Pendapatan Telegram melonjak tetapi rugi 220 juta! TON anjlok 69% menarik IPO turun

Pendapatan Telegram semester pertama mencapai 8,7 miliar dolar AS meningkat 65%, namun merugi 2,2 miliar dolar AS (keuntungan periode yang sama tahun lalu sebesar 3,34 miliar). 3 miliar dolar AS berasal dari protokol TON, tetapi penurunan 69% harga TON menyebabkan penurunan nilai aset, telah menjual TON senilai 4,5 miliar dolar AS. Obligasi Rusia senilai 5 miliar dolar AS dibekukan, CEO Durov sedang diselidiki di Prancis, IPO diragukan.

Kenyataan kontradiksi di balik lonjakan pendapatan 65% namun berbalik merugi

(Sumber: CoinGecko)

Menurut laporan Financial Times hari Selasa, pendapatan Telegram pada semester pertama 2025 mencapai 8,7 miliar dolar AS, tumbuh 65% dari 5,25 miliar dolar AS tahun lalu. Laporan tersebut mengutip laporan keuangan yang belum diaudit. Namun, Telegram mengumumkan kerugian bersih lebih dari 2,2 miliar dolar AS pada semester pertama 2025, sedangkan laba bersih periode yang sama tahun lalu sebesar 3,34 miliar dolar AS. Perbedaan besar antara laba dan rugi ini menarik perhatian pasar.

Alasan utama pendapatan meningkat namun muncul kerugian adalah karena penurunan nilai aset TON. Menurut laporan Financial Times yang mengutip sumber anonim, nilai aset Toncoin yang dimiliki Telegram mengalami penurunan besar. Berdasarkan data CoinGecko, nilai Toncoin diperkirakan akan kehilangan 69% hingga 2025. Perlakuan akuntansi ini mengharuskan perusahaan menyesuaikan nilai aset berdasarkan harga pasar, sehingga penurunan harga TON secara langsung tercermin dalam laporan keuangan, menyebabkan kerugian besar di buku.

Sekitar sepertiga dari pendapatan, yaitu 3 miliar dolar AS, berasal dari “perjanjian eksklusif” terkait mata uang kripto Toncoin yang terkait dengan Telegram, yang pendapatannya terkait dengan perjanjian tersebut. Ketergantungan tinggi terhadap TON ini adalah pedang bermata dua, saat harga TON naik, pendapatan bisa meningkat secara signifikan, tetapi saat harga jatuh, kerugian besar pun terjadi. Laporan menyebutkan: “Perusahaan memberitahu investor bahwa hingga saat ini, mereka telah menjual Toncoin senilai lebih dari 4,5 miliar dolar AS.” Berdasarkan data CoinGecko, hingga saat berita ini ditulis, jumlah tersebut sekitar 10% dari kapitalisasi pasar TON sebesar 46 miliar dolar AS.

Penjualan besar-besaran ini mungkin menjadi salah satu penyebab penurunan harga TON sebesar 69%. Ketika pihak terkait seperti Telegram menjual token dalam jumlah besar, pasar akan menafsirkan sebagai sinyal kurangnya kepercayaan, memicu penjualan panik. Selain itu, penjualan sebesar 4,5 miliar dolar AS setara dengan 10% dari kapitalisasi pasar, dan tekanan jual sebesar ini cukup untuk membebani pasar yang likuiditasnya terbatas.

Tiga kekhawatiran utama tentang kondisi keuangan Telegram

Ketergantungan tinggi pada TON: 3 miliar dolar AS pendapatan berasal dari protokol terkait TON, menyumbang 34% dari total pendapatan, fluktuasi harga langsung mempengaruhi kinerja

Obligasi Rusia dibekukan: obligasi senilai 5 miliar dolar AS dibekukan karena sanksi Barat, meningkatkan tekanan likuiditas

Kemampuan menghasilkan laba diragukan: pendapatan melonjak namun merugi, keberlanjutan model bisnis dipertanyakan

Krisis likuiditas akibat pembekuan obligasi Rusia senilai 5 miliar dolar AS

Menurut laporan Financial Times, karena sanksi Barat, obligasi Telegram di Central Securities Depository Rusia senilai 5 miliar dolar AS telah dibekukan. Menanggapi hal ini, juru bicara Telegram menyatakan bahwa angka 5 miliar dolar AS tersebut merujuk pada obligasi yang diterbitkan pada 2021. Juru bicara menambahkan bahwa obligasi terakhir yang diterbitkan Telegram pada 2025 tidak melibatkan partisipasi investor Rusia.

Juru bicara menegaskan: “Telegram tidak bergantung pada Rusia atau modal Rusia, dan tidak akan menghadapi masalah terkait obligasi akibat sanksi. Sanksi tidak menimbulkan risiko bagi Telegram: sesuai kebiasaan, dana pelunasan obligasi akan dialihkan ke lembaga perantara internasional, dan pembayaran kepada pemegang obligasi selanjutnya bukan menjadi tanggung jawab perusahaan, bahkan jika beberapa pemegang tidak menerima pembayaran.”

Meskipun pernyataan ini secara hukum mungkin benar, pembekuan obligasi senilai 5 miliar dolar AS tetap akan mempengaruhi kepercayaan investor. Dalam beberapa tahun terakhir, Telegram telah menerbitkan beberapa obligasi, termasuk obligasi konversi senilai 1,7 miliar dolar AS yang diterbitkan pada Mei 2025. Menurut laporan, pendukung utama penerbitan ini termasuk raksasa investasi BlackRock dan Mubadala dari Abu Dhabi. Berdasarkan sumber dari Financial Times, Telegram membeli kembali sebagian besar obligasi yang akan jatuh tempo pada 2026, menunjukkan bahwa perusahaan secara aktif mengelola struktur utangnya.

Kasus Durov dan ketidakpastian IPO

Pada saat laporan ini dirilis, CEO Telegram Pavel Durov masih dalam penyelidikan resmi di Prancis karena platform tersebut diduga gagal menangani masalah kejahatan termasuk konten pelecehan anak. Menurut laporan, dalam beberapa panggilan telepon terakhir dengan pemegang obligasi, Telegram menyatakan akan terus bekerja sama dengan otoritas dalam menangani kasus Durov dan membutuhkan solusi lebih lanjut untuk mendorong proses pencatatan perusahaan.

Kasus Durov menjadi hambatan besar bagi IPO Telegram. Investor pasar terbuka sangat menghindari risiko regulasi, dan seorang CEO yang sedang menjalani penyelidikan pidana akan sangat mempengaruhi valuasi. Bahkan jika Durov akhirnya dinyatakan tidak bersalah, ketidakpastian selama proses penyelidikan akan menunda jadwal IPO. Jika perkembangan kasus tidak menguntungkan, Telegram mungkin dipaksa mengganti CEO atau secara drastis menyesuaikan kebijakan moderasi konten.

Perusahaan menargetkan pendapatan sebesar 2 miliar dolar AS pada 2025. Jika setengah tahun pertama mencapai 8,7 miliar dolar AS, maka untuk mencapai 20 miliar dolar AS secara tahunan, semester kedua harus mencapai 11,3 miliar dolar AS, meningkat 30% dari semester pertama. Target ini cukup menantang, tetapi mengingat pertumbuhan pengguna dan kemajuan monetisasi Telegram, bukan hal yang tidak mungkin. Namun, kerugian yang berkelanjutan akan menekan valuasi saat IPO.

Secara keseluruhan, Telegram menunjukkan situasi pertumbuhan tinggi namun risiko tinggi yang kontradiktif. Lonjakan pendapatan 65% membuktikan kemajuan dalam monetisasi, tetapi penurunan nilai TON, pembekuan obligasi Rusia, kasus Durov, dan risiko lainnya membuat prospek IPO penuh ketidakpastian.