إيثريوم 2026: هل يُعتبر ETH منخفض التقدير من خلال مؤشر MVRV؟

المؤلف: ريك، محلل أبحاث من Messari؛ الترجمة: @金色财经xz

2026 على الأبواب، علاقة سعر إيثريوم والأساسيات في الوقت الحالي أصبحت أكثر وضوحًا من أي وقت مضى منذ فترة جنون NFT.

حتى 16 ديسمبر 2025، انخفض سعر إيثريوم دون 3000 دولار. من خلال مؤشّر MVRV ومكانته الرائدة في الأصول المُرمّزة، يبدو أن ETH يوفر فرصة استثمارية طويلة الأمد ذات طابع بنّاء للمُكوّنين.

يستخدم مؤشر MVRV Z لتقييم ما إذا كان سعر ETH مُبالغًا فيه أم منخفضًا مقارنة بقيمته العادلة. يقوم هذا المؤشر بمقارنة القيمة السوقية (أي السعر الفوري مضروبًا في العرض المتداول) مع القيمة المُحقّقة (أي إجمالي رأس المال المُدخل إلى ETH). يُعرف رسميًا بأنه: يُساوي فرق القيمة السوقية والقيمة المُحقّقة، مقسومًا على الانحراف المعياري للقيمة السوقية (يُجمّع من بداية الحصول على البيانات).

خلال طفرة NFT بين 2021 و2022، ارتفع مؤشر MVRV Z لـ ETH ليقترب من 6، مما يُشير إلى حماس شديد في السوق. منذ اندماج إيثريوم، عاد هذا المؤشر إلى المتوسط، ويتذبذب حاليًا بين 0 و2 — حيث 0 يدل على أن السعر مُقدّر بأقل من قيمته، و1 يقترب من القيمة العادلة، و2 يُشير إلى ارتفاع المبالغ فيه. في 7 مايو 2025، عند إطلاق ترقية إيثريوم المهمة Pectra، كان سعر ETH حوالي 1,800 دولار، ومؤشر MVRV Z حوالي -0.1. مع ارتفاع السعر لاحقًا وتحقيقه أرقامًا قياسية جديدة، ارتفع المؤشر تدريجيًا ليقترب من 2. في 3 ديسمبر 2025، بعد ترقية Fusaka، كان سعر ETH حوالي 3,189 دولار، ومؤشر MVRV Z عند 0.47، مما يدل على أن السعر في مستوى أعلى بكثير لكنه لا يزال يُظهر حالة انخفاض القيمة، موحيًا بهيكلة سوق مشابهة بعد الترقية، ولكن مع أساسيات أكثر استقرارًا.

البيانات على السلسلة تعزز بشكل أكبر من منطق الارتفاع في إيثريوم. في مجال الأصول المرمّزة، إيثريوم هو الطبقة الأساسية للتسوية. وفقًا لبيانات RWA.xyz (باستثناء العملات المستقرة)، يحمل إيثريوم قيمة إجمالية مُرمّزة مغلقة بقيمة 11.9 مليار دولار، وتُشكل حصة سوقية بنسبة 65.9%. على الرغم من تطور الطبقات الأساسية وRollups، إلا أن حجمها بعيد عن مستوى إيثريوم. مع سعي المؤسسات لتحسين كفاءة رأس المال وتقليل تكاليف التشغيل، ونقل سندات الخزانة، والائتمان، وأصول العالم الحقيقي الأخرى إلى قنوات التشفير، تتعمق السيولة وبيئة الأدوات والبنية التحتية التنظيمية لإيثريوم، مما يعزز حصتها التنافسية.

إشارات انخفاض القيمة من مؤشر MVRV Z، والأداء الإيجابي بعد الترقية، والهيمنة المتزايدة على الأصول المُرمّزة، توجه جميعها في نفس الاتجاه. لكن، هذا لا يكشف سوى جزء صغير من قصة صعود إيثريوم. مع إدخال صناديق ETF الفورية التي ستجلب أموالًا منظمة إلى ETH، وتراكم شركات خزائن الأصول الرقمية (DATs) لمخزون ETH، تتضييق السيولة المتاحة للتداول العام، ويزداد حساسية السعر تجاه الطلب الحدّي. بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن تعرض حقيقي لعائدات اقتصادية، وقابلية توسعة العقود الذكية، فإن السعر الحالي لـ ETH يمثل فرصة لبناء مراكز أساسية لعام 2026، وليس مخاطر في نهاية الدورة.