Aumento de juros mas desvalorização? A ação "dovish" do Banco do Japão desencadeia um impasse no iene, a taxa de câmbio entre o RMB e o iene pode mudar

O Banco do Japão avançou com o aumento de juros em 19 de dezembro, conforme o previsto, mas a reação do mercado foi inesperada — o iene não valorizou, mas caiu. Que lógica está por trás disso?

A subida de 25 pontos base, por que não conseguiu impulsionar o iene?

O Banco do Japão elevou a taxa de referência para 0,75%, atingindo o nível mais alto desde 1995. Aparentemente, o aumento de juros deveria fortalecer a atratividade do iene, mas o par USD/JPY subiu, indicando que a compreensão e as expectativas do mercado em relação a este aumento de juros estão completamente opostas.

O estrategista do ANZ, Felix Ryan, apontou o problema: a decepção do mercado com a trajetória do iene deve-se à falta de sinais claros sobre o ritmo futuro de aumentos de juros. O governador Ueda evitou fornecer uma agenda específica para o próximo aumento na coletiva de imprensa, limitando-se a dizer que é difícil determinar antecipadamente o nível neutro de juros, e que planeja ajustar as projeções (atualmente entre 1,0% e 2,5%) se necessário. Essa postura ambígua foi interpretada como “dovish” (mais pacífica), o que pressionou a atratividade do iene para baixo.

Dilema do mercado: diferencial de juros ainda desfavorável ao iene

Comparando moedas globais, a situação do iene é delicada. Apesar de o banco central ter iniciado um ciclo de aumento de juros, as diferenças de política monetária em relação ao Federal Reserve e outros bancos centrais desenvolvidos continuam grandes. O ANZ projeta que, até o final de 2026, o USD/JPY atingirá 153, refletindo uma pressão de valorização do dólar frente ao iene a longo prazo.

Isso também afetará indiretamente a taxa de câmbio RMB/JPY. Quando o dólar está forte, outras moedas não americanas (incluindo o iene e o renminbi) enfrentam pressão de depreciação. Nesse cenário de liquidez global, o iene tem dificuldade em atrair o mercado.

A ausência de diretrizes de política é o problema fundamental

O estrategista da Dimensional Fund Advisors, Masahiko Loo, foi mais direto: o mercado pode interpretar este aumento de juros como uma ação dovish. Segundo dados de swap de índice overnight (OIS), há uma expectativa geral de que o Banco do Japão só elevará a taxa para 1,00% no terceiro trimestre de 2026.

A Nomura Securities afirma que somente quando as diretrizes de política indicarem que o próximo aumento pode ocorrer antecipadamente (por exemplo, antes de abril de 2026) o mercado verá isso como um sinal verdadeiramente hawkish. Caso contrário, sem uma atualização significativa na projeção do nível neutro de juros, será difícil convencer o mercado de que a taxa terminal vai subir de forma relevante.

Caminho de aumento de juros em 2026 ainda é incerto

Ueda e o vice-governador não forneceram a “agenda de compromissos de tempo” que o mercado deseja, o que aumentou a volatilidade de curto prazo do iene. Os fatores-chave para o futuro incluem:

• Se a projeção do nível neutro de juros será significativamente revisada para cima: atualmente, a faixa de 1,0% a 2,5% é bastante ampla; uma revisão para cima sinalizaria um aumento mais forte na trajetória de juros
• Se o ritmo de aumento de juros será acelerado: a agenda específica de 2026 é crucial para a direção do iene
• Como evoluirá o cenário de liquidez global: políticas do Fed, pressão de depreciação do RMB e outros fatores externos influenciarão a posição relativa do iene

No curto prazo, apoiado pela política relativamente acomodatícia do Fed e pelo aumento do hedge cambial por investidores japoneses a partir de mínimas históricas, o USD/JPY pode permanecer na faixa de 135 a 140 por um período prolongado. Mas isso também significa que o desempenho do iene entre as moedas G10 continuará atrasado, e a dinâmica do câmbio RMB/JPY será limitada por esse grande contexto.