SignalPlus Phân tích Vĩ mô Đặc biệt: Một đợt "giảm lãi suất kiểu diều hâu"?

Mặc dù tâm lý rủi ro đã ổn định vào tuần trước, nhưng thị trường trái phiếu cố định của Nhóm Bảy nước công nghiệp phát triển (G7) lại trải qua một tuần đầy khó khăn, do nhiều dữ liệu kinh tế quan trọng ngoài Mỹ bất ngờ khởi sắc. CPI của Úc tăng 3,8% so với cùng kỳ năm trước, vượt dự báo 3,6%, khiến lợi suất trái phiếu chính phủ 5 năm của nước này tăng vọt 15 điểm cơ bản, đồng AUD tăng 2,5% so với USD trong tháng. Ngay sau đó là báo cáo việc làm của Canada với kết quả rất mạnh mẽ, vượt xa dự kiến (tỷ lệ thất nghiệp đạt 6,5%, dự kiến là 7,0%), kích hoạt biến động trong một ngày lớn nhất kể từ năm 2022 của lợi suất trái phiếu chính phủ 5 năm (+20 điểm cơ bản), đồng CAD cũng tăng 2%. Tại Nhật Bản, dù chi tiêu vốn yếu, nhưng thị trường đang định giá khả năng BOJ tăng lãi suất vào tháng này với xác suất lên tới 90%, khiến lập trường dovish của Fed trở nên lạc lõng trong G7.

Thị trường kỳ vọng rộng rãi rằng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tuần này, và dự kiến sẽ tiếp tục cắt giảm thêm 2 lần nữa trong suốt năm 2026. Mặc dù lạm phát vẫn dai dẳng, Fed đã ám chỉ sẽ tận dụng sự yếu kém của tỷ lệ thất nghiệp (khoảng 4,5%) để biện minh cho lần cắt giảm lãi suất cuối cùng trong năm nay. Ngoài ra, xét đến việc sẽ có hai báo cáo việc làm được công bố giữa các cuộc họp FOMC tháng 12 và tháng 1, chúng tôi dự đoán Chủ tịch Powell sẽ giữ lựa chọn cho việc cắt giảm lãi suất tiếp theo vào tháng 1 hoặc tháng 3, đồng thời dự báo “biểu đồ chấm điểm” cho năm 2026 có thể sẽ không thay đổi nhiều so với lần trước.

Không ngoài dự đoán, lập trường dovish của Fed bắt đầu gặp phải một số phản kháng từ thị trường, các nhà đầu tư bắt đầu định giá khả năng “cắt giảm lãi suất kiểu hawkish” thông qua hướng dẫn của Powell trong phần hỏi đáp hoặc kỳ vọng về thay đổi trong Bản tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP). Để làm được điều này, Fed cần phải đưa ra hướng dẫn rất rõ ràng về dài hạn, ví dụ như điều chỉnh dự báo cắt giảm lãi suất năm 2026 xuống còn một lần hoặc ít hơn, nhưng chúng tôi cho rằng xác suất xảy ra điều này là khá thấp.

Mặt khác, do Tổng thống Trump mạnh mẽ ám chỉ Kevin Hassett có thể trở thành Chủ tịch Fed tiếp theo, điều này rất có thể là kết quả mà thị trường đã dự đoán, đồng nghĩa với việc từ tháng 6 năm sau, một Chủ tịch Fed có lập trường “nới lỏng” hơn sẽ lên điều hành. Do đó, về trung hạn, các quan điểm 1) đồng USD yếu đi, 2) lạm phát tăng cao, 3) đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ dốc lên, và 4) giá tài sản tăng, trong trường hợp điều kiện vĩ mô thực tế không thay đổi đáng kể, nhiều khả năng sẽ tiếp tục giữ nguyên.

Tất cả những điều này có ít tác động đến thị trường tiền mã hóa, giá BTC sau một tuần giao dịch ảm đạm đã hồi phục về vùng 86–92 nghìn USD. Đáng tiếc, tâm lý cơ bản trên thị trường dường như đã chuyển sang xấu đi, IBIT của BlackRock ghi nhận số tuần rút vốn liên tiếp dài nhất kể từ khi thành lập, với tổng dòng vốn chảy ra gần 2,9 tỷ USD trong 6 tuần qua.

Sự thay đổi tâm lý cấu trúc này có thể thấy rõ qua mối tương quan (hoặc thiếu tương quan) gần đây của BTC. Trong 8 tuần vừa qua, BTC thể hiện kém xa các loại tài sản beta cao và ưa rủi ro khác. Hiện tượng tách rời tài sản này xảy ra khi nhà đầu tư đã hoàn toàn chuyển trọng tâm sang AI và các cổ phiếu liên quan, nhà giao dịch nhỏ lẻ toàn cầu lại đổ xô vào giao dịch (và dự đoán) cổ phiếu trong ngày, trong khi giá vàng và bạc vẫn ở gần mức cao lịch sử.

Xét về phía sản xuất, giá BTC tiếp tục dao động dưới hầu hết các chỉ số đo lường chi phí sản xuất. Do Trung Quốc gần đây thắt chặt quy định với hoạt động tiền mã hóa, và các thợ mỏ đã chuyển tài nguyên tính toán sang AI, đồng thời thu hẹp hoạt động đào thuần túy, hash rate đã giảm mạnh. Nếu giá kéo dài dưới chi phí sản xuất, áp lực lên thợ mỏ sẽ tăng thêm, có thể dẫn đến hash rate và độ khó đào tiếp tục giảm, từ đó tạo ra vòng phản hồi tiêu cực khiến giá BTC giảm trung hạn.

Nghiêm trọng hơn, đà lao dốc của các DAT toàn cầu đã khiến thị trường lo ngại về dư cung cũng như nguy cơ bị ép bán khi giá cổ phiếu các công ty niêm yết này giảm sâu dưới giá trị BTC mà họ nắm giữ. MicroStrategy (MSTR) chịu áp lực lớn nhất, hiện tại tổng giá trị nợ và vốn chủ sở hữu của công ty này gần như không còn chênh lệch đáng kể so với giá trị BTC họ nắm giữ. Khi được hỏi điều gì sẽ xảy ra nếu tỷ lệ này xuống dưới 1, Saylor đã trả lời đầy lo ngại: “Khi cổ phiếu của chúng tôi giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng của Bitcoin, chúng tôi sẽ bán cổ phiếu để tạo giá trị cho cổ đông; còn khi cổ phiếu giao dịch thấp hơn giá trị (tài sản ròng Bitcoin), chúng tôi sẽ hoặc bán phái sinh Bitcoin, hoặc bán trực tiếp Bitcoin.” — Michael Saylor, Binance Blockchain Week, 3/12 Hy vọng quỹ dự trữ 1,4 tỷ USD của MicroStrategy (MSTR) sẽ giúp công ty này tránh bị buộc phải thanh lý dự trữ BTC trong tương lai gần.

Nhìn về phía trước, tình hình nhìn chung vẫn như trước — — thị trường chứng khoán có thể duy trì sức mạnh đến cuối năm, trong khi thị trường thu nhập cố định chịu áp lực điều chỉnh ngắn hạn do ngoài Fed, các ngân hàng trung ương toàn cầu chuyển sang lập trường trung lập/hawkish thúc đẩy xu hướng tăng lợi suất. Chúng tôi lo lắng tiền mã hóa sẽ tiếp tục ở trong thị trường gấu ngắn hạn, trừ khi có bằng chứng ngược lại, điều này phản ánh ở thị trường biến động, các trader tiếp tục trả phí bảo hiểm để phòng ngừa rủi ro giá giảm. Có thể cần một đợt cắt giảm lãi suất cực kỳ dovish (hoặc S&P 500 bất ngờ công bố đưa BTC vào rổ chỉ số) mới có thể đảo chiều xu hướng ngắn hạn, do đó chúng tôi dự báo khi năm mới đến, sự quan tâm và tâm lý thị trường sẽ tiếp tục ảm đạm, đi xuống chậm. Chúc bạn may mắn, giao dịch thuận lợi.