Saham Apple diharapkan dapat masuk ke dalam blockchain! SEC akan memutuskan transaksi blockchain AAPL minggu depan, memicu revolusi pasar saham AS.

Komite Konsultasi Investor SEC (Securities and Exchange Commission) Amerika Serikat akan mengadakan pertemuan pada 4 Desember untuk membahas penggantian saham publik ke dalam blockchain. Pertemuan ini mengumpulkan para arsitek struktur pasar dari Nasdaq, BlackRock, dan Citadel Securities. Nasdaq baru-baru ini mengusulkan untuk memperdagangkan versi tokenisasi dari saham yang terdaftar serta saham tradisional dalam buku perdagangan yang sama, seperti saham AAPL dari Apple, dengan alasan bahwa pembayaran blockchain tidak perlu terpisah dari sistem pasar nasional.

Rencana Nasdaq: Perdagangan Jalur Ganda dengan CUSIP yang Sama

(sumber: LinkedIn)

Proposal Nasdaq paling jelas menunjukkan cara kerja tokenisasi “di dalam sistem”. Bursa ini mengusulkan untuk memungkinkan saham yang terdaftar diperdagangkan dalam bentuk digital tradisional atau dalam bentuk token, kedua bentuk tersebut berbagi kode CUSIP yang sama, urutan eksekusi, dan hak ekonomi. Ini berarti bahwa terlepas dari apakah investor memilih saham tradisional atau saham tokenisasi, mereka memperoleh kepemilikan yang sama dari perusahaan yang sama, dengan hak suara, hak dividen, dan perlindungan hukum yang sama.

Token ada di lapisan pembayaran. Penerbit masih terdaftar sesuai dengan “Undang-Undang Sekuritas”, bursa masih beroperasi sesuai dengan “Undang-Undang Perdagangan”, dealer perantara masih mengarahkan pesanan melalui aliran data terintegrasi, dan perusahaan kustodian (DTC) masih menjamin penyelesaian. Blockchain menggantikan buku besar backend, bukan buku pedoman aturan frontend. Desain ini secara cerdik membatasi inovasi pada tingkat teknologi, bukan pada tingkat regulasi, menghindari kompleksitas menulis ulang seluruh regulasi sekuritas.

Struktur ini akan mempertahankan tokenisasi ekuitas di bawah pengawasan NMS (National Market System), yang berarti bahwa perdagangan masih akan berkontribusi pada harga beli dan jual terbaik nasional (NBBO), pembuat pasar masih menghadapi kewajiban untuk memberikan penawaran, dan pengawasan masih akan menandai perdagangan palsu dan praktik penipuan. Kepatuhan ini memastikan bahwa perlindungan investor tidak akan terpangkas karena inovasi teknologi.

Nasdaq memperingatkan bahwa tempat perdagangan paralel di luar NMS akan menyebabkan dispersi likuiditas, merusak penemuan harga, dan membuat penerbit tidak mengetahui lokasi perdagangan nyata saham mereka. Ini adalah kritik langsung terhadap bursa offshore dan platform yang tidak terdaftar, yang menawarkan token saham tetapi tidak diatur oleh AS, sehingga hak-hak investor tidak terlindungi.

Dokumen ini secara tegas menolak pengecualian: tokenisasi adalah suatu teknologi pembayaran, bukan merupakan kategori aset baru, sehingga tidak seharusnya dikenakan regulasi yang lebih longgar. Sikap ini sangat penting untuk menjaga kerangka perlindungan investor yang ada. Jika saham yang ditokenisasi dianggap sebagai kategori aset baru dan mendapatkan pengecualian regulasi, hal itu dapat menciptakan ruang arbitrase regulasi yang merugikan keadilan pasar.

Inti Rencana Nasdaq

Perdagangan Dua Jalur : Saham tradisional dan saham tokenisasi berbagi CUSIP yang sama, dapat dipertukarkan

Kepatuhan Berlanjut: Penerbitan, perdagangan, dan pembayaran tetap mematuhi peraturan sekuritas yang ada.

Blockchain hanya digunakan di belakang: menggantikan buku besar pembayaran, tidak mengubah aturan depan

Perlindungan investor tetap tidak berubah: hak suara, hak dividen, dan upaya hukum sepenuhnya dipertahankan

Perbedaan Kunci antara Peluncuran Asli vs Token yang Dibalut

(sumber: SEC)

Agenda 4 Desember menunjukkan perbedaan yang sering diabaikan oleh media cryptocurrency: saham tokenisasi yang diterbitkan secara asli dan struktur kemasan. Token asli mengacu pada penerbit yang menempatkan ekuitas di atas blockchain, atau menginstruksikan agen transfernya untuk memelihara buku besar blockchain, sehingga memberikan pemegangnya hak suara penuh, hak atas dividen, dan hak prioritas dalam penyelesaian. Dalam struktur ini, versi tokenisasi dari saham Apple AAPL secara hukum setara dengan saham tradisional.

Token kemasan yang umum ditemukan di platform offshore hanya menyediakan eksposur ekonomi: ketika harga naik, investor mendapat keuntungan, tetapi mereka tidak dapat memberikan suara pada saham dan tidak dapat mengajukan gugatan dalam litigasi derivatif. Struktur ini pada dasarnya adalah derivatif dan bukan saham, dengan karakteristik risiko yang sepenuhnya berbeda. Dokumen Nasdaq memperingatkan publik dengan menggunakan contoh bursa Eropa, bahwa harga perdagangan token yang melacak saham Apple dan Amazon di bursa ini sangat terputus dari harga saham yang mendasarinya, tanpa persetujuan dari penerbit, dan pemegang tidak memiliki hak suara maupun hak likuidasi.

Ketika koin-koin ini jatuh, para pembeli menyadari bahwa yang mereka miliki adalah produk derivatif sintetis, bukan saham AS. Situasi ini terjadi pada tahun 2022, di mana “Token Saham Apple AAPL” yang ditawarkan oleh beberapa platform offshore mengalami penurunan harga yang drastis akibat kekurangan likuiditas, dan para investor menderita kerugian besar tanpa dapat memperoleh perlindungan hukum yang sama dengan investor saham.

Bursa percaya bahwa jika produk semacam itu dibiarkan menyebar tanpa terdaftar, hal itu akan melemahkan perlindungan investor dan menciptakan pasar saham bayangan yang tidak dapat dilihat oleh regulator. Ini juga alasan mengapa SEC harus secara jelas membedakan antara tokenisasi asli dan token yang terbungkus. Hanya tokenisasi asli yang dapat benar-benar mempertahankan hak investor, sementara token yang terbungkus harus dikategorikan dan diatur sebagai derivatif.

Komentar dari Asosiasi Sekuritas dan Pasar Keuangan Amerika Serikat (SIFMA) dengan jelas menyatakan bahwa investor harus mempertahankan hak kepemilikan hukum dan hak kepemilikan manfaat yang sama dalam bentuk tokenisasi, jika tidak, produk tersebut akan sepenuhnya berubah menjadi hal yang berbeda. Jika token hanya mengikuti harga, maka ia akan mulai menyerupai swap sekuritas, yang akan memicu pengungkapan informasi dan aturan margin yang berbeda.

Hambatan Implementasi: Perdagangan 24/7 dan Mekanisme NBBO

Di sisi friksi tinggi, saham yang terdaftar sebenarnya diperdagangkan 24 jam sehari, yang bertentangan dengan asumsi waktu pasar dan data komprehensif dari Reg NMS. Otoritas pengatur menerapkan pasar 24/7 di bidang cryptocurrency, tetapi penerapannya pada saham AAPL yang ditokenisasi berarti perlu mendefinisikan ulang cara terbaik untuk mengeksekusi perdagangan saat New York tidur dan Tokyo bertransaksi.

Mekanisme NBBO (Harga Beli dan Jual Terbaik Nasional) adalah mekanisme inti yang melindungi investor di pasar saham AS, yang mengharuskan semua tempat perdagangan untuk mengeksekusi pesanan pada harga terbaik nasional. Namun, bagaimana NBBO dihitung ketika pasar AS tutup dan pasar Asia memperdagangkan tokenisasi saham AS? Apakah perdagangan ini harus dipaksakan untuk menunggu hingga pasar AS buka sebelum dieksekusi? Atau apakah diperbolehkan untuk membentuk harga independen? Pertanyaan-pertanyaan ini tidak memiliki jawaban dalam kerangka regulasi yang ada.

Dalam hal pembayaran, Nasdaq menunjukkan bahwa DTC sedang membangun infrastruktur blockchain agar transaksi token dapat diselesaikan di dalam jaringan, sementara mesin pencocokan bursa dan sumber data tetap tidak berubah. Jika infrastruktur terkait siap sesuai rencana, transaksi instan kemungkinan besar dapat dimulai pada kuartal ketiga tahun depan. Jadwal ini menunjukkan bahwa persiapan teknologi sudah relatif matang, kuncinya adalah persetujuan regulasi.

Rapat pada 4 Desember tidak akan menyetujui proposal Nasdaq, tidak akan mengubah definisi sekuritas, dan tidak akan mengakui token saham luar negeri yang menghindari persetujuan penerbit. Dewan konsultasi investor dapat mengajukan hasil dan rekomendasi penelitian, tetapi tidak membuat aturan. Rapat kali ini hanya dapat memberikan serangkaian opsi untuk dirujuk oleh dewan saat memutuskan apakah tokenisasi saham termasuk dalam sistem pasar nasional.