クレジットスプレッドの謎：利回りの差を理解する

2025-12-21 08:09:45

はじめに：なぜ投資家はクレジットスプレッドを監視するのか

金融市場を探求する際、常に浮上する指標があります：クレジットスプレッド(、英語ではcredit spread)と呼ばれます。この重要な概念は、債券管理とオプション戦略の二つの異なる分野で関わってきます。慎重な投資家であれ、積極的なトレーダーであれ、これらのスプレッドの仕組みを理解することで、市場の信号を解釈し、リスクをよりよく評価することができます。この記事では、クレジットスプレッドのメカニズムをあらゆる角度から解説します。

クレジットスプレッドの定義と基本メカニズム

クレジットギャップとは具体的に何ですか？

信用スプレッドは、同時に満期を迎える二つの債務商品間の利回りの差を表しますが、リスクプロファイルは異なります。言い換えれば、投資家が追加のリスクを受け入れるために要求する追加報酬です。

具体的な例を挙げてみましょう：債券市場において、アナリストは企業債の利回りを、米国財務省証券(のような国債の利回りと常に比較します。この後者はほぼリスクがないと見なされる一方で、企業債は、健全な企業によって発行されたとしても、固有のリスク)デフォルトや格下げなどを伴います。(

10年物の国債が3%の利回りを提供し、10年物の企業債が5%の利回りを提供する場合、クレジットスプレッドは2%、すなわち200ベーシスポイントとなります。この差は、受け入れた追加リスクに対して債券保有者を補償します。

) クレジットギャップを形成する要因

このギャップの大きさと変動に影響を与えるいくつかのパラメータがあります:

信用格付け : BBB+の格付けを持つ企業は、B格付けまたはそれ以下の企業に比べて、より狭いスプレッドを持つ債券を示します。ハイイールド債###high yield(は、はるかに広いスプレッドが特徴です。
金利環境 : 中央銀行が金利を引き上げると、リスクの高い債券は相対的に魅力が薄れ、投資家を引き付けるためにスプレッドが広がることを余儀なくされます。
市場の信頼 : 経済的な高揚の時期には、投資家はより狭いスプレッドを受け入れ、より信頼性の低い借り手でさえも自らの義務を果たすと見込む。逆に、危機の際には不信感が生まれ、スプレッドが急増する。
債券の流動性 : 取引の少ない証券は商業的摩擦が大きく、より広いスプレッドを正当化します。一方、大きな流動性のある債券は、タイトなスプレッドを享受します。

ギャップの解釈：経済のバロメーター

クレジットスプレッドは単なる技術的な数字ではなく、全体的な経済の健康状態を示す貴重なバロメーターです。

) 狭いギャップ = 信頼

クレジットスプレッドが200ベーシスポイントから100ベーシスポイント###のように狭まると、投資家が経済を堅実な基盤の上にあると見なしていることが示されます。彼らは企業が負債を返済することに自信を持ち、要求されるリスクプレミアムを減少させます。これらの期間は、経済成長と企業利益の増加のフェーズにしばしば対応します。

( 幅広いギャップ = 注意または警告

逆に、スプレッドの拡大)が例えば100から400ベーシスポイント###に移行することは、不確実性の高まりを示しています。投資家はリセッション、大規模な格付けの引き下げ、またはその他のシステミックショックを恐れています。歴史的に見ると、スプレッドの拡大は主要なベアマーケットの前兆となってきました。

具体的な例 : 対照的な二つのシナリオ

シナリオ 1 - 持続的な信頼 : 高評価の大手多国籍企業の債券(格付けAA)は3.5%の利回りを示しており、一方で国債は3.2%の利回りです。クレジットスプレッドはわずか30ベーシスポイントです。これは、この企業に対する非常に高い信頼を示しています。

シナリオ2 - 明確な不確実性： セクター的に脆弱な企業の債券(の格付けはCCC)で、利回りは8 %であるのに対し、国債は3.2 %にとどまっています。ここでのクレジットスプレッドは480ベーシスポイントに達しており、実質的なデフォルトリスクを反映しています。

クレジットスプレッドと利回りスプレッドの違い

近いものの、これら二つの概念は同義ではありません:

信用リスクの差 : 異なる信用リスクにのみ起因する収益の違い。
利回りスプレッド (yield spread) : クレジットリスク、満期、クーポン利率、またはその他の要因から来る利回りの違いを含むより広い概念。

オプション取引における信用ギャップ

( 戦略とメカニズム

「クレジットスプレッド」という用語はオプションにも適用されます。ここでは、トレーダーがオプション契約を1つ売却し、同時に別のオプション契約を購入するアプローチを指します。両方のオプションは同じ日付に満了しますが、行使価格は異なります。売却したオプションから受け取る金額は、購入したオプションに支払った金額を超えます。この正の残高がクレジットスプレッドを表します。

) 2つの主要な戦術

プットのブル・スプレッド：基礎資産の価格が上昇または安定すると予想されるときに展開されます。より高い行使価格のプットを売却し、より低い行使価格のプットを購入して、ネットクレジットを得ます。

コールの下落ギャップ：下降または停滞を予測する場合に使用します。行使価格が低いコールを売り、行使価格が高いコールを買います。

適用例：コールの下落ギャップ

ZX資産を分析して、60ドルを超えないと考えていると想像してください。これがあなたの計画です：

あなたは55ドルのコールを4ドルで売却します。###総クレジット: 400ドル、1契約=100株であることを考慮してください###
あなたは1.50ドルのプレミアムで60ドルのコールを購入します。(出費：150ドル)
ネットクレジット：1株あたり2.50ドル、合計250ドル

期限切れ時に、3つのシナリオが浮かび上がります：

価格は55ドルのままか、さらに下がる : どちらのオプションも無価値で満了します。あなたは250ドル全額を保持します。
価格は55ドルから60ドルの間で設定されます : 55ドルで売却されたコールはあなたに対して行使されますが、60ドルで購入されたコールは行使されません。あなたは内在価値の深さに応じて、初期のクレジットの一部を保持します。
価格が60ドルを超える : 両方のオプションがイン・ザ・マネーになります。あなたは55ドルに割り当てられ、60ドルで買い戻す必要があり、(理論的には500ドルの損失)ですが、最初のクレジット250ドルが実際の最大損失を250ドルに制限します。

これらのポジションは、オープン時に純クレジットを受け取るため、正確にクレジットスプレッドと呼ばれています。