Danh mục 60/40: Thử nghiệm căng thẳng thị trường 150 năm

Các nhà đầu tư vẫn đang thoát khỏi một trong những thị trường trái phiếu tồi tệ nhất trong lịch sử.

Giữa năm 2022 đầy ảm đạm của thị trường trái phiếu và sự suy giảm của thị trường chứng khoán bắt đầu từ cuộc chiến Nga-Ukraine, những năm 2020 là lần duy nhất trong 150 năm qua thị trường sụp đổ mà mức giảm của danh mục 60/40 còn đau đớn hơn so với danh mục toàn cổ phiếu.

(Điều này có nghĩa là, sự sụp đổ vừa sâu hơn vừa kéo dài lâu hơn, với danh mục 60/40 chỉ phục hồi về mức cao trước đó vào tháng 6 năm 2025.)

Đầu năm nay, chúng tôi đã chứng minh một bài học quan trọng từ 150 năm các cuộc sụp đổ của thị trường chứng khoán: Mặc dù chúng ta có thể đảm bảo rằng sẽ có các thị trường gấu trong tương lai—trung bình khoảng một lần mỗi thập kỷ—thị trường chứng khoán luôn phục hồi và đạt mức cao mới.

Nhưng điều gì xảy ra với danh mục của nhà đầu tư nếu một trong những thị trường gấu đó bắt đầu vào thời điểm tồi tệ, chẳng hạn như đúng lúc nhà đầu tư sắp đến ngày nghỉ hưu dự định? Hoặc nếu cô ấy đối mặt với thị trường trái phiếu tồi tệ nhất trong lịch sử?

Để đánh giá sức mạnh của đa dạng hóa trong việc giảm thiểu thiệt hại do thị trường sụp đổ, chúng tôi đã xem xét cùng khoảng thời gian qua lăng kính của danh mục 60/40. Dưới đây là những gì chúng tôi đã phát hiện:

• Cũng giống như thị trường chứng khoán, không thể dự đoán chính xác thời gian để thị trường trái phiếu hoặc danh mục 60/40 phục hồi sau một đợt suy giảm.
• Tiềm năng tăng trưởng của danh mục 60/40 ít hơn nhiều so với danh mục toàn cổ phiếu, nhưng mức độ sụp đổ của thị trường tất yếu sẽ nhỏ hơn nhiều.

Dưới đây là hình ảnh 150 năm qua của danh mục 60/40.

150 Năm Sụp Đổ Thị Trường Qua Lăng Kính Danh Mục 60/40

Trong 150 năm qua, đã có 19 thị trường gấu của cổ phiếu và 3 thị trường gấu của trái phiếu—tức là những giai đoạn giá trị của các khoản đầu tư này giảm 20% trở lên. Điều này đã dẫn đến 11 thị trường gấu cho danh mục 60/40.

Phân tích thị trường chứng khoán của chúng tôi dựa trên dữ liệu do cựu giám đốc nghiên cứu của Morningstar, Paul Kaplan, tổng hợp cho cuốn sách Insights into the Global Financial Crisis. (Lưu ý: Dữ liệu này bao gồm lợi nhuận hàng tháng từ tháng 1 năm 1886 trở về trước và lợi nhuận hàng năm từ 1871-85.) Phân tích thị trường trái phiếu lịch sử của chúng tôi dựa trên dữ liệu do nhà kinh tế học Robert Shiller tổng hợp cho cuốn sách Market Volatility, dựa trên lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm tương đương.

Như chúng tôi đã trình bày trước đó, khi tính đến tác động của lạm phát, 1 đô la (tính theo đô la Mỹ năm 1870) đầu tư vào một chỉ số thị trường chứng khoán Mỹ giả định vào năm 1871 sẽ tăng lên 35.082 đô la vào cuối tháng 2 năm 2026. Một đô la đầu tư vào danh mục 60/40 giả định của Mỹ vào năm 1871 sẽ tăng lên 4.411 đô la trong cùng khoảng thời gian.

Không có gì ngạc nhiên, mức tăng trưởng cuối cùng của danh mục 60/40 thấp hơn nhiều so với thị trường chứng khoán.

Nhưng điểm không phải là danh mục 60/40 đã tăng trưởng bao nhiêu—mà là nó đã giảm bao nhiêu trong các đợt suy thoái. Hãy xem một số giai đoạn tồi tệ nhất trong biểu đồ này:

• Khủng hoảng Great Depression: Sự sụp đổ 79,0% của thị trường chứng khoán, gọi là Khủng hoảng Great Depression (được minh họa chi tiết hơn trong bảng dưới đây), là mức giảm lớn nhất trong biểu đồ, nhưng nếu bạn giữ danh mục 60/40, bạn chỉ chịu thiệt hại 52,6%.
• Lạm phát, chiến tranh Việt Nam và Watergate: Sự giảm 39,4% của danh mục 60/40 vào đầu những năm 1970 là mức giảm thứ ba tồi tệ nhất trong biểu đồ này đối với danh mục 60/40 nhưng vẫn ít hơn nhiều so với mức giảm 51,9% của thị trường chứng khoán.
• Thập kỷ mất mát: Thị trường chứng khoán giảm 54% trong thập niên 2000 (gồm cả bong bóng dot-com và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu), và mãi đến tháng 5 năm 2013 mới thoát khỏi đáy. Trong khi đó, danh mục 60/40 giảm 24,7% vào đầu những năm 2000—ít hơn một nửa so với thị trường chứng khoán. Và nó tạm thời thoát khỏi tình trạng thua lỗ vào năm 2007 trước khi bắt đầu giảm trở lại vào tháng 10 năm 2007.

Nỗi đau của các đợt sụp đổ thị trường chứng khoán so với nỗi đau của các đợt sụp đổ trong danh mục 60/40

Vậy, các đợt sụp đổ này nghiêm trọng đến mức nào?

Để đánh giá mức độ đau đớn trải qua trong mỗi đợt sụp đổ, chúng tôi sử dụng khung gọi là “chỉ số đau đớn” do Kaplan đặt tên. Khung này xem xét cả độ sâu của mỗi đợt giảm và thời gian để trở lại mức giá trị tích lũy trước đó. Và để đo mức độ nghiêm trọng của các đợt suy thoái này, chúng tôi đo lường thể tích của “hồ” mà chúng tạo ra.

Bảng dưới đây cho thấy tất cả các đợt giảm của thị trường chứng khoán và danh mục 60/40 trong 150 năm qua so sánh với đợt suy thoái tồi tệ nhất kể từ năm 1870—sự sụp đổ của thị trường chứng khoán trong Khủng hoảng Great Depression.

Tức là, sự sụp đổ của thị trường chứng khoán trong Khủng hoảng Great Depression có “mức đau đớn so với tổn thất tồi tệ nhất trong lịch sử” là 100%. Trong cùng giai đoạn này, danh mục 60/40 chỉ có “mức đau đớn so với tổn thất tồi tệ nhất trong lịch sử” là 23%. Vì vậy, do danh mục 60/40 giảm 53% so với 79% của thị trường chứng khoán (và phục hồi về mức cao cũ nhanh hơn nhiều), các nhà đầu tư giữ danh mục 60/40 chỉ trải qua khoảng một phần tư nỗi đau so với những người giữ toàn cổ phiếu.

Bảng dưới đây liệt kê các thị trường gấu trong 150 năm qua, xếp theo mức độ nghiêm trọng của nỗi đau.

Như bạn thấy, danh mục 60/40 trải qua ít đau đớn hơn thị trường chứng khoán trong hầu hết các đợt sụp đổ của 150 năm qua.

Khủng hoảng Great Depression gây đau đớn gấp 4 lần cho thị trường chứng khoán so với danh mục 60/40. Thập kỷ mất mát dài nhất trong biểu đồ này gây đau đớn hơn thị trường chứng khoán hơn 7 lần. Và đợt sụp đổ do COVID-19 vào tháng 3 năm 2020 gần như không gây ảnh hưởng gì đến danh mục 60/40 (chỉ giảm 8,5%). Tổng thể, danh mục 60/40 trải qua ít đau đớn hơn 45% so với danh mục toàn cổ phiếu trong các đợt sụp đổ của thị trường trong 150 năm qua.

Chỉ có một giai đoạn duy nhất mà danh mục 60/40 chịu nhiều đau đớn hơn thị trường chứng khoán—đó chính là giai đoạn chúng ta đang thoát khỏi bây giờ.

Khi Danh Mục 60/40 Gặp Nhiều Đau Đớn Hơn Thị Trường Chứng Khoán

Cả thị trường chứng khoán và danh mục 60/40 đều rơi vào vùng thị trường gấu vào tháng 12 năm 2021, do chiến tranh Nga-Ukraine, lạm phát tăng cao và thiếu hụt nguồn cung. Và vào thời điểm đó, thị trường trái phiếu đã bắt đầu suy giảm từ tháng 4 năm 2020 cùng với đợt sụp đổ do COVID-19.

Tuy nhiên, trong khi thị trường chứng khoán phục hồi về mức cao cũ vào tháng 9 năm 2024, thị trường trái phiếu vẫn chưa hoàn toàn thoát khỏi tình trạng thua lỗ. Sự giảm này nghiêm trọng đến mức khiến danh mục 60/40 không thể trở lại mức cao cũ cho đến tháng 6 năm 2025—đây là lần duy nhất trong 150 năm qua danh mục này chịu nhiều đau đớn hơn thị trường chứng khoán.

Dù vậy, ngay cả trong đợt thị trường trái phiếu giảm giá kéo dài một lần trong 150 năm, mức độ giảm của danh mục 60/40 vẫn thấp hơn so với thị trường chứng khoán hoặc thị trường trái phiếu riêng lẻ.

Và điều này nhấn mạnh lý do tại sao chúng ta đa dạng hóa: Dù đợt suy thoái tiếp theo có đến từ cổ phiếu hay trái phiếu, nỗi đau của danh mục của bạn sẽ không quá nghiêm trọng.

Chỉ có một giai đoạn duy nhất mà danh mục 60/40 chịu nhiều đau đớn hơn thị trường chứng khoán—đó chính là giai đoạn chúng ta đang trải qua.

Các cuộc sụp đổ thị trường: Thị trường chứng khoán so với danh mục 60/40

Để hiểu rõ hơn cách các đợt suy thoái có thể lan tỏa qua thị trường chứng khoán và danh mục 60/40, hãy xem xét hai giai đoạn qua lăng kính của tỷ lệ phần trăm mất mát, hoặc không mất mát.

Thập kỷ mất mát (Bong bóng dot-com và Khủng hoảng tài chính toàn cầu): 2000-13

Đợt sụp đổ này bắt đầu vào tháng 8 năm 2000 với bong bóng dot-com, và thị trường chứng khoán không phục hồi hoàn toàn cho đến tháng 5 năm 2013 (sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu).

Khi thị trường chứng khoán ở đáy tháng 9 năm 2002, mất 47,2% so với đỉnh trước đó, danh mục 60/40 chỉ mất 24,7% giá trị.

Và sau một thời gian ngắn thị trường chứng khoán có vẻ đang đi lên vào năm 2007, nó lại giảm trở lại. Thị trường chạm đáy thứ hai (và cũng là thấp nhất trong toàn bộ giai đoạn này) vào tháng 2 năm 2009, khi giảm còn 54% so với đỉnh trước đó. Lúc đó, danh mục 60/40 còn giảm 23,7% so với trước.

Tổng thể, “mức đau đớn so với tổn thất tồi tệ nhất trong lịch sử” của thị trường chứng khoán trong giai đoạn này lớn gấp 8 lần so với danh mục 60/40.

Mô hình này, trong đó danh mục 60/40 trải qua các đợt giảm nhẹ hơn và ngắn hơn so với thị trường chứng khoán, cũng xuất hiện trong hầu hết các đợt suy thoái khác trong lịch sử của chúng tôi.

Ukraine, Lạm phát tăng cao và Thiếu hụt nguồn cung: 2022-25

Ngược lại, hãy xem xét đợt giảm gần đây nhất.

Thị trường chứng khoán (và theo đó, danh mục 60/40) đã giảm 28,5% vào cuối năm 2021 do chiến tranh Nga-Ukraine, lạm phát tăng cao và thiếu hụt nguồn cung.

Lúc đó, thị trường trái phiếu vẫn còn trong giai đoạn suy giảm bắt đầu từ tháng 4 năm 2020.

Dù tổng thiệt hại trong năm 2020 là nhỏ, trái phiếu vẫn còn trong tình trạng thua lỗ đến năm 2021 và đặc biệt tồi tệ trong năm 2022—là năm duy nhất trong 150 năm của chúng tôi, trái phiếu không mang lại lợi ích đa dạng trong một đợt suy thoái. Tổng thể, danh mục 60/40 giảm 25,1% trong năm 2022.

Vai trò của danh mục 60/40 trong việc vượt qua các đợt suy thoái thị trường

Chúng ta có thực sự đang trải qua một sự kiện đầu tư hiếm có trong đời không?

Có thể.

Nhưng dù đợt thị trường gấu gần đây nhất của danh mục 60/40 kéo dài hơn đợt thị trường gấu gần đây nhất của thị trường chứng khoán, cũng đáng nhớ rằng nó chưa bao giờ giảm sâu hơn.

Danh mục 60/40 đã giảm thiệt hại trong gần như mọi đợt sụp đổ của thị trường: Một vài trong số các giai đoạn trong dòng thời gian ban đầu của chúng tôi về các đợt sụp đổ thị trường chứng khoán thậm chí còn không được ghi nhận trong danh sách các thị trường gấu của danh mục 60/40. Và điều ngược lại cũng đúng với trái phiếu: Trong khi trái phiếu từng nằm trong thị trường gấu suốt 40 năm vào giữa thế kỷ 20, các danh mục 60/40 đã phục hồi từ các đợt suy thoái khác nhau và đạt mức cao mới.

Nhưng chúng ta không thể biết chính xác thời gian để thị trường phục hồi sau một đợt sụp đổ—hoặc đợt sụp đổ tiếp theo sẽ đến từ đâu. Vì vậy, đa dạng hóa vẫn là cách tốt nhất để điều hướng qua bất ổn của thị trường—cả cổ phiếu lẫn trái phiếu—trong khi vẫn duy trì đầu tư dài hạn.

_ Bài viết này dựa trên dữ liệu và phân tích của Paul Kaplan, Tiến sĩ, CFA, cựu giám đốc nghiên cứu của Morningstar Canada, và Hal Ratner, trưởng bộ phận nghiên cứu của Morningstar Investment Management._

Nhà báo dữ liệu Bella Albrecht và tổng biên tập tạp chí Morningstar Jerry Kerns cũng đã đóng góp vào bài viết này.