文:デビッド、テックフロー
「まず休憩して、連邦準備制度の決定後に操作する」、この数日、投資コミュニティには様子見の感情が多く見られます。
日本時間9月18日午前2時に、連邦準備制度が最新の金利決定を発表します。昨年9月の利下げ以来、これが5回目の政策会議です。市場は25ベーシスポイントの利下げを予想しており、現在の4.5%から4.25%に下がる見込みです。
1年前の今頃、誰もが利下げサイクルの開始を待っていました。今、私たちは利下げの途中にいます。
なぜみんなこのブーツが地面に落ちるのを待っているのか？歴史が教えているように、連邦準備制度が利下げの道に入ると、さまざまな資産がしばしば一連の上昇トレンドを迎えるからです。
では、今回の利下げでビットコインはどこに向かうのでしょうか？株式市場や金はどのように動くでしょうか？
過去30年間の米連邦準備制度の利下げサイクルを振り返ると、歴史的データから答えを見つけられるかもしれません。
###私たちはどのような利下げサイクルの起点に立っていますか？
歴史的に見て、連邦準備制度が利下げをすることは決して簡単な行動ではありません。
時には、利下げは経済の強心剤であり、市場は反応して大幅に上昇する。しかし時には、利下げが嵐の前触れであり、より大きな危機が迫っていることを意味し、資産価格が必ずしも上昇するわけではない。
**1995年、予防的利下げ。 **
その時のアメリカの連邦準備制度理事会の議長グリーンスパンは「幸福な悩み」に直面していた：経済成長は堅調だが、過熱の兆しがあった。そこで彼は「予防的利下げ」を選択し、6%から5.25%に下げ、合計で75ベーシスポイントしか下げなかった。
結果は？アメリカの株式市場はインターネット時代の最も輝かしい5年間の牛市を迎え、ナスダック指数はその後の5年間で5倍に上昇しました。教科書のようなソフトランディングと言えるでしょう。
2007年、景気刺激のための利下げ。
映画《大空頭》で描かれているように、当時サブプライム危機の兆しは現れていたが、その嵐の規模を理解している人はほとんどいなかった。その年の9月、連邦準備制度が5.25%から利下げを始めたとき、市場はまだ狂乱しており、S&P 500指数は歴史的な最高値を更新したばかりだった。
しかし、その後のシナリオは皆が知っている通りだ：リーマン・ブラザーズが倒産し、世界的な金融危機が発生し、連邦準備制度は15ヶ月の間に金利を5.25%から0.25%に引き下げざるを得なくなり、その引き下げ幅は500ベーシスポイントに達した。この遅すぎた救済策では、経済が大恐慌以来最も深刻な景気後退に陥るのを防ぐことはできなかった。
2020年、パニック的な利下げ。
誰も予測できなかった「ブラックスワン」コロナウイルスの襲来、3月3日と3月15日に連邦準備制度が2回の緊急利下げを行い、10日間で1.75%から直接0.25%に引き下げた。同時に「無制限の量的緩和」を開始し、バランスシートは4兆ドルから9兆ドルに膨れ上がった。
この前例のない金融緩和の力は、金融史上最も幻想的な瞬間を生み出しました：実体経済が停滞する中、金融資産は狂乱しています。ビットコインは2020年3月の3,800ドルから2021年11月の69,000ドルまで、17倍以上の上昇を遂げました。
この三つの利下げモデルを振り返ると、三つの結果は似ていますが、プロセスは異なる資産の変化を見ることができます：
予防的な利下げ：小幅な利下げ、経済のソフトランディング、資産の徐々に上昇
困難緩和型利下げ：大幅な利下げ、経済のハードランディング、資産は先に下がり後に上がる
パニック金利引き下げ:緊急の金利引き下げ、極端なボラティリティ、資産のV字逆転
では、2025年には私たちはどのシナリオの始まりに立っているのでしょうか？
!
データから見ると、今は1995年の予防的な利下げに似ている。失業率は4.1%で高くはない；GDPはまだ成長しており、後退はしていない；インフレは2022年の9%のピークから約3%に戻っている。
しかし、注意すべき不安な詳細もいくつかあります。
まず、今回の利下げの時点で株式市場は歴史的な高値にあり、S&P 500は今年20%以上上昇しています。
歴史的に見ると、1995年に利下げが行われたとき、株式市場はちょうど底から回復したばかりでした。一方、2007年に利下げが行われたとき、株式市場は高値にあり、その後崩壊しました。さらに、アメリカ政府の債務がGDPに占める割合は123%に達し、2007年の64%を大きく上回っており、政府の財政刺激策の余地を制限しています。
しかし、いずれの利下げモデルであっても、ある一点は確実です：流動性の扉が間もなく開かれます。
###暗号市場の利下げシナリオ
今回は、連邦準備制度が再び水を開けると、暗号市場はどうなるのでしょうか？
この質問に答えるためには、まず前回の利下げサイクルの中で暗号市場が一体何を経験したのかを理解する必要があります。
2019年から2020年にかけて、時価総額が2000億ドルしかない市場が突然1兆ドルの流動性を迎えた時、資産全体の上昇過程は一朝一夕にはいかなかった。
2019年の利下げサイクル：雷鳴は大きいが雨は少ない
当年7月31日、米連邦準備制度理事会は10年来初めて利下げを行った。当時の暗号市場にとって、これは重大な好材料であるべきだった。
興味深いことに、ビットコインはどうやら前もって情報を得ていたようです。6月末にビットコインは9,000ドルから上昇し、7月中旬には13,000ドルに達しました。市場はすべて、利下げが新たなブルマーケットをもたらすと賭けています。
しかし、金利が本当に下がった後の動きは意外でした。7月31日の利下げ当日、ビットコインは12,000ドル付近で推移し、その後上昇するどころか下落しました。8月には10,000ドルを割り、12月には7,000ドル付近まで下落しました。
なぜこうなったのか？振り返ってみると、いくつかの理由が考えられます。
まず、75ベーシスポイントの利下げ幅は比較的穏やかで、流動性の解放は限られています。次に、その時点で暗号市場は2018年のベアマーケットから抜け出したばかりで、投資家の信頼は不十分でした。
最も重要なのは、伝統的な機関がまだ様子を見ていることであり、今回の利下げによる資金は主に株式市場に流れ込み、S&P 500は同期間に約10％上昇しました。
2020年の利下げサイクル：312惨事後のスーパージェットコースター
3月の第一週、市場はすでに危機の匂いを嗅ぎ取っていた。3月3日、米連邦準備制度理事会は緊急に50ベーシスポイントの利下げを行ったが、ビットコインは上昇するどころか、8,800ドルから8,400ドルに下落した。市場の論理はこうだ：緊急利下げ＝経済に大きな問題がある＝先に逃げるべき。
次の1週間は暗号市場の最も暗い時期です。3月12日、ビットコインは8,000ドルから直接3,800ドルに崩れ、24時間で50％以上の下落を記録しました。イーサリアムはさらにひどく、240ドルから90ドルに下落しました。
クラシックな「312」惨事は、暗号市場の集団的トラウマの記憶となった。
この日の暴落は実際には世界的な流動性危機の一部です。パンデミックの恐怖の下、すべての資産が売却されています——株式市場はサーキットブレーカーが発動し、金は下落し、米国債も下がっています。投資家は現金を得るためにすべてを狂ったように売却しており、「デジタルゴールド」と呼ばれるビットコインでさえも免れません。
さらに厄介なことに、暗号市場の高レバレッジが下落幅を拡大しました。BitMEXなどのデリバティブ取引所では、多くの100倍レバレッジのロングポジションが清算され、連鎖的な清算が雪崩のように発生しました。数時間のうちに、全ネットワークの清算額は30億ドルを超えました。
しかし、全員がゼロになると思っていたその時、転機が訪れました。
3月15日、米連邦準備制度は金利を0-0.25%に引き下げ、7000億ドルの量的緩和（QE）を開始することを発表しました。3月23日、米連邦準備制度は「無限QE」という大技を繰り出しました。ビットコインは3,800ドルで底を打った後、史詩的な反発を開始しました：
2020年3月13日:3,800ドル(安値)
2020年5月：10,000ドル (2ヶ月で160%上昇）
2020年10月：13,000ドル (7ヶ月で240%上昇）
2020年12月：29,000ドル (9ヶ月上昇660%）
2021年4月：64,000ドル (13ヶ月で1580%上昇
2021年11月：69,000ドル (20ヶ月で1715%上昇
ビットコインだけでなく、暗号市場全体が盛り上がっています。イーサリアムは90ドルから最高4,800ドルまで上昇し、53倍になりました。多くのDeFiトークンは何百倍にもなっています。暗号市場の総時価総額は2020年3月の1,500億ドルから、2021年11月には30兆ドルに膨れ上がりました。
2019年と2020年を比較すると、同じく金利が引き下げられたにもかかわらず、なぜ市場の反応がこれほど異なるのでしょうか？
振り返ってみると、答えは非常に簡単です：金利の引き下げの強さが資金の規模を決定します。
2020年に直接ゼロにまで下がり、さらに無限のQEが加わり、まるで水門を開けたような状況になりました。FRBのバランスシートは4兆ドルから9兆ドルに拡大し、市場には突然5兆ドルの流動性が増えました。
たとえ1%だけが暗号市場に流入しても、それは500億ドルです。これは2020年初頭の暗号市場全体の時価総額の3分の1に相当します。
さらに、2020年のプレイヤーたちは、極度の恐慌から極度の貪欲への心態の変化を経験しました。3月には誰もがすべての資産を現金に換えるために売却していましたが、年末にはみんなが資産を買うためにお金を借りていました。このような感情の激しい変動は、価格の上下の幅を拡大しました。
さらに重要なことに、機関も参入しています。
マイクロストラテジーは2020年8月にビットコインの購入を開始し、累計で10万枚以上を購入しました。テスラは2021年2月に15億ドルのビットコインを購入したと発表しました。グレースケールビットコイントラスト（GBTC）の保有量は2020年初頭の20万枚から年末の65万枚に増加しました。
これらの機関の購入は、単に真金白銀をもたらしただけでなく、より重要なのは、背書き効果をもたらしたということです。
2025、歴史は繰り返す？
利下げ幅から見ると、9月17日に市場は25ベーシスポイントの利下げを予想しており、これは始まりに過ぎません。現在の経済データを基にすると、全体の利下げサイクル（今後12-18ヶ月）で累計100-150ベーシスポイントの利下げがある可能性があり、最終的な金利は約3.0-3.5%にまで下がるかもしれません。この幅は2019年（(75ベーシスポイント）と2020年（ゼロにまで下がる）の間に位置しています。
市場の位置から見ると、ビットコインは11.5万ドルの歴史的高値付近にあり、2020年3月のように大きな上昇余地はありません。しかし一方で、2019年のように熊市から抜け出したばかりではなく、市場の信頼感は比較的充実しています。
機関の参加度から見ると、ビットコイン ETF の承認は分岐点です。2020年には機関が試験的に買い入れていましたが、今では標準化された投資ツールがあります。しかし、機関も賢くなり、2020-2021年のように FOMO で高値を追うことはありません。
もしかしたら、2024年から2025年にかけて、2019年の平穏でも2020年の狂乱でもない第三のシナリオを見ることになるかもしれません。それは「理性的繁栄」と呼ばれるものです。ビットコインは17倍の上昇を再び示すことはないかもしれませんが、流動性の扉が開かれ、安定した上昇が続くことの方がより信頼できる論理です。
重要なのは他の資産のパフォーマンスを見ることです。株式市場や金が上昇している場合、資金は分散します。
###伝統的資産の利下げサイクルにおけるパフォーマンス
利下げサイクルは暗号市場にだけ影響を与えるのではなく、従来の資産のパフォーマンスも注目に値します。
暗号投資家にとって、これらの資産の歴史的パフォーマンスのパターンを理解することは非常に重要です。なぜなら、それらは資金の源であり、競争相手でもあるからです。
####米国株式：すべての利下げがブルマーケットをもたらすわけではない
BMOの研究データによると、過去40年以上の利下げサイクルにおけるS&P 500の詳細なパフォーマンスを見ることができます：
歴史は示していますが、S&P 500指数は、連邦準備制度が初めてまたは再び利下げを行った後の12ヶ月から24ヶ月の間に、大抵は正のリターンを示します。
興味深いことに、上表からテクノロジーバブル (2001) と金融危機 (2007) のこの2回の「ブラックスワン」を除外すると、S&P 500 の利下げ前後の平均リターンはさらに高くなる。
これは問題をまさに示しています。米国株式市場のS&P 500の平均リターンは単なる参考に過ぎず、金利引き下げ後の株式市場の実際のパフォーマンスは、金利引き下げの理由によって完全に決まります。もし1995年のような予防的な金利引き下げであれば、市場は喜ばしいパフォーマンスを示します。しかし、2007年の金融危機のような緊急的な金利引き下げの場合、株式市場は最初に下落し、その後上昇するという極めて苦しい過程を経ることになります。
個別株とセクター構造をさらに見ると、Ned Davis Research の研究によれば、米国株式市場における防御的セクターは過去の利下げの際により良いパフォーマンスを示すことがわかっています。
経済が比較的強く、連邦準備制度が再び利下げを実施するのが1回から2回の4つの周期の中で、金融や工業などの周期的セクターは市場平均を上回るパフォーマンスを示しました。
しかし、経済が比較的低迷しており、4回以上の大幅な利下げが必要な周期において、投資家は防御的なセクターを好み、ヘルスケアと必需品セクターの中央値のリターンはそれぞれ20.3%と19.9%で最高です。一方、みんなが期待しているテクノロジー株は、わずか1.6%です。
さらに、野村証券の研究によれば、金利が50ベ basisポイント引き下げられた後の3か月間、S&P 500はほとんど変化がなかったが、小型株のラッセル2000指数は平均で5.6%上昇した。
これは論理的でもあります。小さな会社は金利に対してより敏感で、彼らの借入コストは高いため、利下げの限界的な改善はより大きくなります。また、小型株はしばしば「リスク嗜好」を示し、それらが大型株を上回り始めると、市場の感情が楽観的に転換していることを示しています。
現在に戻ると、2024年9月の利下げ以来：
S&P 500：5,600ポイントから6,500ポイントへ（+16%）
ナスダック：17,000ポイントから22,000ポイントへ（+30%）
歴史データと比較すると、現在の16%の年率上昇は、過去の連邦準備制度の利下げ後の11%の平均を超えています。さらに重要な信号は、ナスダックの上昇幅がS&P 500のほぼ2倍であることです。S&P 500は利下げ前にすでに歴史的な高値に達しており、これは過去の利下げサイクルではあまり見られないことです。
####債券市場：最も安定しているが最も退屈
債券は利下げサイクルの中で最も「素直な」資産です。FRBが利下げをすると、債券の利回りは下がり、債券の価格は上がります。ほぼ予想外のことはありません。
Bondsavvy の分析によると、異なる利下げサイクルにおける 10 年期米国債の利回りの低下幅はかなり安定しています:
2001年から2003年：129ベーシスポイントの引き下げ
2007-2008 年：170ベーシスポイント引き下げ
2019-2020 年：261 ベーシスポイントの引き下げ（パンデミック特有の期間）
なぜ2019年から2020年にかけて特に大幅に下がったのか？それは、米連邦準備制度が金利をゼロに下げただけでなく、「無限QE」を行い、実質的に直接債券を購入し、利回りを人為的に押し下げたからだ。このような非常規の操作は、通常の利下げサイクルでは起こらない。
現在のサイクルの進行状況
2001年と2007年の経験に基づけば、10年物米国債の利回りの総下落幅は130～170ベーシスポイントの間であるべきです。現在、94ベーシスポイント下落しており、さらに35～75ベーシスポイントの余地があるかもしれません。
価格に換算すると、10年物米国債の利回りがさらに50ベーシスポイント低下して3.5%前後になると、10年物国債を保有する投資家は約5%のキャピタルゲインを得られる。債券投資家にとっては悪くないが、簡単に倍増することに慣れている暗号プレイヤーには、利回りが低く感じられるかもしれない。
しかし、リスク資産への投資プレイヤーにとって、債券はより**資金コストの「アンカー」**としての役割を果たしています。国債の利回りが暴落し、企業債の利回りが下がらずに上昇している場合、市場は安全資産を探していることを示しています。この時、ビットコインなどのリスク資産が売却される可能性が高くなります。
####金：利下げサイクルの安定した勝者
金は最も「理解している」と言える連邦準備制度の資産かもしれません。過去数十年のほとんどの利下げサイクルで、金は失望させたことがありません。
Auronumの研究によると、最近の3回の利下げサイクルにおける金のパフォーマンス：
2001年の利下げサイクル：24ヶ月で31%上昇
2007年の利下げサイクル：24ヶ月で39%上昇
2019年の利下げサイクル：24ヶ月で26%の上昇
平均すると、**金利引き下げ後の2年間で金の上昇率は約32%。**このリターンはビットコインの刺激には及ばないが、安定性がある。3回とも正のリターンで、例外はない。
今回のサイクル：予想を上回るパフォーマンス
1年間で41%上昇し、歴史上のどの利下げ周期の同時期のパフォーマンスをも超えました。なぜこんなに強いのでしょうか？
第一、中央銀行が買い占め。2024年、世界の中央銀行は1,000トン以上の金を購入し、歴史的な記録を打ち立てました。中国、ロシア、インドなどの国々が増持しています。皆が外貨準備をドルに置きたくないからです、いわゆる「ドル離れ」です。
第二に、地政学的リスク。ウクライナ危機や中東の紛争により、世界の特定の地域はますます不安定になっており、金の価格上昇にはますます「戦争プレミアム」が含まれるようになっています。
第三に、インフレ期待を相殺することです。現在、アメリカ政府の債務はGDPの120％を超え、財政赤字は毎年2兆ドルです。このお金はどこから来るのでしょうか？印刷するしかありません。金は通貨の価値下落に対する伝統的なヘッジ手段です。投資家がドルの購買力を心配すると、金の価格が上昇します。この論理はビットコインにもありますが、市場はまだ金をより信頼しています。
過去1年間のパフォーマンス比較：
ゴールド:+ 41%($ 2,580→$ 3,640)
ビットコイン：+92%（$60,000→$115,000）
表面上、ビットコインは圧勝のように見える。しかし、時価総額の違いを考慮すると、金は15兆でビットコインは2.3兆であり、金の41%の上昇幅が実際に吸収する資金量はより大きい。しかし、歴史的に見ると、金が利下げサイクルで35%以上上昇した後は、通常、調整期に入る。その理由は簡単だ——利益確定の売りが必要だからだ。
###最後に書く
2025年9月、私たちは興味深い時間のポイントに立っています。
金利引き下げの周期は1年続いており、速くも遅くもなく。ビットコインは11.5万ドルで、高くも低くもない。市場の感情は貪欲だが狂ってはいない、慎重だが恐れてはいない。この中間の状態は最も判断が難しく、忍耐力が試される。
歴史的経験は、利下げサイクルの後半がしばしばより興味深いことを教えています。1995年の最後の2回の利下げの後、米国株式市場はインターネットのブルマーケットを開始しました。2020年の利下げから半年後、ビットコインは本格的に飛躍しました。
もし歴史が韻を踏むなら、未来の6-12ヶ月は重要なウィンドウになる可能性があります。
しかし歴史は私たちに、毎回予期しないことがあることを教えています。今回の予期しない出来事は、AIが生産性の爆発をもたらし、インフレが完全に消失し、連邦準備制度が無制限に金利を引き下げることかもしれません。あるいは、予期しない出来事は地政学的な対立の激化や、新しい金融危機かもしれません。
私たちが確実に変わるのはその変化自体だけです。
ドル主導の通貨システムが変わり、価値の保存方法が変わり、富の移転速度が変わっています。
暗号は単なる投資の一形態を表すのではなく、この変化の時代の一つの小さな縮図です。だから、ビットコインが15万に上がるか20万に上がるかに悩むよりも、自分に問いかける方が良いでしょう：
この変化する背景の中で、私は準備ができていますか？
もしあなたの答えがはいであれば、おめでとうございます。利下げのサイクルは始まったばかりで、本当の大きなドラマはこれからです。
出典:TechFlow
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連邦準備制度（FED）の利下げサイクルを振り返ると、ビットコイン、株式市場、金はどこに向かうのか？
文:デビッド、テックフロー
「まず休憩して、連邦準備制度の決定後に操作する」、この数日、投資コミュニティには様子見の感情が多く見られます。
日本時間9月18日午前2時に、連邦準備制度が最新の金利決定を発表します。昨年9月の利下げ以来、これが5回目の政策会議です。市場は25ベーシスポイントの利下げを予想しており、現在の4.5%から4.25%に下がる見込みです。
1年前の今頃、誰もが利下げサイクルの開始を待っていました。今、私たちは利下げの途中にいます。
なぜみんなこのブーツが地面に落ちるのを待っているのか？歴史が教えているように、連邦準備制度が利下げの道に入ると、さまざまな資産がしばしば一連の上昇トレンドを迎えるからです。
では、今回の利下げでビットコインはどこに向かうのでしょうか？株式市場や金はどのように動くでしょうか？
過去30年間の米連邦準備制度の利下げサイクルを振り返ると、歴史的データから答えを見つけられるかもしれません。
###私たちはどのような利下げサイクルの起点に立っていますか？
歴史的に見て、連邦準備制度が利下げをすることは決して簡単な行動ではありません。
時には、利下げは経済の強心剤であり、市場は反応して大幅に上昇する。しかし時には、利下げが嵐の前触れであり、より大きな危機が迫っていることを意味し、資産価格が必ずしも上昇するわけではない。
**1995年、予防的利下げ。 **
その時のアメリカの連邦準備制度理事会の議長グリーンスパンは「幸福な悩み」に直面していた：経済成長は堅調だが、過熱の兆しがあった。そこで彼は「予防的利下げ」を選択し、6%から5.25%に下げ、合計で75ベーシスポイントしか下げなかった。
結果は？アメリカの株式市場はインターネット時代の最も輝かしい5年間の牛市を迎え、ナスダック指数はその後の5年間で5倍に上昇しました。教科書のようなソフトランディングと言えるでしょう。
2007年、景気刺激のための利下げ。
映画《大空頭》で描かれているように、当時サブプライム危機の兆しは現れていたが、その嵐の規模を理解している人はほとんどいなかった。その年の9月、連邦準備制度が5.25%から利下げを始めたとき、市場はまだ狂乱しており、S&P 500指数は歴史的な最高値を更新したばかりだった。
しかし、その後のシナリオは皆が知っている通りだ：リーマン・ブラザーズが倒産し、世界的な金融危機が発生し、連邦準備制度は15ヶ月の間に金利を5.25%から0.25%に引き下げざるを得なくなり、その引き下げ幅は500ベーシスポイントに達した。この遅すぎた救済策では、経済が大恐慌以来最も深刻な景気後退に陥るのを防ぐことはできなかった。
2020年、パニック的な利下げ。
誰も予測できなかった「ブラックスワン」コロナウイルスの襲来、3月3日と3月15日に連邦準備制度が2回の緊急利下げを行い、10日間で1.75%から直接0.25%に引き下げた。同時に「無制限の量的緩和」を開始し、バランスシートは4兆ドルから9兆ドルに膨れ上がった。
この前例のない金融緩和の力は、金融史上最も幻想的な瞬間を生み出しました：実体経済が停滞する中、金融資産は狂乱しています。ビットコインは2020年3月の3,800ドルから2021年11月の69,000ドルまで、17倍以上の上昇を遂げました。
この三つの利下げモデルを振り返ると、三つの結果は似ていますが、プロセスは異なる資産の変化を見ることができます：
予防的な利下げ：小幅な利下げ、経済のソフトランディング、資産の徐々に上昇
困難緩和型利下げ：大幅な利下げ、経済のハードランディング、資産は先に下がり後に上がる
パニック金利引き下げ:緊急の金利引き下げ、極端なボラティリティ、資産のV字逆転
では、2025年には私たちはどのシナリオの始まりに立っているのでしょうか？
!
データから見ると、今は1995年の予防的な利下げに似ている。失業率は4.1%で高くはない；GDPはまだ成長しており、後退はしていない；インフレは2022年の9%のピークから約3%に戻っている。
しかし、注意すべき不安な詳細もいくつかあります。
まず、今回の利下げの時点で株式市場は歴史的な高値にあり、S&P 500は今年20%以上上昇しています。
歴史的に見ると、1995年に利下げが行われたとき、株式市場はちょうど底から回復したばかりでした。一方、2007年に利下げが行われたとき、株式市場は高値にあり、その後崩壊しました。さらに、アメリカ政府の債務がGDPに占める割合は123%に達し、2007年の64%を大きく上回っており、政府の財政刺激策の余地を制限しています。
しかし、いずれの利下げモデルであっても、ある一点は確実です：流動性の扉が間もなく開かれます。
###暗号市場の利下げシナリオ
今回は、連邦準備制度が再び水を開けると、暗号市場はどうなるのでしょうか？
この質問に答えるためには、まず前回の利下げサイクルの中で暗号市場が一体何を経験したのかを理解する必要があります。
2019年から2020年にかけて、時価総額が2000億ドルしかない市場が突然1兆ドルの流動性を迎えた時、資産全体の上昇過程は一朝一夕にはいかなかった。
2019年の利下げサイクル：雷鳴は大きいが雨は少ない
当年7月31日、米連邦準備制度理事会は10年来初めて利下げを行った。当時の暗号市場にとって、これは重大な好材料であるべきだった。
興味深いことに、ビットコインはどうやら前もって情報を得ていたようです。6月末にビットコインは9,000ドルから上昇し、7月中旬には13,000ドルに達しました。市場はすべて、利下げが新たなブルマーケットをもたらすと賭けています。
しかし、金利が本当に下がった後の動きは意外でした。7月31日の利下げ当日、ビットコインは12,000ドル付近で推移し、その後上昇するどころか下落しました。8月には10,000ドルを割り、12月には7,000ドル付近まで下落しました。
なぜこうなったのか？振り返ってみると、いくつかの理由が考えられます。
まず、75ベーシスポイントの利下げ幅は比較的穏やかで、流動性の解放は限られています。次に、その時点で暗号市場は2018年のベアマーケットから抜け出したばかりで、投資家の信頼は不十分でした。
最も重要なのは、伝統的な機関がまだ様子を見ていることであり、今回の利下げによる資金は主に株式市場に流れ込み、S&P 500は同期間に約10％上昇しました。
!
2020年の利下げサイクル：312惨事後のスーパージェットコースター
3月の第一週、市場はすでに危機の匂いを嗅ぎ取っていた。3月3日、米連邦準備制度理事会は緊急に50ベーシスポイントの利下げを行ったが、ビットコインは上昇するどころか、8,800ドルから8,400ドルに下落した。市場の論理はこうだ：緊急利下げ＝経済に大きな問題がある＝先に逃げるべき。
次の1週間は暗号市場の最も暗い時期です。3月12日、ビットコインは8,000ドルから直接3,800ドルに崩れ、24時間で50％以上の下落を記録しました。イーサリアムはさらにひどく、240ドルから90ドルに下落しました。
クラシックな「312」惨事は、暗号市場の集団的トラウマの記憶となった。
この日の暴落は実際には世界的な流動性危機の一部です。パンデミックの恐怖の下、すべての資産が売却されています——株式市場はサーキットブレーカーが発動し、金は下落し、米国債も下がっています。投資家は現金を得るためにすべてを狂ったように売却しており、「デジタルゴールド」と呼ばれるビットコインでさえも免れません。
さらに厄介なことに、暗号市場の高レバレッジが下落幅を拡大しました。BitMEXなどのデリバティブ取引所では、多くの100倍レバレッジのロングポジションが清算され、連鎖的な清算が雪崩のように発生しました。数時間のうちに、全ネットワークの清算額は30億ドルを超えました。
しかし、全員がゼロになると思っていたその時、転機が訪れました。
3月15日、米連邦準備制度は金利を0-0.25%に引き下げ、7000億ドルの量的緩和（QE）を開始することを発表しました。3月23日、米連邦準備制度は「無限QE」という大技を繰り出しました。ビットコインは3,800ドルで底を打った後、史詩的な反発を開始しました：
2020年3月13日:3,800ドル(安値)
2020年5月：10,000ドル (2ヶ月で160%上昇）
2020年10月：13,000ドル (7ヶ月で240%上昇）
2020年12月：29,000ドル (9ヶ月上昇660%）
2021年4月：64,000ドル (13ヶ月で1580%上昇
2021年11月：69,000ドル (20ヶ月で1715%上昇
ビットコインだけでなく、暗号市場全体が盛り上がっています。イーサリアムは90ドルから最高4,800ドルまで上昇し、53倍になりました。多くのDeFiトークンは何百倍にもなっています。暗号市場の総時価総額は2020年3月の1,500億ドルから、2021年11月には30兆ドルに膨れ上がりました。
2019年と2020年を比較すると、同じく金利が引き下げられたにもかかわらず、なぜ市場の反応がこれほど異なるのでしょうか？
振り返ってみると、答えは非常に簡単です：金利の引き下げの強さが資金の規模を決定します。
2020年に直接ゼロにまで下がり、さらに無限のQEが加わり、まるで水門を開けたような状況になりました。FRBのバランスシートは4兆ドルから9兆ドルに拡大し、市場には突然5兆ドルの流動性が増えました。
たとえ1%だけが暗号市場に流入しても、それは500億ドルです。これは2020年初頭の暗号市場全体の時価総額の3分の1に相当します。
さらに、2020年のプレイヤーたちは、極度の恐慌から極度の貪欲への心態の変化を経験しました。3月には誰もがすべての資産を現金に換えるために売却していましたが、年末にはみんなが資産を買うためにお金を借りていました。このような感情の激しい変動は、価格の上下の幅を拡大しました。
さらに重要なことに、機関も参入しています。
マイクロストラテジーは2020年8月にビットコインの購入を開始し、累計で10万枚以上を購入しました。テスラは2021年2月に15億ドルのビットコインを購入したと発表しました。グレースケールビットコイントラスト（GBTC）の保有量は2020年初頭の20万枚から年末の65万枚に増加しました。
これらの機関の購入は、単に真金白銀をもたらしただけでなく、より重要なのは、背書き効果をもたらしたということです。
2025、歴史は繰り返す？
利下げ幅から見ると、9月17日に市場は25ベーシスポイントの利下げを予想しており、これは始まりに過ぎません。現在の経済データを基にすると、全体の利下げサイクル（今後12-18ヶ月）で累計100-150ベーシスポイントの利下げがある可能性があり、最終的な金利は約3.0-3.5%にまで下がるかもしれません。この幅は2019年（(75ベーシスポイント）と2020年（ゼロにまで下がる）の間に位置しています。
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市場の位置から見ると、ビットコインは11.5万ドルの歴史的高値付近にあり、2020年3月のように大きな上昇余地はありません。しかし一方で、2019年のように熊市から抜け出したばかりではなく、市場の信頼感は比較的充実しています。
機関の参加度から見ると、ビットコイン ETF の承認は分岐点です。2020年には機関が試験的に買い入れていましたが、今では標準化された投資ツールがあります。しかし、機関も賢くなり、2020-2021年のように FOMO で高値を追うことはありません。
もしかしたら、2024年から2025年にかけて、2019年の平穏でも2020年の狂乱でもない第三のシナリオを見ることになるかもしれません。それは「理性的繁栄」と呼ばれるものです。ビットコインは17倍の上昇を再び示すことはないかもしれませんが、流動性の扉が開かれ、安定した上昇が続くことの方がより信頼できる論理です。
重要なのは他の資産のパフォーマンスを見ることです。株式市場や金が上昇している場合、資金は分散します。
###伝統的資産の利下げサイクルにおけるパフォーマンス
利下げサイクルは暗号市場にだけ影響を与えるのではなく、従来の資産のパフォーマンスも注目に値します。
暗号投資家にとって、これらの資産の歴史的パフォーマンスのパターンを理解することは非常に重要です。なぜなら、それらは資金の源であり、競争相手でもあるからです。
####米国株式：すべての利下げがブルマーケットをもたらすわけではない
BMOの研究データによると、過去40年以上の利下げサイクルにおけるS&P 500の詳細なパフォーマンスを見ることができます：
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歴史は示していますが、S&P 500指数は、連邦準備制度が初めてまたは再び利下げを行った後の12ヶ月から24ヶ月の間に、大抵は正のリターンを示します。
興味深いことに、上表からテクノロジーバブル (2001) と金融危機 (2007) のこの2回の「ブラックスワン」を除外すると、S&P 500 の利下げ前後の平均リターンはさらに高くなる。
これは問題をまさに示しています。米国株式市場のS&P 500の平均リターンは単なる参考に過ぎず、金利引き下げ後の株式市場の実際のパフォーマンスは、金利引き下げの理由によって完全に決まります。もし1995年のような予防的な金利引き下げであれば、市場は喜ばしいパフォーマンスを示します。しかし、2007年の金融危機のような緊急的な金利引き下げの場合、株式市場は最初に下落し、その後上昇するという極めて苦しい過程を経ることになります。
個別株とセクター構造をさらに見ると、Ned Davis Research の研究によれば、米国株式市場における防御的セクターは過去の利下げの際により良いパフォーマンスを示すことがわかっています。
経済が比較的強く、連邦準備制度が再び利下げを実施するのが1回から2回の4つの周期の中で、金融や工業などの周期的セクターは市場平均を上回るパフォーマンスを示しました。
しかし、経済が比較的低迷しており、4回以上の大幅な利下げが必要な周期において、投資家は防御的なセクターを好み、ヘルスケアと必需品セクターの中央値のリターンはそれぞれ20.3%と19.9%で最高です。一方、みんなが期待しているテクノロジー株は、わずか1.6%です。
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さらに、野村証券の研究によれば、金利が50ベ basisポイント引き下げられた後の3か月間、S&P 500はほとんど変化がなかったが、小型株のラッセル2000指数は平均で5.6%上昇した。
これは論理的でもあります。小さな会社は金利に対してより敏感で、彼らの借入コストは高いため、利下げの限界的な改善はより大きくなります。また、小型株はしばしば「リスク嗜好」を示し、それらが大型株を上回り始めると、市場の感情が楽観的に転換していることを示しています。
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現在に戻ると、2024年9月の利下げ以来：
S&P 500：5,600ポイントから6,500ポイントへ（+16%）
ナスダック：17,000ポイントから22,000ポイントへ（+30%）
歴史データと比較すると、現在の16%の年率上昇は、過去の連邦準備制度の利下げ後の11%の平均を超えています。さらに重要な信号は、ナスダックの上昇幅がS&P 500のほぼ2倍であることです。S&P 500は利下げ前にすでに歴史的な高値に達しており、これは過去の利下げサイクルではあまり見られないことです。
####債券市場：最も安定しているが最も退屈
債券は利下げサイクルの中で最も「素直な」資産です。FRBが利下げをすると、債券の利回りは下がり、債券の価格は上がります。ほぼ予想外のことはありません。
Bondsavvy の分析によると、異なる利下げサイクルにおける 10 年期米国債の利回りの低下幅はかなり安定しています:
2001年から2003年：129ベーシスポイントの引き下げ
2007-2008 年：170ベーシスポイント引き下げ
2019-2020 年：261 ベーシスポイントの引き下げ（パンデミック特有の期間）
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なぜ2019年から2020年にかけて特に大幅に下がったのか？それは、米連邦準備制度が金利をゼロに下げただけでなく、「無限QE」を行い、実質的に直接債券を購入し、利回りを人為的に押し下げたからだ。このような非常規の操作は、通常の利下げサイクルでは起こらない。
現在のサイクルの進行状況
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2001年と2007年の経験に基づけば、10年物米国債の利回りの総下落幅は130～170ベーシスポイントの間であるべきです。現在、94ベーシスポイント下落しており、さらに35～75ベーシスポイントの余地があるかもしれません。
価格に換算すると、10年物米国債の利回りがさらに50ベーシスポイント低下して3.5%前後になると、10年物国債を保有する投資家は約5%のキャピタルゲインを得られる。債券投資家にとっては悪くないが、簡単に倍増することに慣れている暗号プレイヤーには、利回りが低く感じられるかもしれない。
しかし、リスク資産への投資プレイヤーにとって、債券はより**資金コストの「アンカー」**としての役割を果たしています。国債の利回りが暴落し、企業債の利回りが下がらずに上昇している場合、市場は安全資産を探していることを示しています。この時、ビットコインなどのリスク資産が売却される可能性が高くなります。
####金：利下げサイクルの安定した勝者
金は最も「理解している」と言える連邦準備制度の資産かもしれません。過去数十年のほとんどの利下げサイクルで、金は失望させたことがありません。
Auronumの研究によると、最近の3回の利下げサイクルにおける金のパフォーマンス：
2001年の利下げサイクル：24ヶ月で31%上昇
2007年の利下げサイクル：24ヶ月で39%上昇
2019年の利下げサイクル：24ヶ月で26%の上昇
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平均すると、**金利引き下げ後の2年間で金の上昇率は約32%。**このリターンはビットコインの刺激には及ばないが、安定性がある。3回とも正のリターンで、例外はない。
今回のサイクル：予想を上回るパフォーマンス
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1年間で41%上昇し、歴史上のどの利下げ周期の同時期のパフォーマンスをも超えました。なぜこんなに強いのでしょうか？
第一、中央銀行が買い占め。2024年、世界の中央銀行は1,000トン以上の金を購入し、歴史的な記録を打ち立てました。中国、ロシア、インドなどの国々が増持しています。皆が外貨準備をドルに置きたくないからです、いわゆる「ドル離れ」です。
第二に、地政学的リスク。ウクライナ危機や中東の紛争により、世界の特定の地域はますます不安定になっており、金の価格上昇にはますます「戦争プレミアム」が含まれるようになっています。
第三に、インフレ期待を相殺することです。現在、アメリカ政府の債務はGDPの120％を超え、財政赤字は毎年2兆ドルです。このお金はどこから来るのでしょうか？印刷するしかありません。金は通貨の価値下落に対する伝統的なヘッジ手段です。投資家がドルの購買力を心配すると、金の価格が上昇します。この論理はビットコインにもありますが、市場はまだ金をより信頼しています。
過去1年間のパフォーマンス比較：
ゴールド:+ 41%($ 2,580→$ 3,640)
ビットコイン：+92%（$60,000→$115,000）
表面上、ビットコインは圧勝のように見える。しかし、時価総額の違いを考慮すると、金は15兆でビットコインは2.3兆であり、金の41%の上昇幅が実際に吸収する資金量はより大きい。しかし、歴史的に見ると、金が利下げサイクルで35%以上上昇した後は、通常、調整期に入る。その理由は簡単だ——利益確定の売りが必要だからだ。
###最後に書く
2025年9月、私たちは興味深い時間のポイントに立っています。
金利引き下げの周期は1年続いており、速くも遅くもなく。ビットコインは11.5万ドルで、高くも低くもない。市場の感情は貪欲だが狂ってはいない、慎重だが恐れてはいない。この中間の状態は最も判断が難しく、忍耐力が試される。
歴史的経験は、利下げサイクルの後半がしばしばより興味深いことを教えています。1995年の最後の2回の利下げの後、米国株式市場はインターネットのブルマーケットを開始しました。2020年の利下げから半年後、ビットコインは本格的に飛躍しました。
もし歴史が韻を踏むなら、未来の6-12ヶ月は重要なウィンドウになる可能性があります。
しかし歴史は私たちに、毎回予期しないことがあることを教えています。今回の予期しない出来事は、AIが生産性の爆発をもたらし、インフレが完全に消失し、連邦準備制度が無制限に金利を引き下げることかもしれません。あるいは、予期しない出来事は地政学的な対立の激化や、新しい金融危機かもしれません。
私たちが確実に変わるのはその変化自体だけです。
ドル主導の通貨システムが変わり、価値の保存方法が変わり、富の移転速度が変わっています。
暗号は単なる投資の一形態を表すのではなく、この変化の時代の一つの小さな縮図です。だから、ビットコインが15万に上がるか20万に上がるかに悩むよりも、自分に問いかける方が良いでしょう：
この変化する背景の中で、私は準備ができていますか？
もしあなたの答えがはいであれば、おめでとうございます。利下げのサイクルは始まったばかりで、本当の大きなドラマはこれからです。
出典:TechFlow