著者：卜淑情、ウォール・ストリート・ジャーナル「ビットコイン財庫会社」モデルの先駆者として、Strategy（旧MicroStrategy、MSTR）は前例のない市場の試練を経験しています。8月に、**Strategyの株価は累積で16.8%下落**し、会社が長期的にそのビットコイン保有に対して享受していた大部分のプレミアムを失いました。! [v1iyAI3yN71vyeCizekliMYiu9YrdaTnDCp0ljSp.png](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-b5830269a5e6e057ddf507b4f7fefdee "7395676" )**市場の懸念は主にStrategyの資金調達戦略の突然の変更に起因しています。会社は当初、優先株を通じてビットコインを購入するために資金を調達する計画でしたが、最近は4700万ドルしか調達できず、期待を大きく下回りました。これを補うために、Strategyは普通株の発行計画を再開し、以前の希薄化制限の約束に反しました**。この戦略の逆転は、投資家の信頼を打撃しただけでなく、ビットコインの財庫モデル全体にも脅威をもたらしています。現在、Strategyモデルを模倣する企業財庫は合計で1080億ドル以上のビットコインを保有しており、総供給量の4.7%を占めています。もしStrategyのプレミアムの優位性が崩れた場合、このモデルの持続可能性は全面的に疑問視されることになります。## "財庫モード"の破局戦略のビジネスロジックは、一時期ウォールストリートの革新事例と見なされていました：債券と株式を発行してビットコインを購入し、市場からのプレミアムに依存して継続的に拡張していくこと。このモデルは2020年に始まり、企業の財務資産のデジタル資産配置の流行を迅速に引き起こしました。現在までに、世界中で100社以上が模倣し、合計で約1080億ドルのビットコインを保有しており、流通総量の4.7%を占めています。しかし今、このモデルは逆風に直面しています。7月末、Strategyは、特殊な状況を除いて、ビットコインの保有倍率（mNAV）が2.5未満の場合、株式を発行しないと約束しました。しかし、わずか2週間後、このガイドラインは緩和され、8月25日に会社は再び約90万株の新株を発行しました。**この「言葉を守らない」行動は、投資家の信頼危機を完全に引き起こし、プレミアムをさらに押し下げました**。Strategyの株価はもはやそのソフトウェア事業とは関連がなく、mNAVに基づいています。過去には、この倍率は市場の変動により危機と強気市場の間で繰り返し上下しました。例えば、Terra-Lunaの崩壊時には大幅に縮小し、トランプの再選後には3.4倍に回復しました。現在、mNAVは1.57倍に低下しており、ビットコインが依然として強気な市場の中での下落は、「財庫モデル」自体への市場の信頼が揺らいでいることを示しています。**アナリストは、企業がmNAVの低位で株式を引き続き増発することを選択した場合、「負のフライホイール」を引き起こす可能性があると指摘しています：株価の下落は購入能力を弱め、市場の信頼をさらに侵食し、プレミアムの加速的な圧縮を引き起こす可能性があります**。WintermuteのOTC取引所のチーフアナリストJake Ostrovskisによると、「プレミアムの低下は、競争とデジタル資産へのエクスポージャーを取得する代替手段に対する自然な反応です。また、2.5倍のmNAV未満で株式を発行しないというガイダンスを撤回することは、市場に短期的に企業戦略を再評価させることを強いるでしょう。」## ビットコイン現物ETFの台頭、多様な資産の分流、ビットコイン財庫企業は一般的に圧力を受けている単なる戦略ではなく、ビットコインの財務企業は一般的に圧力に直面しています。Capriole Investmentsのデータによると、資産負債表にビットコインを取り入れた上場企業の約三分の一は、その株価がこれらの準備金の価値を下回っています。特に小規模企業は脆弱です：流動性の制約により株式発行がより困難になり、転換社債への依存が利息負担と満期リスクをもたらします。Caprioleの創設者チャールズ・エドワーズは次のように述べています：「**ビットコインが50％下落した場合、何が起こるでしょうか？ 財庫会社への熱意は減少し、mNAVは圧縮され、数百社がその財庫戦略を疑問視し始めるでしょう**。」もう一つの課題は、現物ビットコインETFの台頭から来ています。最初は、戦略型と現物ETFの両方がアメリカの選挙後のビットコイン価格の反発から恩恵を受けましたが、ファンドがビットコインのエクスポージャーを提供し、企業のガバナンス、レバレッジ、または希薄化に関連するリスクがないため、ビットコイン財務企業の相対的な優位性は次第に弱まっています。同時に、注目はイーサリアムやソラナなどの他のデジタル資産に移っており、一部の人々はこれらの資産がより分散型金融に適していると考えています。イーサリアムに特化した財庫にはすでに190億ドル以上が投入されています。ビットコイン自体は今月初めに達成した高値から下落しているものの、依然として機関投資家の配置によって支えられています。多くの新しい財務会社が10万ドル以上で購入しており、市場が反転した場合、それらを維持するための基盤となるビジネスが不足しています。アメリカの大学の法学教授ヒラリー・アレンは指摘しています。「感情以外に、ビットコインの背後には何もない。」
ビットコイン保有プレミアムが大半を抹消し、暗号化財庫リーダーMSTRが試練に直面
著者：卜淑情、ウォール・ストリート・ジャーナル
「ビットコイン財庫会社」モデルの先駆者として、Strategy（旧MicroStrategy、MSTR）は前例のない市場の試練を経験しています。
8月に、Strategyの株価は累積で16.8%下落し、会社が長期的にそのビットコイン保有に対して享受していた大部分のプレミアムを失いました。
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市場の懸念は主にStrategyの資金調達戦略の突然の変更に起因しています。会社は当初、優先株を通じてビットコインを購入するために資金を調達する計画でしたが、最近は4700万ドルしか調達できず、期待を大きく下回りました。これを補うために、Strategyは普通株の発行計画を再開し、以前の希薄化制限の約束に反しました。
この戦略の逆転は、投資家の信頼を打撃しただけでなく、ビットコインの財庫モデル全体にも脅威をもたらしています。現在、Strategyモデルを模倣する企業財庫は合計で1080億ドル以上のビットコインを保有しており、総供給量の4.7%を占めています。もしStrategyのプレミアムの優位性が崩れた場合、このモデルの持続可能性は全面的に疑問視されることになります。
"財庫モード"の破局
戦略のビジネスロジックは、一時期ウォールストリートの革新事例と見なされていました：債券と株式を発行してビットコインを購入し、市場からのプレミアムに依存して継続的に拡張していくこと。
このモデルは2020年に始まり、企業の財務資産のデジタル資産配置の流行を迅速に引き起こしました。現在までに、世界中で100社以上が模倣し、合計で約1080億ドルのビットコインを保有しており、流通総量の4.7%を占めています。
しかし今、このモデルは逆風に直面しています。
7月末、Strategyは、特殊な状況を除いて、ビットコインの保有倍率（mNAV）が2.5未満の場合、株式を発行しないと約束しました。しかし、わずか2週間後、このガイドラインは緩和され、8月25日に会社は再び約90万株の新株を発行しました。
この「言葉を守らない」行動は、投資家の信頼危機を完全に引き起こし、プレミアムをさらに押し下げました。
Strategyの株価はもはやそのソフトウェア事業とは関連がなく、mNAVに基づいています。過去には、この倍率は市場の変動により危機と強気市場の間で繰り返し上下しました。例えば、Terra-Lunaの崩壊時には大幅に縮小し、トランプの再選後には3.4倍に回復しました。現在、mNAVは1.57倍に低下しており、ビットコインが依然として強気な市場の中での下落は、「財庫モデル」自体への市場の信頼が揺らいでいることを示しています。
アナリストは、企業がmNAVの低位で株式を引き続き増発することを選択した場合、「負のフライホイール」を引き起こす可能性があると指摘しています：株価の下落は購入能力を弱め、市場の信頼をさらに侵食し、プレミアムの加速的な圧縮を引き起こす可能性があります。
WintermuteのOTC取引所のチーフアナリストJake Ostrovskisによると、「プレミアムの低下は、競争とデジタル資産へのエクスポージャーを取得する代替手段に対する自然な反応です。また、2.5倍のmNAV未満で株式を発行しないというガイダンスを撤回することは、市場に短期的に企業戦略を再評価させることを強いるでしょう。」
ビットコイン現物ETFの台頭、多様な資産の分流、ビットコイン財庫企業は一般的に圧力を受けている
単なる戦略ではなく、ビットコインの財務企業は一般的に圧力に直面しています。
Capriole Investmentsのデータによると、資産負債表にビットコインを取り入れた上場企業の約三分の一は、その株価がこれらの準備金の価値を下回っています。特に小規模企業は脆弱です：流動性の制約により株式発行がより困難になり、転換社債への依存が利息負担と満期リスクをもたらします。
Caprioleの創設者チャールズ・エドワーズは次のように述べています：「ビットコインが50％下落した場合、何が起こるでしょうか？ 財庫会社への熱意は減少し、mNAVは圧縮され、数百社がその財庫戦略を疑問視し始めるでしょう。」
もう一つの課題は、現物ビットコインETFの台頭から来ています。最初は、戦略型と現物ETFの両方がアメリカの選挙後のビットコイン価格の反発から恩恵を受けましたが、ファンドがビットコインのエクスポージャーを提供し、企業のガバナンス、レバレッジ、または希薄化に関連するリスクがないため、ビットコイン財務企業の相対的な優位性は次第に弱まっています。
同時に、注目はイーサリアムやソラナなどの他のデジタル資産に移っており、一部の人々はこれらの資産がより分散型金融に適していると考えています。イーサリアムに特化した財庫にはすでに190億ドル以上が投入されています。
ビットコイン自体は今月初めに達成した高値から下落しているものの、依然として機関投資家の配置によって支えられています。多くの新しい財務会社が10万ドル以上で購入しており、市場が反転した場合、それらを維持するための基盤となるビジネスが不足しています。
アメリカの大学の法学教授ヒラリー・アレンは指摘しています。「感情以外に、ビットコインの背後には何もない。」