Alerta de taxa de resgate de 93% da SPAC! Tether e SoftBank apostam na Twenty One como foco de atenção

Com a Bitcoin a cair 30% desde o pico de outubro, as sociedades de aquisição para fins especiais (SPAC) enfrentam um teste ao tentar replicar o caso de sucesso da MicroStrategy. O desempenho da empresa de Bitcoin Twenty One Capital Inc., apoiada pelo SoftBank Group e pela Tether, após a fusão com a Cantor Equity Partners Inc., será seguido de perto após a votação dos investidores a 3 de dezembro.

Análise do investimento PIPE de 165 milhões de dólares da Tether com a SoftBank

（fonte：X）

A transação entre Cantor e Twenty One fará da Tether e da SoftBank os maiores acionistas, com a operação levantando 165 milhões de dólares através de um investimento em capital privado (PIPE). O preço de aquisição do PIPE foi de 21 dólares por ação, concluído em junho, com um prêmio de quase 50% em relação ao preço de fechamento de terça-feira. Essa enorme diferença de prêmio revela as mudanças drásticas que o mercado de criptomoedas experimentou em apenas alguns meses.

PIPE (Private Investment in Public Equity) é um meio de financiamento comum em transações de SPAC, permitindo que investidores institucionais comprem ações a um preço negociado antes da conclusão da fusão. A Tether e a SoftBank escolheram participar do PIPE em junho, a um preço de 21 dólares por ação, quando o preço do Bitcoin estava próximo do seu ponto mais alto histórico e o sentimento do mercado era extremamente otimista. No entanto, à medida que o Bitcoin caiu 30% de seu pico em outubro, o preço das ações da Twenty One também ficou sob pressão, atualmente sendo negociado a um preço muito abaixo do custo dos investidores do PIPE.

A Tether, como a maior emissora de stablecoins do mundo, tem uma participação estratégica no investimento na Twenty One. A Tether não é apenas a líder do mercado de stablecoins, mas também detém grandes reservas de ouro e está ativamente envolvida na infraestrutura de criptomoedas em todo o mundo. Através do investimento na Twenty One, a Tether pode garantir um lugar no campo da gestão de fundos em Bitcoin, ao mesmo tempo em que fornece mais cenários de aplicação para seu negócio de stablecoins.

A participação do SoftBank Group também é notável. Este gigante japonês de investimentos em tecnologia é conhecido por seus investimentos agressivos em empresas como WeWork e Uber. O SoftBank optou por apostar na Twenty One, mostrando seu otimismo de longo prazo sobre o modelo de gestão de fundos em Bitcoin. No entanto, o SoftBank também foi criticado por seus projetos superavaliados em seu portfólio, e o desempenho da Twenty One se tornará um importante caso de teste da estratégia de investimento em criptomoedas do SoftBank.

Detalhes do investimento da Tether e SoftBank

ESCOPO PIPE: 1,65 milhões de dólares

Preço de investimento: 21 dólares por ação (concluído em junho)

Prémio atual: um prémio de quase 50% em relação ao preço de fecho de terça-feira

Status de acionista: Tornar-se o maior acionista da Twenty One

Período de bloqueio: é necessário aguardar o registro das autoridades reguladoras dos EUA antes de poder negociar livremente.

Este tipo de investimento com alta sobrevalorização enfrenta um risco significativo de perda contábil no atual ambiente de mercado. Se o preço das ações da Twenty One continuar fraco, a Tether e a SoftBank podem precisar esperar mais tempo para recuperar seu investimento. Isso também explica por que a votação dos investidores em 3 de dezembro foi tão crítica – se a fusão não for aprovada, toda a transação pode enfrentar reestruturação ou cancelamento.

93% taxa de resgate e onda de arbitragem dos investidores iniciais

A estrutura do SPAC inclui cláusulas de resgate, permitindo que os investidores resgatem ações a um preço de 10 dólares por ação, mais os juros acumulados. Dados da SPAC Research analisados pela Bloomberg mostram que, nos últimos dois anos, em média cerca de 93% das ações foram resgatadas após a conclusão de negociações de SPAC. Essa taxa de resgate extremamente alta revela um problema fundamental no mercado de SPAC: a maioria dos investidores não tem uma visão positiva das perspectivas de longo prazo da empresa resultante da fusão, mas vê o SPAC como uma ferramenta de arbitragem de curto prazo.

O CEO da Accelerate Financial Technologies, Julian Klymochko, afirmou que o modelo de negócios dessas empresas é baseado na venda para investidores de varejo; somente se os investidores de varejo estiverem dispostos a pagar um preço superior ao seu volume de criptomoedas, a empresa poderá vender ações (emitindo novas ações para comprar moedas). Klymochko revelou que vendeu suas ações da Lutnick SPA, obtendo uma considerável fortuna inesperada, e tem comprado ações da Columbus Circle para realizar lucros rapidamente.

A lógica por trás dessa estratégia de arbitragem é relativamente simples: os investidores de SPAC, após o anúncio da fusão, podem optar por resgatar as ações para obter 10 dólares por ação, mais juros (geralmente uma taxa anual de 5-6%), ou vender as ações no mercado secundário. Quando o preço das ações está acima do preço de resgate, os investidores optam por vender; quando o preço das ações está abaixo do preço de resgate, os investidores optam por resgatar. Esse mecanismo oferece aos arbitradores astutos uma oportunidade de lucro quase sem risco.

No entanto, para os promotores de SPAC e as empresas-alvo de fusão, uma taxa de resgate de 93% é catastrófica. Isso significa que, após a conclusão da fusão, a empresa só poderá reter 7% do capital inicialmente arrecadado, com a maior parte dos fundos sendo resgatada pelos investidores. Essa perda de capital torna difícil para a empresa pós-fusão executar o plano de negócios estabelecido, muitas vezes necessitando de financiamento adicional para manter suas operações.

Controvérsia sobre as ações dos fundadores da ProCap e Pompliano

A fusão da empresa de gestão de fundos Bitcoin ProCap, fundada pelo conhecido Anthony Pompliano, que tem estado ativo no setor das criptomoedas, com a Columbus Circle Capital Corp. I, também será alvo de atenção quanto à sua taxa de resgate. Na transação da ProCap, os fundadores do SPAC receberão 9 milhões de ações devido ao seu papel na transação, o que é uma prática comum em SPACs, conhecida como ações dos fundadores ou ações dos promotores, permitindo que os apoiantes adquiram ações a um preço muito baixo.

Uma entidade controlada pela Pompliano investiu 8,5 milhões de dólares e, após a conclusão da transação, deterá mais de 10 milhões de ações. Com base no preço de fechamento de terça-feira, essas ações valem mais de 100 milhões de dólares. A entidade controlada pela Pompliano continuará a fornecer certos serviços de consultoria, marketing e publicidade para a empresa após a fusão. Este tipo de arranjo é extremamente comum em transações de SPAC, mas também levanta questionamentos sobre conflitos de interesse.

As ações dos patrocinadores tornaram-se um ponto de atenção importante durante o colapso da indústria de SPAC nos últimos anos. Críticos afirmam que os patrocinadores de SPAC adquirem grandes quantidades de ações a um custo extremamente baixo (geralmente alguns centavos por ação), enquanto os investidores de varejo precisam comprar a preços de 10 dólares ou mais, o que torna essa estrutura inerentemente favorável aos patrocinadores em vez dos investidores comuns. Pompliano investiu 8,5 milhões de dólares e obteve ações avaliadas em mais de 100 milhões de dólares, esse retorno contábil de mais de 10 vezes é um reflexo dos problemas estruturais.

Mais controverso é que a entidade controlada por Pompliano também fornecerá serviços de consultoria para a empresa após a fusão. Isso significa que, além da valorização das ações, Pompliano também receberá receita adicional de serviços. Essa relação de múltiplos interesses pode afetar sua capacidade de fornecer conselhos objetivos como consultor da empresa.

Bitcoin big dump 30% impacto na avaliação da sociedade de aquisição para fins especiais

Bitcoin caiu 30% desde o pico de outubro, o que é um golpe mortal para todos os casos de fusão de SPAC que dependem do preço do Bitcoin. A lógica de avaliação dessas empresas de gestão de ativos digitais geralmente se baseia na quantidade de Bitcoin que possuem multiplicada pelo preço de mercado, mais uma expectativa de receita de taxa de administração. Quando o preço do Bitcoin cai 30%, o valor intrínseco dessas empresas também encolhe 30%.

No entanto, a avaliação da fusão da SPAC muitas vezes é determinada meses ou até um ano antes, quando o preço do Bitcoin pode estar em alta. Quando a fusão é finalmente concluída, o ambiente do mercado pode ter mudado completamente. Esse desfasamento temporal cria uma enorme discrepância nas avaliações, fazendo com que os investidores não queiram pagar o prêmio negociado anteriormente.

Atualmente, há 9 empresas SPAC aguardando fusão com empresas de gestão de ativos digitais. O preço das ações de cada empresa já caiu desde o entusiasmo inicial. Essa queda generalizada nos preços das ações indica que a confiança dos investidores no modelo SPAC + gestão de ativos digitais está vacilando. Observadores de Wall Street questionam se os investidores continuarão a manter e a pagar o prêmio popular em um ambiente de mercado completamente diferente.

Decisão de votação sobre o futuro em 3 de dezembro

As duas empresas farão uma votação de investidores no dia 3 de dezembro para decidir a direção futura. Esta votação não apenas determinará se a fusão pode ser concluída, mas também revelará a verdadeira atitude do mercado em relação ao modelo de gestão de ativos digitais da SPAC. Se a votação for aprovada e a taxa de resgate for inferior ao esperado, isso injetará confiança em outras SPACs que aguardam fusão. Por outro lado, se houver uma alta taxa de resgate ou a votação não for aprovada, isso pode desencadear uma venda sistemática em todo o setor de ativos digitais da SPAC.

Dado que os acionistas fundadores e os investidores PIPE precisam de tempo para registrar suas ações junto às autoridades reguladoras dos EUA, os investidores iniciais precisam aguardar o fim do atual período de baixa das criptomoedas para maximizar seus retornos. Este período de lock-up oferece um certo amortecimento ao mercado, mas também significa que investidores institucionais como a Tether e a SoftBank precisam suportar perdas contábeis por um período mais longo.