انهيار عوائد العملة المستقرة

المقدمة

هل حقاً انتهت حقبة كسب عوائد العملات المشفرة بسهولة؟ قبل عام، كان إيداع الأموال في العملات المستقرة كأنه استخدام غش، حيث يمكن الحصول على فوائد كبيرة و(يُقال) دون مخاطر. اليوم، قد تحطمت هذه الوهم. لقد انهارت فرص عوائد العملات المستقرة في مجال العملات المشفرة بالكامل، ووقع مقرضو DeFi وعمال التعدين في مأزق عوائد قريبة من الصفر. أين ذهبت ذات يوم العائد السنوي الخالي من المخاطر (APY)؟ ومن المسؤول عن تراجع تعدين العوائد؟ دعونا نغوص في تحليل الوضع الحالي لعوائد العملات المستقرة، والنتيجة مقلقة.

حلم العائدات “الخالية من المخاطر” قد انتهى

هل تتذكر الأوقات الجميلة حوالي عام 2021؟ في ذلك الوقت، كانت البروتوكولات المختلفة تغري المستخدمين لاستثمار USDC و DAI بمعدلات عائد سنوي (APY) مزدوجة الرقم كما لو كانت تبيع الحلوى. ازدادت الأصول المدارة (AUM) للمنصات المركزية بسرعة مذهلة، حيث وعدت بعوائد عملات مستقرة تتراوح بين 8% إلى 18% في أقل من عام. حتى البروتوكولات DeFi التي اعتبرت “محافظة” قدمت عوائد على ودائع العملات المستقرة تجاوزت 10%. كان الأمر كما لو أننا قمنا باختراق النظام المالي وجمعنا الأموال مجانًا! تدفق المستثمرون الأفراد، مؤمنين بأنهم عثروا على عائد خالي من المخاطر بنسبة 20% من العملات المستقرة. نحن جميعًا نعرف النتيجة النهائية.

تقدم إلى عام 2025: هذا الحلم في خطر شديد. انخفضت عائدات العملات المستقرة إلى أرقام فردية أو حتى صفر، وتعرضت لضغوط مزدوجة من عوامل مختلفة. لقد انهار وعد “العائد الخالي من المخاطر” منذ فترة طويلة، ولم يكن موجودًا بشكل حقيقي منذ البداية. أصبحت “الدجاجة الذهبية” لـ DeFi في النهاية دجاجة بلا رأس.

انهيار العملة، وانهيار العائدات في أعقابه

الذنب الواضح: سوق العملات المشفرة الدب. انخفاض أسعار الرموز قضى على العديد من مصادر الإيرادات. سوق DeFi الصاعدة كانت مدعومة من الرموز ذات الأسعار المرتفعة؛ السبب وراء حصولك على عائد 8% على عملات مستقرة هو أن البروتوكول يمكنه سك وتوزيع رموز الحوكمة التي تزداد قيمتها. ولكن عندما تنخفض أسعار هذه الرموز بنسبة 80% إلى 90%، تنتهي المسرحية. مكافآت تعدين السيولة نضبت أو أصبحت بلا قيمة تقريبًا. (على سبيل المثال، سعر رمز CRV الخاص بـ Curve كان قريبًا من 6 دولارات، ولكنه الآن انخفض إلى أقل من 0.5 دولار - خطة دعم عوائد مزودي السيولة فشلت تمامًا.) باختصار، انتهى السوق الصاعد، واختفى الغداء المجاني.

رافق انخفاض الأسعار تدفق كبير من السيولة للخارج. القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi (TVL) قد تبخرت تمامًا منذ ذروتها. بعد أن بلغت ذروتها في نهاية عام 2021، بدأت TVL في الانهيار، حيث انخفضت بأكثر من 70% خلال فترة الانهيار من 2022 إلى 2023. هربت مليارات الدولارات من الأموال من مختلف البروتوكولات، إما بسبب تصفية المستثمرين أو فشل السلاسل الذي أجبر المشاريع على الانهيار. مع فقدان نصف الأموال، انخفضت العوائد بشكل كبير بشكل طبيعي: قل عدد المقترضين، وانخفضت رسوم المعاملات، وانخفضت أيضًا ديناميكية تداول الرموز بشكل كبير. النتيجة: على الرغم من الانتعاش الطفيف في عام 2024، لا يزال من الصعب على DeFi TVL (الأكثر دقة “القيمة الإجمالية المفقودة”) أن تستعيد جزءًا صغيرًا من مجدها السابق. عندما تتحول الأراضي إلى صحاري، لا يمكن لمزارع العوائد أن تحصد أي شيء.

تفضيل المخاطر؟ نقص شديد

ربما يكون العامل الأكثر أهمية الذي يقضي على العوائد هو الخوف. لقد انخفض تحمل المخاطر في سوق العملات المشفرة إلى الصفر. بعد التجارب المؤلمة لـ CeFi وانهيار DeFi، بدأ حتى أولئك الذين كانوا مضاربين سابقين في قول “لا، شكرًا”. لقد تخلت كل من الأفراد والمستثمرين الكبار بشكل أساسي عن لعبة مطاردة العوائد التي كانت شائعة في السابق. منذ الكوارث في عام 2022، تم تعليق معظم الأموال المؤسسية عن الاستثمار في العملات المشفرة، وأصبح الأفراد الذين تكبدوا خسائر الآن أكثر حذرًا. إن تحول هذه العقلية واضح: لماذا نطارد عائدات 7% على تطبيقات الإقراض الغامضة التي يمكن أن تختفي بين عشية وضحاها؟ “إذا كان الأمر جيدًا لدرجة يصعب تصديقها، فمن المحتمل أنه مزيف”، هذه العبارة أصبحت تتردد في الأذهان.

حتى داخل DeFi، لا يجرؤ المستخدمون على اختيار سوى أكثر الاستراتيجيات أمانًا. لقد أصبح تعدين العوائد بالرافعة المالية، الذي كان شائعًا خلال صيف DeFi، سوقًا ضيقًا الآن. كما أن مجمعات العوائد والخزائن تعاني من البرودة؛ لم يعد Yearn Finance موضوعًا شائعًا في CT. باختصار، لم يعد أحد يرغب في تجربة تلك الاستراتيجيات المتطورة. إن ظاهرة تجنب المخاطر الجماعية تقتل العوائد الجذابة التي كانت قادرة على تقديم عوائد كبيرة. عدم وجود ميل للمخاطر = عدم وجود علاوة مخاطر. المتبقي فقط هو معدلات الفائدة الأساسية الضئيلة.

لا تنسَ الاتفاقية نفسها: أصبحت منصات DeFi أيضًا أكثر كراهية للمخاطر. لقد شددت العديد من المنصات متطلبات الضمانات، وحددت حدود القروض، أو أغلقت برك التمويل غير المربحة. بعد مشاهدة فشل المنافسين، لم تعد الاتفاقيات تسعى للنمو بأي ثمن. وهذا يعني حوافز أقل عدوانية ونماذج أسعار فائدة أكثر تحفظًا، مما خفض العوائد مرة أخرى.

هجوم المالية التقليدية: لماذا يجب قبول عائد 3% في DeFi بينما تصل عوائد السندات الحكومية إلى 5%؟

المثير للسخرية أن عوائد القطاع المالي التقليدي بدأت تتجاوز عوائد العملات المشفرة. لقد أدت زيادات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في 2023-2024 إلى دفع سعر الفائدة الخالي من المخاطر (عائدات السندات الحكومية) إلى مستوى قريب من 5%. فجأة، أصبح من المثير للدهشة أن السندات الحكومية المملة التي تشتريها الجدات قد تفوقت على مجموعة من برك التمويل اللامركزي! لقد قلب هذا الوضع رأسًا على عقب. الجاذبية في اقتراض العملات المستقرة تكمن في أن البنوك تدفع فائدة بنسبة 0.1% بينما يدفع التمويل اللامركزي 8%. ولكن عندما تدفع السندات الحكومية عائدًا بنسبة 5% بدون مخاطر، فإن عوائد التمويل اللامركزي ذات الأرقام الفردية تبدو غير جذابة على الإطلاق بعد تعديل المخاطر. نظرًا لأن عوائد السندات الحكومية أعلى، فلماذا يجب على المستثمر العقلاني وضع أمواله في عقد ذكي ذو عائد 4% ومخاطر مرتفعة؟

في الواقع، أدت هذه الفجوة في العائدات إلى نزوح كبير للأموال من مجال العملات المشفرة. بدأ المستثمرون الكبار في استثمار أموالهم في السندات الآمنة أو صناديق سوق المال بدلاً من مزرعة العملات المستقرة. حتى جهة إصدار العملات المستقرة لم تتمكن من تجاهل هذا الاتجاه؛ فقد بدأوا في استثمار احتياطياتهم في السندات الحكومية لتحقيق عوائد كبيرة (والتي احتفظوا بها في الغالب لأنفسهم). ونتيجة لذلك، رأينا كمية كبيرة من العملات المستقرة متروكة في المحافظ دون اهتمام. أصبحت تكلفة الفرصة البديلة لحيازة العملات المستقرة التي تحقق عائدًا بنسبة 0% ضخمة، مما أدى إلى خسارة مئات المليارات من الدولارات في الفوائد. الدولار المحتفظ به في مزرعة العملات المستقرة “المخصصة للنقد فقط” لا يفعل شيئًا، بينما ترتفع أسعار الفائدة في العالم الحقيقي. باختصار، قام التمويل التقليدي (TradFi) بأخذ لقمة العيش من التمويل اللامركزي (DeFi). يجب أن تزيد عوائد DeFi للتنافس، لكن بدون طلب جديد، لا يمكن زيادة العوائد. وبالتالي، لا يمكن تجنب نزوح الأموال.

في الوقت الحاضر، قد توفر Aave أو Compound حوالي 4% من العائد السنوي على USDC (ولكن هناك مخاطر مختلفة)، بينما عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عام قريب من ذلك أو حتى أعلى. الحقيقة القاسية هي أن DeFi لم يعد قادرًا على المنافسة مع TradFi بعد تعديل المخاطر. المستثمرون الأذكياء يدركون ذلك، ما لم تتغير الظروف، فلن تتدفق الأموال مرة أخرى.

إصدار رموز البروتوكول: غير مستدام وقريباً سينتهي

صراحة، العديد من العوائد المغرية ليست حقيقية في البداية. إما أنها تأتي من تضخم الرموز، أو من دعم رأس المال المغامر، أو أنها مجرد مخطط بونزي بالكامل. لا يمكن أن تستمر هذه اللعبة إلى الأبد. بحلول عام 2022، كان على العديد من البروتوكولات مواجهة الواقع: في سوق هابطة، لا يمكنك دفع معدل عائد سنوي بنسبة 20% دون الانهيار. شهدنا بروتوكولًا تلو الآخر يقوم بتقليص المكافآت أو إغلاق المشاريع بسبب عدم القدرة على الاستمرار. تم تقليص أنشطة تعدين السيولة؛ ومع نفاد الخزائن، تم تقليص الحوافز الرمزية أيضًا. بعض مزارع العوائد لم تتمكن حتى من دفع إصدارات الرموز - نفاد الأموال، وبدأ الباحثون عن العوائد في مغادرة السوق.

ازدهار مزارع العائدات قد تحول إلى تدهور. البروتوكولات التي كانت تطبع الرموز بشكل مستمر تكافح الآن للتعامل مع العواقب الناتجة (انهيار أسعار الرموز، وقد اختفى رأس المال المضارب منذ زمن بعيد).

في الواقع، انتهى عصر العوائد المتزايدة. لم يعد بإمكان مشاريع التشفير خلق عملات من الهواء لجذب المستخدمين، وإلا فإنها ستدمر قيمة الرموز أو تستدعي غضب الجهات التنظيمية. مع تراجع عدد “المستثمرين الجدد” المستعدين للتعدين وبيع الرموز، انهار حلقة التغذية الراجعة للعوائد غير المستدامة. العوائد الوحيدة المتبقية اليوم هي تلك المدعومة حقًا بالإيرادات الفعلية (رسوم التداول، فروق الأسعار)، وحجم هذه العوائد أصغر بكثير. يتم دفع DeFi نحو النضج، ولكن خلال هذه العملية، انخفضت عوائدها إلى مستويات واقعية.

زراعة العائد: مدينة أشباح

تعمل جميع هذه العوامل معًا، مما جعل مزارع العائدات أشبه بمدينة أشباح. لقد أصبح المكان الذي كان يومًا ما يعج بمناجم العملات واستراتيجيات “المضاربة” الآن شيئًا من الماضي البعيد. هل يمكنك أن ترى اليوم على تويتر العملات المشفرة أي شخص يتفاخر بعوائد سنوية تبلغ 1000% أو رموز تعدين جديدة؟ ليس كذلك. بدلاً من ذلك، ما تراه هو المتداولون المنهكون وهاربون من أزمة السيولة. الفرص المتبقية للعائدات إما ضئيلة جدًا وعالية المخاطر (لذا تتجاهلها رؤوس الأموال السائدة) أو منخفضة بشكل لا يصدق. إما أن يحتفظ المستثمرون الأفراد بالعملات المستقرة بدون استخدام (بمعدل عائد صفر، لكنهم يقدرون الأمان) أو يقومون بتحويلها إلى عملات Fiat ويستثمرونها في صناديق سوق المال خارج السلسلة. إما أن تنشغل الحيتان الكبرى بإجراء الصفقات لجذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية، أو ببساطة يحتفظون بالدولار، دون أي اهتمام بلعبة العوائد في التمويل اللامركزي (DeFi). والنتيجة هي: “المزارع” في DeFi قاحلة. التمويل اللامركزي (DeFi) في فصل الشتاء، والمحاصيل لا تستطيع النمو.

حتى لو كان هناك عائدات، فإن الأجواء مختلفة تمامًا. الآن أصبحت النقاط الرئيسية في تسويق بروتوكولات DeFi تركز على ربط الأصول الواقعية، للحصول على 5% هنا و6% هناك. جوهريًا، هم يبنون جسورًا مع النظام المالي التقليدي - هذا يعترف بأن الأنشطة على السلسلة وحدها لم تعد قادرة على توليد عوائد تنافسية. حلم وجود كون للحصص المعتمدة على العملات المشفرة يكتفي ذاتيًا يتلاشى. DeFi تدرك تدريجيًا أنه إذا كنت تريد عائدات “بدون مخاطر”، في النهاية ستقوم بنفس ما تفعله مع التمويل التقليدي (TradFi) (شراء السندات الحكومية أو أصول ملموسة أخرى). وماذا تعتقد؟ هذه العائدات ليست أكثر من رقم واحد في أحسن الأحوال. لقد فقدت DeFi ميزتها.

لذا، فإن الواقع الذي نواجهه الآن هو: لقد انتهت حقبة عوائد العملات المستقرة التي كنا نعرفها. إن عائد سنوي بنسبة 20% هو مجرد خيال، حتى أيام 8% لم تعد موجودة. علينا أن نواجه واقعًا قاسيًا: إذا كنت ترغب الآن في تحقيق عوائد عالية في مجال العملات المشفرة، إما أن تتحمل مخاطر كبيرة (وتتحمل المخاطر المصاحبة لفقدان كل شيء)، أو أنك تتبع ثروة وهمية. إن متوسط معدل الإقراض للعملات المستقرة في DeFi أقل حتى من الودائع الثابتة في البنوك. من منظور تعديل المخاطر، فإن عوائد DeFi تبدو سخيفة للغاية مقارنة بطرق الاستثمار الأخرى.

لم يعد هناك غداء مجاني في عالم التشفير

دعونا نتحدث بصراحة بروح نهاية العالم: لقد انتهت حقبة الحصول بسهولة على عوائد العملات المستقرة. لم تختفِ أحلام العوائد الخالية من المخاطر في DeFi من العدم، بل تم خنقها بعوامل متعددة مثل جاذبية السوق، هلع المستثمرين، المنافسة من التمويل التقليدي، نقص السيولة، عدم استدامة نماذج الاقتصاد الرمزي، الضغوط التنظيمية، والواقع القاسي. لقد مرت العملات المشفرة بمهرجان عوائد عنيف، وانتهت في نهاية مأساوية. اليوم، يكافح الناجون للبقاء على قيد الحياة بين الأنقاض، ويقبلون بصعوبة عائدات بنسبة 4%، ويعتبرون ذلك انتصاراً.

هل انتهى عصر DeFi؟ ليس بالضرورة. الابتكار دائمًا ما يجلب فرصًا جديدة. لكن جوهره قد تغير بشكل جذري. يجب أن تستند عائدات العملات المشفرة على قيمة حقيقية ومخاطر، وليس على عملات الإنترنت الوهمية. لقد ولت أيام “عائدات العملات المستقرة تصل إلى 9٪ لأن الأرقام ترتفع”. لم تعد DeFi الخيار المضمون لفتح حساب مصرفي؛ في الواقع، من نواحٍ كثيرة، إنها أسوأ حتى.

اختر سؤالاً يجعل الناس يفكرون: هل ستعود مزارع العوائد من جديد؟ أم أنها مجرد ضجة عابرة في عصر الفائدة الصفرية؟ في الوقت الحالي، يبدو أن الآفاق قاتمة. ربما، إذا انخفضت أسعار الفائدة العالمية مرة أخرى، يمكن أن تتألق DeFi مرة أخرى من خلال تقديم عوائد أعلى، لكن حتى في هذه الحالة، فقد تعرضت الثقة لضربة كبيرة. من الصعب استئصال مشاعر الشك.

في الوقت الحالي، يجب على مجتمع العملات المشفرة مواجهة واقع قاسٍ: لا يوجد عائد خالي من المخاطر بنسبة 10% في DeFi. إذا كنت ترغب في تحقيق عوائد مرتفعة، يجب عليك استثمار الأموال في مشاريع ذات تقلبات عالية أو خطط معقدة، وهذا هو بالضبط ما كانت تهدف العملات المستقرة إلى تجنبك. كانت نية عائد العملات المستقرة توفير ملاذ آمن ومربح. ومع ذلك، فقد تحطمت هذه الوهم. استيقظ السوق أخيرًا، وغالبًا ما يكون “ادخار العملات المستقرة” طريقة مهذبة للعب بالنار.

في النهاية، قد يكون هذا التأمل مفيدًا. قد يؤدي القضاء على العوائد الزائفة والوعود غير المستدامة إلى تمهيد الطريق لمزيد من فرص الاستثمار المعقولة والسعر المعقول. لكن هذا مجرد أمل على المدى الطويل. الواقع اليوم قاسٍ: العملات المستقرة لا تزال تعد بالاستقرار، لكنها لم تعد تعد بالعوائد. سوق تعدين العملات المشفرة يتقلص، وقد خرج العديد من “المعدنين” السابقين. كانت عوائد DeFi تصل إلى رقمين، والآن أصبحت حتى من الصعب تقديم عوائد تعادل عوائد السندات الحكومية، مع مخاطر أعلى. لقد لاحظ السوق ذلك، وهم يصوتون بأقدامهم (وبأموالهم).

كشاهد نقدي، من الصعب عدم طرح أسئلة حادة حول هذه المسألة: إذا كانت حركة مالية ثورية لا يمكنها حتى تجاوز محفظة سندات جدتك، فما الفائدة منها؟ تحتاج DeFi إلى الإجابة على هذا السؤال، وإلا ستستمر فترة الركود في العملات المستقرة. لقد انتهى الضجيج، وانقضى العائد، وربما حتى السياح قد غادروا. ما تبقى هو صناعة مضطرة لمواجهة قيودها الخاصة.

في الوقت نفسه، يجب أن نتخلى عن فكرة “العوائد الخالية من المخاطر”. لقد كانت لها لحظات مجيدة، ولكن الآن يجب أن نعود إلى الواقع، حيث أن عوائد العملات المستقرة في الواقع أصبحت صفرًا، ويجب على عالم العملات المشفرة التكيف مع عصر ما بعد الجائحة. يجب أن نكون مستعدين لذلك، ولا نثق بسهولة في أي وعود بتحقيق أرباح بسهولة. في هذا السوق، لا يوجد غداء مجاني. كلما قبلنا هذا الأمر مبكرًا، كلما تمكنا من إعادة بناء الثقة بسرعة، وربما في يوم من الأيام، سنتمكن من العثور على عوائد حقيقية تعتمد على جهدنا الشخصي بدلاً من القبول السلبي.