DATは誰も予想しなかったよりも早くスケールしました。

数社の財務に関心のある企業から、200社以上の上場企業が115Bドル以上をBTC、ETH、SOLに回しており、合計株式時価総額は$150B で、わずか2年でのことです。

これは前年比275％の跳躍であり、すでにすべてのBTCの約4％とすべてのETHの3％が公開バランスシートにあります。

そのフライホイールが重い作業を行ってきました：暗号を購入 → 株式プレミアムが上昇 → 株式を発行 → 安価な資本を調達 → さらに暗号を購入 → プレミアムが上昇 → 繰り返す。

上りは美しい。しかし、下りは厳しい。

音楽はただ遅くなり、私たちはすでに物事が壊れやすくなるのを見ています。ここがブルが話したくない部分です:

1️⃣ DATは規制のグレーゾーンに存在します。

彼らはただの公的企業であり、特注のルールブックもない不安定な資産を保有しています。規制の気分一つで、半分のセクターが一晩で再分類されます。

信託義務、開示ルール、投資会社のステータス… すべてまだあいまいです。

2️⃣ プライベートキーとカストディアンは単一の障害点です。

トラディショナルファイナンスは自己保管できません。DATはコインベースカストディ、ビットゴー、ジェミニ、銀行信託に数十億ドルを預けています。

もし一つのカストディアンがハッキングされ、出金が凍結されるか、倒産すると → 複数のDATが同時に影響を受ける。

私たちはすでに、顧客がすべてが分離されており保険に加入していると思っている間に、信託会社が崩壊するのを見てきました。
3️⃣ DATモデル全体はレバレッジをかけたロングクリプトです。ストックプレミアムが担保となります。

プレミアムがNAVを超えると、すべてが機能します。プレミアムが1.0未満に崩壊すると、フライホイールが逆回転します。

現在、BTCのトレジャリー企業の50%はすでにNAVを下回って取引されており、プレミアムは消失し、小売業者はすでに$17B の損失を被っています。

その上:

– 2027年から2028年にかけて9.48BドルのDAT債務が満期を迎えます

– 多くの企業はほとんど営業収入がない

– 一部はNAVが1.0を下回った場合に強制的な買い戻しがあります。

– 他の人はローン担保としてBTCまたはETHを約束しました

4️⃣ 感染リスクはひどく過小評価されています。

DATは利回りを追求 → ETHをステーク → BTCを貸出 → 流動性を提供 → 中央集権取引所、DeFi、カストディアン、OTCデスクとやり取りする。

2022年に見たのと同じ感染の流れです。一つの対抗者が滑り落ちると、衝撃が波及します。

5️⃣ システミック・スピルオーバー。

200社以上の企業が同じ資産を保有し、同じ方法で資金を調達し、同じ保管者に依存し、同じ価格ショックに反応する場合…

これは、モーゲージバブルの反射性ループの別のバージョンです。ただし、今回はマーケットに基づいて評価され、24時間年中無休で、グローバルです。

ちなみに、これらのことはすべて崩壊することを意味するわけではなく、単に企業がコーンを掻き集めるようなスムーズな運転ではなくなるということです。

トラディショナルファイナンスがノイズを取り除いてくれることを願っていますので、私たちは実際にスーパサイクルを楽しむことができるでしょう。