#比特币持有 MSTRのこのケースを見た後、私は正直に言わなければなりません：かつての「株を売ってコインを買う」というフライホイールは完全に無効になりました。10月から今までに50%下落し、BTC自体は31%しか下落していません。このレバレッジの拡大による痛みは人々を目覚めさせました。

核心問題は実際には非常に心を打つものである——mNAVは高値から1.15に下落し、プレミアムは大幅に圧縮された。一度1.0を下回ると、株式を発行し続けることは自己希薄化に繋がる。そこでSaylorは最近非常に迅速に反応した：11月には130枚のBTCしか購入しておらず、650,000枚を保有する機関にとってはほとんど意味がないことであり、彼らが問題を認識していることを示している。

現在テーブルの上にあるのは三つの道だけです：一つは認めて収縮し、長期的な割引取引を受け入れること；二つ目は外部流動性の支援に賭けること、これは本質的に終局を先延ばしにするだけです；三つ目は優先株STRCの発行を加速して生き延びることですが、これは毒を飲んで渇きを癒すようなもので——年間配当負担はすでに75億ドルに近づいており、今後は爆発的に増加するだけです。

最も現実的な詳細は、その144億ドルの準備金です。これは何の好材料でもなく、むしろサイラーが追い詰められている無力さを露呈しています——株を発行して通貨を購入することを恐れ、まずは現金を準備して守りに入るしかありません。こんな操縦者でさえ現実を認めざるを得ません。私たちの追従の論理も調整すべきです。

もし以前が「機関投資家のポジションを持てば楽に勝てる」という考え方だったのなら、今は目を覚ますべきだ：すべてのBTC保有戦略が現物に勝てるわけではない。直接保有する方が、複雑な資本構造に縛られるよりもスッキリしている。レバレッジゲームは結局代償を払わなければならない。