Como pioneira do modelo "empresa de tesouro de Bitcoin", a Strategy (anteriormente MicroStrategy, MSTR) está passando por um teste de mercado sem precedentes.
Em agosto, o preço das ações da Strategy caiu 16,8% acumuladamente, eliminando a maior parte do prêmio que a empresa desfrutava em relação à sua posição em Bitcoin a longo prazo.
As preocupações do mercado vêm principalmente da repentina mudança na estratégia de financiamento da Strategy. A empresa havia planejado arrecadar fundos através de ações preferenciais para comprar bitcoins, mas recentemente arrecadou apenas 47 milhões de dólares, muito abaixo do esperado. Para compensar a deficiência, a Strategy reiniciou o plano de emissão de ações ordinárias, violando a promessa anterior de limitar a diluição.
Esta reversão estratégica não apenas prejudica a confiança dos investidores, mas também representa uma ameaça ao modelo de tesouraria do Bitcoin como um todo. Atualmente, as tesourarias empresariais que imitam o modelo Strategy detêm mais de 108 bilhões de dólares em Bitcoin, o que representa 4,7% do suprimento total. Se a vantagem de prêmio do Strategy colapsar, a sustentabilidade deste modelo será amplamente questionada.
A Ruptura do "Modo de Tesouraria"
A lógica comercial da Strategy foi uma vez vista como um caso inovador em Wall Street: financiar a compra de Bitcoin através da emissão de obrigações e ações, e depois depender da valorização oferecida pelo mercado para expandir continuamente.
Este modelo, iniciado em 2020, rapidamente acendeu a tendência de alocação de ativos digitais nas finanças corporativas. Até o momento, mais de cem empresas em todo o mundo seguiram o exemplo, detendo um total de aproximadamente 108 bilhões de dólares em Bitcoin, representando 4,7% do total em circulação.
E agora, este modelo está a enfrentar ventos contrários.
No final de julho, a Strategy comprometeu-se a não emitir ações, exceto em situações especiais, quando a multiplicação das posições em Bitcoin (mNAV) fosse inferior a 2,5. Mas apenas duas semanas depois, essa diretriz foi relaxada, e em 25 de agosto, a empresa emitiu quase 900.000 novas ações.
Este ato de "quebrar a palavra" gerou uma crise de confiança entre os investidores, pressionando ainda mais a baixa do prêmio.
O preço das ações da Strategy não está mais relacionado ao seu negócio de software, mas sim ancorado no mNAV. No passado, esse múltiplo flutuou entre crises e mercados em alta devido à volatilidade do mercado, como durante o colapso da Terra-Luna, quando se contraiu significativamente, e após a reeleição de Trump, quando subiu para 3,4 vezes. Agora, o mNAV caiu para 1,57 vezes, e a queda ocorreu em um cenário onde o Bitcoin ainda se mantém forte, mostrando que a confiança do mercado no "modelo de tesouraria" em si está começando a vacilar.
Os analistas apontam que, quando as empresas optam por continuar a emitir ações em níveis baixos de mNAV, isso pode desencadear um "flywheel negativo": a queda do preço das ações enfraquece a capacidade de compra de moedas, corroendo ainda mais a confiança do mercado, levando a uma compressão acelerada do prémio.
De acordo com Jake Ostrovskis, principal analista da Wintermute Trading Desk: "A diminuição do prêmio é uma resposta natural à concorrência e a alternativas para obter exposição a ativos digitais. Além disso, a retirada da orientação sobre não emitir ações abaixo de 2,5 vezes o mNAV forçou o mercado a reavaliar a estratégia da empresa a curto prazo."
A ascensão dos ETFs de Bitcoin à vista, a diversificação de ativos e a pressão geral sobre as empresas de tesouraria de Bitcoin.
Não é apenas uma estratégia, as empresas de tesouraria de Bitcoin enfrentam pressão generalizada.
De acordo com dados da Capriole Investments, quase um terço das empresas cotadas que incorporaram Bitcoin nos seus balanços patrimoniais têm agora o preço das suas ações abaixo do valor dessas reservas. As pequenas empresas são particularmente vulneráveis: as restrições de liquidez tornam a emissão de ações mais difícil, enquanto a dependência de obrigações convertíveis traz encargos de juros e riscos de vencimento.
O fundador da Capriole, Charles Edwards, disse: “O que acontecerá se o Bitcoin cair 50%? O entusiasmo pelas tesourarias das empresas diminuirá, o mNAV será comprimido e centenas de empresas começarão a questionar sua estratégia de tesouraria.”
Outro desafio vem da ascensão dos ETFs de Bitcoin à vista. Inicialmente, as estratégias e os ETFs à vista beneficiaram-se da recuperação do preço do Bitcoin após as eleições nos EUA, mas, uma vez que os fundos oferecem exposição ao Bitcoin sem os riscos associados à governança corporativa, alavancagem ou diluição, a vantagem relativa das empresas de tesouraria de Bitcoin está a enfraquecer cada vez mais.
Ao mesmo tempo, a atenção está a mudar para outras criptomoedas, como o Ethereum e o Solana, com algumas pessoas a acreditar que esses ativos são mais adequados para finanças descentralizadas. Apenas o tesouro focado no Ethereum já investiu mais de 19 mil milhões de dólares.
Embora o Bitcoin tenha recuado a partir do pico alcançado no início deste mês, ainda está apoiado pela alocação institucional. Muitas empresas de tesouraria mais novas compraram acima de 100 mil dólares e, se o mercado mudar, faltarão fundamentos para sustentá-las.
A professora de direito da universidade americana Hilary Allen apontou: "Além das emoções, não há nada por trás do Bitcoin."
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O prémio das participações em Bitcoin foi reduzido a mais da metade, e o líder em encriptação MSTR enfrenta dificuldades.
Autor: Bu Shuqing, Wall Street Watch
Como pioneira do modelo "empresa de tesouro de Bitcoin", a Strategy (anteriormente MicroStrategy, MSTR) está passando por um teste de mercado sem precedentes.
Em agosto, o preço das ações da Strategy caiu 16,8% acumuladamente, eliminando a maior parte do prêmio que a empresa desfrutava em relação à sua posição em Bitcoin a longo prazo.
As preocupações do mercado vêm principalmente da repentina mudança na estratégia de financiamento da Strategy. A empresa havia planejado arrecadar fundos através de ações preferenciais para comprar bitcoins, mas recentemente arrecadou apenas 47 milhões de dólares, muito abaixo do esperado. Para compensar a deficiência, a Strategy reiniciou o plano de emissão de ações ordinárias, violando a promessa anterior de limitar a diluição.
Esta reversão estratégica não apenas prejudica a confiança dos investidores, mas também representa uma ameaça ao modelo de tesouraria do Bitcoin como um todo. Atualmente, as tesourarias empresariais que imitam o modelo Strategy detêm mais de 108 bilhões de dólares em Bitcoin, o que representa 4,7% do suprimento total. Se a vantagem de prêmio do Strategy colapsar, a sustentabilidade deste modelo será amplamente questionada.
A Ruptura do "Modo de Tesouraria"
A lógica comercial da Strategy foi uma vez vista como um caso inovador em Wall Street: financiar a compra de Bitcoin através da emissão de obrigações e ações, e depois depender da valorização oferecida pelo mercado para expandir continuamente.
Este modelo, iniciado em 2020, rapidamente acendeu a tendência de alocação de ativos digitais nas finanças corporativas. Até o momento, mais de cem empresas em todo o mundo seguiram o exemplo, detendo um total de aproximadamente 108 bilhões de dólares em Bitcoin, representando 4,7% do total em circulação.
E agora, este modelo está a enfrentar ventos contrários.
No final de julho, a Strategy comprometeu-se a não emitir ações, exceto em situações especiais, quando a multiplicação das posições em Bitcoin (mNAV) fosse inferior a 2,5. Mas apenas duas semanas depois, essa diretriz foi relaxada, e em 25 de agosto, a empresa emitiu quase 900.000 novas ações.
Este ato de "quebrar a palavra" gerou uma crise de confiança entre os investidores, pressionando ainda mais a baixa do prêmio.
O preço das ações da Strategy não está mais relacionado ao seu negócio de software, mas sim ancorado no mNAV. No passado, esse múltiplo flutuou entre crises e mercados em alta devido à volatilidade do mercado, como durante o colapso da Terra-Luna, quando se contraiu significativamente, e após a reeleição de Trump, quando subiu para 3,4 vezes. Agora, o mNAV caiu para 1,57 vezes, e a queda ocorreu em um cenário onde o Bitcoin ainda se mantém forte, mostrando que a confiança do mercado no "modelo de tesouraria" em si está começando a vacilar.
Os analistas apontam que, quando as empresas optam por continuar a emitir ações em níveis baixos de mNAV, isso pode desencadear um "flywheel negativo": a queda do preço das ações enfraquece a capacidade de compra de moedas, corroendo ainda mais a confiança do mercado, levando a uma compressão acelerada do prémio.
De acordo com Jake Ostrovskis, principal analista da Wintermute Trading Desk: "A diminuição do prêmio é uma resposta natural à concorrência e a alternativas para obter exposição a ativos digitais. Além disso, a retirada da orientação sobre não emitir ações abaixo de 2,5 vezes o mNAV forçou o mercado a reavaliar a estratégia da empresa a curto prazo."
A ascensão dos ETFs de Bitcoin à vista, a diversificação de ativos e a pressão geral sobre as empresas de tesouraria de Bitcoin.
Não é apenas uma estratégia, as empresas de tesouraria de Bitcoin enfrentam pressão generalizada.
De acordo com dados da Capriole Investments, quase um terço das empresas cotadas que incorporaram Bitcoin nos seus balanços patrimoniais têm agora o preço das suas ações abaixo do valor dessas reservas. As pequenas empresas são particularmente vulneráveis: as restrições de liquidez tornam a emissão de ações mais difícil, enquanto a dependência de obrigações convertíveis traz encargos de juros e riscos de vencimento.
O fundador da Capriole, Charles Edwards, disse: “O que acontecerá se o Bitcoin cair 50%? O entusiasmo pelas tesourarias das empresas diminuirá, o mNAV será comprimido e centenas de empresas começarão a questionar sua estratégia de tesouraria.”
Outro desafio vem da ascensão dos ETFs de Bitcoin à vista. Inicialmente, as estratégias e os ETFs à vista beneficiaram-se da recuperação do preço do Bitcoin após as eleições nos EUA, mas, uma vez que os fundos oferecem exposição ao Bitcoin sem os riscos associados à governança corporativa, alavancagem ou diluição, a vantagem relativa das empresas de tesouraria de Bitcoin está a enfraquecer cada vez mais.
Ao mesmo tempo, a atenção está a mudar para outras criptomoedas, como o Ethereum e o Solana, com algumas pessoas a acreditar que esses ativos são mais adequados para finanças descentralizadas. Apenas o tesouro focado no Ethereum já investiu mais de 19 mil milhões de dólares.
Embora o Bitcoin tenha recuado a partir do pico alcançado no início deste mês, ainda está apoiado pela alocação institucional. Muitas empresas de tesouraria mais novas compraram acima de 100 mil dólares e, se o mercado mudar, faltarão fundamentos para sustentá-las.
A professora de direito da universidade americana Hilary Allen apontou: "Além das emoções, não há nada por trás do Bitcoin."