MiCA mendorong nilai pasar stablecoin euro tumbuh lebih dari 100% secara tahunan, tetapi perdagangan kripto di Eropa masih menghadapi "perangkap likuiditas tersembunyi"

Seiring dengan implementasi resmi Regulasi Pasar Aset Kripto (MiCA) Uni Eropa pada tahun 2024, stablecoin euro menyambut siklus pertumbuhan yang telah lama ditunggu. Data menunjukkan bahwa dalam 12 bulan setelah penerapan MiCA, kapitalisasi pasar stablecoin euro utama meningkat lebih dari 100% secara tahunan, secara drastis membalik tren penurunan sebelumnya. Pada pertengahan 2025, total kapitalisasi pasar stablecoin euro mendekati 5 miliar dolar AS, volume perdagangan bulanan juga melonjak dari kurang dari 4 miliar dolar AS menjadi 38 miliar dolar AS, dengan EURC dan EURCV menjadi kekuatan utama pertumbuhan.

Secara kasat mata, stablecoin euro sedang “bangkit kembali” dengan cepat, dan pasar kripto Eropa tampaknya menyambut lingkungan likuiditas yang lebih baik. Namun, masalah kunci yang benar-benar mempengaruhi harga eksekusi trader tersembunyi di dalam struktur tempat perdagangan dan buku pesanan.

Data penelitian menunjukkan bahwa ekspansi cepat pasar stablecoin euro tidak sepenuhnya berasal dari permintaan baru, melainkan lebih banyak didorong oleh restrukturisasi pasar di bawah pengawasan regulasi. Setelah MiCA menetapkan ambang kepatuhan yang jelas, bursa secara terpusat menarik produk yang tidak memenuhi syarat, pangsa pasar stablecoin euro yang patuh dengan cepat meningkat, pernah melebihi 90%. Namun, volume perdagangan mingguan keseluruhan stablecoin euro tidak kembali ke level tertinggi sejarah secara bersamaan, menunjukkan bahwa “pertumbuhan pangsa” tidak sama dengan “peningkatan likuiditas nyata”.

Untuk perdagangan euro Bitcoin dan Ethereum, peningkatan kualitas eksekusi lebih banyak berasal dari konsentrasi likuiditas yang tinggi, bukan dari kemakmuran stablecoin itu sendiri. Data menunjukkan bahwa BTC-EUR telah mendekati 10% dari total perdagangan Bitcoin terhadap fiat di seluruh dunia, jauh lebih tinggi dari level sebelumnya. Tetapi volume perdagangan ini sangat terkonsentrasi di beberapa platform, di mana empat CEX menguasai lebih dari 85% volume perdagangan euro, dengan Bitvavo sendiri mendekati separuhnya.

Konsekuensi dari konsentrasi ini adalah: spread harga beli dan jual di bursa utama secara signifikan menyempit, dengan beberapa platform memiliki spread rata-rata BTC-EUR hanya 2–3 basis poin, sementara platform lain masih di atas 20 basis poin. Kedalaman pasar juga demikian, platform berkualitas tinggi mampu menampung perdagangan besar tanpa secara signifikan mempengaruhi harga, tetapi biaya eksekusi di bursa dengan volume lebih kecil tetap tinggi.

Nilai sebenarnya dari stablecoin euro terletak pada pengurangan gesekan dalam pengalihan dana dan rebalancing antar platform, terutama saat transfer bank terbatas atau di luar jam kerja. Namun, mereka tidak secara otomatis memperbaiki slippage di semua pasangan perdagangan BTC-EUR atau ETH-EUR. Platform yang aktif dalam perdagangan stablecoin tidak selalu merupakan platform dengan kualitas eksekusi spot terbaik, dan “kesenjangan tempat perdagangan” ini adalah risiko yang sering diabaikan oleh banyak trader.

Secara keseluruhan, selama tahun pertama, MiCA memang mencapai tujuan regulasi: aturan menjadi lebih jelas, produk menjadi lebih patuh, dan stablecoin euro kembali memiliki potensi skalabilitas. Tetapi bagi trader, peningkatan likuiditas kripto Eropa lebih terlihat sebagai konsentrasi di beberapa “pulau yang layak huni”, bukan peningkatan secara menyeluruh. Yang benar-benar menentukan harga eksekusi tetaplah pilihan bursa, kedalaman pasar, dan distribusi likuiditas, bukan sekadar pertumbuhan kapitalisasi pasar stablecoin.