キャリートレードの衰退：日本の流動性縮小が世界資産に与える影響

長期にわたり市場から無視されてきたリスクが浮上している——日本は世界的なキャリートレード（套息取引）の主要な資金調達源として、その金融環境の劇的な変化が暗号通貨市場全体の流動性パターンを再形成する可能性がある。

30年の"ゼロ金利メリット"が消えつつある

過去30年間、日本の超低金利政策（実質的にはゼロ金利またはマイナス金利）は、独特のアービトラージメカニズムを生み出した：世界の投資家はほぼ無料のコストで円を借り入れ、それをドルや他の資産に換えて、世界の株式、債券、不動産、さらには暗号通貨市場に投資してきた。この過程で数兆ドルの資金流入を吸収してきた。

この資金調達モデルはキャリートレード（套息取引）と呼ばれ、その本質は金利差を利用したアービトラージ行動にある。日本国内の貯蓄は十分だが需要が不足しており、日本銀行は意図的に低金利を維持して経済を刺激し続けてきた結果、世界の資本市場に安価な流動性を絶えず供給してきた。

日本国債の利回りの突然の上昇

2024年末、日本の長期国債利回りは顕著に上昇：

• 20年国債の利回りは2.8%に迫る
• 40年国債の利回りは3.7%に上昇

これは穏やかな調整ではなく、30年ぶりの急激な反発だ。国債の利回り上昇は、円を借りているコストが大幅に上昇したことを意味し、以前の「白金のような資金」の調達方法はもはや存在しない。

キャリートレードのシステムリスク

円の借入コストが上昇すると、套息取引の連鎖の脆弱な部分が崩れ始める：

為替リスクの激化 — 円高により、円での借金返済コストが増加。ドルや他の資産を保有する投資家は為替損失に直面し、海外資産を売却したり減らしたりして円に換える必要に迫られる。

レバレッジポジションの連鎖反応 — 多くのキャリートレードポジションはレバレッジをかけている。一旦為替変動が予想を超えると、これらのポジションは損切りを引き起こし、流動性危機を誘発する。数兆ドルのキャリートレード資金が日本に戻りつつある。

流動性の急速な枯渇 — 世界の投資家が一斉に海外資産を引き揚げて日本に戻ると、米国株式、米国債、新興市場、暗号通貨市場は流動性の空白を経験する。これは緩やかな資金流出ではなく、マクロ経済レベルの"急ブレーキ"だ。

暗号通貨が直面する衝撃

キャリートレードが繁栄していた時代、日本から流入した安価な資金は高利回り資産に大量に流れ込み、その中にはビットコインやイーサリアムも含まれる。この資金の規模は正確には推定しにくいが、その流動性支援の役割は無視できない。

今や、日本の流動性縮小は、世界的に見て"リスクフリーの流動性"が減少していることを直接意味する。暗号通貨は高リスク資産として、流動性が逼迫する局面で最も圧力を受けやすい。最近のビットコインやイーサリアムのボラティリティ上昇は、ある意味でこの深層のマクロ変化を反映している。

市場の真の脅威

キャリートレードが崩壊しつつあるのではなく、すでに崩壊している状態では、底値で買い向かう行動は非常にリスクが高い。この流動性危機の規模は、2015年のスイスフラン危機や2020年のコロナリスク事件を超える可能性がある。

表面上は、暗号通貨市場の上昇と下降は技術や感情の結果のように見えるが、マクロ金融の視点から見ると、すべては日本の流動性変化の反映だ。世界最大の"流動性の金庫"が締まり始めるとき、高リスク資産は逃れられない。

結び

日本はもはや金融の"ゾンビ"ではなく、自ら調整を進める経済体だ。長期国債の利回り上昇は、安価な円資金調達による世界資産価格の押し上げという時代の終焉を示している。ビットコイン、イーサリアム、その他の暗号資産にとって、これは真剣に受け止めるべきシステムリスクだ。この流動性の津波の前に、どんな短期的な反発も潮の引き潮の前の幻影に過ぎない可能性が高い。