Grayscale完成歴史的なデビュー：米国Ethereum ETFが初めてステーキング収益を分配、940万ドルの現金が支払われる、収益戦争が始まるのか？

2026 年 1 月 5 日、世界最大のデジタル資産運用会社Grayscaleは、そのイーサリアムステーキングETF（ETHE）が株主に初のステーキング収益を配当することを発表し、総額約940万ドルとなった。これは米国上場の現物暗号資産取引所取引商品（ETP）として初めてオンチェーンステーキング収益の「配当」が実現したものであり、マイルストーン的な構造的意義を持つ。この動きは、単なる価格追跡ツールから利息を生む資産へのアップグレードを意味し、主流機関間で「利回り」を巡る新たな競争を引き起こす可能性があり、より広範な伝統的収益志向の投資家を暗号市場に引き込むことが期待される。

マイルストーンイベント：Grayscaleが初の「暗号配当」を実現

米国東部時間2026年1月5日、暗号資産運用の先駆者Grayscale Investmentsは歴史に刻まれるアナウンスを行った。同社は、フラッグシップ商品であるGrayscaleイーサリアム信託ETF（ETHE）が初の収益分配を行い、1株あたり0.083178ドルの現金を支払うと発表した。この総額約940万ドルの配当は、キャピタルゲインや管理費の還元ではなく、完全にその基盤資産であるイーサリアムのステーキングによるオンチェーン報酬から得られたものである。これは米国の金融商品史上初の試みであり、ブロックチェーンネットワークのネイティブな経済インセンティブを、規制された伝統的証券の枠組みにシームレスに橋渡しした。

今回の収益は2025年10月6日から12月31日までの期間をカバーしている。特に注目すべきは、2025年10月6日が、Grayscaleがイーサリアム関連商品（ETHEやGrayscale Ethereum Mini Trust ETF）にステーキング機能を有効化した日であることだ。それ以降、同ファンドは提携する機関レベルのカストディアンやサードパーティ検証ノードサービスを通じて、一部のイーサリアムをステーキングし、ネットワーク報酬を蓄積してきた。Grayscaleは、伝統的投資家にとって最も親しみやすい方法を選択した：蓄積されたETH報酬を市場で売却し、その収益をドル現金として株主に分配する。これにより、ファンドが保有するイーサリアムの数量は希薄化せず、株主は純粋な「利息」収入を得ることができる。

GrayscaleのCEO、ピーター・ミンツベルグはこの瞬間を「マイルストーンであり、Grayscaleだけでなく、イーサリアムコミュニティ全体、さらにはETP業界全体にとっても重要な出来事」と称した。その評価は過大評価ではない。公告時点でETHEの取引価格は約26.47ドルであり、その基盤資産であるイーサリアムの価格は約3,299ドル付近を推移していた。この配当はETHEの保有者に対し、追加の年率収益をもたらし、「ステーキング＋ETF」という商品モデルの実現可能性を初めて実証した。Grayscaleのファンドは、設立が早く、運用が「1940年投資会社法」外で行われているため、異なる規制構造の下で先行してステーキングを実施できたが、その成功は間違いなく、今後のETFのコンプライアンスに基づくステーキングの道を切り開いた。

Grayscaleの初公開重要データ一覧

• 配当総額：約940万ドル
• 1株あたり配当金：0.083178ドル
• 収益カバー期間：2025年10月6日 - 2025年12月31日（約87日）
• ETHE当時の取引価格：約26.47ドル
• イーサリアム（ETH）当時の価格：約3,299ドル
• Grayscale資産運用総額（AUM）：約310億ドル
• ETHE基金の資産規模：約41億ドル

構造的変革：価格追跡ツールから利息を生む資産への飛躍

Grayscaleのこの配当は、単なる株主への配当以上の意味を持つ。実質的には米国の暗号通貨金融商品の「構造的アップグレード」を完了させたと言える。それ以前は、ビットコインもイーサリアムも現物ETFの投資ロジックは本質的に単一だった：投資家は将来の価格上昇を期待して購入する。商品自体は、封印された価格追跡の容器のようなもので、内在的な収益は生まれない。一方、ステーキング収益の導入により、この性質は根本的に変わった。イーサリアムETFは、規制された枠組み内で「利息を生む資産」へと変貌し、資本増価とキャッシュフローの両方の潜在性を持つ。

この変化は、投資者層に大きな影響を与える。まず、従来の投資家、特に機関投資家が暗号ネイティブな収益を得るプロセスを大幅に簡素化する。オンチェーンステーキングには、秘密鍵管理、検証ノードの選定、技術運用、税務処理（米国ではステーキング報酬は課税対象となる可能性がある）などの複雑さが伴う。Grayscaleの現金配当モデルは、これらの複雑性を商品内部に封じ込めている。投資家にとっては、ドル建ての明確な現金収入として受け取り、税務申告上も従来の配当や利息と同様に扱える。この「クリーン」な収益性は、操作の複雑さや税務の不透明さにより敬遠されてきた退職基金、保険会社、インカム重視の投信などを引きつける可能性が高い。

次に、これが資産運用会社にとって新たな競争軸を提供する。すべてのETFが同一資産の価格を追うだけなら、競争は低コストの「内輪もめ」に陥りやすい。しかし、ステーキング収益の導入は、「利回り」という全く新しい戦場を切り開く。ファンドの運用能力は、トラッキングエラーだけでなく、ステーキング戦略の安全性、ノードサービスの選択、報酬の獲得と変換のタイミングにまで及ぶ。最終的に、ファンドの「総合利回り」（価格変動＋年率ステーキング収益）が資金誘導の重要指標となる。Grayscaleの初成功配当は、市場に対し「収益戦争の技術と規制のハードルは克服された」と強いシグナルを送った。次の段階は、「誰がより良く、安定的な総合リターンを投資家に提供できるか」の競争となる。

よりマクロな暗号資産の価格理論から見ても、この動きは重要だ。イーサリアムなどのPoS資産の評価モデルが、従来の利息を生む資産により近づくことを意味する。将来的には、ネットワークのユーティリティや開発者エコシステムに加え、ステーキング利回り（現時点で年率約3%-5%）も、安定した基本的なファンダメンタル要因として評価されるようになる。これにより、純粋な投機性の要素が低減し、長期的な資金配分を促進し、市場全体の成熟と安定化を後押しする可能性が高まる。

利回り戦争の前夜：巨頭の動きと市場の新たな構図

Grayscaleが先陣を切ったが、これだけで満足しないのは明らかだ。実際、世界のトップ資産運用巨頭たちが「イーサリアムステーキング収益競争」に静かに参入している。BlackRockは2025年11月にデラウェア州で「Staked Ethereum Exchange-Traded Fund」を登録し、既存の現物イーサリアムETFにステーキング機能を追加する重要な手続きを進めている。2024年7月に上場したiShares Ethereum Trust ETF（ETHA）は、現時点ではステーキングを含まないが、BlackRockの意図は明白だ。

もう一つの巨頭Fidelityも動きが活発だ。2026年3月、Cboe BZXはFidelityを代表して米証券取引委員会に対し、「Fidelity Ethereum Fund」にステーキング機能を追加する規則変更提案を提出した。この提案は、第三者の提供者を通じて、同ファンドが保有する一部または全部のイーサリアムをステーキングできるようにするものだ。同様に、2025年2月には21SharesのCore Ethereum ETF向けにも類似の申請がなされている。これらの積極的な申請は、主流機関がただ見ているだけでなく、積極的にインフラ整備と規制準備を進めていることを示す。

この競争構図は、米国の現物イーサリアムETF市場が次のフェーズ、すなわち「2.0」へと進むことを予示している。1.0は「ゼロからの立ち上げ」と「規模拡大」が中心だったが、2024年7月の最初の承認以降、2025年のフルイヤーで96億ドルの純流入を集め、管理資産は180億ドルに迫る。中でもBlackRockのETHAは約111億ドル、GrayscaleのETHEは約41億ドルと、リーダーシップを握る。2.0の競争は、「商品特性の最適化」と「総合収益の向上」に焦点が移る。手数料競争は一時的に緩和し、「誰のステーキングサービスがより安全で信頼できるか」「誰の収益獲得メカニズムがより効率的か」「誰が投資家により豊かな実質リターンをもたらすか」が新たなマーケティングと資金誘導のポイントとなる。

一般投資家にとっては、この競争は明らかに有利だ。多様で魅力的な商品が今後増えることを意味し、投資家は自分の信頼する運用機関、リスク理解、費用構造に応じて最適なイーサリアムエクスポージャーを選択できる。さらに、巨頭たちが最良のステーキング収益を提供し合うことで、市場全体の資金効率が向上し、最終的には全てのコイン保有者が恩恵を受けるだろう。ただし、規制当局によるステーキング活動（特に第三者を介したもの）の監視は、今後も重要な変数として存在し続ける。

市場背景と未来展望：イーサリアムETFの進撃の道

Grayscaleの今回の配当の意義を深く理解するには、米国の現物イーサリアムETFの短期間ながらも急速な発展史と照らし合わせる必要がある。2024年7月、長い待機と交渉を経て、米証券取引委員会はついに最初の現物イーサリアムETFの上場を承認した。これはビットコイン現物ETFの承認から約半年遅れたが、市場は熱狂的に反応した。2025年のフル取引年度には、これらのファンドは大きな成功を収め、純流入はほぼ100億ドルに達し、機関投資家と個人投資家のイーサリアムへの資産配分需要の高さを示した。

現在、米国の現物イーサリアムETF市場は「一強多弱」の様相を呈している。BlackRockは、その圧倒的なチャネルとブランド力を背景に、iShares Ethereum Trust ETF（ETHA）を管理し、約110億ドル超を運用し、市場の約60%を占める。一方、Grayscaleは、ETFへの移行後も巨大な既存保有を背景に第2位に位置する。その他、FidelityやARK Invest、21Sharesとの提携商品も積極的にシェア獲得を狙っている。この市場はまだ若く、革新のたびに微妙な変化が起きる可能性がある。

未来展望としては、ステーキング収益の常態化が次の確実なトレンドとなる。Grayscaleの初配当完了やBlackRock、Fidelityなどの大手の計画承認により、2026年内にはステーキング機能を備えたイーサリアムETFが標準的な商品となる見込みだ。これにより、イーサリアムETFとビットコインETFの差別化が進み、「生産性のあるデジタル資産」としてのイーサリアムの位置付けが強化されるだろう。さらに、成熟したカストディ、清算、税務サービスと連携し、PoS資産の機関化は一層進展していく。

もう一つの注目すべき動きは、Grayscaleの成功例が他のPoSトークンにも波及する可能性だ。規制の不確実性は高いものの、SolanaやCardanoなどの主要PoSチェーンのトークンが、将来的に信託や新たな金融商品を通じて米国投資家に規制されたステーキング収益の入口を提供するかどうかが、業界の注目点となっている。一旦道筋がつけば、暗号資産の金融化と伝統経済との融合は、より一層の進展を見せるだろう。Grayscaleのこの940万ドルは、その扉を叩く第一歩の象徴かもしれない。

ステーキングとは何か？

ステーキング（Staking）は、Proof of Stake（PoS）型ブロックチェーンネットワークの中核的な仕組みだ。参加者は一定量のネイティブトークン（例：ETH、SOLなど）をロック（「ステーク」）して、取引の検証、新規ブロックの作成、ネットワークの安全維持を担う。報酬として、新たに発行されるトークンや取引手数料が規則に従ってステーキング者に分配される。

この仕組みは、ビットコインのProof of Work（PoW）による「マイニング」とは本質的に異なる。PoWは計算能力の競争に依存し、多大なエネルギーを消費するのに対し、PoSは参加者がステークしたトークンの量と期間に基づき記帳権を分配し、より省エネ性が高い。投資家にとっては、ステーキングは受動的な収入源となり、「ステーキング利回り」として表現される。この利回りは固定ではなく、ネットワークの総ステーク量、インフレ率、取引手数料収入などにより変動する。ユーザーはウォレットを通じて直接参加（一定の技術知識が必要）できるほか、取引所や専門のステーキングサービスに委託することも可能で、後者は便利だが手数料がかかる。

米国の現物イーサリアムETFの歩み

1. 準備と申請期間（2023年末 - 2024年中）：ビットコイン現物ETFの承認を受けて、BlackRock、Fidelity、ARK/21Sharesなどの大手資産運用会社が次々と米証券取引委員会に現物イーサリアムETFの申請を行った。長い交渉と調整の末、申請は進展した。
2. 歴史的承認と上場（2024年7月）：米SECは複数の現物イーサリアムETFの19b-4やS-1を承認し、2024年7月末にニューヨーク証券取引所やNASDAQで取引開始。
3. 規模拡大と市場浸透（2024年後半 - 2025年）：上場後、資金流入が加速し、2025年には純流入96億ドル、資産総額は180億ドルに達し、イーサリアムが主流金融市場に広く受け入れられる。
4. 商品革新とステーキング導入（2025年 - 現在）：Grayscaleが2025年10月にステーキング機能を有効化し、BlackRockやFidelityも申請を進める。2026年1月の初配当は、これらの革新の実現と、イーサリアムETFの「収益競争」新時代の幕開けを示す。