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Finalmente tive tempo para escrever este post. As informações chave da ata do FOMC. Inflação e Emprego 1) Inflação Tendência: O Fed é claro e assertivo em sua avaliação, indicando uma desaceleração geral da tendência, especialmente ao excluir dados extremos (itens de volatilidade extrema), o que mostra uma desaceleração mais significativa. Estruturalmente, a inflação de bens está se aproximando da normalidade, enquanto os serviços essenciais enfrentam pressão. Principalmente devido ao atraso na inflação dos serviços habitacionais e ao fato de os serviços essenciais não habitacionais ainda estarem acima dos níveis pré-pandemia. 📢 预期:总体说来,Fed认为长期预期稳定,短期预期波动但并没有脱锚。 同时也提到了关税和移民对通胀的扰动。 2）Emprego 整体对就业判断相对乐观,目前的判断是Equilíbrio entre oferta e procura; 名义工资增速back, 实际工资则因为通胀下降,rise,mas a taxa de crescimento é superior a 2% 通胀相一致的水平。 Em segundo lugar, a operação SOMA 📢 整个缩表规模大于2万亿,准备金余额目前大致维持在3.2万亿。 逆回购规模持续下降,这反映了MMF市场转向了高收益的国库券/回购协议。 📢O julgamento da Reserva Federal é que a gestão global da liquidez deve passar de 'excesso' para 'suficiente'. 3. Determinação financeira Destacou-se a vulnerabilidade relacionada com a alavancagem, o banco central mencionou algumas: 1)银行监管资本比率以及持有的大量长期资产。 📢 联储这个表达其实暗示了:尽管银行的资本缓冲余地较高,但是由于银行持有了大量的长债,因此长期国债收益率继续维持高位甚至是反转再上行,那么这些长期资产的风险暴露则会上升,特别是HTM资产的亏损。 另外一个隐含的风险则是类似房地产的长期贷款taxa de juros 面临重置压力,违约率也会攀升。 📢 另外引发的一个讨论是SLR,尽管资本充足,但是如果分母的风险敞口继续扩大,会迫使银行因为压低SLR比率而收缩资产负债表。 更进一步的会引发掉期市场的流动性下降(银行是掉期市场主要工市方) 📢As discussões acima mencionadas podem significar que, pelo menos no que diz respeito aos requisitos de regulação de capital / alavancagem SLR, o Fed poderá ajustar as regras de cálculo ou, em situações de maior pressão, conceder isenções temporárias (como em 2020). 2) Financiamento não-estrôncio 枺构,特别是对冲 fund的leverage。 📢 作为国债基差交易的主要参与方(买入现货国债,卖出期货,套取价差),此类价差交易多数带leverrod,通常的资金融出是在回购市场(短期融资)。 📢 因此,如果interest rate (国债yield衡量)rise,甚至导向interest rate scenario,基差扩大band 来可能触发Margin call,若流动性不够,则被迫平仓,进而导致螺旋抛售。 Em quarto lugar, o pensamento sobre a beleza da mesa 纪要提到:多個参与者指出,在债务上限问题得到解决之前,考虑暂停或减缓资产负债表缩减可能是适当的。 📢 原因在于:由于财政部已经触及债务上限,无法增发新债(指的是净增融资,仍可滚动),如果在特别措施用尽之后,TGA开始消耗,同时会导致国库券的发行供应减少。 📢 在上述情况下,MMF可能会追逐更短的国库券,可能会与SOFR倒挂,会让整个国债yield曲线更加陡峭。 📢 TGA的消耗,在科目上会转向准备金的上升(被动增加),进而通过银行释放流动性。 📢 与此同时,由于美联储的缩表同步还在进行,则会形成一定的对冲(降低流动性释放效应),假设一旦债务上限解决,那么可能在很短时间内,资金会巨量从准备金抽离。 引发阶段性的流动性重大危机。 在这个逻辑上,美联储的这个思考反映了 ⭐️ 并不希望由于国库券的短缺引发interest rate corridor的failure。 ⭐️ Principalmente reservando espaço para a inundação de emissão de títulos após a resolução do limite da dívida, a liquidez de hedge desaba diretamente. 在这份纪要里,美联储的操作难上加难,尽管通胀和就业是主要目标,但是通胀遏制+债务上限博弈+金融稳定的三重约束让美联储更加难以做出相对明确的答案。 基本明确的是,在当前的金融稳定状态下,hike 几乎不太可能,同时如果关税不确定性,继续对美元和长债施压,那么至少可以期待,暂停缩表可以期待。

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