Новий "польовий дослід" SEC: чи зможе інноваційна звільнення до 2026 року змінити регуляторний ландшафт криптовалют у США

Вступ: від викликів правового регулювання до інновацій у системі

Американська криптоіндустрія у 2025 році пережила переломний момент. Після тривалого режиму “правового регулювання” (через судові позови та штрафи для встановлення правил) було створено багато правових сірих зон, новий голова SEC Пол Аткінс у липні запустив “крипто-проект”, основною ідеєю якого є впровадження нового регуляторного каркасу — з інноваційною політикою звільнення від регулювання, яка стала ключовою точкою прориву.

Ця політика має просту логіку: надати новим криптотехнологіям і продуктам 12-24 місяці “експериментального періоду”, щоб вони могли виходити на ринок з мінімальними витратами на відповідність, не дотримуючись одразу повного процесу реєстрації та розкриття інформації згідно з традиційним законодавством про цінні папери. Аткінс підтвердив, що ця політика має набути чинності з січня 2026 року.

Це ознаменовує перехід американських регуляторів від пасивного реагування до активного формування правил, прагнучи знайти більш гнучкий баланс між захистом інвесторів і інноваціями в галузі.

Модель роботи політики звільнення: хто може використовувати, як і скільки

Обсяг застосування та терміни

Інноваційне звільнення не залежить від типу компанії — торгові платформи, DeFi-протоколи, емітенти стабільних монет і навіть DAO можуть подавати заявки. Відмінність у тому, що кожен період звільнення зазвичай триває від 12 до 24 місяців, щоб дати команді проекту достатньо “інкубаційного часу” для досягнення стандарту “зрілості мережі” або “повної децентралізації”.

Впродовж цього періоду проекту потрібно подавати спрощену інформацію для розкриття, повністю уникаючи тривалого процесу реєстрації за формою S-1 — це схоже на “швидкий канал” у рамках закону CLARITY, який дозволяє стартапам залучати до 75 мільйонів доларів на рік, при цьому виконуючи вимоги щодо розкриття.

Принципові стандарти відповідності

Це не жорсткі правила, а гнучкий каркас. Компанії, що отримують звільнення, все одно мають відповідати базовим вимогам:

• Регулярна звітність: можливо, потрібно подавати квартальні звіти про діяльність і піддаватися періодичним перевіркам SEC
• Захист роздрібних інвесторів: для проектів, орієнтованих на роздрібних інвесторів, потрібно встановлювати попереджувальні повідомлення про ризики та обмеження інвестицій
• Технічні стандарти: можливо, застосовуватимуться механізми білих списків або сертифікацій учасників, а також стандарти типу ERC-3643

Система класифікації токенів і “тест на децентралізацію”

Нова система класифікації токенів SEC базується на тесті Хоуї і поділяє цифрові активи на чотири категорії: товари/мережеві токени (наприклад, BTC), функціональні токени, колекційні токени (NFT) і токенізовані цінні папери.

Ключова інновація — “механізм виходу”: якщо перші три категорії активів досягають стандарту “повної децентралізації” або “повної функціональності”, їх можна звільнити від регулювання цінних паперів. Навіть якщо токен спочатку випущений як цінний папір, після припинення інвестиційного контракту подальша торгівля ним не вважається “торгівлею цінними паперами”. Це дає проектам чіткий регуляторний вихід.

SEC вважає: більшість криптоактивів взагалі не є цінними паперами, і навіть якщо так, регулювання має сприяти їх розвитку, а не заважати.

Законодавча координація та системна інтеграція

Інноваційне звільнення — це не ізольована ініціатива, а частина комплексу заходів у співпраці з двома важливими законодавчими актами.

CLARITY Act: розмежування юрисдикцій і стандарти перехідних етапів

CLARITY Act чітко розмежовує повноваження SEC і CFTC: первинне емітування і залучення фінансування — SEC, спотова торгівля цифровими товарами — CFTC.

У ньому визначено тест “зрілого блокчейну”, що встановлює кількісні стандарти децентралізації — зокрема, розподіл власності токенів, участь у управлінні та функціональна незалежність. Політика звільнення відповідає цим стандартам: період звільнення — тимчасовий стартовий майданчик для досягнення “зрілості”, а CLARITY Act — це постійний орієнтир.

GENIUS Act: “самостійна форма” стабільних монет

GENIUS Act, що набрав чинності у липні цього року, є першим у США федеральним законом, що регулює цифрові активи. Він чітко виключає платіжні стабільні монети з визначення “цінних паперів” і “товарів”, підпорядковуючи їх банківському регулюванню (наприклад, OCC).

Емітенти мають забезпечувати резерв 1:1 (тільки доларові готівкові або державні облігації) і заборонено отримувати доходи від зберігання. Оскільки регуляторна база для стабільних монет вже закріплена, SEC зосередиться на інноваційних сферах, таких як DeFi-протоколи і нові мережеві токени, щоб уникнути дублювання регулювань.

Співпраця між відомствами і уніфікація ринкових операцій

SEC і CFTC посилили комунікацію через спільні заяви і круглі столи, чітко зазначивши, що реєстровані біржі можуть сприяти торгівлі окремими спотовими криптоактивами, зменшуючи конфлікти між відомствами. Інноваційне звільнення і регулювання DeFi стали ключовими темами для обговорення, щоб зняти невизначеність щодо відповідності.

Дві сторони DeFi: тривога щодо централізації

Ця політика викликала гостру поляризацію у галузі.

Можливості: революція у витратах для стартапів і відповідних проектів

Для стартапів, що прагнуть легально працювати у США, звільнення дає реальні переваги:

Значне зниження бар’єрів входу — раніше один проект міг витратити мільйони доларів на юридичний супровід і рік або більше на запуск. Тепер процес спрощено, час і витрати суттєво зменшені.

Активізація інституційних інвестицій — чітка регуляторна дорожня карта приваблює венчурний капітал і інституційних гравців. JPMorgan, Morgan Stanley та інші традиційні фінансові гіганти вже активно інвестують у цифрові активи, а скасування SEC SAB 121 (який зобов’язував криптоактиви показуватися як зобов’язання) зняло бар’єри для входу банків. Разом із гнучкістю політики звільнення, це створює більш чіткі правові умови для входу у криптоіндустрію.

Місце для інноваційних продуктів — DeFi-додатки і Web3-моделі можуть швидко тестуватися у рамках звільнення, і компанії, як ConsenSys, прискорюють зростання у цій дружній середовищі.

Суперечності: “централізаційна пастка” DeFi

Але спільнота DeFi висловила критичні побоювання:

Обов’язковий KYC/AML — звільнення вимагає, щоб усі проекти впроваджували “розумні” процедури ідентифікації користувачів, тобто KYC/AML.

Конфлікт між смарт-контрактами і відповідністю — щоб відповідати стандартам, DeFi можливо доведеться застосовувати ERC-3643, вбудовуючи ідентифікацію і обмеження транзакцій у контракти. Якщо кожна транзакція перевіряється білими списками, чи залишиться DeFi децентралізованим? Чи зможуть централізовано блокувати токени?

Засновник Uniswap і провідні експерти вважають, що регулювання розробників програмного забезпечення як фінансових посередників шкодить конкурентоспроможності США і гальмує інновації.

Реакція традиційних фінансів: страх “регуляторного арбітражу”

Водночас, Уолл-стріт виступає проти — але з протилежних причин.

Міжнародна асоціація бірж(WFE) і Citadel Securities поскаржилися, що одна й та сама активність у формі токенізованих цінних паперів і у традиційній — підпадає під різні правила, створюючи дві окремі системи регулювання, що є несправедливим регуляторним арбітражем.

Американська асоціація цінних паперів і фінансових ринків(SIFMA) наполягає, що токенізовані цінні папери мають відповідати тим самим базовим правилам захисту інвесторів, що й традиційні активи, інакше це збільшує ризики і можливості шахрайства на ринку.

Глобальна поляризація: США “швидкість понад усе” проти ЄС “правила першими”

Інноваційне звільнення у США і регулювання MiCA в ЄС — це два полюси у глобальній системі регулювання цифрових активів.

США обирають “збереження гнучкості” — допускаючи початкові ризики і невизначеність, щоб прискорити інновації; ЄС дотримується “загальної гармонізації” — з самого початку всі мають дотримуватися єдиного набору правил для забезпечення стабільності.

Модель США приваблює стартапи і fintech-компанії, але має високий рівень ризиків; модель ЄС більш прогнозована для великих фінансових гравців (наприклад, JPMorgan), але менш гнучка.

Ця різниця змушує глобальні компанії застосовувати “двіковий” підхід до відповідності — один і той самий продукт (наприклад, стабільна монета) має відповідати і умовам звільнення у США, і суворим стандартам MiCA в ЄС. Це дорого, але необхідно для виходу на обидва ринки.

Перспективи ринку і стратегічні рекомендації

2026 рік із запуском інноваційного звільнення ознаменує зрілість регулювання крипто в США. Це не лише адміністративне послаблення, а й початок епохи “інновацій у регулюванні” — з використанням гнучкості для подолання законодавчих затримок.

Для американської криптоіндустрії це означає залучення безпрецедентних інституційних капіталів і перетворення цифрових активів із периферійної сфери у “структуровану категорію активів”.

Прямі рекомендації для проектів:

Розглядайте 12-24 місяців звільнення як швидкий шанс увійти на ринок США, але ціль має бути “можливою верифікованою децентралізацією”, а не розмитим “постійним зусиллям”. Дорожня карта децентралізації має бути чітко сформульована з точки зору “відходу від влади”, а не порожніх обіцянок. Проекти, що не досягнуть справжньої децентралізації вчасно, ризикують високими витратами на подальше відповідність.

З урахуванням суперечливості KYC/AML у рамках звільнення, проекти, які не можуть технічно досягти повної децентралізації або відмовляються від ERC-3643, можливо, мають розглянути вихід із роздрібного ринку США після закінчення періоду.

У довгостроковій перспективі, фрагментація регулювання залишається найбільшим викликом. Гнучкий підхід США і строгий ЄС продовжуватимуть створювати “регуляторний арбітраж”. Для забезпечення глобальної чесної конкуренції і захисту споживачів потрібна міжнародна координація. Очікується, що до 2030 року основні юрисдикції досягнуть консенсусу щодо єдиних стандартів AML/KYC і резервів стабільних монет, що сприятиме глобальній взаємодії і залученню інституцій.

Висновок: від хаосу до порядку — переломний момент

Інноваційна політика звільнення SEC — це ключовий етап у переході регулювання США від “нечіткої репресії” до “чітких правил”. Вона використовує адміністративну гнучкість для подолання законодавчих затримок і відкриває шлях до відповідності цифрових активів, зберігаючи при цьому регуляторні принципи.

Для криптоіндустрії це означає кінець епохи “дикого зростання”. Майбутня конкуренція вже не зводитиметься лише до коду, а й до структури активів і регуляторних рамок — “інновації у регулюванні” стануть новим ключем до успіху.

Ті, хто зможе швидко використовувати переваги звільнення, одночасно просувати верифіковану децентралізацію і перетворювати складність регулювання у глобальну конкурентну перевагу, стануть справжніми переможцями наступного циклу.