Perp DEXの核心的な矛盾：技術の分散化が資本の独占に直面し、巨大なCEXがどのように「衣替え」ゲームを通じてDeFi市場を狙っているか

表面上、無期限先物分散化取引所（Perp DEX）は、そのスマートコントラクト実行、オンチェーン透明性、ユーザー自共犯者による保管により「分散化」の技術的防衛線を構築しています。しかし、その経済モデルとガバナンス構造を深く掘り下げると、深層の権力集中の罠が明らかになります。

この記事は、Perp DEX市場が少数の資本、専門的なマーケットメイカー、そしてCEXの巨頭によって隠れた独占を受けている厳しい現実を明らかにしています。Hyperliquidを例に挙げ、そのJELLYおよびXPL事件に対する「ダブルスタンダード」の介入は、プラットフォーム自身の資金安全が常に分散化の原則に優先することを明確に示しています。さらに、主流のCEXシステムであるAster/StandXの配置や、別のCEXであるEdgeXなどのケースを通じて、中央集権型取引所（CEX）が関連プロジェクトを孵化させ、「分散化」ラベルを利用して規制を回避し、同時にDeFi市場を生態的に狩る方法を示しています。Perp DEXトラックの競争の核心は、イデオロギーから「分散化の枠組みの下で効率的な中央集権資本戦略を実行すること」へと移行しています。

権力集中の罠：資本に独占された Perp DEX のガバナンスと流動性

Perp DEXはコミュニティガバナンスを主張しているが、その権力の核心は最初から少数の大口によって掌握されている。

• トークン配分の中央集権化：大部分のガバナンストークンが創業チーム、初期投資家、そしてVCの手に集中しており、いわゆる「民主的ガバナンス」が少数の大口の意志表明に過ぎなくなっている。
• 流動性の独占：プラットフォームのライフライン——流動性が専門的なマーケットメイカーや機関LPによって高度に独占されている。一般ユーザーは高額な提案コストや激しい費用分配の競争を通じて、機関の「マタイ効果」の優位性に挑戦するのが難しく、民主主義は幻想となっている。
• 寡頭市場の構造：2025年までに、Perp DEX市場の集中度は驚異的であり、Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeXの4つのプラットフォームが合計で84.1%の市場シェアを占めています。このような寡頭構造は自然選択によるものではなく、資本の選別と偏りの産物であり、新しいプロジェクトの生存空間を大きく圧迫しています。

隠れた手：Hyperliquidの「二重基準」が明らかにする利益の駆け引き

Hyperliquidの2つのクラシックな介入事例は、Perp DEXプラットフォームが「分散化」と「自身の利益」の間での選択的妥協を明確に示しています。

JELLY イベントのフラッシュ介入

• 事件の性質：JELLYトークンが価格操作に遭い、プラットフォームの流動性とユーザーの資金に直接的な脅威を与えています。
• プラットフォームの反応：神速。バリデータノードは通常のプロセスを回避し、迅速に緊急合意を達成し、利益を得た注文を強制的に閉鎖し、操作アカウントを停止しました。
• 介入ロジック：プラットフォームは「プラットフォームユーザーの金庫資金を保護する」と説明します。

XPL事件に対する無関心な対応

• 事件の性質：操作者はショートスクイーズを通じて4600万ドル以上の利益を上げ、ショートポジションのユーザーに約6000万ドルの損失をもたらしました。プラットフォームの金庫には損失はありません。
• プラットフォームの態度：冷淡。公式な返答は「Hyperliquid ブロックチェーンは設計通りに正常に稼働しています」、清算メカニズムは公共協定に従って実行されており、協定は悪化した債権を生じていません。
• 介入ロジック：無視。プラットフォームの損失は発生しておらず、ユーザーの損失は「市場リスク」と見なされる。

ダブルスタンダード利益計算

この全く異なる処理方法は、明確な利益計算式を明らかにします：プラットフォームの金庫（JELLY）が脅かされると介入が発動し、ユーザーの利益（XPL）にのみ損害を与える場合は無視されます。プラットフォームの資金の安全性は常に最優先事項であり、分散化の原則はコアな利益を脅かさないときの装飾品に過ぎません。

プロトコルレベルの特権と流動性 “影の中央銀行”

Hyperliquidのプロトコル金庫（HLP）メカニズムは、機関による流動性独占の最高の体現です：

• TVLの絶対独占：Hyperliquidの総TVLは5.12億ドルに達し、そのうちHLPは4.29億ドルを占め、総量の84%を占めており、プラットフォームの「影の中央銀行」となっています。
• 特権メカニズムの利点： 清算の独占：HLPは独自のバックアップ清算処理権を享有し、プラットフォームの連鎖清算リスクを回避するだけでなく、清算利益を直接HLP保有者に分配します。

構造的な手数料分配：HLPはプラットフォーム全体の取引量から約45％の手数料を固定的に抽出し、安定した受動的収入を提供しますが、通常のUser Vaultsにはこの固定分配権はありません。

リスクの集団的バランス：HLPは4億ドル以上の集団ファンドプールを通じてリスクを共有し、年率収益率は安定しており、ボラティリティはBTCよりもはるかに低い。

• ユーザーが直面するシステム的制約：対照的に、User Vaultsは情報取得の劣位、実行効率の遅延劣位、そして最大10-20%のパフォーマンスフィーの圧力に直面しており、その結果、ほとんどの30日間のPnLは負の値となり、TVLは総量の16%にしかならない。

CEX資本の「衣替え」ゲームとエコシステムハンティング

ヘッド Perp DEX 寡頭格局の背後には、中央集権型取引所（CEX）資本が「衣替え」戦略を通じて DeFi エコシステムを狩ることを実現しています：

• 主流 CEX 帝国触角：深度調査が明らかにしたところによると、爆発的な人気を誇る Aster と PancakeSwap は同一のコアオペレーションチームによって制御されています。CZ が Aster を支持する行動は、本質的に「左手から右手へ」の内部製品宣伝です。チームメンバーのネットワークは、当該 CEX の元高級幹部がそれぞれ Aster と StandX を担当しており、「二重独占」戦略を形成しています。これは、規制リスクを分散し、市場全体をカバーすることを目的としています。
• 他のCEXのレイアウト： EdgeX：CEXの前高管による起業プロジェクトで、技術路線は柔軟な上場戦略に呼応しています。

Byreal：CEXのデリバティブ領域における技術蓄積を継承し、分散化された包装を通じて規制リスクを回避します。

Avantis：RWA 無期限先物に特化し、アメリカのコンプライアンスルートに準拠しています。

• コアモチベーション：CEXがPerp DEXを展開するコアモチベーションは、規制回避（「分散化」ラベルを利用）、市場シェアの防衛戦、そして次世代DeFiイノベーションの恩恵を獲得することです。リソース共有、マーケットメイキングネットワーク、トラフィック誘導を通じて、彼らはユーザーをCEXから関連するPerp DEXに移行させ、同じ資本グループがコントロールするエコシステム内での循環を実現します。

まとめ

Perp DEX 業界の新しい常態は「技術の分散化、権力の中央集権化」である。主要プラットフォームは、分散化の物語をツール化し、規制回避と効率向上の二重目標を達成している。いわゆる分散化革命は、伝統的な中央集権的力の「資本のベスト」ゲームに進化しつつある。未来の競争は、もはやイデオロギーの信仰の争いではなく、誰がより良く分散化された基盤と中央集権的な運営効率をバランスさせ、CEXレベルのユーザー体験を提供できるかである。信頼性があり持続可能な価値捕獲メカニズムを構築し、「分散化」の隠れ蓑の下で効率的な中央集権的資本戦略を実行できるプラットフォームだけが、寡占市場で生き残り、拡大することができる。

イデオロギーを超えたユーザー体験の時代において、Perp DEXプラットフォームはその中央集権型運営の本質を明示し、より透明なガバナンスとより公正な流動性分配と引き換えにすべきだと思いますか？