Pertarungan akhir dalam kebuntuan harga Bitcoin: Jatuh tempo opsi senilai 23,7 miliar dolar AS akan memicu pergerakan pasar di akhir tahun?

Pada akhir tahun 2025, pasar Bitcoin sedang mengalami “harga terjebak” yang dipimpin oleh derivasi. Dalam konteks inflasi yang mereda dan lingkungan makro yang membaik, harga Bitcoin anehnya terus berfluktuasi di kisaran 85.000 hingga 90.000 dolar AS, setiap upaya untuk menembus selalu ditekan oleh kekuatan tak terlihat. Penyebab inti dari situasi ini adalah “Gamma Flush” berskala besar: pada 26 Desember, opsi Bitcoin senilai 23,7 miliar dolar AS akan segera jatuh tempo, mencakup hampir 50% dari keseluruhan struktur pasar. Para pembuat pasar melakukan operasi lindung nilai otomatis untuk menjaga “netral Delta”, seolah-olah tangan raksasa menancapkan harga di tempatnya. Pembersihan akhir tahun ini bisa menjadi kunci untuk melepaskan energi bullish yang terpendam lama dan membuka kunci pergerakan pasar tahun 2026.

Tangan Tak Terlihat: Mengungkap Kebenaran Matematis di Balik “Pasar Terjebak” Bitcoin

Bagi banyak investor Bitcoin, pergerakan pasar dalam beberapa minggu terakhir tahun 2025 membuat bingung bahkan frustrasi. Dari sudut pandang makro, berita positif terus berdatangan: data inflasi AS terus melunak, dampak kenaikan suku bunga Bank of Japan telah dicerna oleh pasar, dan kebisingan ancaman tarif di tingkat politik juga perlahan berkurang. Seharusnya, ini adalah lingkungan ideal bagi aset berisiko untuk naik. Namun, “pita harga” Bitcoin seolah-olah terjebak dalam lem, setiap upaya untuk menembus 90.000 dolar AS menghadapi dinding tak terlihat, sementara setiap penurunan ke 85.000 dolar AS kembali ditarik oleh kekuatan misterius. Ini bukan karena kurangnya minat pasar, tetapi semacam “penguncian harga” yang mekanis.

Kunci untuk memahami fenomena ini terletak pada wawasan tentang perbandingan kekuatan yang mencolok antara pasar spot dan pasar derivasi. Saat ini, kekuatan dominan yang menentukan harga Bitcoin jangka pendek bukan berasal dari tekanan jual GBTC Grayscale atau pembelian IBIT BlackRock, melainkan dari perilaku manajemen buku para pembuat pasar opsi (Dealer). Data menunjukkan bahwa saat ini kekuatan Gamma dari pembuat pasar adalah 13 kali lipat dari skala aliran dana harian ETF spot. Secara spesifik, aliran dana harian ETF sekitar 38 juta dolar, sementara eksposur risiko Gamma yang dikelola oleh pembuat pasar melebihi 507 juta dolar. Ketidakseimbangan kekuatan yang besar ini berarti bahwa yang mendominasi pasar saat ini bukanlah 'narasi' bullish atau bearish, melainkan 'matematika' hedging yang dingin.

Ringkasan data inti “Gamma Wash” Bitcoin di akhir tahun

• Tahap pertama (Pembuka selera): Nilai gamma opsi yang jatuh tempo pada 19 Desember sekitar 128 juta dolar, menjadikan 21% dari total struktur pasar.
• Tahap kedua (puncak acara): Nilai gamma opsi yang jatuh tempo pada 26 Desember sekitar 23,7 miliar dolar, hampir mencakup 50% dari total struktur pasar.
• Rentang tekanan kunci: 87 ribu hingga 90 ribu dolar.
• Kekuatan Hedging Pembuat Pasar vs Aliran ETF: sekitar 13 : 1.
• Titik pengamatan penting:
  • Rentang dukungan: 85 ribu - 88 ribu dolar AS.
  • Pembalikan horizontal: 90,616 dolar.
  • Tujuan jangka panjang (model hukum kekuasaan): sekitar 11,8 ribu dolar.

Situasi “perang terjebak” yang didominasi oleh derivasi ini memiliki ciri khas yang khas: volatilitas ditekan secara sistematis, harga seolah-olah berjuang di dalam kubangan, dan setiap terobosan ke arah mana pun kekurangan keberlanjutan. Bagi pembuat pasar, menjaga stabilitas harga sebelum jatuh tempo opsi, sehingga banyak opsi yang tidak dalam uang (terutama opsi beli) jatuh ke dalam debu, adalah godaan ekonomi yang besar. Diperkirakan, pembuat pasar saat ini memiliki insentif hampir 250 juta dolar, untuk menekan volatilitas dan harga di kisaran 87.000 hingga 90.000 dolar, hingga setelah Natal. Ini adalah permainan rumit yang berputar di sekitar pengurangan nilai waktu.

Dekripsi Gamma Wash: Bagaimana pembuat pasar opsi “menculik” harga Bitcoin?

Untuk memecahkan “jebakan harga Bitcoin”, kita harus memahami konsep profesional “Gamma Wash”. Semuanya dimulai dari sebuah transaksi sederhana: ketika investor membeli opsi beli atau opsi jual di bursa seperti Deribit, biasanya dilakukan oleh pembuat pasar sebagai pihak lawan transaksi. Untuk tidak mengekspos risiko arah, pembuat pasar harus menjaga “Delta netral” dari posisi keseluruhannya. Delta mengukur seberapa cepat perubahan harga opsi ketika harga aset yang mendasarinya (Bitcoin) berubah.

Kuncinya terletak pada “gamma”, yang merupakan laju perubahan Delta, dapat dipahami sebagai “percepatan”. Ketika harga Bitcoin mendekati harga pelaksanaan opsi yang padat posisi (misalnya 90 ribu dolar), nilai gamma akan menjadi sangat tinggi. Pada saat ini, untuk menjaga Delta netral, pembuat pasar harus melakukan operasi hedging yang cepat dan sering. Misalnya, jika harga mulai naik, Delta opsi panggilan akan meningkat, dan pembuat pasar sebagai penjual, Delta menjadi negatif. Untuk melakukan hedging, mereka perlu membeli Bitcoin di pasar spot. Namun, untuk mengimbangi Delta positif baru yang dihasilkan dari pembelian, mereka mungkin juga perlu menjual di pasar berjangka, atau lebih rumit lagi, seiring dengan pergerakan harga yang kecil, mereka harus terus “beli rendah jual tinggi” untuk menjaga keseimbangan secara dinamis.

Perilaku hedging dalam lingkungan gamma tinggi ini membentuk siklus umpan balik negatif yang kuat: kenaikan harga akan memicu penjual hedging dari pembuat pasar, sehingga menekan kenaikan; penurunan harga akan memicu pembelian hedging, sehingga menopang penurunan. Hasilnya adalah apa yang kita lihat di grafik, harga terjepit “dijepit” dalam rentang yang sempit, seperti karet yang diregangkan yang dipegang oleh tangan, tidak bisa melompat ke salah satu sisi. “Pencucian gamma” mengacu pada saat opsi-opsi ini jatuh tempo, semua kewajiban hedging dari pembuat pasar tiba-tiba menghilang, “tangan tak terlihat” ini secara mendadak melonggarkan, dan momentum harga yang tertekan bisa melompat dengan hebat ke arah tertentu seperti karet.

Drama dua babak yang direncanakan dengan cermat ini adalah tentang penghapusan gamma di akhir tahun. Babak pertama telah ditampilkan pada 19 Desember, dengan nilai gamma sebesar 128 juta dolar AS yang menghapus belenggu terbaru yang menekan Bitcoin di bawah 88.000 dolar AS, dapat dianggap sebagai “hidangan pembuka”. Namun, karena kontrak terbuka terbesar terkonsentrasi pada 26 Desember, “pertarungan terakhir” yang sebenarnya ditinggalkan untuk babak kedua. Pada saat itu, gamma sebesar 23,7 miliar dolar AS akan lenyap, dan hampir setengah dari belenggu struktur pasar akan dihapus.

Prediksi Pasar Mendatang: Setelah Belenggu Dilepas, Ke Mana Bitcoin Akan Meluncur?

Ketika lonceng berbunyi pada 26 Desember dan gamma opsi senilai 23,7 miliar dolar dihapus, pasar akan memasuki keadaan “kekosongan likuiditas” yang singkat. Para pembuat pasar tidak lagi memiliki motivasi untuk secara mekanis menjual setiap kenaikan atau membeli setiap penurunan. Pada saat itu, harga Bitcoin akan untuk pertama kalinya dalam waktu yang lama, murni didorong oleh hubungan penawaran dan permintaan nyata di pasar spot serta sentimen makro positif yang tertekan selama beberapa minggu.

Bagi para trader, ada beberapa level kunci yang perlu diperhatikan secara dekat sebelum dan setelah penghapusan belenggu. Yang utama adalah kisaran dukungan antara 85.000 hingga 88.000 dolar AS. Selama posisi long dapat mempertahankan garis bawah ini dalam fluktuasi sebelum jatuh tempo opsi kali ini, struktur pasar secara keseluruhan masih mempertahankan sikap bullish. Mempertahankan di sini, menjaga “fear of missing out” untuk potensi rebound setelah jatuh tempo. Selanjutnya adalah “level pembalikan” di 90.616 dolar AS. Analis David Eng dan lainnya menunjukkan bahwa jika Bitcoin dapat secara efektif menembus level ini setelah jatuh tempo pada 19 Desember dan sebelum jatuh tempo pada 26, itu akan menjadi sinyal kuat yang menunjukkan bahwa belenggu harga intraday telah mulai melonggar lebih awal, dan daya dorong kenaikan yang berasal dari pasar sedang terakumulasi.

Tujuan jangka panjang yang lebih jauh mengarah pada prediksi berdasarkan model sejarah. Alat penilaian jangka panjang seperti “model hukum kekuatan” Bitcoin menunjukkan bahwa, setelah mengesampingkan tekanan aliran balik dari derivasi, gravitasi intrinsik harga Bitcoin berada dalam rentang 110.000 hingga 118.000 dolar AS. Ini berarti, setelah tekanan teknis dihapus, momentum pasar untuk kembali ke area ini mungkin cukup besar. Data sejarah juga mendukung narasi “ledakan setelah penekanan” ini. Ketika jatuh tempo opsi besar-besaran bertepatan dengan periode konsolidasi yang panjang, pergerakan selanjutnya sering kali bersifat eksplosif. Karena bukan hanya belenggu yang dihapus, tetapi juga pembuat pasar, untuk membangun posisi baru, mungkin beralih dari penekan pasar menjadi pengikut atau pendorong tren.

ETF yang Tenang: Apakah Ini Sinyal Bearish, atau Hening Sebelum Badai?

Fenomena lain yang membingungkan di pasar saat ini adalah aliran dana ETF Bitcoin spot yang relatif lesu. Beberapa kritikus berpendapat, jika pasar benar-benar bullish, mengapa raksasa seperti BlackRock dan Fidelity tidak membeli dalam jumlah besar pada level harga saat ini? Namun, perspektif analisis yang lebih mendalam sangat berbeda. Aliran dana ETF, terutama alokasi investor institusi, seringkali bersifat “reaktif” dan “didorong oleh momentum”. Ketika pasar terjebak karena efek gamma dan kekurangan tren yang jelas, sulit untuk memicu pesanan beli besar yang didasarkan pada algoritma dan pelacakan tren.

Oleh karena itu, pada tahap ini, Bitcoin mampu bertahan pada level kunci tanpa aliran dana besar dari ETF, yang malah dianggap sebagai tanda “kekuatan organik”. Ini menunjukkan bahwa pembelian di pasar berasal dari basis pemegang yang lebih luas dan lebih percaya diri, bukan hanya bergantung pada beberapa produk besar untuk transfusi eksternal. Begitu tekanan gamma pada 26 Desember dicabut, harga mulai bergerak cepat menuju 95.000 bahkan 100.000 dolar, saat itu, aliran dana ETF yang menunggu konfirmasi tren kemungkinan akan kembali dengan semangat balas dendam, menjadi akselerator untuk mendorong kenaikan.

Opsi Bitcoin Greeks: Memahami Kotak Alat Trader Profesional

Untuk memahami Gamma Flush dengan baik, penting untuk mengetahui beberapa peran kunci dalam Greeks opsi. Selain Delta dan Gamma, ada juga Theta (penurunan waktu) dan Vega (risiko volatilitas). Dalam peristiwa ini, logika keuntungan inti dari pembuat pasar adalah menghasilkan Theta—yaitu, seiring berjalannya waktu, penurunan nilai waktu opsi. Untuk secara aman menghasilkan Theta, mereka harus mengelola risiko Delta dan Gamma dengan melakukan hedging secara dinamis. Saat mendekati tanggal jatuh tempo yang besar, Gamma mencapai puncaknya, dan perilaku hedging memiliki gangguan terbesar terhadap harga. Vega berkaitan dengan volatilitas, dan pembuat pasar juga ingin menekan volatilitas (penurunan volatilitas tersirat) untuk menguntungkan nilai posisi mereka. Ini adalah sistem manajemen risiko yang sangat kompleks dan saling terkait, dan “perang harga” yang terlihat oleh investor biasa adalah manifestasi eksternal dari sistem ini yang beroperasi secara efisien.

Reaksi Berantai: Jika Bitcoin Menembus, Peluang Apa yang Akan Disambut oleh Koin Alternatif?

Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa Bitcoin sebagai “aset acuan” dan “gerbang likuiditas total” di pasar kripto, pergerakannya memiliki dampak yang menentukan terhadap seluruh ekosistem. Begitu Bitcoin berhasil menembus sangkar yang dibangun oleh efek gamma dan memulai tren kenaikan yang jelas, preferensi risiko pasar akan dengan cepat meningkat. Modal biasanya akan mengalir dari Bitcoin yang relatif stabil ke koin alternatif dengan “koefisien beta” (Beta) yang lebih tinggi, untuk mengejar imbal hasil yang lebih besar.

Saat itu, cryptocurrency mainstream seperti Solana, XRP, dan token konsep AI serta agen baru seperti Bittensor, kemungkinan akan mendapatkan perhatian dana dan periode aktivasi harga yang baru. Terobosan Bitcoin tidak hanya akan melepaskan potensi kenaikannya sendiri, tetapi juga akan membuka ruang emosi dan dana untuk seluruh pasar kripto. Oleh karena itu, memperhatikan pergerakan Bitcoin setelah 26 Desember bukan hanya tugas pemegang Bitcoin, tetapi juga menjadi indikator penting bagi semua peserta pasar kripto.

Panduan Trader: Bagaimana Tetap Sadar di “Pasar Lumpur”?

Dalam “gamah lumpur” saat ini, yang paling penting bagi trader biasa adalah menjaga kesabaran dan disiplin. Pertama, hindari melakukan operasi dengan leverage tinggi di rentang fluktuasi inti antara 85.000 hingga 90.000 dolar, karena “pembangkitan palsu” dan “penembusan palsu” yang berulang sangat mudah menyebabkan kerugian ganda. Kedua, anggaplah 26 Desember sebagai “hari perubahan mekanisme” yang potensial, dan perhatikan reaksi harga terhadap level kunci pada hari itu dan setelahnya. Terakhir, kelola posisi dan sikap dengan baik, pahami bahwa distorsi harga saat ini adalah fenomena struktural sementara, bukan perubahan fundamental dari pasar.

Secara keseluruhan, pasar Bitcoin pada akhir tahun 2025 sedang menampilkan sebuah drama klasik di mana struktur mikro pasar mendominasi harga makro. Ini tidak berkaitan dengan keyakinan jangka panjang, melainkan berkaitan dengan distorsi dan perbaikan mekanisme penawaran dan permintaan jangka pendek. Ketika belenggu gamma senilai 23,7 miliar dolar AS dicabut pada 26 Desember, tangan tak terlihat yang menekan harga akhirnya akan melonggarkan, dan Bitcoin yang tertekan selama beberapa minggu mungkin akan menunjukkan kekuatan sejatinya. Bagi investor yang sudah siap, “pembersihan gamma” di akhir tahun ini mungkin adalah pelatihan yang dirancang untuk mempersiapkan lonjakan pasar di tahun 2026.