Zhang Yidong: La etapa más feroz del impacto del mercado global ya ha pasado, ahora es el momento de posicionarse en el lado izquierdo del oro y las acciones tecnológicas de Hang Seng

El impacto de los eventos geopolíticos en Oriente Medio ha afectado directamente a los mercados de capital globales esta semana. Después de que los mercados regionales cayeran y se recuperaran sucesivamente, resulta especialmente importante prestar atención a hacia dónde se dirigen en la próxima etapa.

Recientemente, Zhang Yidong, nuevo miembro ejecutivo, economista jefe y director del departamento de investigación de acciones en Haitong International, expresó sus últimas opiniones en un evento. Con una aguda capacidad para juzgar las tendencias, compartió su perspectiva independiente.

Frases clave:

1. Tras esta ronda de impacto geopolítico, la lógica de valoración de los mercados de capital globales ha cambiado aún más, pasando de una valoración basada en eficiencia a una basada en seguridad.

2. Creemos que (el cese del fuego en Oriente Medio) aún no ha llegado. No solo hay que escuchar lo que dicen, sino observar sus acciones; incluso lo que no dicen es más importante que lo que dicen.

3. La fase de mayor impacto y valoración más severa en los mercados globales por los conflictos en Oriente Medio ya ha pasado.

4. Las “activos duros” de China surgirán con fuerza. Estos activos se caracterizan por su seguridad, fortaleza en manufactura o en tecnología.

5. ¿Comprar petróleo o oro en estos niveles? Sin duda, oro. Ahora, con más de 4000 dólares por onza, tanto en táctica como en estrategia, es una oportunidad.

6. La tendencia alcista estructural de los activos duros en China en los próximos años será impulsada por fondos internos, como ocurrió en los últimos 20 años con el mercado inmobiliario.

7. Es muy probable que en uno o dos años se produzca una reversión en la prima de riesgo del mercado de capitales estadounidense, y el auge de las IA en las acciones estadounidenses ya muestra fisuras.

8. Incluso si consideramos el índice Hengke como acciones de consumo, en esta etapa todavía vale la pena comprar. También es válido considerarlo como una obligación convertible. Con compasión en el corazón, sembramos con lágrimas; no corten en este momento.

Utilizo la primera persona, con algunas omisiones.

La tendencia de los mercados globales hacia una “valoración segura”

El conflicto en Irán ha causado una gran perturbación en los mercados de capital globales. En este contexto, elaboramos un informe profundo, centrado en los activos duros de China.

En abril de 2025, redactamos un informe en el que señalamos que el orden internacional podría estar entrando en una fase de reconstrucción turbulenta. Tras aproximadamente un año, las conclusiones que obtuvimos han sido confirmadas. Tanto la situación en Ucrania y Rusia, como la reciente situación en Irán, muestran que el orden internacional está entrando en una etapa de ley de la selva, dominada por el debilitamiento de las potencias y el resurgir del hegemonismo, o sea, una tendencia de regreso al imperialismo. La reconstrucción del orden internacional se ha profundizado aún más con la guerra en Irán.

Nosotros nos dedicamos a estrategias macroeconómicas, no somos expertos en geopolítica. Lo que queremos compartir con ustedes es cómo la proliferación de conflictos geopolíticos y la reconstrucción del orden internacional afectan nuestra asignación de activos y la valoración de los mismos.

En resumen, se está produciendo un cambio en la lógica de valoración, de una basada en eficiencia a una basada en seguridad. En los últimos 30 años, en la era de la globalización, se buscó reducir costos, distribuyendo las cadenas de suministro y producción según las ventajas de recursos de cada país, maximizando los beneficios de la globalización y, en particular, de las multinacionales.

Pero ahora podemos ver que la desconexión y ruptura de cadenas liderada por EE. UU. desde 2018 se ha vuelto cada vez más evidente, y este año aún más, con una sustitución de reglas por hegemonía, resurgimiento del poder fuerte y pensamiento de la Guerra Fría.

Detrás de la geopolítica se refleja la reconstrucción del orden internacional, que impacta en los mercados de capital a través de tres líneas principales: primero, la geopolítica; segundo, la reconstrucción del orden financiero internacional; tercero, la nueva etapa económica internacional representada por la desconexión y ruptura de cadenas.

En este escenario, la seguridad en el suministro de recursos y energía se vuelve un factor clave en la valoración. Antes no valorábamos mucho el aire, y solo al dejarlo de respirar nos dimos cuenta de su valor; en los últimos 30 años, estábamos acostumbrados a valorar la eficiencia, pero en tiempos de caos, en esta moderna era de guerras de Estados, la valoración en seguridad se vuelve prioritaria en nuestra valoración de activos.

Esta es mi primera conclusión: la lógica de valoración de los mercados globales ha cambiado, pasando de una basada en eficiencia a una basada en seguridad.

¿Cuál es la variable clave en la situación en Oriente Medio?

La segunda cuestión que intentamos entender es la proliferación de conflictos geopolíticos. Recientemente, el foco principal ha sido la situación en Irán y su posible impacto en los mercados globales en la próxima etapa.

En estos días, un tema importante ha sido la constante comunicación de EE. UU., intentando reducir la tensión, con Powell también usando palabras para estabilizar el mercado. Los líderes estadounidenses incluso han tuiteado, diciendo que las negociaciones con Irán van bien, y por otro lado, anunciaron la intención de obtener la aprobación del Congreso para un aumento de 200 mil millones de dólares en gastos militares, e incluso han mencionado la posible invasión terrestre a la isla Halcón en Irán. Estas acciones contradictorias muestran que su estrategia es presionar para forzar la paz.

Pero creemos que aún no ha llegado un verdadero cese del fuego. Por eso, no solo hay que escuchar lo que dicen, sino observar sus acciones; incluso lo que no dicen es más importante que lo que expresan. Actualmente, las declaraciones de Trump son solo para tranquilizar a los mercados, intentando influir en ellos con palabras similares a las de la guerra comercial de 2018, pero los efectos marginales ya se están reduciendo. La gente está acostumbrada a estas declaraciones, y las considera engañosas. En cambio, las verdaderas ayudas para los mercados vienen de acciones concretas y compromisos reales.

¿Y cuándo podría haber una reducción sustancial de la tensión o un cese del fuego en Oriente Medio? Creemos que hay que considerar varios aspectos. Primero, la presión interna en EE. UU. Segundo, la situación interna en Irán. Y tercero, la influencia y control que Israel ejerce sobre EE. UU. y sus líderes.

Pero la situación política y económica interna de EE. UU. puede ser el factor clave para la reducción de la tensión. La dinámica de poder en EE. UU. determinará que, a más tardar, en principios de abril se pueda encontrar un acuerdo de cese del fuego o TACO. Lo que no se consiga en el campo de batalla, se logrará en la mesa de negociaciones, y en última instancia, siempre habrá compromisos.

El signo más rápido de un cese del fuego podría ser la retirada de los portaaviones o la firma de un acuerdo de paz, momento en el cual los inversores podrán aumentar su apetito por el riesgo y ser más optimistas en sus inversiones. Pero también hay eventos de baja probabilidad, como en la guerra de Vietnam, donde las tropas terrestres se hundieron en zonas conflictivas.

La fase más impactante y peligrosa para los mercados ya pasó

Sobre la guerra en Oriente Medio, la conclusión es que la etapa de mayor impacto y de mayor destrucción en las valoraciones de los mercados globales ya ha quedado atrás. En el corto plazo, en abril, podría lograrse un verdadero cese del fuego, que sería el TACO.

Pero debemos ser respetuosos con eventos de baja probabilidad, como una gran movilización de tropas terrestres por EE. UU., que prolongue la crisis por medio año o incluso un año, en cuyo caso estaríamos en modo de crisis global. Y en esta lógica, China sigue siendo un refugio relativo.

En ese momento, aunque también se verá afectada por la inflación importada, en comparación con Europa, Japón o EE. UU., China estará menos impactada.

Además, considerando la importancia de las elecciones de medio mandato en EE. UU., el tiempo es un enemigo para los líderes estadounidenses, por lo que creemos que la probabilidad de un acuerdo y cese del fuego es mayor.

Pero no hay que tomar como modelo la guerra comercial del año pasado; para Irán, esta es una cuestión de vida o muerte. En esta guerra asimétrica, aunque EE. UU. gane tácticamente, puede perder estratégicamente.

Los “activos duros” surgirán con fuerza

El tercer punto, derivado de la situación en Irán, es la valoración de los activos en la gran clase de activos globales. Creemos que los “activos duros” de China se fortalecerán.

Estos activos se caracterizan por su seguridad (Security), fortaleza en manufactura (Manufacturing/Advantage) y en tecnología (R&D/Technology). Esta es nuestra estrategia “SMART”.

Por otro lado, recursos, energía y oro, que siempre han sido activos duros, en el actual escenario estratégico aumentarán su importancia de forma sistémica.

Primero, la energía. En los últimos cuatro años, los precios del petróleo han estado en niveles bajos, con inversiones en petróleo casi nulas. Pero esta guerra ha hecho que todos reconozcan la importancia de las reservas estratégicas de petróleo. EE. UU., aunque ha liberado reservas a través de aliados para reducir el precio del petróleo, con la prolongación del conflicto, Japón, Europa y otros países aumentarán sus reservas estratégicas. El estrecho de Hormuz, que soporta el 20% del comercio mundial de petróleo, si se interrumpe, elevará claramente los precios energéticos en los próximos dos años.

Esto demuestra la sabiduría de la estrategia energética doméstica. Desde 2018, hemos insistido en que China debe tener el control de su energía. Gracias al carbón, la autosuficiencia energética de China alcanza el 85%, mientras que Japón solo el 16%, Corea menos del 20%, y Europa también depende mucho. Si la inestabilidad en Oriente Medio se prolonga, la capacidad de China en energía para su manufactura será una ventaja aplastante para esas economías.

Tras esta guerra, Europa y Japón seguramente aumentarán su inversión en energía nuclear, hidrógeno, energía eólica y otras energías limpias. La construcción de nuevos sistemas eléctricos y la expansión de las energías renovables chinas abrirán oportunidades de tendencia, no solo por costos, sino por la supervivencia misma de la industria manufacturera. Por ello, el valor estratégico de la energía (petróleo, carbón, químico del carbón, energías limpias) se elevará de forma sistémica.

Incluso en 2030, la proporción de energías fósiles en China seguirá siendo alta, en torno al 74%, por lo que su carácter estratégico será difícil de reemplazar. Además, tecnologías energéticas como la fusión nuclear controlada y el almacenamiento de energía también están en una fase de reevaluación sistémica.

Oportunidad de aumentar en oro

El segundo aspecto es el oro. ¿Comprar petróleo o oro en estos niveles? Sin duda, oro. A principios de año, a 5600 dólares la onza, expresé escepticismo, pensando que la euforia de compra era irracional; pero ahora, con más de 4000 dólares, tanto en táctica como en estrategia, es una oportunidad.

La lógica del mercado alcista del oro no se basa en el dólar o en las tasas reales, sino en la prima de riesgo por la reconstrucción del orden financiero internacional. En particular, la base del “dólar petróleo” se ha tambaleado y casi colapsado.

Recientemente, las subastas de bonos del Tesoro de EE. UU. han sido frías, con rendimientos en alza. En 1974, EE. UU. y Arabia Saudita llegaron a un acuerdo en el que EE. UU. ofrecía protección y Arabia Saudita aceptaba pagar en dólares por el petróleo y comprar bonos estadounidenses. Pero ahora EE. UU. no puede proteger a los países productores de petróleo en Oriente Medio, y la base del dólar petróleo se ha debilitado.

En medio de la crisis, hay oportunidades: en 1990, la Guerra del Golfo fortaleció el dólar petróleo, pero esta vez, esa base se ha tambaleado.

Recientemente, los precios del petróleo y el dólar han subido, mientras que el oro ha bajado, en parte por las ganancias de principios de año y en parte por el impacto de la inercia del dólar petróleo. Pero la tendencia a largo plazo del oro es de fortalecimiento, como cobertura contra el riesgo soberano global.

El oro, como moneda, tiene un valor total en el mundo de unos billones de dólares, mientras que la deuda soberana del G20 supera los 100 billones. A menos que ocurra una crisis de liquidez global de baja probabilidad (que provocaría una estampida en corto plazo), ahora es un buen momento para asignar en oro. Cuanto menor sea la presión, mayor será la elasticidad, y la pérdida del dólar petróleo es un nuevo motor alcista para el oro.

Aumentar en recursos estratégicos

El tercer aspecto son los recursos estratégicos. Como cobre, aluminio y otros commodities, además de tierras raras, tungsteno, molibdeno, estaño y otros metales pequeños. En la era de la globalización, se buscaba maximizar la eficiencia, pero en la era de desconexión y ruptura de cadenas, es imprescindible fortalecer el desarrollo y reserva de minerales estratégicos. China y EE. UU. están reforzando estos aspectos. Con el avance de la cadena de IA, la demanda de recursos será rígida, y su valor estratégico aumentará.

El cuarto aspecto es la tecnología militar y científica. El gasto militar global en 2022 alcanzó 2.7 billones de dólares, con un crecimiento del 9.4%, el mayor desde la Guerra Fría. EE. UU., Europa, Japón y Corea dedican entre 2% y 3.5% de su PIB a defensa, mientras que China solo el 1.24%. En el futuro, la industria militar se centrará en IA, drones y tecnologías inteligentes.

Optimismo estratégico sobre activos chinos

Por último, ¿cómo vemos los activos chinos en este escenario? Debemos ser optimistas estratégicamente, pero racionales tácticamente.

El optimismo estratégico se basa en que China es la fuente de crecimiento más estable en esta gran era de reconstrucción del orden mundial. La bolsa china ya ha derribado las tres grandes “montañas”: la idea de que la economía china es como la japonesa, que la tecnología china fracasa, y que la economía privada china se retira. Ahora, hay tres nuevos soportes para un mercado alcista prolongado.

El primer soporte es que la economía china ha tocado fondo y se está recuperando, y la transición de nuevas y viejas energías ya no es la fase más difícil. Un indicador importante es que el mercado inmobiliario ha pasado de una forma en “L” a una horizontal, entrando en una zona de fondo. La rentabilidad del alquiler en cien ciudades chinas ya alcanza el 2.4%, superando el 1.8% de la inversión sin riesgo. La rentabilidad del alquiler por encima de la tasa sin riesgo indica que el mercado inmobiliario está en la fase de fondo. La optimización de la oferta y la aparición de nuevos puntos de crecimiento, como la reducción de la competencia interna y la innovación, aumentarán la vitalidad como la lluvia de primavera que nutre las plantas.

El segundo soporte es que la autosuficiencia en innovación tecnológica se ha convertido en una nueva vía de desarrollo, basada en la innovación en lugar de la copia.

El tercer soporte es el camino de desarrollo financiero con características chinas. Los fondos a largo plazo (seguro social, pensiones, fondos de inversión bancarios) seguirán asignando recursos. La tendencia de los activos duros en China será una tendencia prolongada impulsada por fondos internos, como en los últimos 20 años con el mercado inmobiliario.

En cuanto a la estrategia táctica, no hay que comprar en máximos, sino adoptar una mentalidad contraria. Antes de que llegue un verdadero cese del fuego y TACO, hay que mantener la mitad de la lucidez y la otra mitad de la ingenuidad. En momentos de pesimismo y turbulencia, hay que atreverse a comprar los activos chinos más sólidos; en las rebotes internacionales, mantener la calma y no comprar a toda prisa. Cuando se confirme la retirada de las tropas estadounidenses y la firma de un acuerdo de paz, la apetencia por el riesgo aumentará, y los activos tecnológicos y de crecimiento tendrán ventaja. A largo plazo, la valoración en seguridad es clave: oro, industria militar, recursos estratégicos y cadenas de energía y tecnología tienen un gran potencial.

Oro y crecimiento tecnológico

Creo que, cuando se concrete un cese del fuego, el oro y la tecnología (especialmente la tecnología avanzada, militar y de IA en China) deberían subir en paralelo. No son contradictorios. La reciente corrección se debe a impactos en la liquidez; una vez superados, ambos subirán juntos, aunque con lógicas diferentes.

Si el oro sube, será porque cuanto antes se logre el TACO, más se verá que EE. UU. ya no es invencible ni misterioso, y la lógica del dólar petróleo empieza a tambalearse. En un escenario más amplio, Trump se retiró del Medio Oriente, y el siguiente paso será presionar a la Reserva Federal para bajar tasas, aliviar el malestar interno. Si pide bajar tasas, tanto el oro como las acciones de crecimiento se beneficiarán. La caída en las tasas sin riesgo favorece la recuperación de las acciones tecnológicas.

El verdadero dilema está en el petróleo y la cadena energética, que en el corto plazo estarán presionados. La razón es que, en los últimos días, los inversores extranjeros han comprado dólares y energía como refugio, perjudicando al oro y a las acciones de crecimiento. Pero si se logra un cese del fuego, la tendencia se invertirá.

Se espera que en uno o dos años se produzca una reversión en la prima de riesgo del mercado estadounidense. La burbuja de IA en EE. UU. ya muestra fisuras, y el mercado ya no solo escucha presentaciones en PPT, sino que exige flujos de caja. El mercado de crédito privado en EE. UU. (unos 3-4 billones de dólares) ya está en crisis debido a la guerra. Por eso, incluso si las acciones de crecimiento rebotan, será en base a una recuperación de los beneficios, con un impulso en la sostenibilidad del modelo de negocio y en los flujos de caja. Si la resistencia es fuerte y no hay presión por resultados a corto plazo, recomiendo posicionar en oro y en empresas tecnológicas con capacidades sólidas.

Incluso las acciones de Hong Kong, si se consideran como acciones de consumo, valen la pena

Tengo una gran confianza en el mercado de Hong Kong. Como en el A-shares, creo que tras esta guerra, los activos chinos serán más atractivos para la asignación. La correlación entre el mercado chino (A-shares y Hong Kong) y el mercado estadounidense se ha reducido notablemente. En 2018-2020, cuando MSCI incluyó las acciones chinas, la correlación alcanzó entre 60% y 80%; pero ahora, casi es cero, e incluso el índice de dividendos de Hang Seng tiene correlación negativa con el S&P. Esto refleja la formación de precios a largo plazo por parte de fondos internos.

Lamentablemente, el índice de tecnología de Hang Seng todavía está dominado por fondos extranjeros, con alta correlación con Nasdaq, y el poder de fijación de precios aún no está en manos chinas. Pero precisamente por eso, con fondos a largo plazo dominando, la correlación con EE. UU. será menor. En un mundo de fragmentación y turbulencia, los gestores de fondos globales buscan preservar la riqueza, y la “descorrelación” será una cualidad muy atractiva. Tras esta guerra, esperamos una oleada significativa de inversión extranjera en China. Recientemente, representantes de empresas en Oriente Medio han mostrado interés en venir a China para intercambiar, lo que indica que la atracción por los activos chinos crece.

Las oscilaciones en A-shares y Hong Kong en estos días parecen una “puerta en llamas que afecta a todo el estanque”, pero en realidad, es una fase de acumulación. Cuanto más se agache uno, más alto saltará. Se espera que en la segunda mitad del año, ambos alcancen nuevos máximos anuales.

Para el índice de tecnología de Hang Seng, se puede relativizar su “atributo tecnológico”, ya que aún no refleja completamente la transformación económica y tecnológica de China. Actualmente, representa más la “tecnología antigua”. Pero incluso si se considera como acciones de consumo, en esta etapa todavía vale la pena comprar. La recuperación económica de China ha consolidado los fundamentos, y los factores negativos como la lucha contra la sobrecompetencia ya están plenamente reflejados. También es válido considerarlo como una obligación convertible. Con compasión en el corazón, sembramos con lágrimas; no corten en este momento. A menos que ocurra una crisis financiera global de baja probabilidad a fin de año, a largo plazo, su valor es justo.

Para encontrar oportunidades en Hong Kong y A-shares, hay que mirar más allá de los grandes índices y buscar activos específicos de calidad, aplicando nuestra estrategia “SMART” para identificar activos duros en China:

Primera línea: S (Security, seguridad), que incluye energía, recursos estratégicos y oro.

Segunda línea: M y A (Manufacturing/Advantage, fortaleza en manufactura), que abarca las empresas chinas más competitivas en exportación, como maquinaria de ingeniería, equipos eléctricos, componentes automotrices, etc., que tras competir en el mercado interno, se expanden al exterior.

Tercera línea: R y T (R&D/Technology, innovación tecnológica), que incluye semiconductores, energías renovables, medicamentos innovadores, aeroespacial y otras industrias emergentes estratégicas, además de computación cuántica, fusión nuclear controlada, inteligencia artificial y empresas “pequeñas pero gigantes”.

Advertencias y exenciones de responsabilidad

El mercado tiene riesgos, la inversión debe ser cautelosa. Este artículo no constituye consejo de inversión personal ni considera objetivos, situación financiera o necesidades específicas del usuario. El usuario debe evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí expresadas son apropiadas para su situación particular. La responsabilidad por la inversión recae en el inversor.