Yang Ge Gary: Xu hướng chuỗi hóa tài sản dưới cách định giá Stablecoin

Ngày 4 tháng 9 năm 2025 được viết tại Singapore

Vào tháng 8 năm 2025, các thành phố tài chính toàn cầu đã chịu ảnh hưởng của làn sóng stablecoin và bắt đầu trải qua những biến động thị trường mạnh mẽ, Genius Act và Project Crypto kết hợp với các ví dụ làm giàu của Mstr và Circle đã phá vỡ sự cân bằng lợi ích trong cuộc chơi tài chính truyền thống, stablecoin, liên kết cổ phiếu tiền tệ, DAT, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi đã nhanh chóng trở thành những điểm nóng cạnh tranh trong môi trường mới.

Về bản chất, việc thực hiện dự luật stablecoin là điểm khởi đầu cho sự cải cách toàn diện của chuỗi tài chính toàn cầu, đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto sẽ đi theo các ứng dụng của stablecoin và việc token hóa các loại tài sản khác nhau, kết hợp tính linh hoạt của tài chính Crypto và kinh nghiệm lịch sử của tài chính chuyên nghiệp, hình thành sự phát triển khác biệt dưới các khung quy định khác nhau ở các khu vực khác nhau.

####tl;dr

1.Nguyên tắc của Genius Act là chuyển giao quyền phát hành và quyền thanh toán tiền tệ, từ đó có được quyền định giá tiền tệ được củng cố

2. Stablecoin đã dẫn đến cuộc cải cách toàn cầu về chuỗi tài chính và chuỗi tài sản thông qua sự thay đổi trong hình thức định giá tiền tệ.

3. Cải cách đang nhanh chóng làm tan rã các liên minh cartel lâu dài của tài chính truyền thống, mang lại cơ hội tái cấu trúc lợi ích trong tình trạng hỗn loạn.

4. Trump đã thành công trong việc gắn lợi ích của bản thân vào những điểm chuyển giao lịch sử để tạo ra một tính chính thống không thể tưởng tượng được

5. Hai hướng liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu là chứng khoán hóa (Securitization) và mã hóa (Tokenization) cùng với các đặc điểm của thị trường

6. Stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và các đặc điểm ngành cũng như vấn đề của quản lý tài sản trên chuỗi

7. Sự phân tách ngành và văn hóa sau khi đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto được khởi động.

1.Genius Act có bản chất là phân quyền quyền phát hành và quyền thanh toán tiền tệ, từ đó có được quyền định giá tiền tệ mạnh mẽ hơn

Một bài viết trước đó đã trình bày chi tiết về xu hướng không thể đảo ngược trong việc giảm quyền kiểm soát đồng đô la truyền thống, cũng như quyết định thỏa hiệp của Genius Act nhằm phân quyền quyền phát hành và quyền thanh toán để đổi lấy việc mở rộng lưu thông đồng đô la. Thực tế, động thái này đã được thị trường chứng minh về tính đúng đắn của tầm nhìn trong vòng 3 tháng sau khi Genius Act được đề xuất. Trong giai đoạn này, việc nới lỏng quyền phát hành và quyền thanh toán đồng đô la thực sự đã tạo điều kiện cho sự áp dụng rộng rãi hơn của đồng stablecoin được phát sinh từ đô la thông qua hình thức tiền tệ bóng. Điều này đã củng cố quyền định giá rộng rãi hơn; trong khi quyền định giá tiền tệ chính là biểu hiện của sức cạnh tranh trong sự đồng thuận tài chính hóa trên chuỗi trong tương lai, quyền phát hành và quyền thanh toán sẽ dần phai nhạt trở thành một cơ sở hạ tầng chung, mất đi rào cản và giá trị cạnh tranh.

Cuộc chiến tiền tệ trong tương lai sẽ là cạnh tranh về khả năng áp dụng tiền tệ, chứ không phải là cạnh tranh về quyền phát hành và thanh toán tiền tệ. Điều này là một sự thúc đẩy để tài chính chuỗi làm thay đổi một cách chất lượng tài chính truyền thống, và rõ ràng đây là một quan điểm mà nhiều quốc gia và khu vực, cũng như một số chuyên gia tài chính truyền thống, học giả và doanh nhân chưa nhận ra hoặc rất khó để chuyển đổi. Nói cách khác, trong tương lai, M2 của tiền tệ chuỗi sẽ dần mất đi ý nghĩa ban đầu, việc phát hành quá mức tiền tệ và tài sản mã hóa sẽ là một tự do, nhưng tự do này không đại diện cho giá trị tương đương, giá trị thực sự sẽ tồn tại dưới dạng khả năng đồng thuận của tiền tệ và tài sản mã hóa, thể hiện qua tính thanh khoản, sức mua, khả năng tương tác, mức độ công nhận của cộng đồng và các phản hồi giá trị thị trường có thể định lượng khác.

Khi đối mặt với điểm chuyển biến lớn như vậy, tính linh hoạt trong khái niệm chuyển đổi mô hình là vô cùng quan trọng. Nhiều định nghĩa trong kinh tế học truyền thống, phương pháp kiểm soát thị trường, cũng như hình thức quản lý tài sản sẽ thay đổi. Ví dụ, M2 trong khi mất đi ý nghĩa ban đầu có thể được điều chỉnh thông qua yếu tố giá trị lưu động như một số nhân, để đạt được một giá trị lưu thông hiệu quả của tiền tệ hoặc tài sản, v.v. Tất nhiên, các loại chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa cũng cần có sự thay đổi căn bản để thích ứng với những phương pháp quản trị kinh tế trên chuỗi mới hình thành.

2. Stablecoin đã gây ra sự cải cách trong việc chuyển đổi chuỗi tài chính toàn cầu và chuỗi tài sản thông qua sự thay đổi hình thức định giá tiền tệ

Sau khi Genius Act âm thầm khởi động cuộc chiến tiền tệ mới này, các quốc gia và khu vực trên toàn cầu đã lần lượt ban hành các dự luật về stablecoin của riêng họ. Mặc dù nhiều dự luật vẫn dựa trên các quy tắc tài chính truyền thống, cần có thời gian để điều chỉnh và thích ứng, nhưng cuộc cải cách chuỗi tài chính tổng thể đã bắt đầu.

Mặc dù 1USD và 1 USDC( hoặc các stablecoin khác ) có vẻ như không có sự khác biệt lớn về giá cả, nhưng do bản chất khác nhau của cơ chế tiền tệ, ý nghĩa tài chính của tài sản cũng đã thay đổi lớn. Điều này chủ yếu thể hiện ở tính khả thi lập trình của các loại tài sản, khả năng kết hợp, tính thanh khoản của thị trường, tính lưu thông khác biệt trong hệ sinh thái, cũng như tính linh hoạt của các sản phẩm tài chính phái sinh.

Gần đây, những người bạn trong lĩnh vực tài chính truyền thống đã hỏi về đặc điểm quản lý tài sản trên chuỗi của CICADA Finance, tôi sẽ sử dụng cách so sánh "bo mạch tài chính" để giải thích, các chiến lược tài sản tài chính khác nhau rất giống như các "chip tài chính" với các thuật toán khác nhau, thông qua việc lựa chọn quản lý tài sản để kết nối và tạo ra một danh mục đầu tư linh hoạt trên bo mạch tài chính, trong đó stablecoin đóng vai trò là "dòng điện tài chính" (chú thích 1) kết nối chip và bo mạch.

3. Cải cách đang nhanh chóng làm tan rã các liên minh cartel lâu dài của tài chính truyền thống, mang lại cơ hội tái cấu trúc lợi ích trong sự hỗn loạn

Từ Genius Act đến Project Crypto, stablecoin và cải cách tài chính trên chuỗi đã về cơ bản lật đổ mô hình lợi ích cố hữu của tài chính truyền thống. Nếu trong các thời kỳ lịch sử khác, điều này chắc chắn sẽ gây ra xung đột lớn, nhưng lần này lại có vẻ như là một sự chuyển giao rất mượt mà và dễ chấp nhận. Liệu có phải là do pháp luật tài chính hiện đại khiến cho cuộc cạnh tranh trở nên công bằng hơn, hay các tổ chức đương đại so với lịch sử thì văn minh hơn?

Đương nhiên là không. Lý do rất đơn giản, đó là vì đường phát triển của xã hội toàn cầu hiện tại quá nhanh, những doanh nghiệp có thể hiểu rõ xu hướng và chuyển mình nhanh chóng sẽ thu được lợi nhuận bổ sung cao hơn nhiều so với chi phí tổn thất của việc giữ vững lợi ích cũ và chống lại. Liên minh tài chính của giai đoạn trước đã nhanh chóng bị những doanh nghiệp chuyển mình nhanh chóng đập tan và từ bỏ, từ Phố Wall đến toàn bộ New York, lần này tổng thể đã chọn mô hình (+3, +3) để bước vào một cuộc chơi mới. Quá trình chuyển đổi này chắc chắn sẽ dẫn đến sự tái tổ chức hỗn loạn của thị trường tài chính trong một giai đoạn, đồng thời cũng sẽ xuất hiện rất nhiều cơ hội giao dịch tài sản và vốn mới.

Trong tháng qua, tôi đã phát hiện ra rằng mức độ hợp tác của các cartel ở các ngành khác nhau trên thị trường New York là khác nhau một cách rõ rệt. Mặc dù ngành tài chính đã nhanh chóng chuyển mình dưới sự thúc đẩy của Genius Act và Project Crypto, nhưng vẫn không thiếu những ngành truyền thống như bất động sản ( rất cứng nhắc. Do sự kiểm soát nghiêm ngặt của các cartel độc quyền đối với điều kiện gia nhập và thông tin lưu thông, nhiều ngành có môi trường giao dịch rất nguyên thủy, và nhiều tài sản RWA vẫn còn rất xa mới có thể đáp ứng điều kiện để tham gia vào quá trình nâng cấp token hóa hiện tại.

4. Trump đã thành công trong việc gắn lợi ích của bản thân vào những điểm chuyển giao lịch sử, tạo ra một tính chính thống không thể tin được

Điều đáng chú ý là sự thúc đẩy của những tổng thống tiền điện tử phát triển nhanh chóng, Trump. Trong lịch sử, việc thúc đẩy cải cách thường là những công việc rủi ro cao, khó khăn và không được lòng người, đặc biệt là khi lợi ích cá nhân được gắn kết vào đó càng khiến tình hình trở nên tồi tệ hơn. Tuy nhiên, cách thức hoạt động của Trump thực sự rất khéo léo khi ông đã nắm bắt được một thời điểm lịch sử đặc biệt, đạt được sự chính xác và tính chính thống không thể tưởng tượng nổi, sử dụng những cơ hội tái cấu trúc lợi ích do xu hướng phát triển của ngành này mang lại để bù đắp cho một lượng lớn sự phản kháng tiêu cực, tạo ra hiệu ứng rất đặc biệt và không thể sao chép.

5. Hai hướng chứng khoán hóa của liên kết giữa tiền điện tử và cổ phiếu )Securitization( và mã hóa )Tokenization( cùng với các đặc điểm của thị trường

Liên kết tiền tệ và cổ phiếu là một chủ đề quan trọng trong Quý 3 năm 2025. Về bản chất, liên kết tiền tệ và cổ phiếu thực chất có hai hướng: một là nhét tài sản mã thông báo vào các công ty niêm yết, hình thành vốn thặng dư dưới dạng cổ phiếu; hai là phát triển theo chính sách hiện có để mã hóa cổ phiếu, phản ánh thị trường cổ phiếu mã hóa có thể giao dịch 7x24 giờ. Hướng đầu tiên là quá trình chứng khoán hóa )Securitization(, thường được quản lý bởi Ủy ban Chứng khoán của một quốc gia hoặc khu vực; hướng thứ hai là quá trình mã hóa )Tokenization(, thường tạm thời được quản lý bởi các quy định quản lý tài sản thay thế của một quốc gia hoặc khu vực, một số thuộc sự quản lý của ngân hàng về tiền tệ hoặc thanh toán, một số thuộc về quản lý chứng khoán thay thế.

Quá trình chứng khoán hóa liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu đã phát triển một thuật ngữ mới vào quý 3 năm 2025, đó là DAT)Digital Asset Treasury(, đây là một quy trình linh hoạt và phổ quát hơn, cho phép đưa tài sản mã hóa vào công ty niêm yết, từ đó tạo ra sự chênh lệch vốn cho cổ phiếu của họ. DAT đã thành công trong các trường hợp đầu tiên như Mstr, tạo ra hệ số chênh lệch giá từ 1.5x-2x), với đỉnh điểm có thể đạt gần 4x(, và trong gần sáu tháng qua, đã trở thành xu hướng làm giàu chính tại các thành phố tài chính lớn như New York, Hong Kong. Đối với thị trường DAT vào cuối quý 3 và đầu quý 4, sự khác biệt so với thế hệ đầu tiên Mstr-BTC là: 1) việc mở rộng tài sản được đưa vào, bắt đầu bao gồm các tài sản mã hóa khác như ETH và SOL; 2) ngoài hệ số chênh lệch giá cổ phiếu do việc đưa tài sản vào tạo ra, bắt đầu sử dụng các công cụ tài chính để tạo đòn bẩy nhằm đạt được hệ số vốn hoặc tiền tệ cao hơn; 3) khác với Mstr có ý nghĩa chính trị và kinh tế tham chiếu, phương pháp của các công ty niêm yết vừa và nhỏ chủ yếu mang tính thương mại hoàn toàn, do đó, rủi ro bị giết chết bởi Davis sau khi đạt được chênh lệng sẽ trở nên rõ ràng hơn.

Quá trình token hóa liên kết giữa cổ phiếu và tiền điện tử vẫn đang ở giai đoạn đầu vào quý 3 năm 2025. Các vấn đề chính bao gồm những điểm sau: 1) quá sớm cho các kịch bản to C, nhu cầu ở thời điểm hiện tại chưa đủ thực tế ) thường chỉ có nhu cầu tăng thời gian giao dịch và trốn thuế không tuân thủ (, vẫn đang ở giai đoạn đầu trong xây dựng hạ tầng và to B; 2) không thân thiện với các bên tham gia dự án nhỏ và vừa, do vấn đề 1) gây ra khó khăn về lợi nhuận, hiện tại chỉ có những bên tham gia trưởng thành như Robinhood và Ondo Finance mới có khả năng hỗ trợ thị trường ban đầu; 3) nhu cầu xây dựng hạ tầng và to B tương đối ẩn giấu và kéo dài, và các mô hình kinh doanh riêng lẻ rất khó để tự kiếm lợi nhuận, cần hình thành chuỗi công nghiệp mới có thể đạt được sự cộng hưởng tổng thể, cần một khoảng thời gian phát triển. Nhiều tổ chức tham gia trong giai đoạn đầu đều có một số giả định sai về sự phát triển của cổ phiếu token hóa, ở giai đoạn hiện tại những gì thật sự cần thiết hoặc có nhu cầu phát triển bao gồm những điểm sau: 1) thực hiện các con đường tuân thủ khác nhau ở các khu vực khác nhau; 2) phát hành tài sản cổ phiếu token hóa quy mô lớn thông qua việc mua chứng khoán / vay chứng khoán / nắm giữ chứng khoán với chi phí thấp; 3) hình thành các nhà cung cấp thanh khoản với khối lượng vốn lớn; 4) tạo ra đòn bẩy và thị trường sản phẩm phái sinh thông qua các công cụ tài chính như cho vay; 5) cung cấp một lượng lớn tài sản có tính thanh khoản cao và giá trị alpha có thể khai thác cho thị trường chiến lược token hóa đang cạnh tranh.

So với trước đây, tính đến quý 3 năm 2025, quá trình chứng khoán hóa liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu sẽ gần gũi với tiền hơn một chút so với quá trình mã hóa; ngược lại, quá trình mã hóa của trái phiếu và cổ phiếu là một hướng phát triển lâu dài, là một bước quan trọng trong việc đưa tài sản lên chuỗi và sẽ mở ra một thị trường lớn hơn cho các tài sản tài chính định hướng chiến lược.

6. Stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và các đặc điểm ngành và vấn đề của quản lý tài sản trên chuỗi

Stablecoin, DAT, token hóa cổ phiếu, RWA và quản lý tài sản trên chuỗi có thể nói là năm bông hoa vàng trong đường cong tăng trưởng thứ hai của Crypto và tài sản hóa trên chuỗi. Trong đó, stablecoin, DAT và token hóa cổ phiếu đã được thảo luận trước đó, không cần phải nhắc lại.

RWA là một lĩnh vực thú vị, năm ngoái không được ưa chuộng, nhưng chuyển sang năm nay mặc dù lại được ưa chuộng trở lại nhưng lại xuất hiện nhiều vấn đề hơn, chủ yếu bao gồm: 1) hầu hết những người tham gia vào RWA, hoặc thậm chí các nền tảng, đều coi RWA như một công cụ huy động vốn, mà không suy nghĩ đến vấn đề sức mua của việc chuyển nhượng tài sản sau khi phát hành, vấn đề thoái vốn, vấn đề thanh khoản, vấn đề sinh lời, vấn đề tạo lập thị trường và vấn đề tính bền vững; 2) không có hoặc không xem xét vấn đề có thể đánh giá giá trị hợp lý của tài sản RWA và quy trình Oracle; 3) ngoài chức năng huy động vốn, không tiến hành thiết kế kinh tế có thể kết hợp và lập trình và xây dựng hệ sinh thái, không khác gì so với tư duy P2P và Crowdfunding của Web2.

Trong vài tháng qua, chúng tôi đã tiếp xúc với một lượng lớn đối tác RWA. Nói chung, RWA về bản chất là xây dựng một thị trường cấp một rưỡi cho một số tài sản phi chuẩn. Vấn đề này thực sự là một câu hỏi khó khăn của việc không làm điều mà mình không muốn cho người khác, vì đối với những tài sản mà không có đủ sự đồng thuận, sức mua và tính thanh khoản, thực tế cũng rất khó để thực hiện RWA một cách hoàn chỉnh. Toàn bộ quá trình token hóa tài sản vẫn cần trải qua sự tiêu chuẩn hóa, công bằng hóa, thị trường hóa và tài chính hóa của chính tài sản đó. Đối với tài sản RWA, vấn đề khó khăn nhất cần giải quyết là vấn đề thanh khoản có thể chuyển nhượng lớn trong trung hạn, tức là vấn đề mà các cấu trúc tài chính truyền thống và các tổ chức xử lý tài sản thanh khoản đang phải đối mặt. Điều này hiện vẫn thiếu giải pháp hiệu quả trong thị trường token hóa tài sản Crypto.

So với nhiều người quan tâm trực quan đến bất động sản, số sưu tập và tác phẩm nghệ thuật, giai đoạn này thực sự phù hợp hơn để thực hiện việc token hóa tài sản RWA là Supply Chain Fi và PayFi, đặc điểm của các tài sản thanh khoản cơ bản hỗ trợ tính khả thi của lưu lượng giao dịch token hóa.

Quản lý tài sản trên chuỗi thực chất là một lĩnh vực tổng hợp phân loại quản lý các loại tài sản dưới làn sóng stablecoin, về bản chất là một dự án hệ thống xử lý sự kết nối giữa Tài sản lỏng và Quỹ lỏng, từ thiết kế mô hình kinh tế đến sản phẩm nền tảng, từ việc sàng lọc tài sản đến vận hành quản lý tài sản, tất cả đều phức tạp hơn nhiều so với TradFi, cần có khả năng định lượng chuyên nghiệp đa dạng. CICADA Finance trong vòng 6 tháng qua đã nhanh chóng cải tiến khả năng quản lý tài sản trên chuỗi trong quá trình tăng trưởng đường cong thứ hai, mở ra tiêu chuẩn mới cho quản lý tài sản trên chuỗi, chào đón sự giao tiếp và hợp tác từ các loại tài sản và hệ sinh thái khác nhau.

7. Sự phân tách ngành và văn hóa sau khi đường cong thứ hai Crypto được khởi động

Sau khi SECLaunchesProject Crypto vào tháng 8, sự tăng trưởng nhanh chóng của đường cong thứ hai của Crypto đã thúc đẩy sự phân hóa sâu hơn của toàn bộ thị trường Crypto. Các thị trường như Bắc Mỹ, Đông Nam Á, Trung Đông và Châu Phi bắt đầu xuất hiện những khác biệt hoàn toàn.

Sự phát triển của Native DeFi và hệ sinh thái stablecoin đang thể hiện sức mạnh mạnh mẽ nhất ở New York và bờ Đông; RWA và sự liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu đều có cơ hội trong các thành phố tài chính toàn cầu, nhưng mỗi bên đều bị ảnh hưởng bởi các chính sách đặc thù của riêng mình, làm gia tăng thói quen tư duy của các nhân viên trong thị trường chính và thể hiện những cách diễn giải khác nhau; Châu Phi, Nam Á và Nam Mỹ đang phát triển nhiều hơn từ góc độ ứng dụng Supply Chain Fi và PayFi, thực sự là những thị trường mới nổi chính, hiện tại vẫn chưa được phản ánh trong Giá Thị Trường Crypto, nhưng có sức mạnh tiềm tàng rất lớn; Đông Nam Á lại trở thành nền tảng tiếp nhận cho sự phát triển tiếp theo của đường cong đầu tiên, các sàn giao dịch tập trung và các dự án có tính kể chuyện đều tập trung về đây để hình thành sức mua mới.

Môi trường xã hội khác nhau do địa lý khác nhau đã hình thành nên sự phân tầng và phân mảnh của thị trường Crypto, tài chính toàn cầu đang phải đối mặt với những cuộc cải cách tài chính ở các chiều khác nhau và sự thay đổi đột phá trong cách định giá tài sản, stablecoin chỉ là bước đầu tiên của quá trình này.

Tác giả: Yang Ge Gary

Ngày: 4 tháng 9 năm 2025

Chú thích 1: Khái niệm dòng tài chính được định nghĩa chi tiết trong bài viết <Nguyên lý mạch tài chính và mô hình kinh tế web3>