1.4兆の「ダークデット」が浮上：ケイマンのヘッジファンドはどのように米国債市場の「隠れた巨獣」となったのか？

米国連邦準備制度の最新の報告は、米国債市場のデータの霧を明らかにしました：米国財務省の国際資本データ（TIC）は、ケイマン諸島のヘッジファンドの債券保有規模を「深刻」に過小評価しているだけでなく、高リスクのベーストレードへの深い依存を見落としており、この盲点は金融市場の不安定なリスクを隠しています。

一、データギャップ：1.4兆の債務規模が「隠れ」ている

米連邦準備制度理事会のチームは報告の中で、2024年末までにTICデータがケイマン諸島のヘッジファンドが保有する米国債の過小評価額が約1.4兆ドルに達することを指摘しました。修正後、この種のファンドの実際の債務規模は1.85兆ドルに達し、この数字は中国、日本、イギリスなどの伝統的な保有大国を大きく上回り、米国債の「最大の外国保有者」となっています。

さらに注目すべきは、ケイマン諸島のヘッジファンドの債務規模が2022年以来1兆ドル急増し、米国債の「マージナル外国買い手」となりつつあることです。FRBの報告書の著者は、この深刻なデータの過小評価が、政策立案者や投資家が国境を越えた資金の流れや金融市場への影響を分析する際の「主要な障害」となっていると明言しています。

二、リスクの盲点：ベース取引の主導的地位が捕捉されていない

TICデータの欠陥は債務規模の統計にとどまらず、ケイマン諸島のヘッジファンドがベーシス取引において果たす重要な役割を反映していません。この国債先物と現物価格差を利用したアービトラージ戦略は、リポ市場での借入を通じてレバレッジをかけて運用されます。つまり、国債の現物を同時に買い、国債先物を売ることで、微薄な価格差の利益をレバレッジで拡大します。

実際、この種の取引のリスクはすでに規制当局の警戒を引き起こしています。2020年3月、基差取引の清算が国債市場の動揺を引き起こしたと指摘されました；2023年には、ヘッジファンドのレバレッジ依存度が上昇する中で、連邦準備制度と財務省は再びリスク審査を開始しました；2025年4月の市場の変動の中で、基差取引の清算は米国債の利回り上昇幅の30%~40%を占める貢献をしました。そして、TICデータと米国証券取引委員会の報告の間の約1.4兆ドルの差は、基差取引に関連するポジションが統計に含まれていないことの直接的な表れです。

三、データ歪曲：なぜ「隠れた巨大なワニ」は見つけにくいのか？

TICデータはアメリカのクロスボーダー資金の流れを追跡するためのコア指標ですが、その歪みの根源は統計の限界にあります——ヘッジファンドがベース取引を通じて形成する隠れたポジションをカバーできていないためです。この種の取引は、ファンドがアメリカ証券取引委員会に提出する書類で明確に確認できます。

ケイマン諸島のヘッジファンドが債務規模とレバレッジ取引リスクを同時に高める中、この「遅れた不完全な」データは、米国債市場の潜在的リスクを予測することをさらに難しくしています。市場が懸念するように、外部からの衝撃を受けた場合、高レバレッジのベーシス取引が再び「価格下落→売却→さらなる下落」という悪循環を引き起こす可能性があり、流動性枯渇危機が再現されることになります。[_