#比特币持有 MSTRが457ドルから今のように下落するのを見て、心の中は複雑です。十年以上投資をしてきて、完璧に見えるストーリーが現実の前で崩壊するのを何度も見てきました。Saylorの「株を売って通貨を買う」フライホイールはかつてどれほど華やかだったことでしょう——株価上昇、プレミアム拡大、新株発行、さらに多くのBTCを購入し、株価をさらに押し上げる。この論理は2023年に確かに市場を上回りましたが、私たちは永遠の動力機関など存在しないことを理解すべきです。

今の状況は非常に明確です：BTCは31%下落し、MSTRは50%も下落しました。これは単なるレバレッジの拡大ではなく、全体の根本的な論理が自己否定を始めています。mNAVが快適なプレミアムから1.15という微妙な位置に下落し、年間配当負担が75億〜80億ドルに膨れ上がり、従来のソフトウェアビジネスの年間収入が1億ドルちょっとに過ぎない場合、この算数は完全に解けなくなります。

最も皮肉なことに、今や現物ETFが登場し、個人投資家は直接BTCを購入できるようになったが、MSTRの債務リスク、希薄化リスク、そしてその転換社債の負担を背負わなければならない。この計算はどう考えても得にはならない。私は歴史上、多くのレバレッジストーリーが最終的に悲劇に終わるのを見てきた——問題は決して初心がどれほど固いかではなく、現実がどれほど残酷であるかにある。

14億ドルの現金準備は、今年の配当圧力を乗り越えるかもしれませんが、これは本質的にフライホイールの失効を認めることになります。目の前にある最も現実的な3つの選択肢はそれぞれ絶望的な味わいがあります：規模を縮小して長期的なディスカウント取引を受け入れるか、マクロ流動性の奇跡に賭けるか、STRCを利用して個人投資家の資金を引き寄せて負債の沼に深く沈むか。歴史は私に、このような時期には完璧な解決策はなく、より悪いか、より良くない選択肢しかないことを教えています。ビットコイン自体の価値論理は変わっていませんが、レバレッジを使って物語を語る時代は、本当に幕を閉じるべきかもしれません。