Então, tenho acompanhado de perto o setor de mineração de bitcoin, e o que está acontecendo agora é honestamente a mudança mais dramática que já vi na indústria. Essas empresas não são mais realmente mineradoras—elas estão se tornando operadoras de infraestrutura de IA que, por acaso, mineram bitcoin como uma atividade secundária. E os números contam toda a história.

Deixe-me explicar o que está acontecendo. A economia da mineração pura de bitcoin basicamente entrou em colapso. Segundo o último relatório da CoinShares, o custo médio ponderado para produzir um BTC atingiu aproximadamente $80K no quarto trimestre de 2025. Enquanto isso, o bitcoin estava sendo negociado entre $68-70 mil. Faça as contas—as mineradoras estão perdendo cerca de $19K em cada moeda que produzem. Isso não é uma pressão temporária. É insustentável, e a indústria já sabe disso há algum tempo.

Aqui é onde fica interessante. Em vez de aceitar margens menores, grandes mineradoras listadas publicamente anunciaram mais de $70 bilhões em contratos acumulados de IA e computação de alto desempenho. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha vale $10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receita contratada de HPC. A Hut 8 garantiu um contrato de $$7 bilhões, por 15 anos, para infraestrutura de IA. Essas não são apostas pequenas—são reestruturações fundamentais de modelos de negócio inteiros.

A composição da receita já está mudando drasticamente. A receita de colocação de IA da Core Scientific agora representa 39% de sua receita total. A TeraWulf está em 27%. Até o final de 2026, algumas dessas empresas de mineração de bitcoin podem obter até 70% de sua receita de IA, em comparação com cerca de 30% hoje. Isso não é uma transição gradual—é uma mudança completa.

Por que tanta urgência? A matemática é brutal. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa aproximadamente $700K a $1 milhões por megawatt. A infraestrutura de IA custa de $8 a $15 milhões por megawatt—muito mais cara. Mas aqui está o ponto: a IA oferece retornos estruturalmente maiores e mais estáveis. O preço do hash de mineração de bitcoin atingiu uma baixa histórica pós-halving de cerca de $28-30 por petahash por dia no início de março. Mineradoras com hardware de geração média precisam de eletricidade abaixo de $0,05 por quilowatt-hora apenas para equilibrar as contas. Enquanto isso, contratos de infraestrutura de IA prometem margens acima de 85% com visibilidade de receita por vários anos. A decisão é óbvia do ponto de vista econômico puro.

Agora, como estão financiando essa mudança massiva? De duas formas, e ambas são visíveis nos dados. Primeiro, dívida. E não estou falando de empréstimos de escala de mineração aqui. A IREN agora possui $3,7 bilhões em notas conversíveis distribuídas em cinco séries. A TeraWulf tem $5,7 bilhões em dívida total. A Cipher Digital emitiu $1,7 bilhão em notas sênior garantidas em novembro, o que fez sua despesa de juros trimestral saltar de $3,2 milhões para $33,4 milhões só no quarto trimestre. São apostas de escala de infraestrutura que a receita de IA precisa se materializar rapidamente para cobrir.

Segundo, e aqui fica mais complicado—vendas de bitcoin. Mineradoras listadas publicamente reduziram coletivamente suas reservas de BTC em mais de 15.000 BTC desde os picos. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC, avaliado em $175 milhões, em janeiro e planeja liquidar praticamente todas as suas posições restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu sua reserva a zero em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC, avaliado em $162 milhões, em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu silenciosamente sua política no relatório 10-K de março para autorizar vendas de toda a reserva do balanço. A relação empréstimo-valor da Marathon em sua linha de crédito lastreada em bitcoin subiu para 87% à medida que os preços caíam.

Aqui é onde surge a tensão. As mineradoras que vendem bitcoin para financiar construções de IA são as mesmas que garantem a segurança da rede de bitcoin com suas operações de mineração. Quando a mineração fica não lucrativa e a IA é lucrativa, a decisão econômica racional é realocar capital para fora da mineração de bitcoin. Mas se suficientes mineradoras fizerem isso, o orçamento de segurança da rede diminui. Já estamos vendo isso acontecer. A taxa de hash da rede atingiu aproximadamente 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s. São três ajustes negativos consecutivos de dificuldade—a primeira sequência assim desde julho de 2022. O mercado percebeu. Mineradoras com contratos de HPC garantidos agora negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Empresas de mineração de bitcoin puro negociam a 5,9 vezes. Os investidores estão pagando mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

O panorama geográfico também está mudando. EUA, China e Rússia agora controlam cerca de 68% do hashrate global, com os EUA ganhando cerca de 2 pontos percentuais de participação no mercado só no quarto trimestre. Mas mercados emergentes estão entrando na jogada—Paraguai e Etiópia entraram no top 10 global de países mineradores, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE no Paraguai e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.

E o que acontece a seguir? A CoinShares prevê que o hashrate da rede atingirá 1,8 zetahashes até o final de 2026 e 2 zetahashes até o final de março de 2027. Mas aqui vai a ressalva: essa previsão depende de o bitcoin se recuperar para cerca de $100K até o final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80 mil, o preço do hash continuará caindo e mais mineradoras sairão do mercado. Uma queda sustentada abaixo de $70K poderia desencadear uma capitulação maior que, paradoxalmente, beneficiaria os sobreviventes por meio de uma dificuldade menor.

Há uma possível tábua de salvação em hardware de próxima geração. As séries S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer, ambos operando abaixo de 10 joules por terahash, devem estar disponíveis em escala na primeira metade de 2026. Essas máquinas reduziriam aproximadamente pela metade o custo de energia por bitcoin em comparação com as frotas de geração média atuais. Mas implantá-las exige capital que a maioria das mineradoras está direcionando para IA em vez disso.

A questão fundamental é simples: qual será o preço do bitcoin? Se voltar a $100 mil, as margens de mineração se recuperam e a mudança para IA desacelera. Se permanecer em $70K ou abaixo—e neste momento estamos em torno de $74 mil—a transição se acelera e a mineração de bitcoin como conhecemos nos últimos dez anos continua a desaparecer, transformando-se em algo completamente diferente. Estamos assistindo a uma transformação de toda uma indústria em tempo real, e tudo depende de se o bitcoin conseguirá recuperar aquele nível de $100K . Os próximos 9 meses serão cruciais para entender se isso é uma resposta temporária a uma economia desfavorável ou uma mudança estrutural permanente na forma como a mineração de bitcoin opera.