オンチェーンの低迷、アプリケーションの不足、かつての資金調達の王者であるEclipseはどこへ向かうのか？

著者: Pine Analytics

コンパイラ: Deep Tide TechFlow

概要

Eclipse Labsは、Ethereum上にSolana仮想マシン(SVM)に基づく第二層(Layer-2)を構築するために、トップ投資家から6500万ドルを調達しました。Eclipseは、Polychain、Placeholder、Hack VCなどの企業のサポートを受け、高性能でクロスチェーンのRollupプラットフォームとして自らの位置づけを行い、野心的なアーキテクチャ計画を持っています。

しかし、資金が豊富で評判が良いにもかかわらず、オンチェーンの現実はまったく異なります。活動は浅薄で短命であり、主にエアドロップマイニングによって推進されており、自然な需要によるものではありません。ガス料金、入金額、総ロック価値(TVL)はずっと減少しています。現在のアプリケーションエコシステムには独自の価値を持つ製品が欠けており、ほとんどの製品は他の製品の劣ったコピーに過ぎません。

優れたアプリケーションが不足しており、使用量がすでに減少しているため、Eclipseはトークン発行サイクルに入る際に過大評価されていました。そのネットワークの基本的な要素はこの評価を支えるには不十分ですが、完全に希釈された評価は3億ドルを超えると予想されています。

可能な結果は：短期間のショートスクイーズの後、内部者やマーケットメーカーが小口投資家の興味を利用して利益を上げ、その後退出するため、継続的な売り圧力が続くことです。

Eclipse がそのスタック内にのみ存在する製品を提供しない限り、トークンは一時的にエコシステムを膨張させる — — その後、重力がそれを地面に引き戻す。

資金調達

Eclipse Labsは設立以来、複数の資金調達を通じて6500万ドルを集め、資金力の最も強いEthereum Layer-2プロジェクトの一つとなりました。

ファイナンスラウンドの細分化

プレシード（600万ドル）– 2022年8月

今回の資金調達はPolychain Capitalが主導し、Tribe Capital、Tabiya、Accel、Polygon Venturesなどが参加しました。この初期の資金調達により、EclipseはSolanaの高性能仮想マシン(SVM)をEthereumに導入するという野心的な試みとして位置付けられています。今回の資金調達の評価額は3000万から4000万ドルと見積もられており、これは当時の強力なインフラ開発プロジェクト（例えば製品の初期段階）では一般的なことです。

シードラウンド（900万ドル）——2022年9月

Tribe CapitalとTabiyaが共同で主導し、CoinList、Infinity Ventures Crypto、Soma Capital、Struck Cryptoなどの機関がフォロー投資を行った。Eclipseは現在、正式なネットワークやプロトコルの実現には至っていないが、このラウンドの資金調達によりEclipseの評価額は九桁に引き上げられた（資金調達後の評価額は1億から1.2億ドル）。この資金はエンジニアリングチームの拡充とインフラの構築を加速するために使用される。

Aラウンドの資金調達（5000万ドル）——2024年3月

Hack VCとPlaceholderが共同でリード投資を行い、Delphi Digital、Polychain（回帰投資者）、OKX Ventures、GSR、Flow Traders、分散資本、Maven 11、DBAなどの投資者が参加しました。このラウンドの資金調達は、Eclipseメインネットの立ち上げとEclipseエコシステムの構築を目的としています。Eclipseの評価額は正式には公表されていませんが、業界関係者はその評価額が3億ドルから5億ドルの間であると推定しており、EclipseはイーサリアムのLayer-2の主要な競争相手となるでしょう。

戦略的ポジショニング

Eclipseの資金調達は、規模において独自であるだけでなく、約束された戦略的なクロスオーバーの魅力においても独自です：

イーサリアムとソラナの投資家の支持を得る（例えば、アナトリー・ヤコヴェンコ、ソラナ財団、イーサリアム財団の研究者）。

EthereumのセキュリティとSolanaの実行層、Celestiaのモジュラーなデータ可用性を融合させたアーキテクチャ。

これにより、Eclipseは自らをクロスチェーン性能の未来として示すことができます—「世界最高の」ロールアップスタック。

ポリチェーンの評判

ポリチェーンキャピタルは、エクリプスのシードラウンド前の資金調達を主導し、その後の資金調達にも参加しましたが、最近の他の投資における行動は深刻な警告を引き起こしています。セレスティアなどのプロジェクトでは、トークンの発行後に大規模に売却し、報告によれば、$TIA を24億ドル以上売却し、その結果、価格が90%暴落しました。同様のパターンは、ポリチェーンが支援する他のトークンでも見られ、マンタ、スクロール、ソレイヤーなどはすべて、その最高価格から80%から95%下落しています。

Eclipse に何か違いがあるとは期待する理由がありません。Polychain は常にエコシステムへの影響に関係なく、リターンを最大化しようとする意向を示しています。Eclipse の初期の立場は、流動性が出現したときに、長期的なパートナーシップを築くのではなく、退出する準備が整っていることを示しています。

チェーン上の活動と使用状況

Eclipseは6500万ドルを調達し、Solanaの仮想マシンを利用してEthereum最速のL2プラットフォームとして位置付けられていますが、そのチェーン上の活動は、ほとんど持続的な需要がない、短期的でエアドロップに駆動される使用パターンを示しています。以下のデータビジュアライゼーションは、ガス支払い、ユーザーの預金、TVL（深潮注：Total Value Lockedの略で、DeFiプロトコルやブロックチェーンエコシステムにおけるロックされた資産の総価値を測る指標。）およびアプリケーションの魅力などの主要指標の活動の上昇と急激な下降を示しています。

ネットワーク費用はエアドロップによる投機行動を明らかにします

このグラフは、Eclipseプラットフォームが毎日支払うネットワーク料金の総額（ETH単位）を示しています。Turbo Tap（エアドロップマイニング専用のアプリケーション）がローンチされた後、そのアクティビティはすぐに急増しました。Turbo Tapのスナップショット公開後の急激な減少は、使用量と報酬の期待との関連性をさらに確認しています。

2025年6月までに、ネットワーク手数料は1日あたり1 ETH（約750ドル）以下に落ち込み、これはユーザー取引量の減少を反映するとともに、インセンティブ駆動の行動の消失を示しています。この傾向は、エアドロップマイニングを除いて、ネットワーク上に他の自然な取引需要が存在しないという見解を裏付けています。

チェーンの預金が着実に減少している

ETHとHyperlaneのEclipseへの預金曲線は、ガス使用量の急増と密接に関連しています——インセンティブ駆動の活動の推進により、両者は2024年12月から2025年3月の間に急速な成長を示しました。2025年第2四半期からは、ユーザーが資金を引き出し、流動性がより高いまたはより活発なエコシステムに再配置する可能性があるため、預金量は徐々に減少し始めました。

Hyperlaneに基づく預金は2025年第一四半期に2500万ドルから2700万ドルのピークに達したが、その後1700万ドル未満に減少した。この下降傾向はUSDC、SOL、WIFなどのブリッジ資産（注：短期的な移行や2つの金融操作または状態を接続するための資産）においても比較的一貫している。重要なのは、これは資産構成の再調整ではなく、全体のエコシステムからの資金流出である。報酬インセンティブメカニズムの徐々な減衰に伴い、ユーザーの参加度も低下し、Eclipseの流動性基盤の脆弱性と一時性が露呈した。

DeFiアプリケーションのエコシステムは規模が小さく、流動性が低く、深刻な損失が出ています。

ランキング上位 10 の Eclipse アプリの中で、TVL は依然として非常に低い：

3つのアプリケーションのTVLが200万ドルを超えています（Orca、Astrol、Save）。

他の大多数の人の給与は50万ドル未満であり、10万ドル未満の人もいます。

1か月の変化欄は、ほぼすべての主要プロトコルが大幅な二桁の減少を示していることを示しています（Astrol -24%、Invariant -28%、Neptune -27%）。

この状況は、開発者が粘着性の引力を見つけられず、ユーザーも留まるための有用または利益のある理由を見つけられなかったことを示しています。

重心が欠けている

現在の状況において、Eclipse のアプリケーションエコシステムには、独自で価値のある製品が欠けています。既存のアプリケーションの組み合わせ——DEX、貸し出し市場、ステーブルコイン、NFT 市場——は、構造的に Solana、Ethereum または他の Layer-2 の既存アプリケーションと大差ありません。ほとんどの場合、提供される機能は少なく、流動性は低く、競争優位性も欠けています。

ブロックチェーンが長期使用を維持し、ブロックスペースの合理性を証明するためには、他の場所では得られないアプリケーションや体験の明確なブロック生成ポイントが必要です。これまでのところ、Eclipseはこれを達成していません。

反対に、このネットワークの短期的な活動はほぼ完全にエアドロップマイニングによって推進されています。今後のトークン発行が一時的にユーザーの関心を引く可能性はありますが、コアな理由がなければ、ユーザーの注意を引くことは難しいでしょう。トークンのインセンティブはユーザーの成長を促進することができますが、真の製品と市場の適合性を代替することはできません。

Eclipseのネイティブな優れたアプリケーションがなければ、TGEの後にエコシステムは急速に崩壊する可能性があります。ビルダーは流動性の高いプラットフォームを求めて離れていくでしょう。ユーザーは、自分のトークンに退出の機会があるチェーンに移行します。そして、このネットワークは、資金とエンジニアリングの強さを持っているにもかかわらず、重要性を失う可能性があります。それは技術の失敗によるものではなく、実際に重要なものが何もないからです。

Eclipseが未来を持つためには、そのアーキテクチャ上でのみ実現可能なアプリケーションを育成または引き寄せる必要があります。すなわち、どのEVMチェーンでもコピーできない方法でSVMを利用するアプリケーションです。さもなければ、トークンはエコシステムを一時的に膨張させるだけで、引力がそれを地面に引き戻してしまいます。

予想されるトークン発行の動向

類似プロジェクトやEclipseエコシステムの現状に基づくと、最も可能性の高い結果はTGEの評価の不一致です。このチェーンの使用率は低下しており、粘着性のあるアプリケーションも不足していますが、EclipseのIPO (FDV)の評価は最近のプライベートファイナンスラウンドよりも高くなると予想されています——おそらく3億ドルを超えるでしょう。これにより、相応のファンダメンタルが欠けているにもかかわらず、直ちに評価の高いL2プラットフォームの一つに加わることになります。

永続契約市場は、導入後間もなく稼働する可能性があり、トレーダーはトークンをショートし、その価格を本来の水準まで引き下げようとするでしょう。これに対抗して、マーケットメーカーと初期の支持者はこれらのショートに対してショートスクイーズを行い、一時的に価格を押し上げるでしょう。空売りポジションが制御可能な水準に減少するまで続きます。一度流動性が枯渇すると、ロックされていないまたは流動性トークンを保有する利害関係者は徐々に売却を始め、持続的な売却圧力をもたらし、通常は持続的で激しい下降トレンドを引き起こします。

このモデル——発行価格が高すぎる、初期市場のショートスクイーズ、その後の長期発行——は、過度に投機され、利用率が低いエコシステムで非常によく見られます。自然な需要の触媒や注目を集める独自のアプリケーションがなければ、Eclipseのトークンも同じ軌道を辿る可能性が高いです。

最後の考え

Eclipseは大量の資金を調達し、印象的な技術スタックを構築し、トップ投資家の注目を集めました。しかし、これらは持続的なユーザー需要、製品と市場の適合性に転換されておらず、短期的な投機を超えた存在理由をこのブロックチェーンに提供していません。

現在の現実は明らかです：Eclipseにはキラーステージアプリがなく、粘着性のあるユーザーグループもなく、開発者や資本がトークンの発行後に留まるための独自の理由もありません。このトークンの発行は、過去の多くのトークン発行と同様に、短期間の炒作の波の後、内部者のローテーションと自然な需要の欠如により、持続的な売却圧力が続く可能性が高いです。

Eclipseは立足点を見つけることができるかもしれませんが、この道には資金や巧妙な構造だけでは足りません。Eclipseだけが提供できるもの、技術的にだけでなく、経済的および体験的にも提供する必要があります。それ以前に、このプロジェクトの評価はその実用性と同期せず、そのトークンの価格は実際の使用状況ではなく、物語に基づいていることが多くなります。

このような市場では、下向きの引力が最終的に勝つでしょう。