Mỹ âm thầm viết lại hai quy tắc tài chính! Nhưng một cuộc sụp đổ nguy hiểm hơn năm 1929 bắt đầu từ đây

AI hỏi·Việc sửa đổi quy tắc tài chính Mỹ âm thầm định hình lại tính thanh khoản của thị trường như thế nào?

Điểm chính của kỳ này: Một cuộc biến đổi đang âm thầm bắt đầu

Xin chào, tôi là Vương Dục Toàn, đây là bình luận về các tin tức quan trọng của Vương Dục Toàn.

Trong hai ngày qua, có hai sự việc có thể bị công chúng bỏ qua. Nhưng nếu nhìn chúng trên quy mô thời gian dài hơn, sẽ nhận ra đây chính là điểm khởi đầu của một cuộc biến đổi lớn trong hệ thống tài chính. Và năm 2029 rất có thể sẽ giống như năm 1929, trở thành điểm tập trung của một đợt bùng nổ bong bóng lớn, nguồn gốc của nó có thể nằm ngay trong chính những sự kiện này.

Ngày 17 tháng 3, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) phối hợp với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) đã ban hành một tài liệu giải thích, phân loại các tài sản mã hóa thành năm loại chính: hàng hóa số, bộ sưu tập số, công cụ số, stablecoin và chứng khoán số. Trong đó, chỉ có chứng khoán số mới được đưa vào hệ thống quản lý chứng khoán, các loại còn lại không bị xem là chứng khoán.

Sự việc này có vẻ không lớn, còn mang tính kỹ thuật, khiến người ta khó nắm bắt rõ ràng.

Nếu xem xét các điểm gây tranh cãi trong những năm gần đây, sẽ thấy thực chất nó giải quyết một vấn đề lâu dài chưa có lời giải rõ ràng: Tài sản số thực sự là gì? Nó có phải là chứng khoán hay không, có cần công bố thông tin hay không, có được pháp luật bảo vệ hay không. Những câu hỏi này vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng. Nếu không giải quyết, thị trường sẽ không thể hình thành kỳ vọng ổn định.

Ngay sau đó, ngày 18 tháng 3, Ủy ban Chứng khoán Mỹ đã phê duyệt một thay đổi quy tắc của Nasdaq, cho phép một số cổ phiếu và ETF được giao dịch và thanh toán dưới dạng token hóa. Phạm vi thử nghiệm hiện tập trung vào các cổ phiếu thành phần của Russell 1000 và các ETF chỉ số chính, đều là những tài sản có tính thanh khoản cao nhất và cốt lõi nhất.

Tuy nhiên, thay đổi thực tế lại không quá rõ ràng.

Cổ phần token hóa và cổ phần truyền thống được giao dịch trên cùng một thị trường, giá cả, quyền ưu tiên, quyền lợi hoàn toàn giống nhau, sử dụng cùng mã cổ phiếu.

Về mặt thực thi, sự thay đổi này cũng mang tính từng bước. Quá trình chuyển nhượng tài sản phía sau vẫn là T+1, chưa có sự đột phá do phương thức mới mang lại.

Lý do khiến hai sự việc này không thu hút nhiều sự chú ý của mọi người cũng rất đơn giản, vì đều quá mức kiểm chế. Rốt cuộc, chỉ là gán một phương thức thanh toán mới cho cùng một cổ phiếu, mà không mở rộng toàn diện hay gây xáo trộn hệ thống hiện tại.

Nhưng những thay đổi thực sự quan trọng thường không bắt đầu từ một cuộc biến đổi dữ dội, mà bắt nguồn từ việc quy tắc bị âm thầm sửa đổi.

Một khi đặc tính của tài sản được xác định rõ ràng, một khi con đường giao dịch được mở ra, cách tham gia sẽ dần thay đổi, dòng tiền cũng sẽ phân bổ lại. Trong đó, điểm then chốt nhất chính là sự mở rộng tính thanh khoản. Điều này không chỉ mang ý nghĩa cơ hội, mà còn đồng nghĩa với việc hình thành các bong bóng theo chu kỳ, và tại một thời điểm nào đó, rủi ro sẽ tập trung bùng phát.

Sự biến đổi âm thầm lớn

Trước tiên, công nghệ blockchain bắt đầu thâm nhập vào thị trường chứng khoán, thực sự thay đổi là cách dòng tiền lưu chuyển.

Trước đây, sau khi một giao dịch cổ phiếu hoàn tất, việc chuyển giao tài sản thực sự phải trải qua một hệ thống trung gian gồm nhiều bước, từ công ty chứng khoán, tổ chức thanh toán, đến tổ chức lưu ký, mỗi tầng đều thực hiện xác nhận và đối chiếu. Cơ chế thanh toán bằng token hóa do Nasdaq giới thiệu lần này nằm ngoài hệ thống cũ, bổ sung một con đường mới, cho phép tài sản được chuyển trực tiếp hơn, không hoàn toàn dựa vào nhiều trung gian.

Điều này thực sự có ý nghĩa gì?

Giống như chúng ta đã quen với việc chuyển tiền qua điện thoại, thanh toán bằng thẻ, sự tiện lợi này đã trở thành điều hiển nhiên. Nhưng cách đây vài chục năm, trong thời kỳ còn dựa nhiều vào chứng từ giấy và xử lý thủ công, một giao dịch từ xác nhận đến hoàn tất cần rất nhiều thời gian, dễ xảy ra sai sót.

Sau này, khi hệ thống máy tính ra đời, việc ghi nhận dòng tiền và tài sản từ giấy sang sổ điện tử, quy trình thủ công được tự động hóa, hiệu quả giao dịch tăng rõ rệt, thời gian thanh toán rút ngắn, tốc độ vận hành của toàn thị trường cũng nhanh hơn rõ rệt, kinh tế vì thế mà trở nên thịnh vượng hơn.

Tuy nhiên, sự thay đổi này là từng bước. Không có ngày nào tất cả các giao dịch đều trở thành điện tử đột ngột, mà là liên tục tích hợp vào hệ thống cũ, dần dần thay thế theo sự thích nghi của mọi người. Chỉ sau nhiều năm nhìn lại, mới nhận ra một thời điểm thực sự đánh dấu một bước nâng cấp lớn của hạ tầng tài chính.

Và lần này, trên nền tảng hệ thống điện tử, lại xuất hiện một phương thức ghi nhận và chuyển giao mới — blockchain.

Khác biệt nằm ở chỗ, từ giấy sang điện tử, là chuyển đổi cách ghi nhận từ thủ công sang máy tính, còn việc chuyển giao tài sản vẫn diễn ra trong một hệ thống tập trung; còn bây giờ, tài sản có thể được chuyển trong một hệ thống trực tiếp hơn, tức là trên chuỗi (chain).

Hiện tại, sự khác biệt chưa rõ ràng vì nhịp độ vẫn chưa thay đổi, quy mô chưa lớn, nhưng một biến số nền đã thay đổi, đó chính là thời gian để hoàn tất một giao dịch đầy đủ.

Từ giấy sang điện tử, quy trình vốn mất vài ngày giờ chỉ còn vài giờ; còn từ điện tử sang chuỗi, nếu tiếp tục thúc đẩy, có thể rút ngắn quá trình từ vài giờ hoặc một ngày xuống còn vài phút.

Song song đó, trong tương lai, các giao dịch có thể không còn phải dựa hoàn toàn vào giờ mở cửa và đóng cửa nữa, mà hướng tới hoạt động 24/7. Sau đó, việc thanh toán giao dịch cổ phiếu cũng không còn chỉ dựa vào hệ thống ngân hàng và tiền pháp định, mà vai trò của stablecoin sẽ tăng lên, vì nó có thể thực hiện thanh toán ngay trên chuỗi và hoạt động suốt ngày đêm.

“2029” chính là “1929”

Nhưng điều này sẽ dẫn đến kết quả gì?

Chúng ta muốn nhấn mạnh rằng, cùng một quy mô dòng tiền, khi hiệu quả được nâng cao, có thể sử dụng nhiều lần hơn, sẽ tạo ra nhiều tính thanh khoản hơn.

Và khi quá trình này tiếp tục diễn ra, cơ chế định giá, nhịp vận hành của thị trường, cách dòng tiền lưu chuyển đều sẽ thay đổi theo. Không chỉ là công nghệ, mà còn là tốc độ phản ứng và cách biến động của toàn thị trường.

Phải biết rằng, khi tính thanh khoản được mở rộng, nó sẽ không phân bổ đều, mà sẽ tập trung vào những tài sản dễ hình thành sự đồng thuận nhất, tức là ưu tiên đổ dồn vào những tài sản có tính thanh khoản tốt nhất hoặc có câu chuyện rõ ràng nhất, đẩy giá tăng nhanh trong thời gian ngắn.

Điều này không phải là hiếm trong lịch sử.

Trong bong bóng internet đầu thế kỷ 21, dòng tiền cũng trải qua quá trình tương tự. Khi môi trường lãi suất nới lỏng và công nghệ internet phát triển mạnh mẽ, lượng lớn dòng tiền đổ vào các công ty internet, vì chúng dễ dàng kể câu chuyện nhất.

Nhưng rõ ràng, sự tập trung này sẽ dẫn đến bong bóng. Bởi trong môi trường thanh khoản dồi dào, việc giá tăng đã trở thành một tín hiệu, thu hút thêm dòng tiền đổ vào, thúc đẩy giá tiếp tục tăng.

Vì vậy, trong bong bóng internet, những công ty chưa có lợi nhuận nhưng có câu chuyện rõ ràng, kỳ vọng nhất đã được định giá vượt xa giá trị thực.

Lần này, việc Nasdaq token hóa làm cho tính thanh khoản dễ dàng được giải phóng hơn, dòng tiền dễ tập trung hơn, vòng quay nhanh hơn, phản hồi giá cũng nhanh hơn. Điều này khiến cho đà tăng vốn cần nhiều năm mới hình thành trước đây, có thể hoàn thành trong thời gian ngắn hơn; những rủi ro cần thời gian dài để tiêu hóa, cũng có thể được giải phóng trong giai đoạn tập trung hơn.

Thị trường không chỉ trở nên sôi động hơn, mà còn trở nên nhạy cảm và cực đoan hơn, nhưng phần lớn nhà đầu tư có thể vẫn chưa nhận thức rõ rằng tình hình này đã đến.

Nhìn lại lịch sử, mỗi lần nâng cấp hệ thống tài chính đều mang lại những biến động dữ dội về giá tài sản.

Nếu nói năm 1929 bắt nguồn từ sự cuồng nhiệt do công nghệ sản xuất quy mô lớn và mở rộng tài chính gây ra, thì ngày nay, hạ tầng mới đang âm thầm được xây dựng, định hình lại quá trình mở rộng tính thanh khoản, và để những rủi ro tích tụ đó bùng phát trong tương lai.

Vì vậy, chúng ta thường nói rằng, năm 2029 có thể chính là năm 1929. Nhưng vấn đề là, làm thế nào để cảnh báo sớm về điều này? Hãy để lại suy nghĩ của bạn trong phần bình luận.