Nos últimos dias, houve uma recuperação do Bitcoin, o que leva a questionar: o que realmente aconteceu? O bear market acabou? Será que vamos alcançar novas máximas em breve?

Mas não se preocupe! Eu acho que para um ativo iniciar um verdadeiro mercado em alta sustentável, seja Bitcoin ou ações, o fator mais importante é apenas um (liquidez).

Agora o Bitcoin recuperou de 80K para 90K, muitas pessoas devem estar pensando: será que o Bear Market acabou? Será que podemos seguir uma onda de momentum e chegar a 100K ou até mais?

Um dos principais motivos para a alta do Bitcoin desta vez é que a expectativa do mercado em relação à redução das taxas de juros sofreu uma grande mudança, passando da crença de que não haveria redução para agora acreditar que a possibilidade de uma redução é muito alta.

Mas a subida e descida do Bitcoin depende principalmente da liquidez. E agora o mercado está a comprar a notícia: vamos baixar as taxas de juro, o QT vai acabar a 1 de dezembro, a liquidez vai voltar.

Assim, muitas pessoas começaram a pensar: talvez desta vez não seja tão mau, talvez como da última vez que o QT terminou, comprar na baixa possa trazer lucro. Para ser sincero, as pessoas que compram com essa mentalidade estão muito provavelmente a entrar numa armadilha.

Como é que toda esta narrativa foi construída?
Olhando para trás, quando o mercado só dava 25% de probabilidade de uma redução das taxas em dezembro, quase todos acreditavam que não haveria redução. Naquela época, eu previ: haverá redução, e o Federal Reserve se tornará dovish.

A razão é simples: eles desejam estabilizar o sentimento do mercado o máximo possível antes do período de silêncio.

O resultado é que os funcionários da Reserva Federal começaram a dizer publicamente: o mercado de trabalho está piorando, a redução das taxas de juro tornou-se necessária. Assim, o mercado começou a acreditar que a Reserva Federal se tornou dovish, que o QT vai terminar e que a liquidez está de volta. O Bitcoin irá naturalmente subir.

Mas a questão é: o mercado reage a expectativas, e não à realidade.

Falando ainda sobre o aspecto estrutural, no final de outubro, o mercado de recompra nos EUA começou a mostrar sinais evidentes de tensão na liquidez. A SOFR (taxa de recompra overnight) disparou para 4,22% em 31 de outubro, não apenas ultrapassando o limite de 4% do Fed, mas também muito acima dos 3,9% que os bancos podem obter ao manter reservas.

Isto indica que as instituições estão a competir ferozmente por dinheiro, em vez de obter empréstimos facilmente. Entretanto, os bancos começaram a usar em grande medida a facilidade de recompra permanente do Fed, com um uso diário a ultrapassar os 50 mil milhões de dólares, o que representa um recorde desde a criação desta facilidade em 2021, e a maior escala de assistência overnight desde a crise de liquidez de 2020. É importante saber que o SRF é uma torneira de emergência, não uma ferramenta do dia-a-dia. As instituições geralmente evitam usá-lo, pois isso representa que estão sem dinheiro, o que tem um efeito de estigma evidente. Mas quando é amplamente utilizado, indica que a pressão de liquidez se tornou tão grave que já não se preocupam com a aparência.

E isso ocorre no seguinte contexto: o fundo de recompra está quase esgotado, as reservas bancárias continuam a diminuir, o Tesouro está emitindo uma grande quantidade de títulos, retirando liquidez, e a volatilidade das taxas de recompra está aumentando, portanto, isso não é um alívio de liquidez, mas um sinal de que a liquidez está começando a se contrair.

A taxa de inadimplência de empréstimos relacionados a edifícios de escritórios nos EUA ultrapassou 11%-12%, superior ao pico de 2008 durante a crise financeira. Algumas áreas de alto risco já estão se aproximando de níveis de dois dígitos altos. Isso significa que cada vez mais imóveis comerciais estão se desvalorizando e perdendo capacidade de financiamento. Ao mesmo tempo, o sistema de crédito privado está assumindo cada vez mais ativos de risco.

Então, agora enfrentamos:
1、Aperto de liquidez
2、Qualidade dos colaterais em queda
3、A alavancagem ainda permanece alta
4, custos de capital em aumento

Este é um típico duplo golpe, uma mudança de paradigma que o mercado ainda não percebeu, o mercado ainda está a olhar para os problemas com a mentalidade de 2020-2021: diminuição das taxas de juros = inundação de liquidez.

Mas desta vez é diferente, parar o QT e reduzir as taxas de juros não criará automaticamente um ambiente de liquidez abundante, apenas desacelerará o aperto. E quando a liquidez e as garantias estão sob pressão ao mesmo tempo, a reação do sistema não é uma rápida expansão, mas sim a exposição gradual dos riscos. Além disso, com o potencial aumento das taxas de juros no Japão e o desdobramento reverso das operações de carry do iene, uma vez que os fundos retornem ao Japão, isso pode muito bem desencadear uma nova desleverage dos ativos de risco globais.

Eu acho que a recuperação do Bitcoin é perigosa? O Bitcoin está em recuperação, mas a sua recuperação é baseada na esperança, e não na reparação da estrutura.

Espero que o Federal Reserve salve o mercado novamente.
Espero que a liquidez retorne imediatamente.
Espero que esta rodada seja como a passada.

Mas espero que não seja uma estrutura financeira. Do ponto de vista lógico, se após o final de dezembro o mercado descobrir que a liquidez não melhorou substancialmente, a possibilidade de o Bitcoin cair abaixo dos 60K novamente não é baixa. Isso soa contrário à opinião mainstream, quando a maioria das pessoas vê o Bitcoin em recuperação, acredita que a tendência já está novamente em alta.

Preços em alta + canais tensos = alta frágil! Os preços podem subir, mas a liquidez está a piorar, e no final a liquidez sempre vencerá.

Cuidado ao comprar na baixa! #BTC价格预测挑战