Quan điểm chính sách mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang phơi bày những chia rẽ sâu sắc về quỹ đạo lãi suất trong tương lai

Các biên bản cuộc họp FOMC gần đây được công bố từ ngày 9-10 tháng 12 đã phơi bày những bất đồng chính sách đáng kể trong ngân hàng trung ương của Mỹ, với các quan chức chia rẽ về việc liệu chu kỳ cắt giảm lãi suất hiện tại có nên tiếp tục hay tạm dừng. Trong khi đa số người tham gia ủng hộ việc nới lỏng tiền tệ thêm nữa nếu xu hướng lạm phát phù hợp với dự báo, thì một thiểu số rõ tiếng nói—bao gồm thành viên hội đồng Millan do Trump bổ nhiệm—đã tranh luận về việc giữ nguyên lãi suất hoặc thậm chí tăng tốc cắt giảm.

Đa số thiên về tiếp tục nới lỏng, nhưng sự đồng thuận vẫn mong manh

Các biên bản cho thấy hầu hết các thành viên FOMC tin rằng các đợt cắt giảm lãi suất bổ sung sẽ phù hợp nếu áp lực lạm phát tiếp tục giảm. Tuy nhiên, ngôn ngữ thể hiện sự thận trọng hơn là niềm tin chắc chắn. Một số quan chức đã đề xuất rõ ràng giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang trong một thời gian dài hơn, nhằm đánh giá tốt hơn các tác động trễ của chính sách đối với việc làm và xác nhận rằng lạm phát thực sự đang giảm về mức 2% của Fed.

Quan điểm này phản ánh sự không chắc chắn về đà tăng trưởng kinh tế. Các thành viên lưu ý rằng trong khi tăng trưởng việc làm đã chậm lại và tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, thì lạm phát vẫn còn cao một cách bướng bỉnh. Cuộc họp FOMC hôm nay đã nhấn mạnh những căng thẳng này: rủi ro giảm việc làm đã gia tăng, nhưng rủi ro tăng lạm phát vẫn còn ở mức cao.

Cuộc bỏ phiếu tháng 12: Mâu thuẫn nội bộ lớn nhất trong gần bốn thập kỷ

Quyết định cắt giảm lãi suất tháng 12—giảm 25 điểm cơ bản—đã gây tranh cãi. Bảy quan chức đã không đồng ý hoặc thể hiện phản đối, đánh dấu sự chia rẽ nội bộ lớn nhất của Fed trong 37 năm. Đáng chú ý, thành viên Hội đồng Millan tiếp tục ủng hộ việc cắt giảm nhanh hơn, trong khi hai chủ tịch ngân hàng khu vực lại thích giữ nguyên lãi suất. Biểu đồ chấm (dot plot) cũng cho thấy bốn quan chức không bỏ phiếu nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất.

Sự chia rẽ này cho thấy ngân hàng trung ương đang gặp khó khăn trong việc cân bằng các nhiệm vụ cạnh tranh. Những người ủng hộ cắt giảm nhấn mạnh các rủi ro đối với việc làm gia tăng và khả năng cần thiết của chính sách nới lỏng. Những người phản đối lại nhấn mạnh các rủi ro lạm phát, lập luận rằng dữ liệu gần đây cho thấy tiến trình giảm giá bị đình trệ và việc kết thúc sớm chu kỳ cắt giảm có thể kích hoạt kỳ vọng lạm phát cố định.

Căng thẳng cốt lõi: Rủi ro việc làm so với lạm phát

Các biên bản cho thấy các thành viên FOMC vẫn còn chia rẽ sâu sắc về mối đe dọa nào lớn hơn. Hầu hết ủng hộ việc cắt giảm tháng 12, lý luận rằng lập trường chính sách trung lập hơn sẽ ngăn chặn sự suy giảm của thị trường lao động. Họ cũng lưu ý rằng các rủi ro tăng của lạm phát có thể đã giảm bớt.

Ngược lại, những người hoài nghi về cắt giảm lãi suất tập trung vào các mối lo ngại về lạm phát cố hữu. Họ cảnh báo rằng việc tiếp tục nới lỏng trong bối cảnh giá cả vẫn còn cao có thể báo hiệu sự yếu đi trong cam kết đạt mục tiêu 2%, gây rủi ro cho kỳ vọng lạm phát dài hạn không được neo giữ.

Hướng dẫn trong tương lai: Dựa trên dữ liệu và cố ý mơ hồ

Tất cả các thành viên đều đồng ý rằng chính sách tiền tệ trong tương lai không được xác định trước mà sẽ dựa trên dữ liệu mới, triển vọng kinh tế và đánh giá rủi ro. Dịch: dự kiến lịch họp của FOMC sẽ tiếp tục được theo dõi chặt chẽ, với mỗi dữ liệu kinh tế phát hành có thể làm thay đổi kỳ vọng về lãi suất.

Quan trọng là, một số quan chức đã lưu ý rằng khoảng thời gian hai cuộc họp trước cuộc họp tiếp theo của FOMC sẽ cung cấp dữ liệu đáng kể về thị trường lao động và lạm phát—ngụ ý rằng các đợt cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn không phải là tự động và phụ thuộc nhiều vào các báo cáo sắp tới.

Điều chỉnh bảng cân đối: Dự trữ “đầy đủ”

Trong một diễn biến liên quan, các biên bản xác nhận rằng dự trữ của Fed đã giảm xuống mức phù hợp, đủ để kích hoạt Chương trình Quản lý Dự trữ (RMP). Ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục mua các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn khi cần thiết để duy trì nguồn dự trữ dồi dào, cho thấy rằng việc quản lý thanh khoản—chứ không phải chính sách nới lỏng—là động lực chính của quyết định này.

Tiếp theo là gì?

Các biên bản vẽ ra bức tranh về một Ngân hàng Trung ương đang ở điểm ngoặt quan trọng. Sự đồng thuận về việc cắt giảm lãi suất liên tục đang lung lay. Kết quả các cuộc họp FOMC trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc dữ liệu lạm phát có xác thực sự lạc quan của đa số hay không, hay sẽ chứng minh sự thận trọng của các nhà hoài nghi. Cho đến lúc đó, dự kiến sẽ có biến động và các tín hiệu mâu thuẫn từ các phát ngôn viên của Fed, khi họ diễn giải cùng một nhiệm vụ mơ hồ theo những cách khác nhau.