Investir em moedas de baixo interesse no mercado de alto rendimento: análise completa de arbitragem de spreads

近年來金融市場中最具話題性的投資策略莫過於利差交易了。自2022年全球進入升息周期，各國央行政策分化明顯，這種運用不同貨幣間利率差距進行套利交易的方式也愈發引起投資者關注。許多人經常將利差交易與套利混為一談，實則兩者存在本質區別。本文將深入探討這項策略的運作機制、潛在風險，以及如何在實務操作中應用。

利差交易的核心機制

**利差交易（carry trade）**是一種利用各國貨幣利率差異進行的投資行為，通常也被稱為套息交易。簡單來說，投資者在低利率國家借入資金，轉換為高利率國家的貨幣後進行投資，以賺取中間的利息差價。

以2022年至2024年的台美利差為例，當時台灣銀行借款利率約2%，而美元定存利率達5%，中間的3%差額就是投資者可能獲取的利差。更有利的是，倘若美元相對台幣升值（如從1:29升至1:32.6），投資者還能同時賺取匯兌利得。

然而，這種看似穩健的交易策略隱藏著複雜的風險。阿根廷曾在債務危機期間推出近100%的利率政策試圖止住匯率貶值，但結果仍是披索一天暴貶30%。這說明高利率並不必然意味著貨幣升值，許多其他經濟基本面因素都會影響匯率走勢。

利差交易的三大風險

投資者在從事利差交易時需要警惕以下風險：

1. 匯率波動風險

這是最直接也最重要的風險。即使利息差距足以覆蓋借款成本，匯率的不利波動也能快速抹除所有收益，甚至造成本金虧損。許多交易者為了放大收益會使用高槓桿，這進一步放大了匯率波動帶來的損失。

2. 利率縮窄風險

利差不是固定的。舉例來說，台灣保險業者早年銷售的保單承諾6%~8%固定配息，而當時定存利率為10%~13%。如今定存利率已跌至1%~2%，這些保單對保險公司構成沉重負擔。同樣的情況也發生在房貸投資中——初期租金收益高於房貸利息，但後來房貸利率上升或租金下跌，利差轉為虧損。

3. 流動性風險

並非所有金融產品都具有良好的流動性。有些產品買進時100元，想要脫手時卻只能80元售出；有些產品需要支付高額手續費。保險合約更是只有保戶可以解約，保險公司無此權利。這意味著投資者可能被困在虧損部位無法及時止損。

風險對沖方法

傳統的對沖方式是使用與標的資產相反走勢的金融工具來抵銷風險。例如，一家台灣工廠收到100萬美元訂單但需等一年才收款，可透過遠期外匯合約（SWAP）將匯率風險鎖定，代價是放棄匯率上升帶來的額外收益。

然而實務操作中，鎖匯成本通常無法由預期的匯率收益完全抵銷。因此投資者多半只在面臨長假期等不可抗力風險時才進行對沖，其他情況則直接將投資標的轉換回原貨幣來平倉。

日圓利差交易：全球最大規模的套息案例

全球規模最大的利差交易活動涉及日圓。日本之所以成為借貸的首選，源於其獨特的市場特性：政治穩定、匯率相對穩健、利率極低。更重要的是，日圓極易借取。

日本政府多年來推行寬鬆貨幣政策，一度維持零利率甚至負利率，鼓勵借貸以刺激國內消費。儘管歐洲也曾長期實施零利率政策，但國際投資者借用歐元進行套利交易的情況遠不如日圓普遍。

案例一：跨國資產配置

國際資本先向日本銀行以低利率（約1%）借入日圓債券或直接借款，隨後投資美國、歐洲等高息國家的貨幣資產或金融產品。即使到期時日圓升值造成匯率虧損，由於借款成本極低，整體投資仍多能維持獲利。

案例二：日股投資策略

疫情後全球流動性過剩，巴菲特認為美股估值過高，轉而關注日本市場。他透過發行波克夏債券在日本低利借款，用於購買日股權值股。隨後透過董事會施壓推動企業提高配息、回購庫藏股、增加股票流動性，並要求股價回歸淨值以上。這套組合策略在短短兩年內獲利超50%。

關鍵在於，借日圓投資日股避免了匯率風險（同一貨幣），且股息收益率通常高於債息，形成更厚實的利差。對巴菲特而言，這種操作的風險反而很低，因為他能直接干預企業決策，除非投資標的停止盈利，否則風險可控。

利差交易 vs. 套利交易：本質差異

**套利交易（arbitrage）**通常指「無風險套利」，即同一商品在不同市場的價格差異，投資者透過時間差、訊息差或地域差進行低買高賣。

相比之下，**利差交易（carry trade）**是直接持有有利率差距的資產進行投資，本質上承擔著價格波動、利率變動等多重風險。這正是兩者最根本的區別。簡言之，套利追求確定性收益，利差交易則是在承擔風險基礎上賺取利差。

利差交易的核心策略要點

成功的利差交易首先要把握交易持續時間。投資者必須預先確定持有期限，據此選擇匹配的投資標的。

其次，分析投資標的過去一段時間的相對價格走勢很關鍵。選擇走勢有跡可循的標的，例如美元兌台幣的中長期趨勢，能大幅提高成功概率。

因此，有志從事利差交易的投資人應充分準備各國貨幣利率與匯率間的動態關係資料，唯有深入理解這些變數的相關性，才能更有效地識別和執行套利交易機會，同時做好風險管理。