2025年二季度加密市場回顧：合規化與真實收益雙輪驅動，迎來結構性轉折點

2025年第二季度，加密市場整體呈現回暖態勢,多重利好因素形成合力推動行業發展加速。一方面,全球宏觀環境趨於穩定,關稅政策有所緩和,爲資金流動和資產配置創造了更有利的條件。另一方面,多個國家和地區出臺了支持加密貨幣發展的友好政策,傳統金融市場也開始主動擁抱加密資產,將代幣結構與傳統金融資產掛鉤,實現資本結構的金融化。

穩定幣賽道在本季度表現尤爲活躍。從USDT/USDC規模擴張,到多國合規框架落地,以及Circle的IPO,都在推動加密貨幣敘事向主流資本市場靠攏,釋放了強烈的積極信號。同時,鏈上衍生品敘事持續升溫,Hyperliquid成爲現象級領跑者,日交易量多次接近或超越部分中心化交易所,其原生代幣表現持續強勁,成爲表現最佳的資產之一。隨着鏈上撮合系統和用戶體驗不斷優化,衍生品市場正加速從"鏈下復制"向"鏈上原生"轉型,進一步推動了DeFi的發展。

全球穩定幣監管落地和潛在機會

天才法案推動全球穩定幣監管加速落地

2025年二季度,全球穩定幣市場呈現持續增長與監管框架加速落地的雙重特徵。截至6月24日,全球穩定幣總市值達2400億美元,較年初增長約20%。美元穩定幣佔據絕對主導地位,市場份額超過95%。兩大頭部穩定幣USDT和USDC的規模分別爲1530億美元和615億美元,合計佔據89.4%的市場份額,市場集中度進一步提高。過去3個月穩定幣鏈上交易量突破10萬億美元,其中調整後的有效交易量爲2.2萬億美元,交易筆數達26億筆,調整後爲5.19億筆。穩定幣正在從加密交易工具逐步演變爲主流支付媒介,預計未來三年內美元穩定幣市場規模有望擴張至2萬億美元,進一步強化美元在全球數字經濟中的主導地位。

在這一背景下,美國國會採取了關鍵行動。《美國穩定幣創新與監管法案》(GENIUS Act, S.1582,簡稱天才法案)於2025年6月17日在參議院以68票贊成、30票反對的壓倒性多數通過。這項具有裏程碑意義的立法首次爲法定貨幣支持的支付型穩定幣確立了全面的聯邦監管框架。該法案與《2025年數字資產市場清晰法案》等更廣泛的數字資產市場結構立法相互補充,共同構建了美國數字資產監管的新格局。

天才法案的戰略意圖和行業影響體現在兩個層面。一方面,該法案承載着美國推動支付和金融體系現代化、鞏固美元全球主導地位的宏大戰略;另一方面,也標志着加密行業進入合規化與制度化的關鍵拐點。

從戰略層面看,天才法案不僅僅是對穩定幣監管的簡單規範,更是美國政府爲保持美元在全球金融體系核心地位而進行的系統性金融布局。法案規定,所有合規穩定幣必須實現1:1美元全額儲備,這些儲備須嚴格以現金、活期銀行存款或短期美國國債形式存放於受監管的合格托管機構,並實行高頻率的審計和信息披露制度,確保資產的透明與安全。此舉不僅大幅降低了市場對穩定幣資產透明度和儲備挪用的擔憂,也建立了一個與鏈上支付系統深度綁定的"美債吸納池",在穩定幣發行規模快速增長的背景下,預計未來數年將帶動數萬億美元的新增美國國債需求,進而有效支持美國財政的長期可持續發展。

更重要的是,天才法案明確將合規穩定幣定位爲支付工具,排除其成爲證券,從根本上解決了美國長期以來加密資產監管歸屬不明、監管重疊及法律不確定的問題。通過劃清穩定幣與證券的邊界,法案爲傳統金融機構和大型企業進入加密市場消除了重要障礙,顯著降低了合規風險,推動了機構資金的積極介入。同時,法案採用"聯邦+州"雙軌監管授權模式,既承認了現有雙重銀行體系的現實,又實現了傳統金融監管與新興穩定幣生態的無縫銜接,使穩定幣發行機構能夠獲得合規許可,金融機構也能合法參與穩定幣的發行與運營。

在全球數字貨幣競爭加劇的背景下,美國通過推動私人部門主導的合規穩定幣體系,積極構建以美元爲核心的全球"代幣支付網絡"。這種開放、標準化、可審計的穩定幣架構不僅增強了美元資產的數字化流通性,也爲跨境支付和結算提供了高效、低成本的解決方案。尤其是在新興市場和數字經濟領域,穩定幣可突破傳統銀行帳戶限制,實現點對點的美元結算,提升交易便利性和速度,成爲美元國際化的數字化新引擎。此舉體現了美國在數字貨幣治理上的現實主義策略,區別於其他國家主導的央行數字貨幣(CBDC)封閉體系,更加注重市場驅動與監管協同,搶佔全球數字金融基礎設施的制高點。

對加密行業而言,天才法案的意義同樣深遠。過去幾年,穩定幣作爲鏈上交易和DeFi生態的核心基礎設施,始終面臨資產透明度不足和監管灰色地帶的雙重挑戰,導致機構投資者對加密資產的參與度謹慎。該法案強制推行的1:1全額儲備制度,結合嚴格的托管、審計及高頻信息披露機制,從制度層面堵塞了"黑箱操作"和儲備挪用風險,極大提升了市場對穩定幣的信任度和接受度。此外,法案還創新性地構建了多層級的合規授權體系,爲穩定幣發行和應用提供了明確、可操作的法律框架,顯著降低了金融機構、支付服務提供商及跨境貿易平台接入穩定幣體系的合規門檻。

這意味着穩定幣及其衍生的鏈上金融活動將從此前的"監管灰色地帶"邁向主流合規軌道,成爲數字資產生態系統的重要組成部分。對DeFi、數字資產發行、鏈上信用等創新場景而言,穩定幣的合規保障不僅能降低系統性風險,還能吸引更多傳統資本和機構參與,推動整個行業走向成熟與規模化。

總的來看,天才法案既是美國金融戰略的關鍵節點,也是加密行業制度演進的重大裏程碑。通過法律與監管的雙重明確,穩定幣將成爲推動支付現代化、增強美元全球影響力的核心動力,並爲鏈上金融創新和數字資產主流化鋪就堅實的合規路徑。

除美國的天才法案之外,全球多個國家和地區也在同步積極地推動穩定幣的合規框架。韓國正在積極構建穩定幣監管框架,2025年6月,執政黨提出《數字資產基本法案》,允許符合條件的本地公司發行穩定幣,並強化儲備金和資本要求,推動行業合法化。監管權交由金融服務委員會(FSC),同時設立數字資產委員會統一監管。韓國銀行(BOK)從最初的反對轉向支持,前提是獲得對韓元穩定幣的監督權。這種"央行共管"模式反映了在穩定幣衝擊傳統銀行體系與貨幣政策背景下的務實監管演進。與此同時,韓國也推進更廣泛的市場自由化改革,如推遲加密稅至2027年、開放企業加密帳戶、規劃現貨加密ETF,輔以對市場操縱行爲和非法交易平台的打擊,形成"引導合規+打擊違規"的監管組合拳,意在鞏固其在亞洲加密樞紐中的地位。

香港於2025年將正式施行《穩定幣條例》,成爲全球首批建立穩定幣發牌制度的司法管轄區之一。該條例預計於8月生效,要求穩定幣發行方在港註冊、持有1:1儲備資產、接受審計,並納入監管沙盒測試機制。香港的制度設計既對標國際(如MiCA),又爲中資企業提供合規出海通道,鞏固其"受控創新"金融橋頭堡的定位。

在此背景下,不少中資企業和金融機構都在嘗試進入穩定幣產業。例如,某科技巨頭通過旗下公司在香港監管沙盒中試點港元穩定幣,強調合規、透明與效率,目標是將跨境支付成本降低90%、結算時間縮短至10秒。其策略採用"B2B先行、C2C跟進"的路徑,計劃獲得全球主要國家發牌,以服務全球電商和供應鏈結算。這一布局與中國數字人民幣的國內定位形成互補,共同構成國家數字貨幣戰略的"雙軌系統"------由央行掌控內循環,由龍頭企業探索外循環,在全球數字資產格局中佔據主動。

穩定幣合規給加密市場帶來的巨大機會

對於當前市場上的兩大頭部穩定幣USDC和USDT而言,天才法案的通過具有深遠影響。該法案明確將符合其嚴格標準的支付型穩定幣定義爲非證券,這爲USDC等已積極尋求合規的發行方提供了明確的法律地位和監管"入口"。這意味着這些穩定幣將不再受制於證券法的繁重規定,而是遵循專門爲支付工具設計的框架。法案要求1:1的美元全額儲備、獨立審計、每月披露以及正式許可,這將進一步增強USDC等透明度較高穩定幣的合法性和市場信任度。對於USDT而言,該法案擴大了監管範圍,將服務於美國用戶的外國穩定幣發行方也納入其中,這意味着USDT發行方無論其總部設在哪裏,都將受到美國司法管轄的約束,並需遵守反洗錢(AML)合規要求。雖然這可能增加其合規負擔,但從長遠來看,這種監管的明確性對USDT發行方而言也被視爲有利,因爲它有助於提升其在美國市場的合法性。此外,該法案還明確禁止附帶收益的穩定幣,這可能會限制發行方的收入模式,但旨在強化穩定幣作爲支付工具而非投資產品的性質。

綜合來看,這些規定不僅爲頭部穩定幣鋪設了明確的合規道路,也爲整個行業的健康發展奠定了堅實基礎。天才法案的通過,爲加密貨幣行業打開了前所未有的發展機