BofA：エヌビディアの今年の上昇率はわずか3％で、これは評価の誤殺（ミスプライシング）だ！PERは7年ぶりの低水準にまで沈んでいる。

バンク・オブ・アメリカ（BofA）のアナリスト、Vivek Arya 氏は最新のレポートで、NVIDIA の評価額が今回のAIバブル以来最低水準に下落し、先物株価収益率（PER）は約18倍と約7年ぶりの低水準となり、Apple、Microsoft、Google、Amazon、Meta の5大ハイテク企業に対して約30%〜35%のディスカウントとなっていると指摘した。 同氏は、市場はNVIDIAのEPSが大幅に下方修正されることを織り込んでいるに等しく、この仮定は「全く成り立たない」とし、買い評価を再確認、目標株価350ドル（現在の株価から約78％の上昇余地）を据え置いた。 （前回のあらすじ：中国がAlibaba、ByteDance、DeepSeekに対しNVIDIA H200チップの購入を許可したとの報道、トランプ氏が半年ぶりに規制緩和を承認） （背景補足：AIがメモリを食い尽くし、100ドルの低価格スマートフォンが市場から消える恐れ） 目次

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• 市場はNVIDIAに0.3倍しか与えようとしない
• メモリは過大評価され、価格決定力は過小評価されている
• ASIC脅威論を700倍の成長で反撃 重要ポイント
• BofAは、NVIDIAの先物PERが約18倍と約7年ぶりの低水準で、5大ハイテク企業に対して30%〜35%のディスカウントと指摘
• NVIDIAの2027年PEGはわずか0.3倍で、Appleの2.7倍、Microsoftの1.0倍、Googleの1.9倍を大きく下回る
• BofAは買いを再確認、目標株価350ドル、現在の株価約197ドルから約78％の上昇余地 AIブームの中核をなす企業であるNVIDIAだが、今年の株価は異様に静かだ。バンク・オブ・アメリカのアナリスト、Vivek Arya氏は最新のレポートで、強いコントラストを指摘している。NVIDIAは年初来わずか3％の上昇で、フィラデルフィア半導体指数の82％の上昇を大きく下回っている。同氏の見解では、この大きな乖離は警告サインではなく、「強化された買いの機会」を示している。 Arya氏の根拠はバリュエーションだ。NVIDIAの現在の先物PERは約18倍で、約7年ぶりの低水準。2027年度予想PERは約21.5倍、2028年度は14.7倍まで低下する。この数字は、NVIDIA自身の過去のレンジを下回るだけでなく、Apple、Microsoft、Google、Amazon、Metaの5大ハイテク企業の2027年・2028年平均予想PER（22倍、19倍）に対して、約30%〜35%のディスカウントとなっている。言い換えれば、現在の市場がNVIDIAに与えている評価は、2027年・2028年のEPSが30%〜35%も大幅に減少することを事前に織り込んでいるに等しい。Arya氏はこの仮定は「全く成り立たない」と考えている。

市場はNVIDIAに0.3倍しか与えようとしない

成長性を考慮すると、その差はさらに顕著になる。PEG（株価収益成長率、PERを利益成長率で割ったもので、数値が低いほど割安を示す）で見ると、NVIDIAの2027年PEGはわずか0.3倍で、Appleの2.7倍、Microsoftの1.0倍、Googleの1.9倍を大幅に下回る。同じハイテク巨人でありながら、市場はAppleの成長の1単位に対し2.7倍の価格を払う用意があるが、より速い成長を遂げるNVIDIAにはわずか0.3倍しか与えようとしない。

メモリは過大評価され、価格決定力は過小評価されている

市場がNVIDIAに対して抱く2つの大きな懸念について、Arya氏は一つ一つ分析している。1つ目はメモリコストの影響だ。同氏は、市場はコスト圧力を過大評価する一方、NVIDIAの価格決定力を過小評価していると指摘する。BlackwellからVera Rubinへのアップグレードでは、ラックあたりのHBMコスト増加は約20万〜30万ドルだが、ラック全体の販売価格は200万〜300万ドル上昇し、600万〜700万ドルになると予想される。 販売価格を押し上げるのはメモリだけではなく、Vera CPU、NVLink、Quantum イーサネットなど、HBMを必要としない一連のコンポーネントや、推論コストを削減する一連のソフトウェア機能も含まれる。さらに、NVIDIAは1190億ドルを超えるサプライチェーン事前購入コミットメントによって堀を築いており、Arya氏は粗利益率を70％半ばに維持できると予想している。

ASIC脅威論を700倍の成長で反撃

2つ目の懸念は、カスタマイズされたASICチップとの競争だ。これに対してArya氏はデータを直接示して応じた。2015年にGoogleがTPUを発表して以来、NVIDIAのGPUアクセラレータの売上高は約700倍に成長した。ハイパースケールクラウド事業者向けの売上は前年比115％増加しており、これはクラウドの設備投資成長率の約2倍で、これらの大口顧客の支出におけるNVIDIAのシェアはASICに侵食されるどころか、拡大し続けていることを示している。 BofAは、NVIDIAが長期的にAIコンピューティング向け設備投資の65%〜70%以上の市場シェアを維持できると予想している。Arya氏は、近く開催される業績説明会が、NVIDIAが自社の価格決定力と堀を市場に明確に示す重要なきっかけとなる可能性があると述べている。暗号資産市場にとっても注目に値する。NVIDIAはほぼ全てのAIコンピューティングストーリーの価格アンカーであり、その設備投資見通しと株価のセンチメントは、AIとリスク資産全体の市場の方向性に影響を与えることが多い。 よくある質問

BofAはなぜNVIDIAが現在過小評価されていると考えるのか？ BofAのアナリスト、Vivek Arya氏は、NVIDIAの先物PERが約18倍と約7年ぶりの低水準で、5大ハイテク企業に対して30%〜35%のディスカウントであり、2027年のPEGはわずか0.3倍であると指摘。同氏は、市場がNVIDIAのEPS大幅減を織り込んでいるに等しく、この仮定は成り立たないと述べている。 BofAがNVIDIAに設定した目標株価はいくらか？ BofAは買い評価を再確認し、目標株価350ドルを据え置いた。現在の株価約197ドルに基づくと、約78%の上昇余地がある。BofAはまた、NVIDIAが長期的にAIコンピューティング向け設備投資の65%〜70%以上の市場シェアを維持できると見込んでいる。