Kenyataan keras DeFi: imbal hasil stablecoin runtuh, selamat datang di era risiko

Penulis: Justin Alick

Kompilasi: Deep Tide TechFlow

Tautan:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang diteruskan, pembaca dapat memperoleh lebih banyak informasi melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk reproduksi, silakan hubungi kami, kami akan melakukan perubahan sesuai permintaan penulis. Reproduksi hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Apakah era mendapatkan keuntungan cryptocurrency dengan mudah telah berakhir? Setahun yang lalu, menyimpan uang tunai dalam stablecoin terasa seperti menemukan kode curang. Bunga yang melimpah, ( dikatakan ) tanpa risiko. Kini, mimpi indah itu telah berubah menjadi abu.

Kesempatan hasil stablecoin di seluruh bidang cryptocurrency telah runtuh, membuat peminjam DeFi dan petani hasil terjebak di padang gersang dengan hampir tidak ada imbal hasil. Apa yang terjadi dengan “tanpa risiko” tingkat pengembalian tahunan (APY) yang dulunya menjadi ayam penetas emas (pohon uang)? Siapa yang harus bertanggung jawab atas perubahan pertambangan hasil menjadi kota hantu? Mari kita analisis laporan “autopsi” hasil stablecoin, yang bukanlah pemandangan yang baik.

Mimpi keuntungan “tanpa risiko” telah mati

Apakah Anda masih ingat masa-masa indah itu ( sekitar tahun 2021 ), ketika berbagai protokol melemparkan USDC dan DAI dengan imbal hasil tahunan dua digit seperti melempar permen? Platform terpusat memperluas skala aset yang dikelola ( AUM ) ke tingkat yang sangat besar dalam waktu kurang dari setahun dengan menjanjikan imbal hasil stabilcoin 8-18%. Bahkan protokol DeFi yang disebut “konservatif” pun menawarkan imbal hasil simpanan stabilcoin di atas 10%. Seolah-olah kami telah meretas sistem keuangan, uang gratis! Retail berbondong-bondong masuk, yakin bahwa mereka telah menemukan imbal hasil 20% tanpa risiko yang ajaib dari stabilcoin. Kita semua tahu bagaimana akhirnya itu.

Maju ke tahun 2025: mimpi ini sudah sekarat. Imbal hasil stablecoin telah jatuh ke posisi satu digit rendah atau nol, dihancurkan oleh badai sempurna. Janji “imbal hasil tanpa risiko” sudah mati, dan itu tidak pernah nyata sejak awal. Angsa emas DeFi ternyata hanyalah ayam tanpa kepala.

Token anjlok, pendapatan pun runtuh

Penyebab utama yang terlihat jelas: pasar beruang cryptocurrency. Penurunan harga token menghancurkan banyak sumber bahan bakar keuntungan. Pasar bullish DeFi didukung oleh token yang mahal; Anda bisa mendapatkan 8% imbal hasil stablecoin sebelumnya karena protokol dapat mencetak dan mendistribusikan token tata kelola yang nilainya melambung tinggi. Tetapi ketika harga token ini anjlok 80-90%, pesta berakhir. Hadiah pertambangan likuiditas habis atau menjadi hampir tidak berharga. ( Misalnya, token CRV Curve yang pernah mendekati 6 dolar sekarang berkisar di bawah 0,50 dolar—program yang digunakan untuk mensubsidi imbal hasil penyedia likuiditas hancur total. ) Singkatnya, tanpa pasar bullish, tidak ada makan siang gratis.

Di belakang penurunan harga adalah aliran besar likuiditas yang keluar. Total nilai yang terkunci di DeFi (TVL) telah menguap dari puncaknya. Setelah mencapai puncaknya pada akhir 2021, TVL memasuki penurunan spiral, terjun lebih dari 70% selama periode keruntuhan 2022-2023. Puluhan miliar dolar modal melarikan diri dari protokol, baik karena investor keluar untuk menghentikan kerugian, atau karena kegagalan berantai memaksa dana untuk menarik diri. Dengan setengah dari modal yang menghilang, hasilnya secara alami menyusut: peminjam berkurang, biaya transaksi berkurang, dan insentif token yang dapat dialokasikan juga berkurang secara signifikan. Hasilnya adalah: TVL DeFi ( lebih mirip dengan “nilai total yang hilang”) yang terus sulit untuk kembali ke sebagian kecil kejayaannya yang dulu, meskipun ada rebound moderat pada tahun 2024. Ketika ladang telah berubah menjadi debu, ladang hasil tidak dapat menuai apa pun.

Preferensi risiko? Total tidak tertarik

Mungkin faktor terpenting yang membunuh keuntungan adalah ketakutan yang sederhana. Preferensi risiko komunitas cryptocurrency telah turun menjadi nol. Setelah mengalami cerita horor keuangan terpusat (CeFi) dan skema penipuan DeFi, bahkan spekulan yang paling agresif pun berkata “tidak, terima kasih”. Baik investor ritel maupun paus besar pada dasarnya telah bersumpah untuk meninggalkan permainan mengejar keuntungan yang pernah populer. Sejak bencana tahun 2022, sebagian besar dana institusional telah menangguhkan investasi cryptocurrency, dan para investor ritel yang terluka sekarang juga jauh lebih berhati-hati. Perubahan pola pikir ini terlihat jelas: ketika aplikasi pinjaman yang mencurigakan bisa menghilang dalam semalam, mengapa masih mengejar keuntungan 7%? Ungkapan “jika terlihat terlalu bagus untuk menjadi kenyataan, maka mungkin itu bukan kenyataan” akhirnya telah meresap ke dalam pikiran banyak orang.

Bahkan di dalam DeFi, pengguna menghindari segala sesuatu kecuali pilihan yang paling aman. Pertambangan hasil dengan leverage pernah menjadi kegilaan musim panas DeFi, sekarang menjadi pasar niche. Pengumpul hasil dan brankas juga sepi; Yearn Finance tidak lagi menjadi topik hangat di Twitter crypto (CT). Singkatnya, sekarang tidak ada yang berminat mencoba strategi-strategi aneh itu. Penghindaran risiko kolektif sedang membunuh imbal hasil besar yang pernah diberikan oleh risiko-risiko tersebut. Tanpa selera risiko = tanpa premi risiko. Yang tersisa hanya suku bunga dasar yang tipis.

Jangan lupa tentang aspek protokol: Platform DeFi itu sendiri juga menjadi lebih menghindari risiko. Banyak platform mengencangkan persyaratan jaminan, membatasi jumlah pinjaman, atau menutup kolam dana yang tidak menguntungkan. Setelah melihat pesaingnya mengalami kegagalan, protokol tidak lagi mengejar pertumbuhan dengan mengorbankan segalanya. Ini berarti insentif yang kurang agresif dan model suku bunga yang lebih konservatif, sekali lagi menekan imbal hasil ke tingkat yang lebih rendah.

Pembalasan keuangan tradisional: Mengapa harus puas dengan DeFi 3% ketika hasil obligasi pemerintah 5%?

Ada sebuah ironi: dunia keuangan tradisional mulai menawarkan imbal hasil yang lebih baik daripada cryptocurrency. Kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve telah mendorong imbal hasil obligasi tanpa risiko ( mendekati 5% pada tahun 2023-2024. Tiba-tiba, imbal hasil obligasi yang membosankan dari nenek saya melampaui banyak kolam DeFi! Ini benar-benar membalikkan skrip. Daya tarik utama dari peminjaman stablecoin adalah bahwa bank membayar 0,1% sedangkan DeFi membayar 8%. Namun, ketika obligasi membayar 5% tanpa risiko, imbal hasil satu digit DeFi terlihat sangat tidak menarik secara risiko yang disesuaikan. Ketika Paman Sam menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi, mengapa seorang investor yang rasional masih menyimpan dolar di dalam kontrak pintar yang meragukan untuk mendapatkan 4%?

Sebenarnya, perbedaan tingkat pengembalian ini telah menarik modal keluar dari ruang cryptocurrency. Pemain besar mulai menginvestasikan uang tunai mereka ke dalam obligasi aman atau reksa dana pasar uang, alih-alih ke ladang stablecoin. Bahkan penerbit stablecoin pun tidak bisa mengabaikan hal ini; mereka mulai menginvestasikan cadangan mereka ke dalam obligasi pemerintah untuk mendapatkan pengembalian yang tinggi, ) sebagian besar dari mereka ditinggalkan untuk diri mereka sendiri, (. Akibatnya, kita melihat stablecoin menganggur di dompet, tidak digunakan. Biaya peluang dari memegang stablecoin dengan tingkat pengembalian 0% menjadi sangat besar, dengan kehilangan bunga ratusan miliar dolar. Dollar yang diparkir di stablecoin “uang tunai murni” tidak melakukan apa-apa, sementara suku bunga di dunia nyata melonjak. Singkatnya, keuangan tradisional telah menggeser DeFi. Tingkat pengembalian DeFi harus meningkat untuk bersaing, tetapi tanpa permintaan baru, mereka tidak bisa meningkat. Jadi, modal pun pergi begitu saja.

Saat ini, Aave atau Compound mungkin menawarkan sekitar 4% imbal hasil tahunan untuk USDC Anda ) dengan berbagai risiko (, tetapi imbal hasil untuk obligasi pemerintah AS jangka satu tahun hampir sama atau lebih tinggi. Perhitungan matematisnya sangat kejam: berdasarkan penyesuaian risiko, DeFi tidak lagi memiliki kemampuan untuk bersaing dengan keuangan tradisional. Uang cerdas mengetahui hal ini, dan sebelum situasi ini berubah, modal tidak akan terburu-buru untuk kembali.

Emisi token protokol: tidak berkelanjutan dan sedang berakhir

Mari kita jujur: Banyak keuntungan yang melimpah sejak awal tidaklah nyata. Mereka dibayar melalui inflasi token, subsidi modal ventura, atau ekonomi Ponzi yang sepenuhnya. Permainan ini hanya dapat bertahan begitu lama. Pada tahun 2022, banyak protokol harus menghadapi kenyataan: Tidak mungkin untuk terus membayar tingkat pengembalian tahunan 20% tanpa meledak di pasar beruang. Kami menyaksikan satu protokol setelah yang lain mengurangi hadiah atau menutup proyek karena mereka sama sekali tidak berkelanjutan. Kegiatan pertambangan likuiditas dipangkas; dengan habisnya kas, insentif token dikurangi. Beberapa ladang hasil secara harfiah menghabiskan emisi token yang digunakan untuk pembayaran—sumur kering, dan pengejar hasil telah berpindah tempat.

Kekayaan dari penambangan hasil telah berubah menjadi kemerosotan. Protokol yang dulunya terus mencetak token sekarang menghadapi konsekuensi ) harga token jatuh ke dasar, modal pekerja telah lama pergi (.

Sebenarnya, kendaraan penghasilan sudah keluar jalur. Proyek kripto tidak dapat lagi mencetak mata uang ajaib untuk menarik pengguna, kecuali mereka ingin menghancurkan nilai token mereka sendiri atau mengundang kemarahan regulator. Dengan semakin sedikit investor ) yang bersedia menambang dan menjual token-token ini, siklus umpan balik dari penghasilan yang tidak berkelanjutan telah runtuh. Satu-satunya penghasilan yang tersisa adalah yang benar-benar didukung oleh pendapatan nyata ( dari biaya transaksi, selisih suku bunga ), dan penghasilan ini jauh lebih kecil. DeFi terpaksa menuju kedewasaan, tetapi dalam prosesnya, tingkat pengembaliannya telah menyusut ke level yang realistis.

Mining Penghasilan: Sebuah Kota Hantu

Semua faktor ini berkumpul bersama, menjadikan penambangan hasil sebenarnya menjadi kota hantu. Pertanian yang penuh semangat kemarin dan strategi “agresif” terasa seperti sejarah kuno. Hari ini, saat menjelajahi Twitter crypto, apakah Anda melihat seseorang membanggakan tingkat pengembalian tahunan 1000% atau token pertanian baru? Hampir tidak ada. Sebaliknya, yang Anda lihat adalah para veteran yang kelelahan dan pengungsi likuiditas yang keluar. Sisa sedikit peluang hasil baik sangat kecil dan berisiko tinggi ( sehingga diabaikan oleh modal mainstream ), atau terlalu rendah hingga membuat mati rasa. Investor ritel baik membiarkan stablecoin mereka menganggur ( dengan hasil nol tetapi lebih memilih keamanan ), atau mencairkan menjadi fiat dan menginvestasikan dana ke dalam dana pasar uang di luar rantai. Para paus sedang mencapai kesepakatan dengan lembaga keuangan tradisional untuk mendapatkan bunga, atau cukup memegang dolar, tidak tertarik pada permainan hasil DeFi. Hasilnya: pertanian menjadi tandus. Ini adalah musim dingin DeFi, tanaman tidak bisa tumbuh.

Bahkan di tempat yang menguntungkan, suasananya sangat berbeda. Protokol DeFi sekarang mempromosikan integrasi dengan aset dunia nyata (RWA) untuk secara paksa memperoleh hasil 5% di sini dan 6% di sana. Pada dasarnya, mereka juga sedang membangun jembatan menuju keuangan tradisional—ini merupakan pengakuan bahwa hanya mengandalkan aktivitas di blockchain tidak lagi dapat menghasilkan hasil yang kompetitif. Mimpi tentang alam semesta hasil kripto yang mandiri sedang memudar. DeFi mulai menyadari bahwa jika Anda menginginkan hasil “tanpa risiko”, Anda pada akhirnya akan melakukan apa yang dilakukan keuangan tradisional ( membeli obligasi pemerintah atau aset nyata lainnya ). Tebak apa—hasil ini paling baik berada di kisaran angka tengah. DeFi telah kehilangan keunggulannya.

Jadi situasi kita sekarang adalah: imbal hasil stablecoin yang kita ketahui sudah mati. Tingkat pengembalian tahunan 20% adalah ilusi, bahkan hari-hari 8% sudah tiada. Kita menghadapi kenyataan yang pahit: jika Anda ingin mendapatkan imbal hasil tinggi dalam cryptocurrency sekarang, Anda harus mengambil risiko gila ( yang disertai dengan kemungkinan kehilangan total ), atau Anda hanya mengejar sesuatu yang tidak nyata. Rata-rata suku bunga pinjaman stablecoin DeFi hampir tidak bisa melebihi deposito berjangka bank, jika bisa melebihi. Dari segi risiko yang disesuaikan, imbal hasil DeFi sekarang sangat konyol dibandingkan dengan pilihan lain.

Tidak ada lagi makan siang gratis di cryptocurrency

Dengan gaya ramalan akhir zaman yang nyata, mari kita katakan dengan jujur: era mendapatkan keuntungan dari stablecoin dengan mudah telah berakhir. Mimpi keuntungan tanpa risiko dari DeFi tidak hanya mati; itu dibunuh oleh daya tarik pasar, ketakutan investor, persaingan dari keuangan tradisional, hilangnya likuiditas, ekonomi token yang tidak berkelanjutan, penindasan regulasi, dan kenyataan yang telanjang. Cryptocurrency telah mengalami pesta keuntungan barat liar, yang pada akhirnya berakhir dengan air mata. Sekarang, para penyintas mengais di antara reruntuhan, puas dengan tingkat pengembalian 4% dan menyebutnya sebagai kemenangan.

Apakah ini akhir dari DeFi? Belum tentu. Inovasi selalu dapat memicu peluang baru. Namun, nada sudah berubah secara fundamental. Pendapatan dalam cryptocurrency harus diperoleh melalui nilai nyata dan risiko nyata, bukan uang internet yang ajaib. Hari-hari “stablecoin menghasilkan 9% karena angka akan naik” sudah berlalu. DeFi bukan lagi pilihan yang lebih bijaksana dibandingkan rekening bank Anda; sebenarnya, dalam banyak hal, itu lebih buruk.

Pertanyaan provokatif: Apakah pertanian hasil akan kembali, atau apakah itu hanya sebuah gimmick sementara di era suku bunga nol? Sekarang tampaknya, prospeknya suram. Mungkin jika suku bunga global turun lagi, DeFi bisa bersinar kembali dengan menawarkan hasil yang lebih tinggi beberapa poin persentase, tetapi bahkan begitu, kepercayaan sudah sangat terganggu. Sulit untuk memasukkan kembali jin keraguan ke dalam botol.

Saat ini, komunitas kripto harus menghadapi kenyataan pahit: Tidak ada imbal hasil 10% tanpa risiko di DeFi yang menunggu Anda. Jika Anda ingin mendapatkan imbal hasil tinggi, Anda harus menginvestasikan modal Anda dalam investasi yang berisiko atau skema yang kompleks, yang seharusnya dihindari oleh stablecoin. Seluruh makna dari imbal hasil stablecoin adalah sebagai pelabuhan yang memberikan imbal hasil. Ilusi ini telah runtuh. Pasar telah sadar, menemukan bahwa “tabungan stablecoin” sering kali merupakan ungkapan halus untuk bermain api.

Akhirnya, mungkin likuidasi kali ini adalah hal yang sehat. Menghilangkan keuntungan palsu dan janji yang tidak berkelanjutan mungkin membuka jalan untuk peluang yang lebih nyata dan harga yang lebih wajar. Tetapi ini adalah harapan jangka panjang. Realitas hari ini sangat keras: stablecoin masih menjanjikan stabilitas, tetapi mereka tidak lagi menjanjikan keuntungan. Pasar pertanian hasil kripto sedang menurun, banyak petani sebelumnya telah menggantung pakaian kerja mereka. DeFi pernah menjadi surga keuntungan dua digit, sekarang bahkan sulit untuk memberikan imbal hasil setingkat obligasi negara, dan risikonya jauh lebih besar. Kerumunan telah memperhatikan hal ini, mereka sedang memberikan suara dengan kaki ( dan dana ).

Kesimpulan

Sebagai seorang pengamat kritis, sulit untuk tidak mempertahankan sikap radikal secara intelektual: jika sebuah gerakan keuangan revolusioner bahkan tidak dapat mengalahkan portofolio obligasi nenekmu, lalu apa gunanya? DeFi perlu menjawab pertanyaan ini, dan sebelum ia menjawab, musim dingin imbal hasil stablecoin akan terus mengasah. Hype telah menghilang, imbal hasil telah menghilang, mungkin bahkan wisatawan juga menghilang. Yang tersisa adalah industri yang terpaksa menghadapi keterbatasannya sendiri.

Sementara itu, mari kita mempersembahkan penghormatan bagi narasi “keuntungan tanpa risiko”. Itu pernah menarik. Sekarang kembali ke kenyataan, keuntungan dari stablecoin sebenarnya adalah nol, dunia kripto harus menyesuaikan diri dengan kehidupan setelah pesta berakhir. Siapkan diri dengan baik, jangan lagi tertipu oleh janji keuntungan mudah yang baru. Di pasar ini, tidak ada makan siang gratis. Semakin cepat kita menerima hal ini, semakin cepat kita dapat membangun kembali kepercayaan, dan mungkin suatu hari, kita dapat menemukan keuntungan yang benar-benar dihasilkan dan bukan yang disumbangkan.