Na semana passada, à superfície, os mercados globais pareciam bastante animados, mas a lógica subjacente já está a mudar silenciosamente.

As bolsas subiram, o mercado obrigacionista começou a mostrar sinais de inquietação, e o nível de alavancagem atingiu novamente alturas preocupantes. O custo da dívida para as economias em desenvolvimento atingiu novos máximos — se olharmos para todos estes sinais em conjunto, percebemos que não se trata apenas de uma simples volatilidade de mercado. Nos próximos tempos, a orientação das políticas e a evolução do ambiente de crédito vão, basicamente, determinar para onde flui o dinheiro e como os ativos serão reavaliados.

A mudança mais evidente desta semana? O apetite pelo risco voltou. Os mercados acionistas globais subiram de forma generalizada, principalmente porque o mercado aposta que a Federal Reserve vai começar a baixar as taxas de juro. Todos tentam antecipar-se, acreditando que o “ciclo de afrouxamento monetário” pode mesmo estar próximo. Por outro lado, o Bank of Japan lançou de forma rara um sinal hawkish — a subida das taxas pode estar para breve. O rendimento das obrigações japonesas a 10 anos atingiu um novo máximo recente, arrastando a tensão para o mercado obrigacionista global.

Esta divisão nas orientações das políticas monetárias está a provocar uma grande realocação de capitais. Os ativos de baixo rendimento, como as obrigações, estão a ser abandonados, com o dinheiro a dirigir-se para o mercado acionista. O fluxo global de capitais e a lógica de avaliação dos ativos estão prestes a entrar numa nova fase de reestruturação.

Mas o que merece ainda mais atenção é o lado do crédito e da alavancagem. Recentemente, vieram a público vários casos de fundos de hedge que já atingiram níveis de alavancagem próximos dos máximos históricos, apostando sobretudo em estratégias suportadas por dívida. Este tipo de jogo altamente alavancado pode ser desastroso se houver um aperto de liquidez ou uma viragem brusca do mercado — o risco de liquidação não pode ser ignorado.

Especialmente no caso dos ativos ligados à IA, cujas avaliações são absurdamente elevadas e cuja expansão depende fortemente do financiamento por dívida. As preocupações do mercado acerca de uma bolha neste setor não são de agora.