcoin yang sangat terleveraj tersebut.

Perdebatan Jangka Panjang antara Emas dan Bitcoin

Sementara itu, meskipun harga emas sempat turun di bawah level dukungan psikologis 4.000 dolar AS per ons, harga tersebut berhasil dipertahankan. Hingga berita ini ditulis, harga emas sekitar 4.085 dolar AS per ons. Pada bulan Oktober, harga emas mencapai rekor tertinggi sekitar 4.380 dolar AS per ons, dengan kapitalisasi pasar melonjak lebih dari 30 triliun dolar AS, sebelum kembali ke level harga saat ini. Ketahanan harga ini memberikan amunisi untuk argumen Schiff bahwa emas lebih unggul dibandingkan Bitcoin.

Pertikaian antara Schiff dan Saylor pada dasarnya adalah pertarungan antara dua konsep penyimpanan nilai, yaitu emas dan Bitcoin. Schiff berpendapat bahwa emas memiliki verifikasi sejarah selama ribuan tahun, dan merupakan alat penyimpanan nilai yang sebenarnya, sementara Bitcoin hanyalah gelembung spekulatif. Dia menunjukkan kinerja emas sebagai lindung nilai selama periode ketidakpastian ekonomi global, serta nilai intrinsiknya sebagai aset fisik. Sebaliknya, Bitcoin tidak memiliki nilai intrinsik dan sepenuhnya bergantung pada kepercayaan pasar dan efek jaringan.

Saylor percaya bahwa Bitcoin adalah “emas digital”, yang menganggap kelangkaan, dapat dibagi, portabilitas, dan ketahanan terhadap sensor menjadikannya lebih unggul dibandingkan emas tradisional. Strategi MicroStrategy adalah mengubah keyakinan ini menjadi perilaku perusahaan dengan terus membeli Bitcoin untuk mendorong mainstream-nya. Namun, Schiff menunjukkan bahwa mempertaruhkan seluruh neraca aset perusahaan pada satu aset tunggal, dan aset tersebut memiliki fluktuasi harga yang sangat tinggi, adalah manajemen keuangan yang sangat ceroboh.

Kinerja pasar saat ini memberikan titik data yang menarik untuk perdebatan ini. Emas tetap relatif stabil di atas 4.000 dolar, sementara Bitcoin turun dari 125.000 dolar menjadi 94.000 dolar, dengan penurunan sebesar 25%. Harga saham MicroStrategy bahkan terjun setengah. Dari sudut pandang jangka pendek, argumen emas Schiff tampaknya berada di atas angin. Namun, dari sudut pandang jangka panjang, pengembalian Bitcoin selama sepuluh tahun terakhir jauh melebihi emas, yang merupakan bantahan inti dari kelompok Saylor.

perdebatan keberlanjutan mode mikro strategi

Kritik Schiff memicu diskusi mendalam tentang keberlanjutan model bisnis MicroStrategy. Pendukung berargumen bahwa selama tren jangka panjang Bitcoin naik, strategi MicroStrategy adalah dapat diterima. Perusahaan membeli Bitcoin dengan menerbitkan obligasi konversi berbunga rendah; jika Bitcoin naik nilainya, pemegang saham diuntungkan; jika pemegang obligasi memilih untuk mengonversi menjadi saham, beban utang perusahaan berkurang. Struktur ini menciptakan situasi win-win di pasar bull.

Para kritikus menunjukkan bahwa model ini sangat bergantung pada kemampuan pendanaan yang berkelanjutan. MicroStrategy perlu terus menerbitkan utang baru untuk membeli lebih banyak Bitcoin, menjaga kepercayaan pasar terhadap cerita pertumbuhannya. Begitu saluran pendanaan terhambat, apakah karena perubahan sentimen pasar, kenaikan suku bunga, atau batasan regulasi, seluruh model bisa dengan cepat runtuh. Selain itu, ketentuan obligasi konversi mungkin tidak menguntungkan bagi perusahaan ketika harga saham jatuh drastis, memaksa perusahaan untuk melakukan refinancing dalam kondisi yang tidak menguntungkan.

mNAV adalah indikator kunci untuk menilai valuasi MicroStrategy. Ketika mNAV jauh di atas 1, ini menunjukkan bahwa investor bersedia membayar premium untuk MicroStrategy, mengakui kemampuan manajerial dan potensi pertumbuhannya. Ketika mNAV mendekati atau di bawah 1, ini menunjukkan bahwa pasar hanya melihat nilai Bitcoin, dan tidak percaya bahwa perusahaan dapat menciptakan nilai tambahan. Dari sudut pandang ini, mNAV MicroStrategy saat ini yang berada di 1,21 memang berada di zona berbahaya.