Perusahaan Cadangan Bitcoin Jepang Metaplanet sejak 30 September telah tidak menambah kepemilikan Bitcoin selama sepuluh minggu berturut-turut, berbeda dengan strategi agresif MicroStrategy (sekarang Strategy). Ini adalah penyesuaian strategi yang mengutamakan pengendalian risiko, atau persiapan untuk ekspansi yang lebih besar?
（Latar belakang: Harga saham Metaplanet jatuh 80% “kerugian floating Bitcoin 16%”, CEO menanggapi: tidak menyerah pada cadangan BTC DAT, terus melakukan akumulasi jangka panjang）
（Tambahan latar belakang: Bloomberg mengungkapkan bahwa bursa Jepang sedang meneliti “boikot perusahaan DAT”: mengurangi kekacauan akumulasi cryptocurrency seperti Metaplanet）

Daftar Isi Artikel

• DAT beralih dari akumulasi agresif ke prioritas pengendalian risiko
• Penyesuaian taktis di bawah tekanan harga saham dan akuntansi konservatif
• Memanfaatkan keuntungan suku bunga rendah untuk membangun “parit perlindungan” di Asia?
• Keunggulan lokal dan peninjauan MSCI
• Penutup

Dalam menghadapi jendela koreksi pasar kripto, langkah perusahaan cadangan Bitcoin menunjukkan perbedaan yang mencolok. Raksasa Strategy mengumumkan minggu lalu menginvestasikan 962,7 juta dolar AS untuk menambah 10.624 Bitcoin dengan harga 90.615 dolar AS per Bitcoin. Sebaliknya, langkah perusahaan cadangan Bitcoin terbesar keempat, Metaplanet, berhenti secara tiba-tiba. Sejak 30 September, mereka tidak melakukan penambahan selama sepuluh minggu berturut-turut.

Metaplanet, perusahaan yang dipuji pasar sebagai “MicroStrategy versi Asia” dari Jepang, pernah menjadi perwakilan agresif di bidang DAT. Sejak memulai rencana cadangan pada April 2024, perusahaan dengan cepat mengumpulkan lebih dari 30.000 Bitcoin, dengan total nilai sekitar 2,75 miliar dolar AS.

Namun, sejak kuartal keempat, harga Bitcoin telah turun hampir 30% dari puncak historis 126.000 dolar AS, dan saat pasar secara umum mengantisipasi perusahaan cadangan akan membeli saat harga rendah, Metaplanet justru setelah menyelesaikan penambahan terakhir pada 29 September, secara tak terduga menghentikan langkahnya dan beralih fokus ke pembelian kembali saham jangka pendek.

DAT beralih dari akumulasi agresif ke prioritas pengendalian risiko

Data menunjukkan, nilai pasar total aset digital negara gudang kuartal keempat menyusut dari 150 miliar dolar AS menjadi 73,5 miliar dolar AS, sebagian besar perusahaan mengalami penurunan nilai pasar (mNAV) di bawah 1 kali. Menurut Bloomberg, harga saham perusahaan aset kripto yang terdaftar di AS dan Kanada, (DAT), tahun ini mengalami penurunan besar, median turun 43%, beberapa perusahaan bahkan lebih dari 99%.

Galaxy memperingatkan bahwa perusahaan cadangan Bitcoin sedang memasuki “fase Darwin”, di mana premi saham runtuh, leverage menurun, dan saham DAT berbalik diskon. Mekanisme inti model bisnis yang pernah berkembang pesat sedang runtuh.

Dalam konteks pasar ini, perusahaan cadangan lain di tingkat kedua, ETHZilla, baru-baru ini mengumumkan akan melakukan pelunasan awal obligasi konversi sebesar 516 juta dolar AS. Langkah ini dipandang sebagai sinyal positif untuk menyederhanakan struktur modal, meningkatkan fleksibilitas keuangan, dan mengurangi risiko utang berbunga tinggi selama masa pasar rendah.

Tindakan Metaplanet sejalan dengan hal ini. Saat ini, perusahaan memiliki utang sebesar 304 juta dolar AS, secara teori memiliki aset Bitcoin sebesar 9 kali lipat sebagai jaminan pelunasan, tetapi tetap memilih untuk berhenti menambah kepemilikan. Tindakan ini sangat sesuai dengan tren industri saat ini, di mana sektor DAT beralih dari akumulasi agresif ke prioritas pengendalian risiko.

Tekanan harga dan penyesuaian taktis di bawah akuntansi konservatif

Sebelumnya, karena strategi kepemilikan Bitcoin, harga saham Metaplanet melonjak dari 20 dolar AS pada April 2024 menjadi puncaknya di 1.930 dolar AS pada Juni 2025. Meskipun selama paruh kedua tahun ini harga saham turun lebih dari 70%, secara keseluruhan tahun ini masih mencatat kenaikan lebih dari 20%, dan saat ini stabil di sekitar 420 dolar AS, dengan total nilai pasar sekitar 3 miliar dolar AS.

Menghadapi penurunan harga saham yang terus berlanjut, CEO Metaplanet Simon Gerovich secara terbuka menanggapi fluktuasi harga saham pada 2 Oktober. Ia mengutip kasus Amazon selama gelembung internet, menekankan bahwa fundamental dan harga saham sering menyimpang, dan menegaskan bahwa perusahaan akan terus mengakumulasi Bitcoin.

Sebelumnya, pada September, ia menyatakan bahwa jika nilai bersih aset (mNAV) di bawah 1 kali, penambahan saham baru secara matematis akan “merusak nilai”, dan tidak menguntungkan tingkat pengembalian BTC perusahaan. Perusahaan akan mengevaluasi opsi seperti saham preferen dan pembelian kembali saham terlebih dahulu.

Oleh karena itu, saat menghadapi pelanggaran nilai pada awal Oktober, Metaplanet segera mengambil langkah, pertama mengumumkan otorisasi pembelian kembali hingga 150 juta saham dan mendapatkan fasilitas kredit sebesar 500 juta dolar AS, kemudian mengumpulkan 100 juta dolar AS melalui jaminan aset Bitcoin untuk membeli lebih banyak Bitcoin, serta memperluas bisnis pendapatan dan melakukan pembelian kembali saham. Sebagian dana juga akan digunakan untuk bisnis penghasilan, dan saat ini mNAV perusahaan telah kembali di atas 1 kali.

Dari sini, tindakan berhenti menambah kepemilikan adalah bentuk perlindungan taktis terhadap harga saham dan kesehatan neraca keuangan, yaitu memastikan nilai bagi pemegang saham yang ada terlebih dahulu, bukan sekadar memperbesar aset dan liabilitas secara sembarangan.

Selain itu, penghentian pembelian juga bertujuan menghindari risiko yang timbul dari standar akuntansi konservatif Jepang. Mengingat biaya rata-rata Bitcoin sekitar 108.000 dolar AS, perusahaan telah mencatat kerugian unrealized lebih dari 500 juta dolar AS. Untuk mencegah dampak besar terhadap laporan laba rugi jangka pendek, mereka memilih untuk secara aktif menghindari memperburuk risiko penurunan nilai ini.

( Memanfaatkan keuntungan suku bunga rendah untuk membangun “parit perlindungan” di Asia?

Secara kasat mata, penghentian penambahan adalah langkah defensif, tetapi sebenarnya strategi utama Metaplanet mungkin terletak pada peningkatan dan inovasi struktur modal.

Laporan keuangan kuartal ketiga menunjukkan bahwa pendapatan mencapai 2,401 miliar yen Jepang, meningkat 94% secara berurutan; laba operasional 1,339 miliar yen, naik 64%; laba bersih 127 miliar yen; ekuitas bersih 532,9 miliar yen, meningkat 165%. Di antara pendapatan, bisnis opsi memberikan kontribusi sebesar 16,28 juta dolar AS, meningkat 115% secara tahunan, dan pendapatan ini dapat menutupi biaya operasional dan bunga.

Berdasarkan hal ini, Metaplanet juga berusaha meniru Strategy, merencanakan penerbitan saham preferen serupa STRC, untuk memperoleh modal secara lebih efisien.

Perusahaan berencana meluncurkan dua instrumen kredit digital baru, “Mercury” dan “Mars”. “Mercury” akan menawarkan tingkat pengembalian 4,9% per tahun dalam yen Jepang, sekitar sepuluh kali lipat dari hasil deposito bank Jepang, dengan 73% dana dialokasikan untuk penambahan Bitcoin, termasuk pembelian langsung sebesar 107 juta dolar AS dan transaksi opsi senilai 12 juta dolar AS. Dengan demikian, perusahaan dapat menghindari dilusi saham dan beralih ke leverage utang biaya rendah, yang menarik bagi investor domestik.

Selain itu, karena Jepang tidak mengizinkan mekanisme penjualan pasar )seperti ATM BitMine saat ini###, untuk mencegah perusahaan tercatat secara langsung menjual saham secara “real-time” di pasar sekunder dan melindungi investor dari dampak dilusi, Metaplanet menggunakan mekanisme waran eksekusi bergerak (MSW), yang secara cerdik menghindari batasan ini sekaligus mempertahankan keunggulan fleksibilitas penggalangan dana.

MSW pada dasarnya adalah waran pembelian saham khusus, yang fitur utamanya adalah harga pelaksanaan yang tidak tetap, melainkan disesuaikan secara dinamis secara berkala. Biasanya setiap beberapa hari perdagangan (seperti setiap 3 hari perdagangan untuk seri awal Metaplanet), harga pelaksanaan akan direset ke rata-rata harga penutupan beberapa hari sebelumnya, misalnya rata-rata bergerak sederhana tiga hari. Dengan ini, saat pemegang waran memilih untuk mengeksekusi, perusahaan akan menerbitkan saham biasa baru dengan harga mendekati harga pasar saat ini, mengumpulkan dana.

Di masa mendatang, mekanisme ini mungkin akan diintegrasikan ke dalam produk saham preferen berkelanjutan Mercury: pemegang saham preferen dapat mengonversi ke saham biasa melalui ketentuan konversi seperti MSW, sehingga proses pendanaan menjadi lebih lancar dan terkendali.

Selain itu, Chairman MicroStrategy Michael Saylor telah mengonfirmasi bahwa perusahaan tidak akan meluncurkan produk serupa di Jepang dalam 12 bulan ke depan. Masa ini memberi Metaplanet keuntungan pasar yang berharga selama 12 bulan ke depan.

Perusahaan telah berhasil menerbitkan 150 juta dolar AS saham preferen berkelanjutan kelas B pada 20 November, dan strategi pendanaan ini mulai terealisasi. Serangkaian langkah ini menunjukkan bahwa Metaplanet memanfaatkan lingkungan suku bunga rendah di Jepang untuk membangun “parit perlindungan” pendanaan yang unik, demi ekspansi yang terstruktur dan berkelanjutan.

( Keunggulan lokal dan peninjauan MSCI

Faktanya, nilai inti Metaplanet terletak pada lingkungan ekosistem Jepang yang menyediakan Alpha unik:

Di satu sisi, depresiasi yen yang terus berlangsung memperkuat peran Bitcoin sebagai aset lindung inflasi, dan cadangan Bitcoin Metaplanet menawarkan jalan efektif bagi investor domestik Jepang untuk melawan penurunan daya beli yen.

Di sisi lain, keuntungan bebas pajak dari akun tabungan pribadi NISA di Jepang menarik 63.000 pemegang saham lokal, dan dibandingkan dengan pajak keuntungan modal 55% dari kepemilikan langsung aset kripto, membeli saham Metaplanet melalui NISA memungkinkan investor memperoleh posisi BTC secara tidak langsung dengan biaya lebih rendah.

Karena alasan ini, Metaplanet mendapatkan pengakuan dari lembaga internasional. Capital Group meningkatkan kepemilikan hingga 11,45%, menjadi pemegang saham terbesar Metaplanet. Saat ini, lima pemegang saham utama lainnya termasuk MMXX Capital, Vanguard )Vanguard###, Evolution Capital, dan Invesco; serta mitra Syz Capital, Richard Byworth, secara terbuka menarik dana dari MicroStrategy dan ETF Bitcoin, dan berinvestasi di Metaplanet, karena ia menilai bahwa biaya pendanaan yang lebih rendah dan potensi pengembalian yang lebih tinggi membuat Metaplanet lebih menarik.

Seorang pengamat industri menyatakan bahwa perusahaan seperti Metaplanet harus mengutamakan ketahanan keuangan selama masa sulit untuk menjaga akumulasi jangka panjang.

Namun, meskipun secara jangka panjang mendukung kesehatan struktural, Metaplanet tetap memiliki potensi tekanan jangka pendek. Misalnya, peninjauan penghapusan dari indeks MSCI yang mempengaruhi Strategy juga berdampak pada Metaplanet. Pada Februari tahun ini, Metaplanet dimasukkan ke dalam indeks MSCI Jepang. Jika karena proporsi aset Bitcoin yang terlalu tinggi, perusahaan ini dikeluarkan, hal ini dapat memicu penjualan pasif dari dana indeks.

( Penutup

Secara keseluruhan, penghentian penambahan Bitcoin oleh Metaplanet bukanlah kegagalan strategi atau penyerahan terhadap pasar. Ini dapat dilihat sebagai langkah strategis yang didasarkan pada pertimbangan risiko dan efisiensi, sekaligus menandai kedewasaan jalur DAT, dari akumulasi agresif menuju prioritas pengendalian risiko.

Chief Investment Officer Bitwise, Matt Hougan, pernah menyatakan bahwa menilai perusahaan DAT berdasarkan mNAV tidak tepat, karena metode valuasi ini tidak mempertimbangkan siklus hidup perusahaan yang terdaftar. Sebagian besar diskon DAT sudah pasti, sementara premi seringkali tidak pasti. Ke depan, perbedaan harga perusahaan cadangan akan menjadi lebih jelas, dan Metaplanet mungkin sedang membangun kembali sistem penilaiannya.

!Banner resmi DApp - tg | Berita blockchain paling berpengaruh

)## 📍Berita terkait📍

MicroStrategy meminta MSCI tarik usulan “penghapusan MSTR”: garis merah 50% token tidak berdasar, ini membunuh inovasi AS!

MicroStrategy belanjakan 960 juta dolar AS untuk membeli 10.624 Bitcoin, total kepemilikan tembus 660.000! MSTR naik 2% sebelum pasar buka

J.P. Morgan prediksi Bitcoin mencapai 170.000 dolar AS tahun depan, fokus jangka pendek pada garis merah mNAV 1 MicroStrategy