Sebagai pelopor model "perusahaan kas Bitcoin", Strategy (dulu MicroStrategy, MSTR) sedang mengalami ujian pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Pada bulan Agustus, harga saham Strategy turun 16,8% secara kumulatif, menghapus sebagian besar premi yang dinikmati perusahaan dalam jangka panjang dibandingkan dengan kepemilikan Bitcoin-nya.
Kekhawatiran pasar terutama berasal dari perubahan mendadak dalam strategi pendanaan Strategy. Perusahaan awalnya berencana untuk mengumpulkan dana melalui saham preferen untuk membeli Bitcoin, tetapi baru-baru ini hanya berhasil mengumpulkan 47 juta dolar, jauh di bawah yang diharapkan. Untuk menutupi kekurangan, Strategy memulai kembali rencana penerbitan saham biasa, melanggar janji sebelumnya untuk membatasi dilusi.
Strategi pembalikan ini tidak hanya menyerang kepercayaan investor, tetapi juga mengancam keseluruhan pola kas Bitcoin. Saat ini, perusahaan yang meniru pola Strategi memiliki total lebih dari 1080 miliar dolar AS dalam Bitcoin, yang merupakan 4,7% dari total pasokan. Jika keunggulan premium Strategi runtuh, keberlanjutan pola ini akan dipertanyakan secara menyeluruh.
Memecahkan "Mode Kas"
Logika bisnis Strategi pernah dianggap sebagai contoh inovasi Wall Street: membiayai pembelian Bitcoin melalui penerbitan obligasi dan saham, kemudian bergantung pada premi yang diberikan pasar untuk terus memperluas.
Model ini dimulai pada tahun 2020, dengan cepat membangkitkan tren pengalokasian aset digital oleh perusahaan. Hingga saat ini, lebih dari seratus perusahaan di seluruh dunia telah meniru, dengan total kepemilikan sekitar 108 miliar USD Bitcoin, yang mencakup 4,7% dari total sirkulasi.
Namun kini, model ini sedang menghadapi tantangan.
Pada akhir Juli, Strategy berjanji bahwa, kecuali dalam keadaan khusus, mereka tidak akan menerbitkan saham jika rasio kepemilikan Bitcoin (mNAV) di bawah 2,5. Namun hanya dua minggu kemudian, pedoman ini dilonggarkan, pada 25 Agustus, perusahaan menerbitkan hampir 900.000 saham baru.
Tindakan "ingkar janji" ini sepenuhnya memicu krisis kepercayaan investor, yang semakin menekan premi.
Harga saham Strategy tidak lagi terkait dengan bisnis perangkat lunaknya, melainkan terikat pada mNAV. Di masa lalu, rasio ini pernah berfluktuasi antara krisis dan pasar bull karena volatilitas pasar, misalnya menyusut secara signifikan selama krisis Terra-Luna, sementara setelah Trump terpilih kembali, rasio ini sempat naik hingga 3,4 kali. Saat ini, mNAV telah turun menjadi 1,57 kali, dan penurunan ini terjadi di tengah pasar Bitcoin yang masih kuat, menunjukkan bahwa kepercayaan pasar terhadap "model keuangan" itu sendiri sedang goyah.
Analis menunjukkan bahwa ketika perusahaan memilih untuk terus menerbitkan saham pada tingkat mNAV yang rendah, hal ini dapat memicu "flywheel negatif": penurunan harga saham melemahkan kemampuan untuk membeli koin, lebih lanjut menggerogoti kepercayaan pasar, yang menyebabkan pemampatan premi yang semakin cepat.
Menurut kepala analis di bursa perdagangan luar ruangan Wintermute, Jake Ostrovskis, "Penurunan premium adalah respons alami terhadap persaingan dan alternatif untuk mendapatkan eksposur aset digital. Selain itu, menarik kembali panduan tentang tidak menerbitkan saham di bawah 2,5 kali mNAV memaksa pasar untuk mengevaluasi kembali strategi perusahaan dalam jangka pendek."
Munculnya ETF Spot Bitcoin, Diversifikasi Aset, Perusahaan Penyimpan Bitcoin Umumnya Tertekan
Tidak hanya Strategi, perusahaan penyimpanan Bitcoin secara umum menghadapi tekanan.
Menurut data Capriole Investments, hampir sepertiga perusahaan publik yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka kini memiliki harga saham yang berada di bawah nilai cadangan tersebut. Perusahaan kecil sangat rentan: keterbatasan likuiditas membuat penerbitan saham semakin sulit, sementara ketergantungan pada obligasi konversi membawa beban bunga dan risiko jatuh tempo.
Pendiri Capriole, Charles Edwards, mengatakan: “Apa yang akan terjadi jika Bitcoin turun 50%? Antusiasme terhadap perusahaan treasury akan menyusut, mNAV akan tertekan, ratusan perusahaan akan mulai mempertanyakan strategi treasury mereka.”
Tantangan lain berasal dari munculnya ETF Bitcoin spot. Awalnya, strategi dan ETF spot sama-sama mendapatkan keuntungan dari pemulihan harga Bitcoin setelah pemilihan presiden AS, tetapi karena dana tersebut memberikan paparan Bitcoin tanpa risiko yang terkait dengan tata kelola perusahaan, leverage, atau pengenceran, keunggulan relatif perusahaan treasury Bitcoin semakin melemah.
Sementara itu, perhatian sedang beralih ke aset digital lain seperti Ethereum dan Solana, di mana beberapa orang percaya bahwa aset-aset ini lebih cocok untuk keuangan terdesentralisasi. Hanya dengan fokus pada Ethereum, kas telah diinvestasikan lebih dari 19 miliar dolar.
Meskipun Bitcoin itu sendiri telah turun dari puncaknya yang dicapai lebih awal bulan ini, ia masih didukung oleh alokasi institusi. Banyak perusahaan treasury yang lebih baru membeli di atas 100.000 dolar AS, dan jika pasar berbalik, mereka kekurangan bisnis dasar untuk mempertahankannya.
Profesor hukum dari universitas Amerika, Hilary Allen, menunjukkan bahwa: "Selain emosi, tidak ada apa-apa di balik Bitcoin."
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Bitcoin Holding premium terhapus lebih dari setengah, pemimpin enkripsi MSTR menghadapi tantangan.
Penulis: Bu Shuqing, Wall Street Journal
Sebagai pelopor model "perusahaan kas Bitcoin", Strategy (dulu MicroStrategy, MSTR) sedang mengalami ujian pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Pada bulan Agustus, harga saham Strategy turun 16,8% secara kumulatif, menghapus sebagian besar premi yang dinikmati perusahaan dalam jangka panjang dibandingkan dengan kepemilikan Bitcoin-nya.
Kekhawatiran pasar terutama berasal dari perubahan mendadak dalam strategi pendanaan Strategy. Perusahaan awalnya berencana untuk mengumpulkan dana melalui saham preferen untuk membeli Bitcoin, tetapi baru-baru ini hanya berhasil mengumpulkan 47 juta dolar, jauh di bawah yang diharapkan. Untuk menutupi kekurangan, Strategy memulai kembali rencana penerbitan saham biasa, melanggar janji sebelumnya untuk membatasi dilusi.
Strategi pembalikan ini tidak hanya menyerang kepercayaan investor, tetapi juga mengancam keseluruhan pola kas Bitcoin. Saat ini, perusahaan yang meniru pola Strategi memiliki total lebih dari 1080 miliar dolar AS dalam Bitcoin, yang merupakan 4,7% dari total pasokan. Jika keunggulan premium Strategi runtuh, keberlanjutan pola ini akan dipertanyakan secara menyeluruh.
Memecahkan "Mode Kas"
Logika bisnis Strategi pernah dianggap sebagai contoh inovasi Wall Street: membiayai pembelian Bitcoin melalui penerbitan obligasi dan saham, kemudian bergantung pada premi yang diberikan pasar untuk terus memperluas.
Model ini dimulai pada tahun 2020, dengan cepat membangkitkan tren pengalokasian aset digital oleh perusahaan. Hingga saat ini, lebih dari seratus perusahaan di seluruh dunia telah meniru, dengan total kepemilikan sekitar 108 miliar USD Bitcoin, yang mencakup 4,7% dari total sirkulasi.
Namun kini, model ini sedang menghadapi tantangan.
Pada akhir Juli, Strategy berjanji bahwa, kecuali dalam keadaan khusus, mereka tidak akan menerbitkan saham jika rasio kepemilikan Bitcoin (mNAV) di bawah 2,5. Namun hanya dua minggu kemudian, pedoman ini dilonggarkan, pada 25 Agustus, perusahaan menerbitkan hampir 900.000 saham baru.
Tindakan "ingkar janji" ini sepenuhnya memicu krisis kepercayaan investor, yang semakin menekan premi.
Harga saham Strategy tidak lagi terkait dengan bisnis perangkat lunaknya, melainkan terikat pada mNAV. Di masa lalu, rasio ini pernah berfluktuasi antara krisis dan pasar bull karena volatilitas pasar, misalnya menyusut secara signifikan selama krisis Terra-Luna, sementara setelah Trump terpilih kembali, rasio ini sempat naik hingga 3,4 kali. Saat ini, mNAV telah turun menjadi 1,57 kali, dan penurunan ini terjadi di tengah pasar Bitcoin yang masih kuat, menunjukkan bahwa kepercayaan pasar terhadap "model keuangan" itu sendiri sedang goyah.
Analis menunjukkan bahwa ketika perusahaan memilih untuk terus menerbitkan saham pada tingkat mNAV yang rendah, hal ini dapat memicu "flywheel negatif": penurunan harga saham melemahkan kemampuan untuk membeli koin, lebih lanjut menggerogoti kepercayaan pasar, yang menyebabkan pemampatan premi yang semakin cepat.
Menurut kepala analis di bursa perdagangan luar ruangan Wintermute, Jake Ostrovskis, "Penurunan premium adalah respons alami terhadap persaingan dan alternatif untuk mendapatkan eksposur aset digital. Selain itu, menarik kembali panduan tentang tidak menerbitkan saham di bawah 2,5 kali mNAV memaksa pasar untuk mengevaluasi kembali strategi perusahaan dalam jangka pendek."
Munculnya ETF Spot Bitcoin, Diversifikasi Aset, Perusahaan Penyimpan Bitcoin Umumnya Tertekan
Tidak hanya Strategi, perusahaan penyimpanan Bitcoin secara umum menghadapi tekanan.
Menurut data Capriole Investments, hampir sepertiga perusahaan publik yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka kini memiliki harga saham yang berada di bawah nilai cadangan tersebut. Perusahaan kecil sangat rentan: keterbatasan likuiditas membuat penerbitan saham semakin sulit, sementara ketergantungan pada obligasi konversi membawa beban bunga dan risiko jatuh tempo.
Pendiri Capriole, Charles Edwards, mengatakan: “Apa yang akan terjadi jika Bitcoin turun 50%? Antusiasme terhadap perusahaan treasury akan menyusut, mNAV akan tertekan, ratusan perusahaan akan mulai mempertanyakan strategi treasury mereka.”
Tantangan lain berasal dari munculnya ETF Bitcoin spot. Awalnya, strategi dan ETF spot sama-sama mendapatkan keuntungan dari pemulihan harga Bitcoin setelah pemilihan presiden AS, tetapi karena dana tersebut memberikan paparan Bitcoin tanpa risiko yang terkait dengan tata kelola perusahaan, leverage, atau pengenceran, keunggulan relatif perusahaan treasury Bitcoin semakin melemah.
Sementara itu, perhatian sedang beralih ke aset digital lain seperti Ethereum dan Solana, di mana beberapa orang percaya bahwa aset-aset ini lebih cocok untuk keuangan terdesentralisasi. Hanya dengan fokus pada Ethereum, kas telah diinvestasikan lebih dari 19 miliar dolar.
Meskipun Bitcoin itu sendiri telah turun dari puncaknya yang dicapai lebih awal bulan ini, ia masih didukung oleh alokasi institusi. Banyak perusahaan treasury yang lebih baru membeli di atas 100.000 dolar AS, dan jika pasar berbalik, mereka kekurangan bisnis dasar untuk mempertahankannya.
Profesor hukum dari universitas Amerika, Hilary Allen, menunjukkan bahwa: "Selain emosi, tidak ada apa-apa di balik Bitcoin."