Atualmente, o sistema de pagamentos transfronteiriços global depende fortemente da arquitetura "SWIFT+CHIPS", apresentando problemas de baixa eficiência, fraca regulamentação e "armação" política. Nesse contexto, o projeto mBridge, promovido por bancos centrais multilaterais, e a solução de stablecoin liderada pelo setor privado tornaram-se dois caminhos inovadores que evoluem em paralelo. O primeiro se baseia na confiança dos bancos centrais e na tecnologia de registro distribuído, construindo uma rede de liquidação em tempo real ponto a ponto de CBDC transfronteiriça; o segundo realiza a compressão de custos e a liquidação quase instantânea em cenários de pagamentos frequentes e de baixo valor através de blockchain pública. Este artigo sistematicamente revisa as arquiteturas tecnológicas, modelos de governança e cenários de aplicação de ambos, revelando sua relação complementar entre conformidade soberana e eficiência de mercado. A pesquisa descobriu que o futuro do sistema de pagamentos transfronteiriços pode apresentar um padrão de "duas vias paralelas": mBridge reforça a infraestrutura de liquidação oficial, enquanto as stablecoins preenchem a lacuna da inclusão financeira. O desenvolvimento colaborativo de ambos impulsionará o sistema de pagamentos global em direção a uma evolução mais eficiente e descentralizada.
Palavras-chave: pagamentos transfronteiriços; mBridge; CBDC; stablecoin; sistema SWIFT
O suporte central do atual sistema de pagamentos transfronteiriços global é a arquitetura de duas camadas composta por "SWIFT+CHIPS" (Associação de Telecomunicações Financeiras Interbancárias Mundiais + Sistema de Pagamentos Interbancários da Câmara de Compensação de Nova Iorque). O SWIFT, como sistema global de comunicação de mensagens interbancárias, assume principalmente a função de transmissão de informações, enquanto a liquidação de fundos é realizada através do CHIPS. Como os bancos locais dos EUA podem abrir contas diretamente no Banco da Reserva Federal de Nova Iorque para liquidação, enquanto os bancos não americanos devem acessar indiretamente o sistema CHIPS através de seus bancos correspondentes nos EUA, esse modelo gera um padrão de bancos correspondentes em múltiplos níveis e etapas, resultando em altos custos de pagamentos transfronteiriços, atrasos na eficiência temporal e limitações na eficiência regulatória.
Nos últimos anos, os EUA impuseram sanções a outros países através do SWIFT e CHIPS, fazendo com que os riscos políticos do sistema de pagamentos transfronteiriços se tornassem cada vez mais evidentes, e a exploração de mecanismos alternativos se tornasse cada vez mais urgente em todo o mundo. Nesse contexto, a "ponte monetária multilateral" (mBridge), centrada nas moedas digitais dos bancos centrais (CBDC), e as "stablecoins blockchain" emitidas pelo setor privado tornaram-se dois caminhos de evolução paralela. A primeira é uma rede de liquidação transfronteiriça de CBDC coordenada pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS), que constrói uma plataforma universal baseada em tecnologia de contabilidade distribuída, apoiando vários bancos centrais a emitir e trocar diretamente suas CBDCs para liquidações de pagamentos transfronteiriços (Song Shuang, 2024); a segunda é uma stablecoin na cadeia emitida pelo setor privado, geralmente totalmente colateralizada por moeda fiduciária, títulos do governo e outros ativos, construindo uma rede de pagamentos transfronteiriços descentralizada baseada em blockchain pública e utilizando meios tecnológicos para contornar intermediários financeiros tradicionais (Lu Minfeng et al., 2025). Embora existam diferenças significativas em termos de arquitetura técnica, lógica de governança e cenários de aplicação, ambos visam resolver os gargalos estruturais existentes no sistema tradicional.
Este artigo, com base na análise dos mecanismos de funcionamento e das limitações dos sistemas de pagamento tradicionais, avalia separadamente os princípios de desenvolvimento, a arquitetura técnica e as tendências de aplicação dos caminhos mBridge e das stablecoins, comparando ainda as suas vantagens institucionais e riscos potenciais, e apresentando sugestões políticas para a construção do sistema de pagamento transfronteiriço na China.
01A dinâmica de inovação do sistema global de pagamentos transfronteiriços
Atualmente, o sistema global de pagamentos transfronteiriços, que depende principalmente do "SWIFT+CHIPS", apresenta características de alta centralização, padrão do dólar e complexidade hierárquica, e enfrenta os seguintes três problemas: primeiro, baixa eficiência e altos custos. O modelo tradicional de bancos correspondentes requer a passagem por múltiplos nós, incluindo o banco emissor, banco intermediário e banco receptor, além de lidar com diferentes fusos horários, regulamentações e sistemas, resultando em um tempo médio de 3 a 5 dias úteis para uma remessa transfronteiriça. Além disso, cada etapa pode incorrer em taxas, e a conversão de moeda também está sujeita a perdas devido a spreads, tornando o custo total da transação excessivamente alto (Xue Xinhong et al., 2024), especialmente desfavorável para pagamentos de baixo valor e usuários de países em desenvolvimento. Segundo, a fragmentação das informações regulatórias e a ampliação dos riscos de conformidade. Devido ao fluxo de informações do SWIFT enquanto o fluxo de fundos é formado por transferências entre contas, resulta em uma cadeia desalinhada.
Os reguladores enfrentam enormes desafios para compreender plenamente o estado das transações e os caminhos de financiamento em tempo real, enquanto a conformidade com a lavagem de dinheiro e a revisão da conformidade contra o financiamento do terrorismo enfrenta enormes desafios. Além disso, o sistema é suscetível a ser instrumentalizado por ferramentas geopolíticas. A neutralidade do SWIFT está sob suspeita. Historicamente, os EUA já utilizaram várias vezes sua influência sobre os sistemas SWIFT e CHIPS para impor sanções financeiras a outros países, como a exclusão de vários bancos iranianos do sistema SWIFT, o que causou um grande impacto na economia iraniana; após a eclosão do conflito Rússia-Ucrânia em 2022, alguns bancos russos foram desconectados do SWIFT.
02mBridge: A ponte de moeda digital liderada pelo banco central
(I) Arquitetura técnica, princípios do mecanismo e significado do desenvolvimento
mBridge como a primeira plataforma de pagamento transfronteiriço com moeda digital de banco central multilateral do mundo, através da inovação da fusão de tecnologia de livro-razão distribuído (DLT) com CBDC, construiu um novo paradigma de pagamento transfronteiriço eficiente, de baixo custo e seguro. Seu princípio central reside na utilização das características da tecnologia de livro-razão distribuído e da CBDC para construir uma rede de pagamento transfronteiriço descentralizada. Nesta rede, os bancos centrais ou autoridades monetárias de diferentes países e regiões participam como nós, mantendo em conjunto um livro-razão sincronizado e atualizado em tempo real, registrando cada transação de pagamento transfronteiriço de forma digital na blockchain, assegurando a imutabilidade, transparência e rastreabilidade das transações. Especificamente, a plataforma mBridge conecta os sistemas de moeda digital dos bancos centrais ou autoridades monetárias dos países e regiões através do design de "rede de corredores". Ao realizar pagamentos transfronteiriços, os bancos comerciais primeiro trocam a CBDC de seu país ou região por certificados de depósito (DR) na plataforma, e então realizam transferências e liquidações ponto a ponto através da tecnologia blockchain. Todo o processo contorna várias etapas de bancos intermediários no pagamento transfronteiriço tradicional, reduzindo significativamente o processo de transação, diminuindo os custos e o tempo de atraso das transações, enquanto aumenta a transparência e a segurança das transações.
O projeto mBridge segue três princípios principais: "sem perdas, em conformidade e interconexão", garantindo que a soberania monetária de cada país e região não seja violada. Isso é feito através de um módulo de regulação incorporado que atende aos requisitos diferenciados de cada país e região, permitindo uma integração sem costura entre diferentes sistemas de CBDC. Esses princípios estabelecem a base para a operação estável e ampla aceitação do mBridge, permitindo que ele desempenhe um papel importante em um complexo ambiente financeiro internacional.
O mBridge tem uma importância significativa para a internacionalização do renminbi. Através da plataforma mBridge, o renminbi digital pode circular e liquidar transações internacionais de forma mais conveniente, expandindo seu uso e participação no mercado de pagamentos internacionais, além de elevar o status e a influência do renminbi no cenário global. Por exemplo, no âmbito da iniciativa "Uma Faixa, Uma Rota", a China fornece infraestrutura de DLT a países em desenvolvimento como Bangladesh e Egito, em troca de assistência técnica para aumentar a proporção de reservas em renminbi. Ao mesmo tempo, o mBridge também oferece uma plataforma de cooperação e intercâmbio para as CBDCs de outros países e regiões, promovendo a diversificação e o desenvolvimento equilibrado do sistema monetário global, tornando-se um campo de testes para a reforma do sistema monetário internacional.
(II) Progresso do projeto e resultados da aplicação
O projeto mBridge, como um dos maiores projetos de pagamento transfronteiriço de CBDC do mundo, já alcançou avanços significativos na transição de conceito para implementação, tanto nacional quanto internacionalmente. Internacionalmente, em 2022, o projeto mBridge completou o primeiro teste piloto baseado em cenários de transação reais, realizando um total de 164 pagamentos transfronteiriços e liquidações de câmbio, com um valor de liquidação equivalente a mais de 150 milhões de RMB. O Banco Central da Arábia Saudita tornou-se um parceiro completo do projeto mBridge em junho de 2024 e, em setembro do mesmo ano, iniciou a liquidação de petróleo em RMB, marcando a entrada do sistema de precificação do comércio de energia em uma nova fase impulsionada por moedas digitais. Esses projetos validaram o potencial do mBridge em aumentar a eficiência dos pagamentos transfronteiriços e reduzir custos, demonstrando sua viabilidade e vantagens em aplicações práticas.
No país, o mBridge foi implementado em locais como Wenzhou e Huzhou em Zhejiang, Foshan em Guangdong e Guangxi, facilitando o processo de recebimento de pagamentos em RMB para empresas. Através da plataforma mBridge, o tempo de transação internacional das empresas foi drasticamente reduzido; remessas que antes levavam 24 horas para serem creditadas, agora podem ser concluídas em 1 hora. Além disso, é possível evitar taxas de telecomunicações do SWIFT e comissões de bancos correspondentes, aumentando significativamente a eficiência dos pagamentos transfronteiriços, reduzindo os custos de transação e os riscos de câmbio para as empresas, proporcionando um serviço de pagamento mais conveniente e eficiente para o comércio e investimento internacional, tornando-se um importante veículo para a internacionalização do RMB.
(iii) Desafios regulatórios e soluções
mBridge, como uma infraestrutura inovadora de pagamentos transfronteiriços, enfrenta os seguintes desafios em sua aplicação e promoção global: primeiro, o núcleo do mBridge reside na conexão de sistemas de CBDC de diferentes países e regiões, baseados em diferentes arquiteturas tecnológicas, o que apresenta grandes dificuldades em garantir a interação sem costura, segura e eficiente entre esses sistemas heterogêneos. Qualquer falha técnica ou atualização de uma das partes pode afetar a estabilidade de toda a rede. Em segundo lugar, o mBridge envolve bancos centrais ou autoridades monetárias e órgãos reguladores de vários países e regiões, tornando difícil estabelecer uma estrutura de governança eficiente, justa e amplamente aceita em aspectos como mecanismos de decisão, padrões de admissão e compartilhamento de custos. Os bancos centrais ou autoridades monetárias de diferentes países e regiões apresentam diferenças significativas em design de CBDC, privacidade de dados, combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo, e gestão de fluxos de capital, e harmonizar muitos desses aspectos requer um grande investimento de mão de obra, recursos e tempo. Terceiro, o mBridge oferece liquidações transfronteiriças quase em tempo real, o que pode acelerar o fluxo de capital e amplificar os efeitos sobre as flutuações das taxas de câmbio e do mercado financeiro. Em períodos de pressão, a rápida fuga de capitais pode agravar a instabilidade financeira, e as fricções na conexão com o sistema financeiro tradicional podem criar novos pontos de risco sistêmico.
A robust desenvolvimento do mBridge requer soluções sistemáticas e governança colaborativa internacional. Por um lado, o mBridge continuará a fortalecer a conexão com outros sistemas de pagamento internacionais e padrões, melhorando sua interoperabilidade e compatibilidade. Por exemplo, o mBridge pode se conectar a sistemas tradicionais de pagamento, como o sistema SWIFT e o sistema CIPS, para construir uma infraestrutura de dupla via "tradicional + moeda digital", formando um efeito complementar e promovendo conjuntamente a otimização e atualização do sistema global de pagamentos transfronteiriços. Por outro lado, o mBridge irá incentivar os bancos centrais ou autoridades monetárias de diferentes países e regiões a aperfeiçoar ainda mais o quadro regulatório das CBDCs, fortalecendo a cooperação e coordenação internacionais, e estabelecendo um sistema regulatório de pagamentos transfronteiriços mais unificado, transparente e eficiente. Isso ajudará a prevenir riscos financeiros, manter a estabilidade financeira e fornecer uma sólida garantia regulatória para o desenvolvimento saudável do mBridge.
03Stablecoins: uma solução técnica impulsionada pela eficiência do mercado
(1) Definição, Mecanismo de Funcionamento e Vantagens Competitivas
As stablecoins são um design inovador de sistema monetário, que não se assemelha às moedas fiduciárias tradicionais e também possui diferenças essenciais em relação às criptomoedas altamente voláteis, combinando características de estabilidade de valor das moedas fiduciárias tradicionais com as vantagens tecnológicas das criptomoedas. O mecanismo central das stablecoins pode ser resumido da seguinte forma: emitidas pelo setor privado, com 100% de ativos reais como reservas, que podem ser uma única moeda fiduciária nacional ou estrangeira, ou uma combinação diversificada de ativos financeiros, como títulos do governo, metais preciosos ou até outras criptomoedas. No nível técnico, baseia-se na DLT para construir sistemas de emissão e circulação, garantindo a transparência, imutabilidade e descentralização das transações. Tomando como exemplo o quadro regulatório das stablecoins na região de Hong Kong, o design do sistema é típico. Os emissores, como entidades privadas, devem reservar ativos reais de alta liquidez que sejam equivalentes para apoiar a emissão de stablecoins, como depósitos em dólares de Hong Kong, reservas de câmbio ou títulos de classe AAA, e devem ser auditados regularmente por uma entidade de auditoria de terceiros para verificar a adequação das reservas.
Este design garante que cada moeda estável tenha reservas de ativos reais, permitindo que os detentores da moeda estável possam resgatar seus ativos de reserva a qualquer momento, efetivamente prevenindo o risco de emissão excessiva de moeda. Quando os ativos de reserva são moeda fiduciária, a moeda estável torna-se, na prática, uma extensão digital da moeda fiduciária, com um nível de crédito próximo ao da moeda soberana. Além disso, devido às características do livro-razão distribuído, as transações de moeda estável possuem anonimato limitado, ou seja, as informações de transação dos usuários comuns são protegidas por criptografia, enquanto as autoridades reguladoras podem acessar dados de rastreamento de transações específicas por meio de autorização legal, o que protege a privacidade dos agentes do mercado e fornece aos órgãos judiciais e reguladores os meios necessários para supervisão. Ademais, a característica de transação ponto a ponto do livro-razão distribuído confere à moeda estável a vantagem inerente de pagamentos transfronteiriços, permitindo superar as limitações tradicionais das fronteiras nacionais e fornecer soluções de baixo atrito para sistemas de pagamento internacionais.
(ii) Histórico de desenvolvimento e eventos de risco
A criação de stablecoins visa resolver a contradição estrutural entre a volatilidade dos preços dos ativos criptográficos e as funções monetárias, tornando-se uma ponte entre as finanças tradicionais e as finanças criptográficas. Como a primeira stablecoin, o USDT, lançado pela Tether em 2014, utiliza um mecanismo de reserva de ativos em dólares, alcançando uma ancoragem de 1:1 com o dólar e operando na blockchain. Com o avanço das criptomoedas
Desenvolvimento do mercado, até 30 de junho de 2025, o valor de mercado do USDT atinge 157,740 milhões de dólares, representando cerca de 62% do mercado global de stablecoins, tornando-se o meio de troca mais importante em criptomoedas. Seu cenário de aplicação também se expandiu do comércio de criptomoedas para o setor financeiro tradicional, sendo cada vez mais aceito por instituições financeiras e empresas como uma ferramenta de pagamento transfronteiriço. A estrutura de ativos de reserva também passou de um único dólar para uma diversidade que inclui ativos criptográficos, ouro, dívida corporativa, entre outros, aumentando tanto a capacidade de resistência a riscos quanto refletindo a preocupação do mercado com a desvalorização das moedas fiduciárias.
Como ferramenta natural de pagamento transfronteiriço, as stablecoins superaram as limitações geográficas dos sistemas de pagamento tradicionais, graças à sua característica de descentralização, permitindo a circulação transfronteiriça a um custo mais baixo e com maior eficiência, especialmente oferecendo soluções de pagamento e poupança convenientes para habitantes de regiões com infraestrutura financeira fraca. No entanto, dados do Banco Mundial mostram que 23% do fluxo transfronteiriço de stablecoins não foi incluído nas estatísticas de balança de pagamentos, representando um desafio para a soberania monetária e o controle de capitais de países e regiões. Ao mesmo tempo, a diversificação dos ativos de reserva, embora aumente a estabilidade, traz novos riscos - em 2022, a TerraUSD enfrentou um colapso de 40 bilhões de dólares em valor de mercado devido à falha do algoritmo, expondo a vulnerabilidade sistêmica das stablecoins sem ativos suficientes para sustentá-las.
(Três) Desafios regulatórios e soluções
As stablecoins emerge as a new financial tool, they showcase tremendous development potential thanks to advancements in blockchain technology and the growing market demand for digital currencies. Their decentralized and efficient characteristics make them promising competitors to traditional payment systems, especially in the realm of cross-border payments. However, to transform this potential into reality and ensure their long-term healthy development, stablecoins must overcome three core challenges: first, issues related to value stability and asset security, including the lack of uniform standards for reserve asset management, technological vulnerabilities, and network attack risks; second, the regulatory complexities arising from cross-border circulation, such as difficulties in international regulatory coordination and risks of potential illegal activities; third, the potential impact on the traditional financial system, including the weakening of bank credit capacity and the transmission of market volatility to traditional financial sectors.
Diante dos desafios mencionados, é necessário buscar um equilíbrio entre inovação e segurança, eficiência e estabilidade. Em primeiro lugar, as autoridades reguladoras devem construir um sistema abrangente de regulamentação de stablecoins, incluindo a implementação de rigorosas avaliações de qualificação para os emissores e o fortalecimento da supervisão dos ativos de reserva (como auditorias independentes regulares e divulgação transparente). Em segundo lugar, considerando a natureza transnacional das stablecoins, é imprescindível fortalecer a cooperação regulatória internacional, estabelecendo padrões uniformes através de organizações internacionais e criando mecanismos de compartilhamento de informações transfronteiriças e prevenção conjunta de riscos. Por fim, a formulação de políticas deve considerar tanto o incentivo à inovação quanto a prevenção de riscos, por exemplo, apoiando a pesquisa e desenvolvimento tecnológico através de sandbox regulatórios, enquanto se fortalece a proteção ao consumidor e a educação sobre riscos. Através deste caminho abrangente, as stablecoins poderão superar os obstáculos atuais e alcançar um desenvolvimento sólido no sistema financeiro global.
04A concorrência entre pontes de moeda e stablecoins
mBridge e as stablecoins representam a evolução em dupla trilha do "caminho soberano" e do "caminho do mercado", formando um distinto "cenário de competição e cooperação" no campo dos pagamentos transfronteiriços.
Por um lado, a diferença em sua lógica técnica e institucional (veja a Tabela 1) constitui a base da concorrência. As stablecoins, baseadas em blockchain pública, contratos inteligentes e ecossistemas financeiros abertos, possuem características de baixo custo de acesso e alta programabilidade, sendo mais adequadas para cenários de pagamento de varejo de alta frequência e fragmentados, como remessas internacionais e liquidações de e-commerce, mas sua característica de descentralização pode enfraquecer a soberania monetária e a transparência regulatória. Em contraste, o mBridge, que se baseia no framework das moedas digitais dos bancos centrais (CBDC), enfatiza a conformidade regulatória e a estabilidade financeira, sendo atualmente aplicado principalmente em liquidações transfronteiriças de grandes montantes e em nível atacadista, embora tenha reduzido o risco sistêmico, sua flexibilidade é menor. Essa diferenciação de cenários resulta em potenciais efeitos de substituição entre os dois em múltiplos níveis de pagamento, especialmente em mercados emergentes com recursos limitados, onde a ponderação entre custo de acesso, controle soberano e eficiência de liquidez cria uma dinâmica de "um sobe, outro desce".
Por outro lado, a complementaridade ecológica e a diferenciação funcional trazem espaço para a cooperação. As duas funções têm uma posição complementar natural, com as stablecoins focadas na alta demanda de varejo, como remessas pessoais e pagamentos de baixo valor; o mBridge, por sua vez, serve para a liquidação de grandes valores no segmento atacadista, como a alocação de reservas entre bancos centrais e a liquidação de empresas multinacionais. Essa estratificação de cenários permite que os dois se desenvolvam em colaboração em diferentes níveis de pagamento, em vez de se substituírem completamente. À medida que as stablecoins se tornam gradualmente mais regulamentadas e os cenários de aplicação do mBridge se expandem, o potencial de cooperação entre ambos em termos de suporte à liquidez, interoperabilidade técnica, entre outros aspectos, poderá se manifestar ainda mais, promovendo em conjunto a formação de um sistema de pagamentos transfronteiriço mais eficiente.
05Sugestões de política para a construção do sistema de pagamentos transfronteiriços em nosso país
Primeiro, aprofundar a construção do principal canal de aplicação da moeda digital RMB no exterior. Deve-se focar na promoção da aplicação da moeda digital RMB na plataforma mBridge, reforçando sua função de liquidação comercial nos países e regiões participantes da iniciativa "Cinturão e Rota", especialmente na região do RCEP. Através da melhoria das políticas de apoio, promover a adesão de mais instituições financeiras internacionais ao sistema mBridge, construindo uma rede de pagamento transfronteiriça centrada na moeda digital RMB. Ao mesmo tempo, combinar mecanismos como a troca de moeda local bilateral para aumentar a proporção do uso do RMB no sistema de pagamentos internacional.
Em segundo lugar, normalizar o desenvolvimento de stablecoins na região de Hong Kong. Baseando-se na posição de Hong Kong como centro financeiro internacional e no quadro regulatório da "Regulamentação de Stablecoins", apoiar instituições financeiras licenciadas a realizar testes de emissão de stablecoins, priorizando a aplicação em cenários de pagamentos de pequeno valor e alta frequência, como comércio eletrônico transfronteiriço e remessas de trabalho. Ao mesmo tempo, reforçar a coordenação com a regulamentação do continente, garantindo que o fluxo de fundos esteja em conformidade com os requisitos de controle de câmbio, e melhorar os mecanismos regulatórios complementares, como a prevenção da lavagem de dinheiro e o fluxo de dados transfronteiriço.
Três é promover de forma constante o desenvolvimento coordenado do sistema de pagamentos transfronteiriços. Com o sistema de pagamentos transfronteiriços em RMB digital (mBridge) como infraestrutura central, desenvolver de forma integrada diversos métodos de pagamento, construindo um ecossistema de pagamentos transfronteiriços classificado e estratificado. Apoiar os bancos comerciais, sob a orientação do banco central, a realizar inovações em pagamentos transfronteiriços em RMB digital de acordo com a legislação, proporcionando soluções de serviço diferenciadas para transações de diferentes tamanhos. Reforçar a coordenação da supervisão de pagamentos transfronteiriços, aperfeiçoar o monitoramento de riscos e o quadro de gestão de conformidade, garantindo o funcionamento seguro e eficiente do sistema de pagamentos.
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A evolução em duas vias do sistema de pagamentos transfronteiriços: a competição e cooperação entre a ponte de moeda e a moeda estável.
Autor: Ren Yiying, Wang Jian, Zhu Yifan, Zhang Xuzheng, Fonte: "Finanças Internacionais"
Resumo
Atualmente, o sistema de pagamentos transfronteiriços global depende fortemente da arquitetura "SWIFT+CHIPS", apresentando problemas de baixa eficiência, fraca regulamentação e "armação" política. Nesse contexto, o projeto mBridge, promovido por bancos centrais multilaterais, e a solução de stablecoin liderada pelo setor privado tornaram-se dois caminhos inovadores que evoluem em paralelo. O primeiro se baseia na confiança dos bancos centrais e na tecnologia de registro distribuído, construindo uma rede de liquidação em tempo real ponto a ponto de CBDC transfronteiriça; o segundo realiza a compressão de custos e a liquidação quase instantânea em cenários de pagamentos frequentes e de baixo valor através de blockchain pública. Este artigo sistematicamente revisa as arquiteturas tecnológicas, modelos de governança e cenários de aplicação de ambos, revelando sua relação complementar entre conformidade soberana e eficiência de mercado. A pesquisa descobriu que o futuro do sistema de pagamentos transfronteiriços pode apresentar um padrão de "duas vias paralelas": mBridge reforça a infraestrutura de liquidação oficial, enquanto as stablecoins preenchem a lacuna da inclusão financeira. O desenvolvimento colaborativo de ambos impulsionará o sistema de pagamentos global em direção a uma evolução mais eficiente e descentralizada.
Palavras-chave: pagamentos transfronteiriços; mBridge; CBDC; stablecoin; sistema SWIFT
O suporte central do atual sistema de pagamentos transfronteiriços global é a arquitetura de duas camadas composta por "SWIFT+CHIPS" (Associação de Telecomunicações Financeiras Interbancárias Mundiais + Sistema de Pagamentos Interbancários da Câmara de Compensação de Nova Iorque). O SWIFT, como sistema global de comunicação de mensagens interbancárias, assume principalmente a função de transmissão de informações, enquanto a liquidação de fundos é realizada através do CHIPS. Como os bancos locais dos EUA podem abrir contas diretamente no Banco da Reserva Federal de Nova Iorque para liquidação, enquanto os bancos não americanos devem acessar indiretamente o sistema CHIPS através de seus bancos correspondentes nos EUA, esse modelo gera um padrão de bancos correspondentes em múltiplos níveis e etapas, resultando em altos custos de pagamentos transfronteiriços, atrasos na eficiência temporal e limitações na eficiência regulatória.
Nos últimos anos, os EUA impuseram sanções a outros países através do SWIFT e CHIPS, fazendo com que os riscos políticos do sistema de pagamentos transfronteiriços se tornassem cada vez mais evidentes, e a exploração de mecanismos alternativos se tornasse cada vez mais urgente em todo o mundo. Nesse contexto, a "ponte monetária multilateral" (mBridge), centrada nas moedas digitais dos bancos centrais (CBDC), e as "stablecoins blockchain" emitidas pelo setor privado tornaram-se dois caminhos de evolução paralela. A primeira é uma rede de liquidação transfronteiriça de CBDC coordenada pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS), que constrói uma plataforma universal baseada em tecnologia de contabilidade distribuída, apoiando vários bancos centrais a emitir e trocar diretamente suas CBDCs para liquidações de pagamentos transfronteiriços (Song Shuang, 2024); a segunda é uma stablecoin na cadeia emitida pelo setor privado, geralmente totalmente colateralizada por moeda fiduciária, títulos do governo e outros ativos, construindo uma rede de pagamentos transfronteiriços descentralizada baseada em blockchain pública e utilizando meios tecnológicos para contornar intermediários financeiros tradicionais (Lu Minfeng et al., 2025). Embora existam diferenças significativas em termos de arquitetura técnica, lógica de governança e cenários de aplicação, ambos visam resolver os gargalos estruturais existentes no sistema tradicional.
Este artigo, com base na análise dos mecanismos de funcionamento e das limitações dos sistemas de pagamento tradicionais, avalia separadamente os princípios de desenvolvimento, a arquitetura técnica e as tendências de aplicação dos caminhos mBridge e das stablecoins, comparando ainda as suas vantagens institucionais e riscos potenciais, e apresentando sugestões políticas para a construção do sistema de pagamento transfronteiriço na China.
01 A dinâmica de inovação do sistema global de pagamentos transfronteiriços
Atualmente, o sistema global de pagamentos transfronteiriços, que depende principalmente do "SWIFT+CHIPS", apresenta características de alta centralização, padrão do dólar e complexidade hierárquica, e enfrenta os seguintes três problemas: primeiro, baixa eficiência e altos custos. O modelo tradicional de bancos correspondentes requer a passagem por múltiplos nós, incluindo o banco emissor, banco intermediário e banco receptor, além de lidar com diferentes fusos horários, regulamentações e sistemas, resultando em um tempo médio de 3 a 5 dias úteis para uma remessa transfronteiriça. Além disso, cada etapa pode incorrer em taxas, e a conversão de moeda também está sujeita a perdas devido a spreads, tornando o custo total da transação excessivamente alto (Xue Xinhong et al., 2024), especialmente desfavorável para pagamentos de baixo valor e usuários de países em desenvolvimento. Segundo, a fragmentação das informações regulatórias e a ampliação dos riscos de conformidade. Devido ao fluxo de informações do SWIFT enquanto o fluxo de fundos é formado por transferências entre contas, resulta em uma cadeia desalinhada.
Os reguladores enfrentam enormes desafios para compreender plenamente o estado das transações e os caminhos de financiamento em tempo real, enquanto a conformidade com a lavagem de dinheiro e a revisão da conformidade contra o financiamento do terrorismo enfrenta enormes desafios. Além disso, o sistema é suscetível a ser instrumentalizado por ferramentas geopolíticas. A neutralidade do SWIFT está sob suspeita. Historicamente, os EUA já utilizaram várias vezes sua influência sobre os sistemas SWIFT e CHIPS para impor sanções financeiras a outros países, como a exclusão de vários bancos iranianos do sistema SWIFT, o que causou um grande impacto na economia iraniana; após a eclosão do conflito Rússia-Ucrânia em 2022, alguns bancos russos foram desconectados do SWIFT.
02 mBridge: A ponte de moeda digital liderada pelo banco central
(I) Arquitetura técnica, princípios do mecanismo e significado do desenvolvimento
mBridge como a primeira plataforma de pagamento transfronteiriço com moeda digital de banco central multilateral do mundo, através da inovação da fusão de tecnologia de livro-razão distribuído (DLT) com CBDC, construiu um novo paradigma de pagamento transfronteiriço eficiente, de baixo custo e seguro. Seu princípio central reside na utilização das características da tecnologia de livro-razão distribuído e da CBDC para construir uma rede de pagamento transfronteiriço descentralizada. Nesta rede, os bancos centrais ou autoridades monetárias de diferentes países e regiões participam como nós, mantendo em conjunto um livro-razão sincronizado e atualizado em tempo real, registrando cada transação de pagamento transfronteiriço de forma digital na blockchain, assegurando a imutabilidade, transparência e rastreabilidade das transações. Especificamente, a plataforma mBridge conecta os sistemas de moeda digital dos bancos centrais ou autoridades monetárias dos países e regiões através do design de "rede de corredores". Ao realizar pagamentos transfronteiriços, os bancos comerciais primeiro trocam a CBDC de seu país ou região por certificados de depósito (DR) na plataforma, e então realizam transferências e liquidações ponto a ponto através da tecnologia blockchain. Todo o processo contorna várias etapas de bancos intermediários no pagamento transfronteiriço tradicional, reduzindo significativamente o processo de transação, diminuindo os custos e o tempo de atraso das transações, enquanto aumenta a transparência e a segurança das transações.
O projeto mBridge segue três princípios principais: "sem perdas, em conformidade e interconexão", garantindo que a soberania monetária de cada país e região não seja violada. Isso é feito através de um módulo de regulação incorporado que atende aos requisitos diferenciados de cada país e região, permitindo uma integração sem costura entre diferentes sistemas de CBDC. Esses princípios estabelecem a base para a operação estável e ampla aceitação do mBridge, permitindo que ele desempenhe um papel importante em um complexo ambiente financeiro internacional.
O mBridge tem uma importância significativa para a internacionalização do renminbi. Através da plataforma mBridge, o renminbi digital pode circular e liquidar transações internacionais de forma mais conveniente, expandindo seu uso e participação no mercado de pagamentos internacionais, além de elevar o status e a influência do renminbi no cenário global. Por exemplo, no âmbito da iniciativa "Uma Faixa, Uma Rota", a China fornece infraestrutura de DLT a países em desenvolvimento como Bangladesh e Egito, em troca de assistência técnica para aumentar a proporção de reservas em renminbi. Ao mesmo tempo, o mBridge também oferece uma plataforma de cooperação e intercâmbio para as CBDCs de outros países e regiões, promovendo a diversificação e o desenvolvimento equilibrado do sistema monetário global, tornando-se um campo de testes para a reforma do sistema monetário internacional.
(II) Progresso do projeto e resultados da aplicação
O projeto mBridge, como um dos maiores projetos de pagamento transfronteiriço de CBDC do mundo, já alcançou avanços significativos na transição de conceito para implementação, tanto nacional quanto internacionalmente. Internacionalmente, em 2022, o projeto mBridge completou o primeiro teste piloto baseado em cenários de transação reais, realizando um total de 164 pagamentos transfronteiriços e liquidações de câmbio, com um valor de liquidação equivalente a mais de 150 milhões de RMB. O Banco Central da Arábia Saudita tornou-se um parceiro completo do projeto mBridge em junho de 2024 e, em setembro do mesmo ano, iniciou a liquidação de petróleo em RMB, marcando a entrada do sistema de precificação do comércio de energia em uma nova fase impulsionada por moedas digitais. Esses projetos validaram o potencial do mBridge em aumentar a eficiência dos pagamentos transfronteiriços e reduzir custos, demonstrando sua viabilidade e vantagens em aplicações práticas.
No país, o mBridge foi implementado em locais como Wenzhou e Huzhou em Zhejiang, Foshan em Guangdong e Guangxi, facilitando o processo de recebimento de pagamentos em RMB para empresas. Através da plataforma mBridge, o tempo de transação internacional das empresas foi drasticamente reduzido; remessas que antes levavam 24 horas para serem creditadas, agora podem ser concluídas em 1 hora. Além disso, é possível evitar taxas de telecomunicações do SWIFT e comissões de bancos correspondentes, aumentando significativamente a eficiência dos pagamentos transfronteiriços, reduzindo os custos de transação e os riscos de câmbio para as empresas, proporcionando um serviço de pagamento mais conveniente e eficiente para o comércio e investimento internacional, tornando-se um importante veículo para a internacionalização do RMB.
(iii) Desafios regulatórios e soluções
mBridge, como uma infraestrutura inovadora de pagamentos transfronteiriços, enfrenta os seguintes desafios em sua aplicação e promoção global: primeiro, o núcleo do mBridge reside na conexão de sistemas de CBDC de diferentes países e regiões, baseados em diferentes arquiteturas tecnológicas, o que apresenta grandes dificuldades em garantir a interação sem costura, segura e eficiente entre esses sistemas heterogêneos. Qualquer falha técnica ou atualização de uma das partes pode afetar a estabilidade de toda a rede. Em segundo lugar, o mBridge envolve bancos centrais ou autoridades monetárias e órgãos reguladores de vários países e regiões, tornando difícil estabelecer uma estrutura de governança eficiente, justa e amplamente aceita em aspectos como mecanismos de decisão, padrões de admissão e compartilhamento de custos. Os bancos centrais ou autoridades monetárias de diferentes países e regiões apresentam diferenças significativas em design de CBDC, privacidade de dados, combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo, e gestão de fluxos de capital, e harmonizar muitos desses aspectos requer um grande investimento de mão de obra, recursos e tempo. Terceiro, o mBridge oferece liquidações transfronteiriças quase em tempo real, o que pode acelerar o fluxo de capital e amplificar os efeitos sobre as flutuações das taxas de câmbio e do mercado financeiro. Em períodos de pressão, a rápida fuga de capitais pode agravar a instabilidade financeira, e as fricções na conexão com o sistema financeiro tradicional podem criar novos pontos de risco sistêmico.
A robust desenvolvimento do mBridge requer soluções sistemáticas e governança colaborativa internacional. Por um lado, o mBridge continuará a fortalecer a conexão com outros sistemas de pagamento internacionais e padrões, melhorando sua interoperabilidade e compatibilidade. Por exemplo, o mBridge pode se conectar a sistemas tradicionais de pagamento, como o sistema SWIFT e o sistema CIPS, para construir uma infraestrutura de dupla via "tradicional + moeda digital", formando um efeito complementar e promovendo conjuntamente a otimização e atualização do sistema global de pagamentos transfronteiriços. Por outro lado, o mBridge irá incentivar os bancos centrais ou autoridades monetárias de diferentes países e regiões a aperfeiçoar ainda mais o quadro regulatório das CBDCs, fortalecendo a cooperação e coordenação internacionais, e estabelecendo um sistema regulatório de pagamentos transfronteiriços mais unificado, transparente e eficiente. Isso ajudará a prevenir riscos financeiros, manter a estabilidade financeira e fornecer uma sólida garantia regulatória para o desenvolvimento saudável do mBridge.
03 Stablecoins: uma solução técnica impulsionada pela eficiência do mercado
(1) Definição, Mecanismo de Funcionamento e Vantagens Competitivas
As stablecoins são um design inovador de sistema monetário, que não se assemelha às moedas fiduciárias tradicionais e também possui diferenças essenciais em relação às criptomoedas altamente voláteis, combinando características de estabilidade de valor das moedas fiduciárias tradicionais com as vantagens tecnológicas das criptomoedas. O mecanismo central das stablecoins pode ser resumido da seguinte forma: emitidas pelo setor privado, com 100% de ativos reais como reservas, que podem ser uma única moeda fiduciária nacional ou estrangeira, ou uma combinação diversificada de ativos financeiros, como títulos do governo, metais preciosos ou até outras criptomoedas. No nível técnico, baseia-se na DLT para construir sistemas de emissão e circulação, garantindo a transparência, imutabilidade e descentralização das transações. Tomando como exemplo o quadro regulatório das stablecoins na região de Hong Kong, o design do sistema é típico. Os emissores, como entidades privadas, devem reservar ativos reais de alta liquidez que sejam equivalentes para apoiar a emissão de stablecoins, como depósitos em dólares de Hong Kong, reservas de câmbio ou títulos de classe AAA, e devem ser auditados regularmente por uma entidade de auditoria de terceiros para verificar a adequação das reservas.
Este design garante que cada moeda estável tenha reservas de ativos reais, permitindo que os detentores da moeda estável possam resgatar seus ativos de reserva a qualquer momento, efetivamente prevenindo o risco de emissão excessiva de moeda. Quando os ativos de reserva são moeda fiduciária, a moeda estável torna-se, na prática, uma extensão digital da moeda fiduciária, com um nível de crédito próximo ao da moeda soberana. Além disso, devido às características do livro-razão distribuído, as transações de moeda estável possuem anonimato limitado, ou seja, as informações de transação dos usuários comuns são protegidas por criptografia, enquanto as autoridades reguladoras podem acessar dados de rastreamento de transações específicas por meio de autorização legal, o que protege a privacidade dos agentes do mercado e fornece aos órgãos judiciais e reguladores os meios necessários para supervisão. Ademais, a característica de transação ponto a ponto do livro-razão distribuído confere à moeda estável a vantagem inerente de pagamentos transfronteiriços, permitindo superar as limitações tradicionais das fronteiras nacionais e fornecer soluções de baixo atrito para sistemas de pagamento internacionais.
(ii) Histórico de desenvolvimento e eventos de risco
A criação de stablecoins visa resolver a contradição estrutural entre a volatilidade dos preços dos ativos criptográficos e as funções monetárias, tornando-se uma ponte entre as finanças tradicionais e as finanças criptográficas. Como a primeira stablecoin, o USDT, lançado pela Tether em 2014, utiliza um mecanismo de reserva de ativos em dólares, alcançando uma ancoragem de 1:1 com o dólar e operando na blockchain. Com o avanço das criptomoedas
Desenvolvimento do mercado, até 30 de junho de 2025, o valor de mercado do USDT atinge 157,740 milhões de dólares, representando cerca de 62% do mercado global de stablecoins, tornando-se o meio de troca mais importante em criptomoedas. Seu cenário de aplicação também se expandiu do comércio de criptomoedas para o setor financeiro tradicional, sendo cada vez mais aceito por instituições financeiras e empresas como uma ferramenta de pagamento transfronteiriço. A estrutura de ativos de reserva também passou de um único dólar para uma diversidade que inclui ativos criptográficos, ouro, dívida corporativa, entre outros, aumentando tanto a capacidade de resistência a riscos quanto refletindo a preocupação do mercado com a desvalorização das moedas fiduciárias.
Como ferramenta natural de pagamento transfronteiriço, as stablecoins superaram as limitações geográficas dos sistemas de pagamento tradicionais, graças à sua característica de descentralização, permitindo a circulação transfronteiriça a um custo mais baixo e com maior eficiência, especialmente oferecendo soluções de pagamento e poupança convenientes para habitantes de regiões com infraestrutura financeira fraca. No entanto, dados do Banco Mundial mostram que 23% do fluxo transfronteiriço de stablecoins não foi incluído nas estatísticas de balança de pagamentos, representando um desafio para a soberania monetária e o controle de capitais de países e regiões. Ao mesmo tempo, a diversificação dos ativos de reserva, embora aumente a estabilidade, traz novos riscos - em 2022, a TerraUSD enfrentou um colapso de 40 bilhões de dólares em valor de mercado devido à falha do algoritmo, expondo a vulnerabilidade sistêmica das stablecoins sem ativos suficientes para sustentá-las.
(Três) Desafios regulatórios e soluções
As stablecoins emerge as a new financial tool, they showcase tremendous development potential thanks to advancements in blockchain technology and the growing market demand for digital currencies. Their decentralized and efficient characteristics make them promising competitors to traditional payment systems, especially in the realm of cross-border payments. However, to transform this potential into reality and ensure their long-term healthy development, stablecoins must overcome three core challenges: first, issues related to value stability and asset security, including the lack of uniform standards for reserve asset management, technological vulnerabilities, and network attack risks; second, the regulatory complexities arising from cross-border circulation, such as difficulties in international regulatory coordination and risks of potential illegal activities; third, the potential impact on the traditional financial system, including the weakening of bank credit capacity and the transmission of market volatility to traditional financial sectors.
Diante dos desafios mencionados, é necessário buscar um equilíbrio entre inovação e segurança, eficiência e estabilidade. Em primeiro lugar, as autoridades reguladoras devem construir um sistema abrangente de regulamentação de stablecoins, incluindo a implementação de rigorosas avaliações de qualificação para os emissores e o fortalecimento da supervisão dos ativos de reserva (como auditorias independentes regulares e divulgação transparente). Em segundo lugar, considerando a natureza transnacional das stablecoins, é imprescindível fortalecer a cooperação regulatória internacional, estabelecendo padrões uniformes através de organizações internacionais e criando mecanismos de compartilhamento de informações transfronteiriças e prevenção conjunta de riscos. Por fim, a formulação de políticas deve considerar tanto o incentivo à inovação quanto a prevenção de riscos, por exemplo, apoiando a pesquisa e desenvolvimento tecnológico através de sandbox regulatórios, enquanto se fortalece a proteção ao consumidor e a educação sobre riscos. Através deste caminho abrangente, as stablecoins poderão superar os obstáculos atuais e alcançar um desenvolvimento sólido no sistema financeiro global.
04 A concorrência entre pontes de moeda e stablecoins
mBridge e as stablecoins representam a evolução em dupla trilha do "caminho soberano" e do "caminho do mercado", formando um distinto "cenário de competição e cooperação" no campo dos pagamentos transfronteiriços.
Por um lado, a diferença em sua lógica técnica e institucional (veja a Tabela 1) constitui a base da concorrência. As stablecoins, baseadas em blockchain pública, contratos inteligentes e ecossistemas financeiros abertos, possuem características de baixo custo de acesso e alta programabilidade, sendo mais adequadas para cenários de pagamento de varejo de alta frequência e fragmentados, como remessas internacionais e liquidações de e-commerce, mas sua característica de descentralização pode enfraquecer a soberania monetária e a transparência regulatória. Em contraste, o mBridge, que se baseia no framework das moedas digitais dos bancos centrais (CBDC), enfatiza a conformidade regulatória e a estabilidade financeira, sendo atualmente aplicado principalmente em liquidações transfronteiriças de grandes montantes e em nível atacadista, embora tenha reduzido o risco sistêmico, sua flexibilidade é menor. Essa diferenciação de cenários resulta em potenciais efeitos de substituição entre os dois em múltiplos níveis de pagamento, especialmente em mercados emergentes com recursos limitados, onde a ponderação entre custo de acesso, controle soberano e eficiência de liquidez cria uma dinâmica de "um sobe, outro desce".
Por outro lado, a complementaridade ecológica e a diferenciação funcional trazem espaço para a cooperação. As duas funções têm uma posição complementar natural, com as stablecoins focadas na alta demanda de varejo, como remessas pessoais e pagamentos de baixo valor; o mBridge, por sua vez, serve para a liquidação de grandes valores no segmento atacadista, como a alocação de reservas entre bancos centrais e a liquidação de empresas multinacionais. Essa estratificação de cenários permite que os dois se desenvolvam em colaboração em diferentes níveis de pagamento, em vez de se substituírem completamente. À medida que as stablecoins se tornam gradualmente mais regulamentadas e os cenários de aplicação do mBridge se expandem, o potencial de cooperação entre ambos em termos de suporte à liquidez, interoperabilidade técnica, entre outros aspectos, poderá se manifestar ainda mais, promovendo em conjunto a formação de um sistema de pagamentos transfronteiriço mais eficiente.
05 Sugestões de política para a construção do sistema de pagamentos transfronteiriços em nosso país
Primeiro, aprofundar a construção do principal canal de aplicação da moeda digital RMB no exterior. Deve-se focar na promoção da aplicação da moeda digital RMB na plataforma mBridge, reforçando sua função de liquidação comercial nos países e regiões participantes da iniciativa "Cinturão e Rota", especialmente na região do RCEP. Através da melhoria das políticas de apoio, promover a adesão de mais instituições financeiras internacionais ao sistema mBridge, construindo uma rede de pagamento transfronteiriça centrada na moeda digital RMB. Ao mesmo tempo, combinar mecanismos como a troca de moeda local bilateral para aumentar a proporção do uso do RMB no sistema de pagamentos internacional.
Em segundo lugar, normalizar o desenvolvimento de stablecoins na região de Hong Kong. Baseando-se na posição de Hong Kong como centro financeiro internacional e no quadro regulatório da "Regulamentação de Stablecoins", apoiar instituições financeiras licenciadas a realizar testes de emissão de stablecoins, priorizando a aplicação em cenários de pagamentos de pequeno valor e alta frequência, como comércio eletrônico transfronteiriço e remessas de trabalho. Ao mesmo tempo, reforçar a coordenação com a regulamentação do continente, garantindo que o fluxo de fundos esteja em conformidade com os requisitos de controle de câmbio, e melhorar os mecanismos regulatórios complementares, como a prevenção da lavagem de dinheiro e o fluxo de dados transfronteiriço.
Três é promover de forma constante o desenvolvimento coordenado do sistema de pagamentos transfronteiriços. Com o sistema de pagamentos transfronteiriços em RMB digital (mBridge) como infraestrutura central, desenvolver de forma integrada diversos métodos de pagamento, construindo um ecossistema de pagamentos transfronteiriços classificado e estratificado. Apoiar os bancos comerciais, sob a orientação do banco central, a realizar inovações em pagamentos transfronteiriços em RMB digital de acordo com a legislação, proporcionando soluções de serviço diferenciadas para transações de diferentes tamanhos. Reforçar a coordenação da supervisão de pagamentos transfronteiriços, aperfeiçoar o monitoramento de riscos e o quadro de gestão de conformidade, garantindo o funcionamento seguro e eficiente do sistema de pagamentos.