米国と日本の政策が「逆行」：日本の利上げ実施率80%、グローバル市場の資金フローは変化したのか？

12月19日、日本銀行の金融政策決定、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ決定が相次いで発表されます。この2つのビッグイベントの組み合わせは、世界の資本の「再編成」を促すことになるでしょう。私たちにとって、短期的な値動きに一喜一憂するよりも、資産のコアロジックに注目すべきです。低コスト資金に依存した高バリュエーション資産には警戒が必要であり、ファンダメンタルズが堅実で割安な資産は、この資金の大規模な移動の中でチャンスを迎える可能性があります。

記事執筆者：绣虎

出典：MarsBit

12月の世界金融市場は、3つの「金融政策ビッグイベント」によって注目の的となっています——FRBの利下げ期待が高まる中（市場は12月に25ベーシスポイントの利下げに大きく賭けている）、日本銀行が「タカ派的」な姿勢を示しており（バンク・オブ・アメリカは12月の利上げを0.75%と警告、1995年以来の高水準）、さらに多くの人が見過ごしている重要な変化があります：FRBは12月1日から正式に量的引き締め（QT）を停止し、3年続いた量的引き締めに終止符を打ちました。

「利下げ＋QT停止」と「利上げ」という政策の組み合わせは、世界の流動性環境を根本から書き換えます：FRBは「資金吸収」を停止し、「資金供給」の準備を進める一方、日本銀行は「財布の紐」を締めます。この「緩和と引き締め」の間に、5兆ドル規模の円キャリートレードが逆転し、世界の金利差の再構築が加速、米株・暗号資産・米国債の価格決定ロジックが根本から変わる可能性があります。本稿では、この影響のロジックを分解し、お金がどこに向かうのか、リスクがどこに潜んでいるのかを明らかにします。

まず重要ポイント：日本の利上げは「サプライズ」ではなく、80%の確率に隠されたサイン

「利上げするかどうか」よりも、市場がより関心を持っているのは「どのように利上げし、利上げ後はどう動くか」です。関係者によると、日本銀行の担当者は12月19日終了の政策会合での利上げの準備を進めており、前提は経済と金融市場に大きなショックがなければ、というものです。また、米国の予想プラットフォームPolymarketのデータによれば、市場は現在、日本銀行が12月に25ベーシスポイント利上げする確率を50%から85%に急上昇させており、「確実なイベント」と見なされています。

今回の利上げの背景は2つあります：

1つ目は、国内のインフレ圧力が消えず、11月の東京コアCPIは前年比3%上昇、43ヶ月連続で2%の目標を超えています。円安により輸入品の価格もさらに上昇しています。

2つ目は、経済に支えが見られることです。今年、日本企業の平均賃上げ率は5%超と、数十年ぶりの高水準となり、日本銀行は利上げに耐えうる経済的基盤を見出しました。さらに重要なのは、日本銀行の植田和男総裁が12月1日にはっきりとシグナルを発しており、この「事前予告」自体が政策の一部です——市場に予防線を張り、昨年8月の「サプライズ利上げによる世界株安」の再現を防ぐためです。

コアな影響：政策の順序と資金の流れに鍵

1. 政策の順番を分解：FRB「先に緩和」、日本銀行「後から引き締め」の根本ロジック

タイムラインで見ると、FRBは12月のFOMCで25ベーシスポイントの利下げを先行実施する可能性が高く、日本銀行は12月19日の会合で利上げを予定しています。この「先に緩和、後から引き締め」という政策の組み合わせは偶然ではなく、両者の経済的要請に基づく合理的な選択であり、背後には2つのコアロジックが隠れています。

FRBにとって、「先にQT停止、後に利下げ」という組み合わせは、経済成長の鈍化に対する「二重の防御策」です。政策のペースから見ると、12月1日のQT停止が第一歩——これは2022年以来続いた量的引き締めの終了であり、11月時点でFRBのバランスシートはピーク時の9兆ドルから6.6兆ドルに縮小しましたが、パンデミック前より2.5兆ドルも高い水準です。「資金吸収」停止は、マネーマーケットの流動性不足を緩和し、銀行の準備金不足による金利変動を防ぐ狙いです。その上での利下げは「積極的な刺激策」の第二歩：11月の米ISM製造業PMIは47.8に低下し、3ヶ月連続で景気分岐点を下回りました。コアPCEインフレは2.8%まで下落したものの、消費者信頼感指数は前月比2.7ポイント低下し、38兆ドルの連邦債務の利息圧力も加わっており、FRBは利下げで資金調達コストを下げ、経済の見通しを安定させる必要があります。「先手を打つ」ことで、政策の主導権を握り、今後の経済変動にも備えられます。

日本銀行にとって、「遅れての利上げ」はリスク回避の「攻撃的調整」です。西部証券アナリストの張沢恩氏は、日本銀行がFRBの利下げ後に利上げを選んだのは、ドルの流動性が緩和されるタイミングを利用して、国内経済への利上げショックを緩和しつつ、FRBの利下げで米国債利回りが低下したタイミングで利上げを行うことで、米日金利差を迅速に縮小し、円資産の魅力を高め、海外資金の回帰を促進できるからだと指摘しています。この「機を見て動く」手法は、日本の金融政策正常化をより主体的なものにします。

2. 資金吸収の可能性：日本の利上げはFRBの「天然の受け皿」？

米国のM2データと資金の流れの特徴を見ると、日本の利上げがFRBの緩和資金を吸収する可能性は極めて高いです。この判断は3つの事実に基づきます。

まず、米国のM2と政策の組み合わせは流動性の「二重増加」を示唆しています。2025年11月時点の米国M2マネーサプライは22.3兆ドル、10月比で0.13兆ドル増加、11月のM2前年比成長率は1.4%に上昇——これはQT停止の影響が現れ始めた証拠です。2つの政策が重なることで流動性はさらに拡大します：QT停止は毎月約950億ドルの資金回収を減少させ、25ベーシスポイントの利下げでおよそ5500億ドルの新規資金が供給される見込みです。これにより、12月の米国市場は「流動性ボーナス期間」となります。しかし、米国内の投資リターンは低下を続けており、S&P500構成銘柄の平均ROE（自己資本利益率）は昨年の21%から18.7%に下がっています。多くの追加資金は新たなリターン先を求めています。

次に、日本の利上げによる「リターンの底上げ効果」です。日本が0.75%まで利上げすると、10年物日本国債利回りは1.910%に上昇、米国10年債利回り（現在3.72%）との差は1.81ポイントまで縮小し、2015年以来最低水準です。世界の投資家にとって、円資産のリターンの魅力が大幅に増し、特に日本は世界最大の純債権国であり、国内投資家は1.189兆ドルの米国債を保有しています。国内資産のリターン向上に伴い、この資金の回帰が加速しており、11月だけで日本の米国債ネット売却額は127億ドルに上りました。

最後に、キャリートレードの逆転と流動性増加が「ピンポイントで接続」されます。過去20年、「円借り米債買い」のキャリートレード規模は5兆ドルを超えています。FRBの「QT停止＋利下げ」による流動性増加と日本の利上げによるリターン魅力が合わさることで、このトレードロジックは根本から逆転します。キャピタル・エコノミクスによれば、米日金利差が1.5ポイントまで縮小すると、少なくとも1.2兆ドルのキャリートレードが解消され、このうち約6000億ドルが日本国内に回帰すると見られています——この規模は利下げによる5500億ドルの資金供給を十分に吸収し、QT停止分の流動性も一部受け入れられます。こうした観点から、日本の利上げはFRBの「緩和コンボ」にとって「天然の受け皿」となり、米国の過剰流動性を吸収し、インフレ再燃リスクを抑えるだけでなく、世界的な資本の無秩序な流れによるバブル発生も防ぎます。この「隠れた政策協調」は注視に値します。

3. 世界の金利差再構築：資産価格の「再評価ストーム」

政策の順番と資金の流れの変化が、世界の資産価格に再評価サイクルをもたらし、資産ごとの違いがより明確になっています：

• 米株：短期的には圧力、長期的には収益力の強さに注目 FRBの利下げは本来米株に好材料ですが、日本の利上げによるキャリートレード資金の流出が相殺要因となります。12月1日に植田和男総裁が利上げシグナルを出した後、ナスダック指数は当日1.2%下落、アップルやマイクロソフトなどのハイテク大手は2%以上下げました。これはこれらの企業がキャリートレードの主要投資先であったためです。ただし、キャピタル・エコノミクスは、米株の上昇が企業収益の改善（三季度S&P500構成銘柄の利益は前年比7.3%増）によるものであれば、今後の下落は限定的だと指摘しています。

• 暗号資産：高レバレッジ特性ゆえ「被害甚大」 暗号資産はキャリートレード資金の主要な流出先の1つであり、日本の利上げによる流動性収縮の影響が最も直接的です。データによると、ビットコインは過去1ヶ月で累計23%以上下落、11月のビットコインETF資金純流出は34.5億ドル、そのうち日本投資家の純解約が38%を占めました。キャリートレードの解消が続く中、暗号資産のボラティリティはさらに高まるでしょう。

• 米国債：売り圧力と利下げ効果の「綱引き」 日本の資金流出で米国債は売り圧力を受け、11月の米10年債利回りは3.5%から3.72%に上昇しました。一方、FRBの利下げで債券市場の需要は支えられます。総合的に見て、米国債利回りは短期的に上昇基調を維持し、年末まで3.7%-3.9%のレンジで推移する見込みです。

重要な疑問：0.75%は緩和か引き締めか？日本の利上げの「終着点」は？

多くの読者から「日本が0.75%まで利上げしたら、それは金融引き締めなのか？」という質問を受けます。ここで明確にしておきたいコア概念は——金融政策の「緩和」か「引き締め」かは、政策金利が「中立金利」（景気を過熱も抑制もしない水準）を上回っているかどうかで決まります。

植田和男総裁は、日本の中立金利レンジは1%-2.5%と明言しており、0.75%に利上げしても中立金利の下限を下回っています。つまり、現状の政策はまだ「緩和ゾーン」にあります。これが日本銀行が「利上げでも経済を抑制しない」と強調する理由であり、日本にとっては「超緩和」から「穏やかな緩和」への調整であり、真の引き締めには金利が1%を超え、なおかつ経済ファンダメンタルズの持続的なサポートが必要です。

今後の見通しとして、バンク・オブ・アメリカは日本銀行が「半年ごとに1回利上げ」すると予想していますが、日本政府の債務比率は229.6%（先進国最高）であり、利上げペースが速すぎると政府の利払い負担が増えるため、漸進的な利上げが有力です。年間1～2回、1回あたり25ベーシスポイントがメインシナリオとなるでしょう。

まとめの考察：なぜ日本の利上げが12月の「最大不確定要素」なのか？政策のシグナルに注目

多くの読者から「なぜ日本の利上げが12月の世界市場で『最大の不確定要素』なのか」と質問されます。

これは利上げの確率が低いからではなく、その背後に3つの「矛盾」が潜んでおり、政策の方向性が常に「柔軟に変更可能」な曖昧な領域にあったからです——最近になって中央銀行が明確なシグナルを出し、この「不確定要素」が徐々にコントロール可能な範囲に入ったのです。今振り返ると、植田和男総裁の発言から政府の利上げ容認まで、日本銀行の一連のプロセスは「政策ロードショー」のようであり、本質的にはこの不確定要素によるショックを和らげるためのものでした。

第一の矛盾は「インフレ圧力と経済低迷の対立」です。日本の11月東京コアCPIは前年比3%上昇、43ヶ月連続で目標超え、インフレが利上げを迫っています。しかし、第3四半期のGDPは年率1.8%減少、個人消費の成長率は0.4%から0.1%に減速しており、経済のファンダメンタルズは急激な引き締めに耐えられません。この「インフレを抑えたいが、経済を壊したくない」というジレンマで、市場は中央銀行の優先順位を見抜けませんでしたが、企業の賃上げが5%超となったことで、利上げの「経済的根拠」が示されました。

第二の矛盾は「債務高圧と政策転換の衝突」です。日本政府の債務比率は229.6%と先進国で最高水準であり、過去20年間はゼロ金利やマイナス金利で国債発行コストを抑えてきました。0.75%まで利上げすれば、政府の年間利払い負担は8兆円以上増加し、GDPの1.5%に相当します。この「利上げすれば債務リスクが増し、利上げしなければインフレを放置する」板挟みで、政策決定は揺れ続けましたが、FRBの利下げタイミングで日本は「機を見て利上げ」する余地を得ました。

第三の矛盾は「グローバルな責任と国内の要請のバランス」です。日本は世界第3位の経済大国であり、5兆ドル規模のキャリートレードのハブでもあります。その政策変更は世界の資本市場に大きな波をもたらします——昨年8月のサプライズ利上げではナスダックが1日で2.3%急落しました。中央銀行は円相場を安定させ、輸入インフレを抑えるため利上げが必要ですが、同時に世界市場の「ブラックスワン」にならないよう配慮も必要です。この「内外両立」のプレッシャーで、政策メッセージは常に「慎重かつ曖昧」でしたし、市場も利上げのタイミングや規模を推測し続けてきました。

これら3つの矛盾があったため、日本の利上げは11月初めの「50%確率」から現在の「85%確定」へと、12月市場で最も予測困難な変数であり続けました。いわゆる「政策ロードショー」は、植田和男総裁の段階的な発言や関係者の情報提供を通じて、市場がこの変数を徐々に織り込むプロセスです——現時点で、国債売り、円高、株価の変動はいずれもコントロール可能な範囲に収まっており、この「予防線」は一定の効果を上げているといえます。

今や、80%以上の利上げ確率で「利上げするかどうか」の不確定要素はほぼ解消されましたが、新たな不確定要素が現れています——これが私たちが引き続き注目するコアです。

投資家にとって、真の不確定要素は2つあります：

1つ目は利上げ後の政策ガイダンス——日本銀行は「半年ごとに1回利上げ」というペースを明確にするのか、それとも「経済データ次第」と曖昧に表現し続けるのか？

2つ目は植田和男総裁の発言——もし「2026年春の労使交渉」を重要な参考とする発言があれば、今後の利上げペースが緩やかになる可能性が高く、逆に触れなければ加速するかもしれません。こうしたディテールこそが資金の流れを決めるカギとなります。

12月19日、日本銀行の金融政策決定、FRBの利下げ決定が相次いで発表されます。この2つのビッグイベントの組み合わせは、世界の資本の「再編成」を促すことになるでしょう。私たちにとって、短期的な値動きに一喜一憂するよりも、資産のコアロジックに注目すべきです。低コスト資金に依存した高バリュエーション資産には警戒が必要であり、ファンダメンタルズが堅実で割安な資産は、この資金の大規模な移動の中でチャンスを迎える可能性があります。