Desde que grandes instituições entraram no mercado, a identidade do Bitcoin tornou-se difusa — deixou de ser um ativo puramente de refúgio e também não é totalmente um ativo de risco, mas sim uma ferramenta de liquidez presa no meio. Esta posição, para ser gentil, chama-se flexível; para ser mais direto, falta-lhe uma definição clara. Para ver uma verdadeira alta significativa, no fundo, ainda é preciso de liquidez suficiente para sustentar. Honestamente, tenho dificuldade em aceitar a ideia de um mercado de alta de quatro anos.

Alguém culpa uma grande exchange, achando que por ser grande ela deve assumir mais responsabilidades, mas isso é apenas uma aparência. A verdadeira razão profunda reside em dois fatores: a evolução do trading quantitativo institucional e a mudança no ambiente de política macroeconômica.

Olhar para um gráfico comparando liquidez líquida e o preço do BTC ajuda a entender. O início daquela grande alta em 2021 foi, fundamentalmente, causado pela superimpressão global desencadeada pela pandemia — uma oportunidade rara de mil anos que fez a liquidez líquida e o preço do BTC subir em sincronia. Mas o ponto de virada ocorreu em 10 de outubro, após o qual a liquidez começou a encolher, e o preço também sofreu pressão.

O que exatamente aconteceu naquele dia? Basta olhar para os dados do saldo do TGA do Departamento do Tesouro dos EUA e do saldo de reservas do Federal Reserve (RRR). Após 10 de outubro, o saldo do TGA disparou. A razão é simples — o novo ano fiscal dos EUA começa em outubro, sendo tradicionalmente o pico de emissão de dívida. Normalmente, os títulos de curto prazo recém emitidos seriam comprados com as reservas do RRR, mas na época o RRR já tinha atingido o fundo. E agora, o que fazer? Retirar do mercado. De 10 a 30 de outubro, o Federal Reserve literalmente retirou 200 bilhões de dólares do mercado. Essa rápida contração de liquidez provocou uma queda abrupta nos preços dos ativos, com os ativos de liquidez sendo os primeiros a serem afetados. O mercado também tinha sinais de alerta na época, mas a maioria das pessoas não deu atenção.

Quem analisou os dados com atenção perceberá que essa queda abrupta na verdade começou já na madrugada.