A aventura de conformidade da Tether

Compilação: Linguagem comum Blockchain

Em agosto de 2025, Bo Hines( renunciou ao cargo no Comitê de Criptomoedas da Casa Branca para assumir o cargo de CEO do novo departamento da Tether) nos Estados Unidos. Sua missão é lançar o USAT, uma stablecoin que segue completamente a Lei GENIUS. O USAT será auditado mensalmente, com ativos de reserva limitados a dinheiro e títulos do governo dos EUA de curto prazo, operando sob a supervisão do banco federal dos EUA.

Enquanto isso, a outra stablecoin da Tether, o USDT, tem um volume de negociações mensal superior a 1 trilhão de dólares, com ativos de reserva que incluem Bitcoin, ouro e empréstimos garantidos, geridos por entidades offshore e que nunca foram submetidos a uma auditoria completa.

A mesma empresa, duas estratégias de stablecoin completamente diferentes.

A Tether obteve um impressionante lucro de 13,7 bilhões de dólares no ano passado, utilizando o modelo de "agir primeiro e pedir desculpas depois". Em comparação, a Circle conseguiu listar-se com sucesso, através de rigorosa conformidade e comunicação antecipada, alcançando uma avaliação de 7 bilhões de dólares.

Esta notícia deveria ser um momento de celebração.

Ao longo dos anos, o Tether sofreu com controvérsias regulatórias, problemas de transparência e questionamentos sobre os ativos de reserva. Agora, o Tether finalmente oferece ao mercado americano um produto que atende a todos os requisitos regulatórios: totalmente em conformidade, auditado de forma independente, com um custodiante regulamentado, e cujas reservas são compostas apenas por dinheiro e títulos do governo americano de curto prazo.

No entanto, o foco da discussão mudou para a arbitragem regulatória, a vantagem competitiva e aqueles momentos embaraçosos e intrigantes que surgem quando tecnologias revolucionárias colidem com a ordem tradicional. As pessoas fingem que tudo isso está dentro do plano, mas a verdade é que, através de um design astuto de estrutura corporativa, a Tether parece ter encontrado uma forma de atender simultaneamente a duas necessidades completamente diferentes.

##As conquistas extraordinárias da Tether: a posição de domínio global do USDT

Antes de aprofundarmos na USAT, vamos primeiro sentir a incrível escala do USDT. O volume total de circulação do USDT atinge 172 bilhões de dólares, processando mais de 1 trilhão de dólares em transações por mês, atravessando o mercado global de criptomoedas. Se comparássemos o Tether a um país, os 127 bilhões de dólares em títulos do tesouro americano que possui seriam suficientes para colocá-lo como o 18º maior detentor de títulos do tesouro americano no mundo.

Ainda mais surpreendente é que a Tether gerou um lucro de 13,7 bilhões de dólares no ano passado - note que este é o lucro líquido, e não a receita. Isso a colocou entre as empresas mais lucrativas do mundo, superando muitas das 500 maiores empresas da Fortune.

Por trás de todas essas conquistas, o Tether não passou por uma auditoria completa, nem aceitou os rigorosos requisitos de transparência que as instituições financeiras tradicionais consideram normais. Em vez disso, ele depende de "comprovações" trimestrais em vez de auditorias completas, e os ativos de reserva incluem ouro (3.5%), bitcoin (5.4%), empréstimos garantidos e títulos corporativos - esses ativos são proibidos sob regulamentações rigorosas de stablecoins. Além disso, o Tether opera principalmente através de entidades offshore em Hong Kong e nas Ilhas Virgens Britânicas.

Este é um caso clássico: através de uma forma completamente divergente das preferências regulatórias, a Tether construiu um império financeiro.

##Desafios da Lei GENIUS

Em julho de 2025, os Estados Unidos introduziram a "Lei GENIUS", que é a primeira regulamentação abrangente dos Estados Unidos para stablecoins. De repente, o mercado de criptomoedas mais importante e influente do mundo, o mercado americano, passou a ter um novo conjunto rigoroso de regras:

• 100% da reserva deve ser em dinheiro e em títulos do governo dos EUA de curto prazo ( é proibido Bitcoin, ouro, empréstimos garantidos, etc. ).
• Auditoria independente mensal, o CEO e o CFO devem emitir um certificado.
• O emissor deve estar registrado nos Estados Unidos, e a instituição custodiante é regulada pelos Estados Unidos.
• Cumprir totalmente os requisitos de combate à lavagem de dinheiro ( AML ) e verificação de identidade do cliente ( KYC ), com funcionalidade de congelamento de ativos.
• É proibido pagar juros aos detentores.
• A composição dos ativos de reserva é totalmente transparente.

Face à estrutura atual do USDT, estes requisitos constituem claramente um enorme desafio. O "Projeto de Lei GENIUS" distingue claramente entre moedas estáveis "estrangeiras" e moedas estáveis de origem americana. O USDT é emitido por entidades da British Virgin Islands e de Hong Kong, e não pode ser facilmente ajustado para cumprir os requisitos de conformidade. Isso requer uma reforma completa da sua estrutura corporativa, composição dos ativos de reserva e modelo de operação.

Mais complicado ainda, a conformidade significa que a Tether deve fornecer a transparência que sempre evitou. Até 2025, a Tether ainda oferece apenas "comprovações" trimestrais em vez de auditorias completas, e cerca de 16% dos ativos da sua reserva, ( ouro, bitcoin, empréstimos garantidos e obrigações corporativas ) violam claramente os requisitos da Lei GENIUS.

##Por que não remodelar o USDT, mas lançar o USAT?

Uma vez que assim é, por que a Tether não simplesmente torna a USDT conforme, mas lança a nova USAT?

A resposta é simples: transformar o USDT é como remodelar um barco a motor em um porta-aviões enquanto navega em alta velocidade. Atualmente, o USDT atende a 500 milhões de usuários em todo o mundo, e esses usuários escolhem o USDT exatamente porque não está sujeito a rígidas restrições regulatórias dos EUA. Muitos usuários estão em mercados emergentes, e o USDT oferece a eles uma via para contornar sistemas bancários locais pouco confiáveis ou caros.

Se a Tether de repente impuser requisitos de KYC de nível americano, funções de congelamento e protocolos de auditoria ao USDT, isso mudará completamente o valor central do USDT. Imagine um pequeno empresário brasileiro usando USDT para evitar o risco de volatilidade cambial; ele não quer enfrentar os requisitos de conformidade dos EUA; um trader de criptomoedas do Sudeste Asiático também não precisa receber mensalmente a documentação do CEO.

A razão mais profunda está na segmentação do mercado. Ao lançar o USAT, o Tether pode oferecer um produto "premium" em conformidade no mercado dos EUA, atendendo às necessidades institucionais, enquanto mantém o USDT como o "padrão de massa" para usuários globais. É como ter uma marca de luxo e uma marca popular ao mesmo tempo — a mesma empresa, oferecendo produtos diferentes para diferentes clientes.

##Posicionamento e Desafios da USAT

Então, que valor único o USAT pode realmente oferecer, em comparação com o USDC da Circle? A resposta é um pouco vaga.

Do ponto de vista técnico, tanto o USAT como o USDT são baseados na plataforma Hadron do Tether, o que permite a integração perfeita com a infraestrutura existente, mantendo ao mesmo tempo o isolamento regulatório. Em condições legais, a liquidez pode fluir entre os dois sistemas, mas o "firewall" de conformidade garante que cada Token opere de forma independente dentro da sua jurisdição.

USAT será emitido pelo banco de criptomoedas Anchorage Digital Bank, licenciado pela Federação dos EUA, com reservas custodiadas pela Cantor Fitzgerald, em total conformidade com os requisitos da Lei GENIUS, incluindo auditorias mensais, reservas transparentes e todas as características regulatórias necessárias para usuários institucionais. Sob a liderança do ex-conselheiro de criptomoedas da Casa Branca, Bo Hines, o USAT também possui um forte histórico político e uma rede de relações em Washington.

No entanto, o USDC da Circle já atende a todas essas condições. O USDC possui liquidez profunda, integração madura com plataformas de negociação, ampla rede de parcerias institucionais e um histórico de conformidade impecável. Já é a stablecoin preferida dos investidores institucionais nos Estados Unidos.

A vantagem do Tether está na sua marca e escala. Como o maior emissor de stablecoins do mundo, o Tether possui uma enorme quota de mercado e um lucro anual de 13,7 bilhões de dólares para apoiar sua expansão. O CEO Paolo Ardoino( afirmou: “Ao contrário dos concorrentes, não precisamos alugar canais de distribuição, temos a nossa própria rede.”

Mas a USAT enfrenta um dilema: precisa construir liquidez do zero. Isso significa convencer as plataformas de negociação a listar a USAT, atrair formadores de mercado para fornecer liquidez e fazer com que os clientes institucionais realmente a utilizem. Mesmo com o forte poder financeiro da Tether e uma ampla rede de distribuição, isso não é uma tarefa fácil.

Atualmente, o USDC detém cerca de 25% da quota do mercado global de stablecoins, mas domina o mercado regulamentado dos EUA; o USDT, por outro lado, possui 58% da quota global de mercado, mas está quase excluído do mercado regulamentado dos EUA.

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##Potenciais Vantagens da USAT

Apesar dos desafios, o USAT ainda possui uma competitividade única. A rede de distribuição global do Tether inclui "centenas de milhares de pontos de distribuição físicos", além de parcerias digitais, como o investimento de 775 milhões de dólares na Rumble. Esta infraestrutura foi construída ao longo de mais de uma década e é difícil de replicar.

No primeiro semestre de 2025, o Tether obteve um lucro de 5,7 mil milhões de dólares, o que proporciona fundos abundantes para promoção de mercado, incentivos à liquidez e expansão de parcerias. Ao contrário dos concorrentes que precisam de "alugar" canais de distribuição, o Tether possui a sua própria infraestrutura.

Outra grande vantagem do USAT pode ser a compatibilidade. Se o USAT puder se integrar perfeitamente à infraestrutura existente do USDT, os usuários não precisarão fazer grandes ajustes em seus sistemas. Para os desenvolvedores que já gastaram meses integrando o USDT, mudar para outro token da Tether será muito mais fácil do que reintegrar um novo fornecedor.

Além disso, algumas instituições ou usuários focados na gestão de riscos podem querer diversificar o risco mantendo várias moedas estáveis em conformidade. Se a Circle ou o USDC tiverem problemas, as instituições podem precisar de uma alternativa totalmente em conformidade. A relação da Tether com parceiros como a Cantor Fitzgerald também pode trazer melhores condições ou serviços.

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##O tempo é curto e a realidade do mercado

O tempo é fundamental. O USAT está previsto para ser lançado no final de 2025, o que significa que o Tether deve estabelecer liquidez em um curto período, garantir o lançamento da plataforma de negociação e estabelecer relações com os formadores de mercado. Nos mercados financeiros, a vantagem competitiva muitas vezes determina tudo, e os usuários geralmente tendem a escolher opções já estabelecidas e com alta liquidez, em vez de novatos.

Os críticos afirmam que o USAT não passa de uma "performance de conformidade" - a Tether está tentando entrar no mercado dos EUA, mas não está disposta a resolver os problemas de transparência e operação de seu núcleo de negócios. Essa crítica tem algum fundamento: a escolha de lançar o USAT em vez de tornar o USDT totalmente conforme indica que a Tether valoriza mais a flexibilidade operacional atual do que a legalidade regulatória abrangente.

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Mas, olhando por outro ângulo, essa é exatamente a forma como o mercado deve operar. Diferentes grupos de clientes têm diferentes necessidades e tolerâncias ao risco. As instituições dos EUA precisam de conformidade e transparência, enquanto os usuários de mercados emergentes valorizam mais a acessibilidade e o baixo custo. Por que uma empresa não pode atender a essas duas necessidades diferentes através de produtos distintos?

##Conclusão: O duplo reino da Tether

A estratégia de dupla stablecoin do Tether reflete a tensão profunda na indústria de criptomoedas entre regulamentação, descentralização e adoção institucional. A indústria enfrenta um desafio central: como equilibrar o espírito "sem permissão" original das criptomoedas com o quadro regulatório necessário para abraçar a adoção mainstream.

USAT representa a dupla aposta da Tether: conquistar a legitimidade regulatória para usuários institucionais, ao mesmo tempo que mantém a flexibilidade para usuários de retalho em todo o mundo. O sucesso ou fracasso desta estratégia depende da capacidade de execução, aceitação de mercado e do ambiente regulatório em constante mudança.

O ambiente regulatório continua a evoluir. Embora a "Lei GENIUS" ofereça alguma clareza, ainda existem incertezas quanto à sua implementação e aplicação. Mudanças no governo ou nas prioridades regulatórias podem impactar profundamente a estratégia dos emissores de stablecoins.

A questão mais fundamental é que o lançamento do USAT suscita uma reavaliação da verdadeira natureza do sucesso original do Tether: a posição dominante do USDT é construída sobre a arbitragem regulatória, tornando-se assim insustentável? Ou reflete uma verdadeira inovação na infraestrutura financeira global, onde a conformidade pode fortalecer ainda mais, em vez de restringir, seu potencial?

A resposta determinará se o USAT é a evolução da Tether em direção a instituições financeiras maduras, ou se é uma certa admissão das limitações de seu modelo original. De qualquer forma, o lançamento do USAT marca um novo capítulo na competição e regulação das stablecoins.

Tether está a construir o segundo reino. Conseguirá ele governar ambos ao mesmo tempo? Vamos esperar para ver.

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