Profundidade de conversa Jeff Walton: Como a engenharia financeira da MSTR sobrevive em mercados extremos

Fonte do podcast: Bonnie Blockchain

Data de emissão: 24 de novembro de 2025

Convidado: Jeff Walton (Fundador da True North, Diretor de Risco da Strive)

Organização: BitpushNews

Explorar o futuro das empresas de tesouraria de Bitcoin, a engenharia financeira da MicroStrategy e por que “apenas as empresas que detêm BTC podem sobreviver”

Um, o primeiro encontro na festa de Saylor

Bonnie：
Jeff, a nossa verdadeira primeira reunião foi na festa do Michael Saylor. Naquela altura, você e a sua esposa estavam atrás de mim e da minha mãe na fila para tirar fotos, lembra-se?

Jeff：
Claro que me lembro, aquele dia foi realmente uma ocasião especial. Eu ainda conheci o David Lynn naquela festa, e depois organizamos duas reuniões juntos. As pessoas que vão a esse tipo de evento, quase todas estão, à sua maneira, a promover o ecossistema do Bitcoin, é muito inspirador.

Bonnie：
E tu disseste que antes de ires à festa, já tinhas decidido despedir-te do trabalho?

Jeff：
É verdade. Antes disso, já tinha decidido deixar a indústria de resseguros onde trabalhei durante 11 anos e me preparar para me dedicar a tempo inteiro ao Bitcoin. Esta festa para mim é uma “cerimônia de transição”, confirmando a direção que quero seguir.

Dois, saltar da indústria de resseguros para o mundo do Bitcoin

Bonnie：
Você pode falar por que deixou a indústria de resseguros?

Jeff：
Eu sou corretor de resseguros, analiso principalmente os balanços patrimoniais das seguradoras, transferindo riscos para provedores de capital em todo o mundo. Este setor é muito difícil, o ritmo depende completamente do ambiente macroeconômico e o espaço para crescimento é limitado. O mais importante é que eu vi um problema muito fundamental: as seguradoras não conseguem usar o bitcoin como uma ferramenta de hedge para passivos de longo prazo.

Por exemplo, uma compensação médica por acidente de trabalho pode durar até 10 anos, e se a estimativa dos custos médicos estiver errada em 0,25%, todo o modelo de negócios pode enfrentar grandes problemas. No entanto, os ativos detidos pelas seguradoras não podem obter nenhuma classificação de crédito em Bitcoin, nem podem usar BTC para enfrentar a inflação de longo prazo e a incerteza dos custos.

Quando eu mencionei o Bitcoin, quase todos na indústria riram de mim. Mas o que vejo é, claramente, uma enorme oportunidade estrutural.

Por isso, saí para me dedicar de corpo e alma ao Bitcoin e, com sorte, juntei-me à Strive, onde sou responsável pela Estratégia de Bitcoin.

Três, o núcleo do modelo MicroStrategy: por que as ações preferenciais permanentes são importantes

Bonnie：
Você entende muito bem o que a MicroStrategy realmente está fazendo. Por que Saylor sempre usou títulos conversíveis, e por que em 2025 passaremos para a era das “ações preferenciais permanentes”?

Jeff：
Porque as ações preferenciais perpétuas resolvem a maior falha dos títulos conversíveis: os títulos conversíveis criam pressão de venda estrutural.

Muitas pessoas pensam que os títulos convertíveis são “0% de juros = dinheiro grátis”, mas não é bem assim. Os juros são baixos, mas o custo oculto por trás é um enorme prêmio de conversão. Além disso, os compradores de títulos convertíveis não são investidores de longo prazo, mas sim os chamados “viciados em volatilidade”. No primeiro dia em que recebem os títulos convertíveis, eles imediatamente farão short 70% das ações da MSTR para se proteger, portanto, independentemente do que a MicroStrategy faça, haverá uma enorme pressão de venda no mercado que pressionará o preço das ações a longo prazo.

Bonnie：
Então o preço das ações da MSTR tem sido pressionado por essas pessoas?

Jeff：
Pode-se dizer isso. E eles não se importam com MSTR ou BTC, apenas se preocupam com a arbitragem. Portanto, o MSTR precisa mudar o modelo de financiamento.

Após a transição para ações preferenciais permanentes, o papel do mercado torna-se completamente diferente. Os compradores passam a ser fundos de pensão, companhias de seguros e investidores em renda fixa — estas pessoas não vêm para criar volatilidade, mas sim para receber juros e manter ativos.

Mais importante ainda, todo o dinheiro arrecadado foi imediatamente utilizado pela MicroStrategy para comprar Bitcoin. Isto faz com que o seu pool de ativos em bitcoin continue a expandir, enquanto as ações preferenciais são “sustentadas” pelos ativos em bitcoin através da senioridade da estrutura de capital.

Esta é uma inovação estrutural muito poderosa.

Quatro, por que Jeff considera o MSTR como um “ativo para a vida inteira”

Bonnie： Você também possui muitas MSTR, certo? Por que você tem tanta confiança nela?

Jeff：
Porque vejo a MSTR de uma maneira completamente diferente da dos outros. A maioria das pessoas observa o preço das ações, enquanto eu olho para um indicador: Bitcoin Per Share (quantidade de Bitcoin por ação).

Enquanto este número continuar a subir, o valor a longo prazo será inevitavelmente ascendente. O modelo da MicroStrategy é de continuamente levantar dinheiro, aumentar a alavancagem e comprar BTC, portanto, o seu Bitcoin por ação tem vindo a aumentar constantemente.

Eu vejo isso como uma “versão beta alta do Bitcoin”, com um desempenho histórico a longo prazo de três a quatro vezes o do Bitcoin. Por isso, estou disposto a manter para toda a vida.

Eu costumo dizer que não quero que o futuro diga ao meu neto: “Vendi MSTR a 400 dólares.” E no futuro, pode valer entre dez mil e vinte mil dólares por ação.

Cinco, Oportunidades do STRK: Exposição ao Bitcoin Mais Estável

Bonnie：
E o STRK? Por que achas que tem uma grande oportunidade?

Jeff：
Porque a essência da série STR é encapsular o valor do Bitcoin em um “produto tradicional de rendimento fixo”, com uma taxa de juro mais alta do que qualquer outro produto de rendimento fixo no mercado, enquanto o risco é inferior ao das ações.

Mais importante ainda, é muito adequado para investidores institucionais. Seja fundos de pensões, fundos de seguros ou investidores que buscam rendimento estável, eles não podem deter Bitcoin diretamente, mas podem comprar produtos como o STRK, que têm uma estrutura clara, oferecem dividendos e têm direitos de preferência.

Para mim, pessoalmente, gosto de alta volatilidade e de alto beta, por isso prefiro MSTR. Mas, do ponto de vista da estrutura do mercado, é muito provável que STRK seja amplamente adotado nos próximos anos.

Seis, por que a “Empresa de Cofragem de Bitcoin” se tornará uma tendência da época

Bonnie：
Você disse que a empresa Bitcoin Vault se tornará uma tendência inevitável no futuro. Por quê?

Jeff：
Porque a IA está a destruir empresas tradicionais.

No S&P 500, muitas empresas têm feito apenas duas coisas durante décadas: pagar dividendos e recomprar ações. Eles gastaram todo o dinheiro, e uma vez que os negócios são impactados pela IA, as ações despencam, e essas empresas não têm capacidade de resistência – elas não têm ativos.

Mas se você for uma empresa de custódia de bitcoins, você terá inúmeras opções:

Você pode emprestar Bitcoin como garantia, emitir dívidas, emitir ações preferenciais, vender opções de compra cobertas e até vender um pouco de BTC para recomprar ações. Você nunca será “morto”, porque você tem o ativo mais forte nas suas mãos.

Isso é opcionalidade. No futuro, acredito que o S&P 500 passará por uma grande reestruturação, e as empresas que não possuem Bitcoin serão eliminadas.

Sete, crentes genuínos e falsos em Bitcoin? A chave está na “transparência” e na “autocustódia”

Bonnie：
Muitas pessoas perguntam: como saber se uma empresa é realmente uma empresa de Bitcoin e se o fundador é um “verdadeiro crente”?

Jeff：
Acho que a expressão “fé em Bitcoin” não tem significado. O Bitcoin pertence a todos, não é um privilégio de fé de ninguém. O realmente importante é:

A empresa é transparente? Será que realmente convertemos os fundos em Bitcoin? A gestão é confiável? Não irá abusar da alavancagem? Não vai levar o dinheiro?

Além disso, eu sempre enfatizei: Se você mesmo não tem Bitcoin auto-hospedado, não pode ter verdadeira confiança de longo prazo em nenhuma empresa relacionada ao Bitcoin.

Primeiro possua BTC, depois entenda essas empresas.

Oito, como ver os ciclos? MSTR deve ser visto pelo menos com um “ciclo de quatro anos”

Bonnie：
Muitas pessoas reclamam da grande volatilidade do preço das ações da MSTR, o que você acha?

Jeff：
Se você olhar para qualquer ativo relacionado ao Bitcoin com uma “mentalidade de relatório trimestral”, não terá sucesso.

A taxa de retorno anualizada do Bitcoin em todos os ciclos de quatro anos é quase sempre positiva, mesmo que você compre no ponto mais alto, geralmente há um retorno anualizado de 22% a 26% quatro anos depois.

Portanto, MSTR também deve ser visto em um “ciclo de quatro anos”. Se você não pode manter por quatro anos, você não entende seu valor.

As flutuações de curto prazo não têm significado algum.

Nove, como as pessoas comuns podem acumular Bitcoin? Duas vias

Bonnie：
Como você sugeriria que as pessoas comuns acumulassem Bitcoin?

Jeff：
O primeiro caminho é o mais básico: comprar Bitcoin diretamente e autogerir.

O segundo caminho é: utilizar a alavancagem da empresa Bitcoin Trust. Por exemplo, o alto crescimento alavancado da MSTR, ou os rendimentos mais estáveis da série STR. A combinação de ambos pode até gerar uma melhor relação risco-retorno do que a simples posse de BTC.

Esta é a clássica teoria moderna do portfólio.

Dez, pior cenário: Quando é que a MSTR terá problemas?

Bonnie：
Você possui tanto MSTR, o que você acha que pode dar errado?

Jeff：
Muito simples: há apenas uma situação - o próprio Bitcoin tem um problema.

Por exemplo, pulso eletromagnético (EMP) global, colapso total da Internet, desastres em nível civilizacional. Mas se isso acontecer, o problema da MicroStrategy já não é o foco.

Mesmo sem considerar o próprio Bitcoin, a situação patrimonial da MSTR é extremamente forte agora: Os bitcoins que eles possuem podem pagar 120 anos de dividendos de ações preferenciais, com uma alavancagem de cerca de 10%, com ativos superiores a 70 mil milhões de dólares; mesmo que o Sailor saia amanhã, a empresa não colapsará.

Onze, Engenharia Financeira do Bitcoin: Atraindo Capital do Setor Financeiro Tradicional

Bonnie：
Você costuma dizer “Estamos absorvendo o capital das finanças tradicionais”, como entender isso?

Jeff：
Significado extremamente literal: atrair os fundos do sistema financeiro tradicional para o ecossistema Bitcoin através de várias engenharias financeiras.

Ações preferenciais, obrigações convertíveis, títulos, alavancagem, opções, estratificação da estrutura de capital…

Estas ferramentas são essencialmente tubulações que trazem grandes capitais do sistema fiduciário para o BTC. No futuro, este processo ficará cada vez mais rápido.

Esta é uma revolução financeira em andamento.

Bonnie：

A conversa de hoje foi incrível, obrigado, Jeff.

Jeff：

Obrigado pelo convite e também a todos que estão testemunhando tudo isso. Nós estamos apenas começando.