Organisasi penerbit stablecoin diperkirakan akan menjadi salah satu kelompok pembeli surat utang Treasury AS terbesar dalam beberapa tahun mendatang, yang berpotensi membentuk kembali cara pemerintah AS membiayai defisit anggaran. Pernyataan ini disampaikan dalam laporan riset terbaru dari Standard Chartered.
Tim analis yang dipimpin oleh Geoffrey Kendrick, Direktur Global bagian riset aset digital, bersama John Davies, ahli strategi suku bunga AS dari bank, terus mempertahankan prediksi bahwa kapitalisasi pasar stablecoin akan mencapai 2000 miliar USD pada akhir tahun 2028.
Jika skenario ini terwujud, pasar akan menciptakan sekitar 800 miliar hingga 1000 miliar USD permintaan baru terhadap surat utang Treasury AS (T-bills), saat penerbit mengakumulasi utang pemerintah jangka pendek sebagai aset cadangan. Menurut para analis, stablecoin sedang muncul sebagai kelompok pembeli T-bills terbesar, dan jika struktur penerbitan utang tidak berubah, permintaan melebihi penawaran bisa mencapai sekitar 900 miliar USD dalam tiga tahun ke depan.
Permintaan T-bill diperkirakan akan meningkat pesat
Pasokan stablecoin saat ini sekitar 300 miliar USD, stagnan dalam beberapa bulan terakhir karena harga aset digital melemah dan proses peluncuran produk yang diatur berjalan lebih lambat setelah disahkannya Undang-Undang GENIUS pada Juli 2025. Namun, Standard Chartered menilai ini sebagai faktor siklus jangka pendek, bukan struktur jangka panjang.
Menurut kerangka Undang-Undang GENIUS, penerbit stablecoin yang diatur di AS harus memegang aset likuid berkualitas tinggi, di mana surat utang Treasury jangka pendek berperan sentral. Oleh karena itu, permintaan terkait stablecoin akan terkonsentrasi terutama pada jangka waktu 0–3 bulan.
Bank memperkirakan sekitar dua pertiga dari kapitalisasi 2000 miliar USD pada 2028 akan berasal dari pasar negara berkembang, menciptakan permintaan T-bill yang benar-benar baru; sementara di ekonomi maju, aliran modal ke stablecoin akan sebagian menggantikan alokasi obligasi Treasury yang ada. Sebelumnya, analisis dari Standard Chartered menyebutkan bahwa sekitar 1000 miliar USD simpanan bank di pasar negara berkembang dapat berpindah ke stablecoin.
Total permintaan baru bisa mencapai 2200 miliar USD
Bank baru-baru ini menyesuaikan turun prediksi permintaan T-bill baru menjadi 800–1000 miliar USD, dari perkiraan sebelumnya, seiring semakin banyak profesional yang memprediksi stablecoin akan diterima secara luas. Selain itu, Federal Reserve AS juga dapat meningkatkan tekanan di bagian awal kurva hasil, dengan perkiraan tambahan permintaan sebesar 500–600 miliar USD melalui pembelian cadangan, serta jumlah yang serupa dari reinvestasi sekuritas berbasis jaminan hipotek yang jatuh tempo.
Dengan pertumbuhan stablecoin, total permintaan T-bill baru hingga 2028 bisa mencapai sekitar 2200 miliar USD. Sementara itu, pasokan bersih T-bill diperkirakan hanya sekitar 1300 miliar USD jika proporsi surat utang dalam total utang yang beredar tetap sama, berdasarkan perkiraan dari Office of Management and Budget AS. Dengan demikian, pasar bisa mengalami kekurangan sekitar 900 miliar USD T-bill, menjadikan aset ini langka jika Departemen Keuangan tidak menyesuaikan strategi penerbitannya.
Menteri Keuangan AS Scott Bessent baru-baru ini menunjukkan keterbukaan terhadap perubahan struktur utang publik. Dalam sidang bulan Februari, dia menyatakan bahwa Undang-Undang GENIUS bisa menjadi “komponen penting dalam pembiayaan pemerintah AS”, sekaligus mengumumkan bahwa penerbitan utang triwulanan terbaru dari Departemen Keuangan juga menunjukkan meningkatnya permintaan T-bill dari sektor swasta.
Saat ini, T-bill menyumbang 21,7% dari total utang yang dapat diperdagangkan, lebih tinggi dari rekomendasi 15–20% dari Debt Management Advisory Committee, tetapi lebih rendah dari rata-rata 26,1% setelah Perang Dunia II. Menurut perhitungan dari Standard Chartered, peningkatan proporsi ini sebesar 2,5 poin persentase dalam tiga tahun akan menghasilkan sekitar 900 miliar USD penerbitan tambahan, cukup untuk menutupi kekurangan yang diperkirakan.
Salah satu opsi adalah mengurangi penerbitan obligasi dan surat utang jangka panjang. Analis berpendapat bahwa memindahkan 900 miliar USD dari pasokan jangka panjang ke T-bill, dalam kondisi skema lelang saat ini, bahkan dapat memungkinkan penangguhan penerbitan obligasi 30 tahun selama tiga tahun. AS pernah menghentikan penerbitan obligasi 30 tahun dari 2002–2006, tetapi saat itu anggaran sedang surplus — berbeda jauh dari defisit 5–6% saat ini.
Data tentang surat utang Treasury AS | Gambar: Standard Chartered## Dampak pasar dan risiko potensial
Jika skenario penyesuaian struktur penerbitan terjadi, reaksi jangka pendek kemungkinan besar adalah “bull flattening” dari kurva hasil, di mana hasil jangka panjang turun relatif terhadap jangka pendek. Namun, ini bukan skenario dasar dari bank. Standard Chartered tetap memprediksi tren “bear steepening” dalam tahun mendatang, dengan hasil obligasi 10 tahun yang mungkin berakhir sekitar 4,6% pada akhir 2026.
Bank menekankan bahwa investor perlu memantau risiko kekurangan T-bill dan perubahan dalam dinamika penerbitan. Ketergantungan yang lebih besar pada pembiayaan jangka pendek meningkatkan risiko rollover dan dapat menimbulkan kekhawatiran tentang “fiscal dominance” jika pasar meragukan independensi Federal Reserve. Lelang T-bill yang besar dan lebih sering juga dapat meningkatkan volatilitas jika permintaan melemah.
Stablecoin semakin memiliki pengaruh makroekonomi yang nyata. Tether — penerbit stablecoin terbesar dengan sekitar 185 miliar USD beredar — memegang lebih dari 120 miliar USD surat utang Treasury AS, menjadikan perusahaan ini salah satu pemilik utang jangka pendek terbesar di dunia. Awal tahun ini, CEO USAT Tether, Bo Hines, menyatakan bahwa perusahaan dapat terus memperluas kepemilikan dan masuk ke dalam 10 pembeli T-bill terbesar.
Selain itu, Standard Chartered sebelumnya juga memperingatkan bahwa pertumbuhan stablecoin bisa menarik keluar hingga 500 miliar USD dari simpanan bank AS pada 2028, mengalihkan dana dari bank tradisional ke pasar utang pemerintah.
Kerangka hukum di Washington juga sedang dipercepat. Undang-Undang GENIUS menetapkan kerangka federal untuk penerbitan stablecoin, sementara Securities and Exchange Commission AS baru-baru ini mengeluarkan panduan yang memperjelas pengelolaan modal bagi perusahaan pialang yang memperdagangkan stablecoin.
Sementara pembuat kebijakan terus berdebat tentang struktur pasar dan regulasi stablecoin yang menghasilkan hasil, konsumen mulai menggunakan stablecoin sebagai “mata uang harian” untuk tabungan, belanja ritel, dan pembayaran rutin, menurut sebuah studi global yang dilakukan oleh BVNK bekerja sama dengan Coinbase, YouGov, dan Artemis.
