30 Tahun Terendah Suku Bunga! Di bawah sinyal hawkish bertahap Bank Sentral Jepang, ke mana arah aset berisiko?

Penulis: Zhou, ChainCatcher

Bank of Japan (BOJ) pada rapat kebijakan moneter yang berakhir pada 19 Desember 2025, memutuskan untuk menaikkan suku bunga kebijakan sebesar 25 basis poin, dari 0,5% menjadi 0,75%. Ini adalah kenaikan suku bunga kedua yang dilakukan oleh BOJ sejak Januari tahun ini, dan tingkat suku bunga ini telah mencapai rekor tertinggi sejak 1995.

Resolusi ini disetujui dengan hasil suara bulat 9:0, sepenuhnya sesuai dengan ekspektasi pasar. Sebelumnya, 50 ekonom yang diwawancarai semuanya memprediksi kenaikan suku bunga ini, dan ini adalah pertama kalinya terjadi ekspektasi kenaikan suku bunga “kesepakatan penuh” di bawah kepemimpinan Gubernur Ueda.

Gubernur Bank Jepang Kazuo Ueda dalam konferensi pers menyatakan bahwa suku bunga jangka pendek yang berada di level tertinggi dalam 30 tahun tidak memiliki makna khusus, dan pihak resmi akan memantau dampak perubahan suku bunga dengan cermat. Ia menyatakan bahwa saat ini masih ada jarak dari batas bawah kisaran suku bunga netral, dan pasar tidak seharusnya mengharapkan adanya kisaran suku bunga netral yang tepat dalam waktu dekat. Mengenai langkah penyesuaian kebijakan dukungan moneter ke depan, itu akan bergantung pada pertumbuhan ekonomi, kinerja harga, dan kondisi pasar keuangan saat itu.

Ueda menekankan bahwa akan ada pembaruan pada setiap pertemuan mengenai prospek ekonomi, risiko harga, dan kemungkinan pencapaian target, dan keputusan akan diambil berdasarkan hal tersebut. Dia mengakui bahwa estimasi untuk suku bunga netral Jepang memiliki rentang yang cukup luas, sehingga sulit untuk menghitungnya secara akurat, dan perlu mengamati umpan balik nyata dari ekonomi dan harga setelah setiap perubahan suku bunga. Jika kenaikan upah terus menerus diteruskan ke harga, maka kenaikan suku bunga memang mungkin.

Pasar modal bereaksi relatif tenang: nilai tukar dolar AS terhadap yen Jepang naik tipis 0,3% menjadi 156,06; imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 30 tahun naik sedikit 1 basis poin menjadi 3,385%; indeks Nikkei 225 naik 1,5% menjadi 49.737,92 poin; Bitcoin melampaui 87.000 dolar AS, dengan kenaikan harian 1,6%. Aset berisiko secara keseluruhan sementara ini tidak menunjukkan tekanan jual yang signifikan.

Melihat dasar-dasar, kenaikan suku bunga Jepang kali ini didukung oleh data yang memadai. Pada bulan November, CPI inti tahun ke tahun meningkat 3,0%, sesuai dengan ekspektasi, tekanan inflasi tetap kuat, dan telah berada di atas target kebijakan 2% selama 44 bulan berturut-turut; selain itu, pertumbuhan upah menunjukkan momentum yang stabil, kepercayaan di sektor manufaktur besar meningkat ke level tertinggi dalam empat tahun, meskipun menghadapi tekanan tarif dari Amerika Serikat, penyesuaian rantai pasokan perusahaan juga menunjukkan ketahanan yang signifikan, dampaknya lebih rendah dari yang diperkirakan.

Sementara itu, serikat pekerja utama di Jepang telah menetapkan target kenaikan gaji yang sama dengan tahun lalu dalam “Shuntō” yang akan datang, karena tahun lalu telah mencapai kenaikan gaji terbesar dalam beberapa dekade, ini menunjukkan bahwa momentum pertumbuhan gaji masih berlanjut.

Secara keseluruhan, meskipun kenaikan suku bunga kali ini kecil, namun menandakan bahwa Jepang secara resmi告别 era long-term ultra-loosening, dan mungkin akan menjadi titik balik penting untuk likuiditas aset risiko global di akhir tahun.

Apakah pasar sudah sepenuhnya mencerna ekspektasi?

Harga pasar saat ini menunjukkan bahwa Bank Jepang kemungkinan akan menaikkan suku bunga lagi paling cepat pada bulan Juni atau Juli tahun depan. Tang Yuxuan dari JPMorgan Private Bank berpendapat bahwa karena penetapan harga pasar sudah cukup, dampak kenaikan suku bunga terhadap yen terbatas. Diperkirakan akan ada satu kenaikan lagi pada tahun 2026 menjadi 1%, dan fundamental dolar terhadap yen akan tetap di level tinggi sekitar 150, dengan rentang pertahanan potensial di 160-162, sementara selisih suku bunga negatif dan risiko fiskal masih akan membatasi potensi apresiasi yen.

Namun beberapa analis meragukan jadwal tersebut terlalu agresif, berpendapat bahwa Oktober 2026 adalah periode yang lebih realistis, yang dapat memberikan cukup ruang untuk menilai dampak kenaikan biaya pinjaman terhadap pembiayaan perusahaan, kredit bank, dan konsumsi rumah tangga. Pada saat itu, hasil negosiasi upah musim semi dan nilai tukar yen akan menjadi indikator penilaian inti.

Selain itu, Morgan Stanley memperkirakan bahwa setelah kenaikan suku bunga 25bp, Bank Jepang masih akan menekankan sifat akomodatif dari lingkungan kebijakan, dan suku bunga masih di bawah tingkat netral. Jalur pengetatan di masa depan akan bersifat bertahap dan sangat bergantung pada data, tanpa menetapkan jalur yang agresif.

Analis Investinglive Eamonn Sheridan berpendapat bahwa karena suku bunga riil masih negatif, kebijakan secara keseluruhan cenderung longgar, dan diperkirakan kenaikan suku bunga berikutnya paling cepat akan terjadi pada pertengahan hingga akhir 2026, untuk mengamati penetrasi biaya pinjaman terhadap ekonomi.

Selama bertahun-tahun, lingkungan suku bunga ultra-rendah Jepang telah menyediakan likuiditas murah yang besar bagi pasar global. Melalui “perdagangan arbitrase yen”, investor meminjam yen dengan biaya rendah dan menginvestasikannya ke dalam aset berimbal tinggi seperti saham AS dan cryptocurrency. Mekanisme ini memiliki skala besar dan merupakan salah satu dukungan penting untuk pasar bull aset berisiko selama bertahun-tahun.

Meskipun data TIC terbaru menunjukkan bahwa investasi Jepang belum kembali secara besar-besaran ke pasar obligasi AS (dengan kepemilikan pada bulan Oktober meningkat menjadi 1,2 triliun dolar AS), namun seiring dengan meningkatnya daya tarik obligasi pemerintah Jepang (JGB), tren ini mungkin akan muncul secara bertahap, yang pada gilirannya akan mendorong imbal hasil obligasi AS dan biaya pendanaan dolar global naik, sehingga memberikan tekanan pada aset berisiko.

Saat ini, sebagian besar bank sentral utama berada dalam siklus penurunan suku bunga, sementara Bank Jepang justru menaikkan suku bunga, menciptakan perbedaan kebijakan. Kontras ini sangat mungkin memicu penutupan perdagangan arbitrase, dan pasar kripto yang memiliki karakteristik leverage tinggi dan perdagangan 24 jam biasanya akan merasakan dampak likuiditas terlebih dahulu.

Analis makroekonomi telah memperingatkan bahwa jika Bank Jepang menaikkan suku bunga pada 19 Desember, Bitcoin mungkin menghadapi risiko penurunan kembali ke 70.000 dolar AS. Data sejarah menunjukkan bahwa setelah tiga kali kenaikan suku bunga sebelumnya, Bitcoin mengalami koreksi signifikan, biasanya dalam 4-6 minggu dengan penurunan mencapai 20%-30%. Misalnya, pada Maret 2024 turun 23%, Juli turun 26%, Januari 2025 turun 31%, pasar sebelumnya sangat khawatir bahwa kenaikan suku bunga kali ini akan mengulangi pola sejarah ini.

Peringat menyatakan bahwa kenaikan suku bunga di Jepang masih menjadi salah satu variabel terbesar dalam penetapan harga aset saat ini, dan perannya dalam pasar modal global dianggap diremehkan, perubahan kebijakan dapat memicu efek deleveraging yang luas.

Pandangan netral berpendapat bahwa mengaitkan penurunan historis hanya dengan kenaikan suku bunga Jepang adalah terlalu sepihak, dan ekspektasi kenaikan suku bunga kali ini sudah sangat cukup (pasar kripto telah mengoreksi sebelumnya sejak minggu lalu), sebagian besar ketakutan sudah terhitung dalam harga, kata analis, pasar lebih takut terhadap ketidakpastian daripada pengetatan itu sendiri.

Perlu dicatat bahwa, menurut laporan Bloomberg, Bank of Japan akan mulai melakukan likuidasi bertahap aset ETF paling cepat pada Januari 2026. Hingga akhir September, nilai pasar kepemilikan ETF-nya sekitar 83 triliun yen. Jika pada tahun 2026 terjadi beberapa kenaikan suku bunga, penjualan obligasi mungkin akan dipercepat, dan dekonstruksi berkelanjutan dari perdagangan arbitrase yen akan memicu penjualan aset berisiko dan aliran kembali yen, yang akan berdampak jauh pada pasar saham dan cryptocurrency.