パウエルの盟友が重いトーンを打ち出し、連邦準備制度（FED）による12月の利下げが再び高い確率の事象となった？

出所:ゴールデンテンデータ

過去1ヶ月間、連邦準備制度の関係者たちは、経済の可能な進展と適切な金利水準について、公然と鋭い対立を繰り広げてきた。これらの公の議論は、経済学者や市場参加者に広く疑念を抱かせ、12月10日に予定されている政策会議で再度利下げが行われるための十分な支持が連邦準備制度内部にあるのかどうかを疑問視させている。

しかし、過去数日間で市場の見方が劇的に変化しました——投資家や経済学者は現在、連邦準備制度が12月に利下げを行う可能性が高いと広く考えています。

この変化の核心的な推進力は何ですか？経済学者は、雇用市場の健康状態に対する継続的な懸念を考慮して、連邦準備制度の関係者が再び利下げを行う傾向にあると指摘しています。

富国銀行のチーフエコノミスト、トム・ポルチェリ（Tom Porcelli）はインタビューで、「私たちが労働市場で見ている悪化の傾向は、12月のFRBの利下げの合理的な根拠を提供するものだと思います。」と述べました。

政府の停滞が終わった後に発表された最初の公式データによると、9月の失業率は4.4%に上昇し、ほぼ4年ぶりの高水準を記録しました。同時に、労働市場の「低い採用、低い解雇」の安定した状況が悪化の臨界点にある可能性を示す兆候もあります。

ドイツ銀行のチーフアメリカンエコノミスト、マシュー・ルゼッティ（Matthew Luzzetti）は、クライアントへの報告の中で、雇用市場が依然として「危機的な状態にある」と率直に述べました。

より重要な転機は、核心的な官僚の発言から来ています。バンガードの上級エコノミスト、ジョシュ・ハートはインタビューで、彼自身の判断として米連邦準備制度が利下げを行うだろうと明らかにし、その重要な根拠は先週金曜日のニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁の公の発言です。ウィリアムズは、連邦準備制度のパウエル議長の親密な盟友として、明確に利下げを支持し、「依然として短期的に金利を調整する余地があると考えている」と述べました。

この発言は金融市場に直接影響を与え、12月の利下げ期待が1日前のほぼ40%から70%以上に急上昇した。ハートは率直に言った：「私は市場の解釈が正確だと思う。」

彼はさらに補足し、ウィリアムズの立場はFRBの最も影響力のある三人の官僚——パウエル、ウィリアムズ、そしてFRB理事のウォラー——が新たな緩和策を支持していることを意味すると述べた。「私たちは、これは非常に強力な陣営であり、揺るがすのは難しいと考えています。」

前アメリカ銀行証券（BofA Securities）首席経済学者イーサン・ハリス（Ethan Harris）も指摘しているように、経済はより説得力のある弱さの兆候を示しており、これが連邦準備制度（Fed）に行動を取らざるを得ない状況を強いている。

FRB幹部のシグナルの「的確な伝達」

連邦準備制度のコミュニケーション、特に最高レベルのコミュニケーションは、ほとんどが偶然ではありません。

高位からのシグナル、特に議長、副議長、そして非常に重要なニューヨーク連邦準備銀行の総裁の発言は、慎重に考慮されたものである：明確な政策の考えを伝える一方で、金融市場の過度な反応を引き起こさないようにする。

これが現役のニューヨーク連邦準備銀行の総裁ウィリアムズが先週金曜日に行った講演が市場にとって重要な理由です。彼の地位により、彼はFRBのリーダーシップ「三巨頭」のメンバーの一人であり、他の二人は議長のパウエルと副議長のジェファーソンです。

したがって、ウィリアムズが「短期的にさらなる金利調整の可能性がある」と示唆したとき、投資家はそれを高層からの明確な信号として解釈しました：リーダーシップは最近少なくとももう一度利下げする傾向があり、最も可能性の高い時期は12月の連邦公開市場委員会（FOMC）会議です。

エヴァーコアISIのグローバル政策および中央銀行戦略責任者クリシュナ・グハ（Krishna Guha）は、顧客向けのレポートで分析しています。「『短期内』という表現には一定の曖昧さがありますが、最も直接的な解釈は次回の会議を指します。」

「ウィリアムズが個人的な見解を述べているだけかもしれませんが、連邦準備制度の『三巨頭』のメンバーが重要な現行政策の問題について発信する信号は、ほぼ常に議長の承認を受けています。パウエルの署名と同意がなければ、このような信号を発信することは職業上の不適切な行為となるでしょう。」と彼は付け加えました。

内部の対立の核心：三つの大きな論争が調整できない

利下げの合意が高まっているにもかかわらず、エコノミストたちは、会議で金利を維持することを主張する1人またはそれ以上の連邦準備制度理事会の官員が反対票を投じると予想しています。

他の役人はウィリアムズのように積極的に利下げを支持していません。ボストン連銀の総裁コリンズとダラス連銀の総裁ローガンは、さらなる利下げに対して躊躇を示しました。コリンズはCNBCのインタビューでインフレへの懸念を率直に述べ、ローガンはよりタカ派で、彼女が前回の2回の利下げを支持するかどうかさえ不確かだと述べました。注意すべきは、コリンズは今年FOMCで投票権を持っており、ローガンの投票権は2026年に有効になることです。

ハリスは、引いて見れば、連邦準備制度が「不可能な挑戦」に直面していると述べました：現在の経済はスタグフレーションの特徴を示しており、高インフレと高失業率が共存しているが、これに対する明確な連邦準備制度の政策対応策はなく、金利設定委員会内部に深刻な意見の相違が生じている。「非常に根本的な意見の相違が存在します。」

最初の分岐点は、現在の米連邦準備制度の政策が引き締めか緩和のどちらに属するかです。インフレに不安を感じる官僚は、金融政策が資本市場を通じて作用すると考え、現在の資本市場が好調であることは、政策がすでに緩和状態にあることを意味しています。一方、利下げを支持する官僚は、住宅などの重要なセクターの金融状況が依然として厳しい水準にあると反論しています。

第2の分岐点はインフレの解釈を巡って展開される。ウィリアムズなどの利下げ派の官僚は、関税の一時的な影響を除外すれば、インフレ水準はもっと低かっただろうと述べている。しかし、インフレ懸念派の官僚は、関税の影響を受けない部門でインフレの上昇の兆候がすでに見られることを発見している。

それに加えて、すべての連邦準備制度の関係者は、弱い雇用市場と強い消費支出が同時に存在するという矛盾した現象に困惑しています。

ハリスは言った：「これは興味深い投票になるだろう。」彼は、最終的な決定は会議の場で確定する可能性があると付け加えた。

特別な背景:データの真空と「保険料率の引き下げ」の検討。

前クリーブランド連邦準備銀行総裁メスターは分析し、パウエルが12月10日の記者会見で重要なメッセージを伝える可能性があると述べている。今回の利下げは「保険的な利下げ」であり、その後、連邦準備制度は経済の反応を観察することになる。

注目すべきは、政府の記録的な停滞により、連邦準備制度が今回の会議で最新の雇用およびインフレデータを取得できないため、意思決定がある程度の「データの真空」の中で行われるということです。

先進グループのヘルト氏は、12月の利下げに反対する連邦準備制度理事会の官僚の発言が、市場に重要なシグナルを送ったと指摘しています：連邦準備制度は「利下げのために利下げを行う」わけではなく、債券市場がより高いインフレ期待を織り込むのを阻止しています。「これは、インフレが高止まりし、労働市場が明らかに困難な状況に陥っていない場合に、利下げがもたらす可能性のある悪影響を制限します。」