Declínio do Carry Trade: O impacto da contração de liquidez no Japão nos ativos globais

Um risco que tem sido ignorado pelo mercado há muito tempo está vindo à tona — como principal fonte de financiamento para as operações de carry trade (套息交易) globais, o ambiente financeiro do Japão, com sua mudança drástica, pode redesenhar toda a estrutura de liquidez do mercado de criptomoedas.

Trinta anos de “dividendo de taxa zero” estão desaparecendo

Nos últimos trinta anos, a política de juros extremamente baixos do Japão (na prática, juros zero ou negativos) criou um mecanismo de arbitragem único: investidores globais tomam emprestado ienes a custos quase zero, depois trocam esses fundos por dólares ou outros ativos, investindo em ações, títulos, imóveis e até no mercado de criptomoedas ao redor do mundo. Esse processo absorveu trilhões de dólares em fluxo de capital.

Esse modelo de financiamento é conhecido como Carry Trade (套息交易), cuja essência é explorar as diferenças de taxa de juros por meio de arbitragem. Com poupanças domésticas abundantes e demanda insuficiente, o Banco Central do Japão mantém deliberadamente juros baixos para estimular a economia, inadvertidamente fornecendo liquidez barata contínua aos mercados globais.

Surto repentino na rentabilidade dos títulos do governo japonês

No final de 2024, a rentabilidade dos títulos de longo prazo do Japão apresentou um aumento significativo:

• A rentabilidade dos títulos de 20 anos se aproximou de 2,8%
• A dos títulos de 40 anos atingiu 3,7%

Não se trata de uma ajustamento moderado, mas de uma rápida recuperação após trinta anos de estagnação. O aumento na rentabilidade dos títulos significa: o custo de tomar emprestado ienes subiu drasticamente, e a antiga estratégia de financiamento “gratuita” desaparece.

Risco sistêmico do Carry Trade

Quando o custo de empréstimo em ienes sobe, os pontos fracos na cadeia do carry trade começam a se desmoronar:

Aumento do risco cambial — A valorização do iene eleva o custo de pagar dívidas em ienes. Investidores que possuem dólares ou outros ativos enfrentam perdas cambiais, sendo forçados a fechar posições ou reduzir ativos no exterior para trocar por ienes.

Reação em cadeia nas posições alavancadas — Muitas posições de carry trade usam alavancagem. Quando a volatilidade cambial excede as expectativas, essas posições acionam stop-loss, desencadeando crises de liquidez. Trilhões de dólares em fundos de carry trade estão voltando ao Japão.

Esgotamento rápido da liquidez — Quando investidores globais retiram ativos no exterior e retornam ao Japão simultaneamente, mercados como o de ações dos EUA, títulos, mercados emergentes e criptomoedas podem experimentar um vácuo de liquidez. Não se trata de uma saída lenta de fundos, mas de uma “freada brusca” macroeconômica.

Impacto no mercado de criptomoedas

Durante o auge do carry trade, fundos baratos do Japão fluíram massivamente para ativos de alto rendimento, incluindo Bitcoin e Ethereum. Embora seja difícil estimar exatamente o volume, seu papel de suporte de liquidez é inegável.

Hoje, a contração da liquidez japonesa significa que a “liquidez sem risco” global está diminuindo. Como ativos de alto risco, as criptomoedas tendem a sofrer mais em períodos de escassez de liquidez. A recente volatilidade do Bitcoin e do Ethereum reflete, em certa medida, essa mudança macroeconômica profunda.

A ameaça real ao mercado

Quando o carry trade não apenas está à beira de colapsar, mas já está em colapso, qualquer tentativa de pegar o fundo do mercado é extremamente arriscada. A escala dessa crise de liquidez pode superar a crise do franco suíço em 2015 e o evento de risco da COVID-19 em 2020.

À primeira vista, as oscilações do mercado de criptomoedas parecem resultado de fatores técnicos e emocionais; mas, sob uma perspectiva macrofinanceira, tudo reflete as mudanças na liquidez do Japão. Quando o maior “cofre de liquidez” do mundo começa a se apertar, nenhum ativo de alto risco consegue se proteger.

Conclusão

O Japão deixou de ser um “zumbi” financeiro e se torna uma economia que está se ajustando por si mesma. A alta na rentabilidade dos títulos de longo prazo marca o fim de uma era — a era em que o financiamento barato em ienes impulsionava os preços globais de ativos. Para o Bitcoin, Ethereum e outros ativos de criptografia, trata-se de um risco sistêmico que deve ser levado a sério. Antes dessa tsunami de liquidez, qualquer recuperação de curto prazo pode ser apenas uma ilusão antes da maré recuar.